速讀Anthropic招股書：五位共同創辦人減持賣出，公司一分錢不融

原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

作者 | 速遞俠@Odaily星球日報

北京時間 10 月 26 日晚，人工智慧公司 Anthropic 向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開招股（IPO）申請。根據 Anthropic 提交的 S-1 文件（點擊跳轉），該公司預計將在納斯達克全球精選市場開始交易，股票代碼為「ANT」。Anthropic 已於 6 月秘密提交了上市申請。文件顯示，發行股數、價格區間與承銷折扣在招股書封面均為空白；本次 IPO 承銷商共 21 家，高盛集團、摩根士丹利擔任 Anthropic 上市主承銷商。

鑑於原文件長達數百頁，並且其中一些數據也與此前路透社曝光的草案相去甚遠，Odaily星球日報摘錄了 IPO 重點內容供讀者快速閱覽。

五處與市場流傳數據不符的數字

營業虧損 6.93 億美元，不是 87 億美元

自 9 月底招股書草案內容經路透社報導以來，中文媒體普遍將 Anthropic 2026 年上半年「經營虧損」表述為約 87 億美元。招股說明書損益表中的營業虧損科目為負 6.93 億美元。

87 億美元的計算方式為淨虧損 807.48 億美元減去 723.88 億美元公允價值變動損失。招股書對該項變動的解釋是：「這些變動主要由我們未償還可轉換本票的公允價值上升所致，而這源於各期企業價值的提升。」

同期營業虧損由 2025 年上半年的 21.35 億美元收窄至 6.93 億美元，降幅 67.5%。招股書顯示，同期營業收入同比增長 14 倍。

招股說明書主要合併損益數據如下（單位：百萬美元）：

現金及短期投資為 1,316.51 億美元

流傳較廣的「現金僅 202.8 億美元」對應 2025 年 12 月 31 日時點。招股書資產負債表更新至 2026 年 6 月 30 日：現金及現金等價物 1,123.89 億美元，短期投資 192.62 億美元，合計 1,316.51 億美元。現金流量表顯示，2026 年上半年融資活動淨流入 1,107.74 億美元，期末現金及受限現金 1,149.18 億美元。

「5,180 億美元算力承諾」在文件中查無實據

此前曝光的草案稱，「Anthropic 計劃在未來一年內支出 5180 億美元用於雲端運算、算力與基礎設施建設」。但在招股說明書全文中檢索「518 billion」與「450 billion」均無結果，合約承諾表在本次初步招股書階段未填列具體金額。可逐筆查證的是各交易對手的合約金額：

微軟至少 449 億美元，期間為 2026 年 11 月至 2033 年 5 月。谷歌至少 1,145 億美元，2026 年 4 月至 2033 年 7 月。亞馬遜至少 1,100 億美元，2026 年 5 月至 2036 年 4 月。

SpaceXAI 至多 1,205 億美元，至 2029 年。Nscale 至多 446 億美元，至 2033 年。Lambda 413 億美元，至 2034 年。AMD Helios 機架初始採購預計超 200 億美元。

另有谷歌 TPU 追加採購 1,250 億至 1,500 億美元，交付期 2028 至 2031 年。經博通承擔的設備租賃義務至多 420 億美元。

其中微軟與亞馬遜兩份協議均包含補差條款。招股書載明，實際消費若低於承諾額，需向谷歌支付差額，該差額按 true-up 機制結算，亞馬遜協議有相同安排。

客戶集中度的數字在財務報表附註裡

招股書正文只寫了一句「我們相當一部分收入來自數量有限的客戶」，但沒給出具體比例，具體數字在附註 F-16：2025 年 Customer A 與 Customer B 各占營業收入 12%，2025 年上半年 Customer B 占 18%，2023 年 Customer C 曾占 43%，2026 年上半年降至 11%。

同一附註還披露，經由雲端服務供應商（CSP）渠道產生的銷售收入占總營業收入比例，2023 年為 11%，2024 年 32%，2025 年 47%，2026 年上半年升至 48%。經由同一渠道產生的淨應收帳款占總應收帳款比例則為 2024 年 42%、2025 年 60%、2026 年 6 月 58%。

招股書將雲廠商依賴列為風險因素：「我們依賴數量有限的雲端服務供應商與供應商，其中部分與我們存在戰略及投資關係，同時是我們的客戶。這種關係帶來的複雜局面可能引發利益衝突，並對我們獲取算力的能力造成不利影響。」

淨收入留存率為 900%

市場引用的 500% 數值出自 CFO Krishna Rao 2026 年 5 月的播客訪談。招股書正文披露，截至 2026 年 9 月 30 日，淨收入留存率（NRR）約為 900%。

招股書同時說明了該指標的計算範圍：「基期為測量日期前一年結束的前三個月，分子為測量日期當日的前三個月收入；基期內收入低於 1 美元的客戶，以及 Claude Pro、Claude Max 固定訂閱用戶，均不納入計算。」

Run-Rate Revenue：招股書自訂的口徑不同於 ARR

招股書在術語定義部分給出 Run-Rate Revenue 的計算方法：指某一測量日上我們創收活動的年化估計值，計算方式為：（一）截至該測量日的過去 28 天內消費型費用乘以 13，與（二）截至該測量日的月度訂閱費合計乘以 12，兩者之和。

