$63 billion, the largest AI infrastructure financing in history! Broadcom CEO "steps in personally," Wall Street keeps a close eye on next year's Q1 "mega bond issuance"
- Core Viewpoint: Broadcom CEO Hock Tan negotiated urgently at the last moment to finalize the world's largest AI infrastructure debt financing—the $63 billion "North Star" deal—to help Anthropic lease TPU chips jointly developed by Broadcom and Google. However, the deal nearly saw banks withdraw, reflecting signs of "indigestion" in the AI debt market.
- Key Elements:
- The $63 billion financing consists of approximately $42 billion in senior secured loans (backed by Broadcom guarantees) and approximately $18 billion in subordinated debt (with Blackstone contributing $9 billion), jointly led by Bank of America, Citigroup, and Morgan Stanley.
- Some banks considered withdrawing due to rising interest rates and heightened AI market risks. Hock Tan stabilized the situation by raising loan interest rates and offering stronger loss protection commitments.
- Broadcom plays a triple role as supplier, guarantor, and negotiator: the SPV borrows to purchase chips and leases them to Anthropic. Broadcom's guarantee liability is capped at the difference between 72.5% of the outstanding lease amount and the asset disposal value.
- Critics call this "circular financing": Anthropic is expected to pay over $125.2 billion for chip leasing, while Broadcom and Google have respectively committed to providing $42 billion and $20 billion in funding to Anthropic, forming a closed loop.
- Global AI-related financing has exceeded $455 billion this year, with banks' underwriting capacity constrained. Morgan Stanley's $300 million data center ABS bond saw yields double yet still found few buyers.
- Banks plan to issue approximately $21 billion in investment-grade bonds in Q1 2027 to hedge against $42 billion in loan exposure, seen as a bellwether for testing investor willingness toward AI financing.
原文作者：董靜
原文來源：華爾街見聞
一筆創紀錄的 AI 基建融資，在最後關頭險些告吹。
據華爾街日報 10 月 27 日報導，博通（Broadcom）CEO 陳福陽（Hock Tan）親自出馬，在最後一個週末與多家銀行高管緊急談判，最終敲定了一筆總規模高達 630 億美元的 AI 晶片融資交易——這是迄今為止全球規模最大的人工智慧基礎設施債務融資。
該交易代號「北極星」（Project North Star），旨在幫助 AI 初創公司 Anthropic 租用博通與谷歌聯合開發的專用晶片，並與 Anthropic 的 IPO 申報同步披露。交易由美國銀行、花旗集團和摩根士丹利聯合牽頭，黑石（Blackstone）承諾出資 90 億美元錨定另一部分融資。
