월스트리트가 원하는 DeFi는 어떤 모습일까?

원문 작성자: Chloe, ChainCatcher

수년 동안 토큰화는 암호화폐가 월스트리트로 가는 다리로 여겨져 왔습니다. 국채를 온체인화하고, 토큰화된 펀드를 발행하며, 주식을 디지털화하는 배후의 논리는 모두 이렇게 지목합니다: 자산만 온체인화되면 기관 자금은 자연스럽게 따라올 것이라고.

그러나 토큰화 자체는 결코 최종 목표가 아닙니다. DWF Ventures는 진정으로 기관 시장을 열어젖힐 열쇠는 자산을 디지털화하는 것이 아니라, 수익을 금융화하는 것이라고 생각합니다.

2025년 이후, DeFi의 총 예치 가치(TVL)는 약 1,150억 달러에서 한때 2,370억 달러 이상으로 상승했으며, 그 배후의 주요 추진력은 더 이상 순수한 투기적 개인 투자자가 아니라, 실제 차원의 기관 자금과 RWA(실물자산)입니다. 이제 기관들은 단지 지켜보기만 하는 것이 아니라, DeFi를 자본을 배치할 수 있는 인프라로 인식하기 시작했습니다.

말하자면, 월스트리트가 진정으로 원하는 DeFi는 "자산을 체인에 올리는 것"에서 "프로그래밍 가능하고, 재구성 가능하며, 이자율 위험을 헤지할 수 있는" 고정 수익 인프라로 전환되었습니다. 이제 우리는 TVL과 RWA 데이터, 기관 프로토콜 사례, 수익 토큰화 이론, 그리고 프라이버시와 규정 준수의 구현 방식을 통해 이러한 변화가 이미 일어나고 있음을 엿볼 수 있습니다.

TVL과 기관 데이터: 기관은 어느 층을 채우고 있는가?

2025년 3분기, DeFi의 TVL은 연초 약 1,150억 달러에서 2,370억 달러로 상승했으며, 동시에 온체인 활성 지갑 수는 같은 기간 동안 22% 감소했습니다. DappRadar 데이터는 이번 상승세를 추진한 것은 개인 투자자가 아니라 "고액, 저빈도"의 기관 자금임을 분명히 보여줍니다.

이 구조에서 가장 중요한 것은 RWA입니다: 2026년 3월 말 기준, RWA의 총 가치는 이미 275억 달러에 달했으며, 2025년 3월의 80억 달러에 비해 1년 만에 2.4배 이상 증가했습니다. 이러한 자산은 주로 Aave Horizon, Maple Finance, Centrifuge 등의 프로토콜을 통해 기관들이 스테이블코인 대출의 담보로 사용하며, "온체인 repo(환매조건부매매 계약)"의 재담보 플라이휠을 형성합니다.

Aave Horizon을 예로 들면, 그 RWA 시장은 2025년 말까지 약 5.4억 달러의 자산 규모를 누적했으며, 여기에는 Superstate의 USCC, RLUSD 및 Aave의 GHO와 같은 스테이블코인, 그리고 여러 종류의 미국 국채 자산(예: VBILL)이 포함되어 있으며, 연간 수익률은 약 4~6% 사이에 있습니다. 이러한 구조는 사실상 "기관판 머니 마켓 펀드"입니다: 프론트엔드는 토큰화된 국채와 어음, 백엔드는 스테이블코인 유동성 풀, 중간에는 스마트 계약이 이자 지급, 재융자 및 청산을 자동으로 처리합니다.

"보유"에서 "운영"으로: 기관은 온체인 repo를 하고 있는가, 고정 수익을 하고 있는가

전통적인 고정 수익 시장에서 채권은 단지 보유하고 이자를 받는 도구가 아닙니다. 그것은 repo(환매조건부매매 계약)에 사용되고, 재담보되고, 분할되며, 구조화 상품에 내장되어 자본 효율성의 플라이휠을 형성합니다. 2025년의 DeFi는 이미 이 논리를 복제하기 시작했습니다.

Maple Finance의 2025년 TVL은 2.97억 달러에서 31억 달러 이상으로 치솟았으며, 일부 기간에는 33억 달러에 더 가까웠습니다. 주요 추진력은 기관들이 RWA 대출 시장에 진입하여, 사적 대출, 기업 대출을 토큰화한 후 "장외" 스테이블코인 대출 및 재융자에 사용한 것입니다.