消費型費用按過去 28 天計算後乘以 13，不是行業慣用的 12。

該指標的具體數值在招股書中留白，披露位置為「截至 2026 年 10 月 31 日，我們的 Run-Rate Revenue 為 ___ 美元」。

招股書風險因素章節對該指標作了限定：「因此，這些指標可能無法準確反映我們的實際業績或未來結果。Run-Rate Revenue、淨收入留存率、客戶數量以及 Claude 成功率等指標，均建立在大量假設與限制之上。」

季度營收環比增速：從 132% 降到 45%

招股書披露的季度營業收入為：2026 年第一季度 47 億美元，第二季度 116 億美元，第三季度 168 億美元。第二季度環比增幅 132%，第三季度環比增幅 45%。

月度年化經常性收入（ARR）路徑為：2025 年末 90 億美元，2026 年 2 月 300 億美元，5 月 470 億美元，7 月 650 億美元，第三季度末 670 億美元。

公司對增速放緩給出了三項解釋：競爭對手 OpenAI 推出 GPT-5.6 與 GPT-6 Astra 並下調價格爭奪智能體市場；公司自身推行的反蒸餾措施封禁相關帳號，導致客戶流失；約 5% 至 7% 的營業收入來自模型蒸餾活動，該部分預計在第四季度進一步下降。

招股書另披露一項口徑差異：營業收入統計包含雲平台渠道銷售且未剔除平台分成，而 OpenAI 披露的年化收入為剔除分成後的淨收入口徑，兩者不可直接比較。

五類股份，兩張各只發 1 股

招股書封面頁披露的資本結構包含五個類別，Class T 普通股與 Class F 普通股各發行 1 股，Class E 普通股發行數量為 0 股，如下所示：

Class T 由長期利益信託（Long-Term Benefit Trust，LTBT）持有。招股書稱該信託的定位是：「作為一個由財務上無利害關係的受託人組成的獨立機構運作，受託人在 AI 安全、國家安全、公共政策與社會企業領域具備專業能力。」

該信託可選舉及罷免 Class T 董事，由其選舉產生的 Class T 董事將構成董事會授權席位的多數。Class T 普通股在其他方面無投票權，亦無經濟權利。

Class F 將於本次發行前發行給由七位聯合創始人組成的 Founder LLC，持有總投票權的 50.1%。Class N 普通股無投票權，持有人為主要戰略業務夥伴。Anthropic 認定自身為納斯達克規則下的「受控公司」。

招股書風險因素章節原文：「我們的股本結構包含若干新近設計、在其他採用多重股權結構的公司中並不常見的條款，可能實質上消除 A 類普通股持有人影響重大決策的能力，包括控制權變更。我們的股本結構將在可預見的未來使投票權集中於 LTBT 與 Founder LLC，並導致這兩個主體的投票權並非源自或不對應於其在公司的經濟利益。」

治理結構章節進一步載明：「因此，A 類普通股持有人通常將無法影響提交股東表決的任何事項結果或董事選舉結果，無論其如何投票——除非多數存續創始人無法就 F 類普通股的表決方式達成一致。」

股價每漲 50%，可觸發向公益基金增發

公司已向全資子公司 Anthropic Public Benefit Fund 捐贈 846,840,960 股 Class N 普通股，占 2026 年 6 月 30 日全面攤薄後股份的 5%。董事會另獲授權，每當股價較上一個價格里程碑上漲 50% 時（以本次 IPO 發行價作為起點），可向該基金或指定方增發代表不超過屆時已發行股份、未行權期權、未歸屬 RSU 等合計 2% 的 Class N 普通股。

該授權由董事會裁量行使。七位聯合創始人另行承諾將個人所持 Anthropic 股權的 80% 用於慈善用途。

董事會現任六人，含 Netflix 聯合創始人

招股書披露的董事及高管名單（截至 2026 年 9 月 30 日）：

公司設審計、薪酬、提名與治理（NGC）、安全與風險四個委員會，審計與薪酬委員會全部由獨立董事組成。Jay Kreps 已於 2026 年 5 月辭任董事，Christopher Liddell 於 2026 年 2 月加入，Vas Narasimhan 於 2026 年 4 月加入。

五位聯合創始人是本次發行的出售股東

招股書「主要股東及出售股東」章節列明，五位聯合創始人作為出售股東減持 A 類普通股：

官方直言不諱地表示：「我們出售 A 類普通股，本招股書中列明的出售股東另行出售部分 A 類普通股。任何出售股東出售我們 A 類普通股所得款項，公司均不予收取。」

承銷協議主體亦為三方：「我們、出售股東以及下列承銷商將就本次發行的 A 類普通股簽署承銷協議。」

按招股書表述，本次發行的主要目的包括「為出售股東有序分配股份」，即主要服務於出售股東的減持安排。

5,300 名員工，90% 的程式碼由 Claude 撰寫

截至 2026 年 9 月 30 日，公司全職員工約 5,300 人，其中多數任職於研究、工程與產品開發部門。TTM