報導稱，這筆交易的落地並非一帆風順。據知情人士透露，在過去數週內，部分參與銀行因利率上升、AI 市場風險加劇，認為所獲補償不足以覆蓋風險，一度考慮退出。陳福陽隨即於週末發起「最後時刻」談判，同意提高貸款利率，並為銀行提供更有力的損失保障承諾，方才穩住局面。
另外據彭博報導，銀行方面計劃最早於2027 年第一季度向美國高等級公司債市場發行約210 億美元債券，以對沖其約 420 億美元的貸款敞口。這一發行計劃正被華爾街和矽谷密切關注，被視為檢驗投資者對 AI 項目融資意願的重要風向標。
史上最大 AI 融資：銀行與私募信貸罕見聯手
「北極星」交易在規模之外，還創下了另一項紀錄：銀行與私募信貸機構——兩類通常相互競爭的資本力量——首次聯手完成如此體量的 AI 基礎設施融資。
據華爾街日報報導，整筆 630 億美元融資由兩部分構成：
- 約 420 億美元高級有擔保貸款，由銀行團承銷，博通提供擔保背書；
- 另外約 180 億美元風險較高的次級債務，不享有博通擔保，其中一半由黑石出資。
銀行計劃將其持有貸款的約一半（約 220 億美元）分銷至投資級債券市場。據彭博報導，最終債券規模約為 210 億美元，預計期限約五年，本金將在存續期內分期償還，具體發行規模和時間將視市場情況而定。
這也是博通今年完成的第二筆大型晶片融資。此前，博通已聯合阿波羅全球管理（Apollo Global Management）和黑石完成了一筆 350 億美元的交易。
博通「一身多職」：供應商、擔保人、談判者
在「北極星」交易中，博通扮演了極為罕見的多重角色。
作為晶片供應商，博通與谷歌聯合開發了 Anthropic 所需的張量處理單元（TPU）。作為融資中介，博通實質上提供了「供應商融資」——交易結構為：一家特殊目的公司（SPV）借款 630 億美元購買晶片，再將晶片租賃給 Anthropic，Anthropic 的租金收入用於償還債務。
博通的關鍵作用在於其資產負債表的背書。 據彭博報導，博通在本週的監管文件中披露，其潛在擔保責任上限為：在 Anthropic 違約時，博通須補足「未償租賃金額的 72.5%」與「AI 機架資產處置價值」之間的差額。博通認為該擔保被觸發的機率較低。正是這一「殘值支持」機制，使銀行得以將約 420 億美元的高級有擔保貸款納入承銷範圍。
Hock Tan 在談判中的直接介入，則進一步凸顯了這筆交易對博通戰略地位的重要性。據華爾街日報報導，他在最後一個週末與銀行高管逐一溝通，最終以提高利率為代價換取各方承諾。
批評者將「北極星」所代表的融資模式稱為「循環融資」（circular financing）。
在 Anthropic 的 IPO 招股書中，公司披露其預計將支付逾1252 億美元用於租賃博通晶片，而博通和谷歌分別承諾向 Anthropic 提供 420 億美元和 200 億美元的資金支持。這意味著，博通既是晶片賣家，又是融資提供方，同時還是擔保人——資金在各方之間形成閉環流轉。
「北極星」是此前代號「大天空」（Big Sky）的 Anthropic-博通晶片融資交易的續集。據華爾街日報報導，「大天空」由阿波羅融資，但阿波羅至今仍未完成部分債務的投資者分銷工作。阿波羅發言人則表示，該公司已「完成全部『大天空』債務的分銷」。
AI 債務市場「消化不良」，銀行承壓
「北極星」談判之所以險象環生，折射出更深層的市場壓力：AI 相關債務供給已令市場出現「消化不良」跡象。
據華爾街日報報導，今年以來，數以千億美元計的 AI 相關債券和貸款湧入市場，許多銀行仍在努力消化此前已承諾的貸款，新增承貸能力受限。部分銀行已被迫折價出售貸款以釋放資本，另一些則選擇持有，進一步壓縮了參與新交易的空間。
據彭博報導，今年以來全球 AI 相關融資規模已超過4550 億美元，但資產管理機構對於持續增加 AI 債務敞口的意願正在減退。
摩根士丹利的處境尤為典型。據華爾街日報援引債務基金經理的說法，摩根士丹利正在努力為代號「Project Blitz」的堪薩斯城資料中心項目發行約3 億美元的資產支持債券，該項目由 AI 算力初創公司 Lambda 運營。儘管摩根士丹利已將債券收益率大幅提高約一倍，仍鮮有買家問津。
利率走勢是懸在這筆交易上方的另一把達摩克利斯之劍。據華爾街日報報導，銀行計劃等到明年晶片交付後再向基金經理出售債券。若屆時利率大幅上行，銀行將面臨折價出售的損失——因為它們已承諾鎖定貸款利率上限。部分銀行屆時可能選擇持有貸款而非虧本出售。
華爾街緊盯明年 Q1「巨債發行」
「北極星」的最終落地，既是 AI 基建融資規模不斷突破上限的縮影，也是這一市場正在走向極限的信號。
對華爾街而言，明年一季度約 210 億美元高等級債券的發行，將是一次真實的壓力測試——檢驗在 AI 融資熱潮與市場消化壓力並存的背景下，投資者究竟還有多少胃口。對博通而言，這筆交易鞏固了其在 AI 供應鏈中「不可或缺」的樞紐地位，但也意味著其資產負債表與 Anthropic 的命運愈發深度綁定。
正如華爾街日報所指出的，博通在這筆交易中同時扮演供應商、擔保人和談判者的角色，「折射出正在重塑經濟格局的 AI 大賭注之間相互交織的本質，以及所有參與方所承受的高風險」。