Centrifuge는 중소기업(SME) 대출, 무역 금융 및 미수금을 온체인 자산으로 전환하는 데 집중하고 있습니다. 현재까지 그 생태계는 100억 달러 이상의 TVL을 관리하고 있으며, 사모 신용에서 고유동성 미국 국채에 이르기까지 여러 다각화된 자산 풀을 성공적으로 개척했습니다.

동시에 Centrifuge는 최고의 DeFi 프로토콜과도 깊이 통합되어 있습니다. 예를 들어 Sky(구 MakerDAO)는 Centrifuge와의 협력을 통해 MakerDAO가 그 준비금을 실물 기업 대출에 투자하여 스테이블코인 DAI에 실질적인 수익 지원을 제공할 수 있게 합니다. 또한 Aave와는 양측이 전용 RWA 시장을 구축하여 KYC를 통과한 기관 투자자들이 Centrifuge의 자산 증권을 담보로 사용하여 프로토콜 간 유동성 순환을 실현할 수 있게 했습니다.

수익 토큰화와 수익 거래 시장: 이자율 위험은 헤지될 수 있는가?

월스트리트의 고정 수익 시장을 구조도로 그려보면 몇 가지 핵심 모듈을 볼 수 있습니다: 원금과 이자를 분리할 수 있고(예: 제로쿠폰 채권, 스트립드 쿠폰), 이자율 위험은 독립적으로 거래 및 헤지될 수 있으며, 유동성과 규정 준수는 분리될 수 있지만 미들웨어를 통해 연결될 수 있습니다.

2025년 5월, arXiv에 게재된 "Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi"라는 제목의 논문은 처음으로 "수익 토큰화(yield tokenization)"의 공식 프레임워크를 제안했습니다: 수익 자산을 "원금 토큰 PT(Principal Token)"와 "수익 토큰 YT(Yield Token)"로 분할하고, SDE(확률 미분 방정식)와 무차익 프레임워크를 사용하여 이자율 위험을 가격 책정하고 헤지하는 것입니다.

이 설계는 이미 일부 프로토콜에서 구현되었습니다. Pendle Finance를 예로 들면, Pendle는 특별히 설계된 Yield AMM을 사용하며, 그 가격 곡선은 시간에 따라 조정되어(시간 감쇠 인자) PT 가격이 만기 시 상환 가치로 회귀하도록 보장합니다. 이러한 메커니즘은 시장 참여자들이 위험 선호도(예: 고정 금리 수요자는 PT를, 수익 투기자는 YT를 구매)에 따라 유동성을 배분할 수 있게 합니다.

이는 기관에게 수익 구조가 "모듈화"되어 전통적인 자산 배분 모델(예: 듀레이션, DV01, 이자율 위험 기여도)에 직접 적용될 수 있음을 의미합니다. 이자율 위험은 더 이상 오프체인 선물이나 IRS(금리 스왑)로만 헤지할 수 있는 것이 아니라, 온체인에서 직접 "수익 토큰"을 거래하여 조정함으로써 즉시 그리고 투명하게 이자율 위험 헤지를 완료할 수 있어 자금 효율성을 크게 향상시킵니다.

현실의 두 가지 딜레마: 프라이버시와 규정 준수

그러나 DeFi의 TVL이 수천억 달러를 돌파하더라도, 기관 자금의 대규모 유입은 여전히 두 가지 핵심 딜레마에 걸려 있습니다: 프라이버시와 규정 준수입니다.

첫 번째 딜레마: 퍼블릭 체인 보유량 투명, 청산 포인트가 훤히 보임

주요 퍼블릭 체인에서는 모든 거래와 주소의 보유량이 외부에 공개적으로 보입니다. 이는 기관에게 극도로 위험합니다. 거래 전략, 레버리지 수준, 청산 포인트가 상대방에게 완전히 파악될 수 있으며, 심지어 특별히 공격적인 공매도와 청산의 대상이 될 수 있습니다. 유동성 급증이나 가격 변동이 발생하면 악의적인 행위자가 특정 주소를 대상으로 주문을 내어 손실을 증폭시킬 수 있으며, 이는 기관 자금이 DeFi에 전면적으로 투자하지 않는 이유 중 하나입니다.

여기서 영지식 증명(zero-knowledge proof)이 핵심 해결책이 될 가능성이 있습니다. 즉, 기관이 규제 기관에 자신의 합법성을 증명하지만 정보는 외부에 유출되지 않도록 하는 것입니다. 구체적으로, 규제 기관은 기관이 법규 요구 사항을 준수하는지 검증할 수 있지만, 다른 시장 참여자는 기관의 완전한 보유량과 청산 포인트를 볼 수 없습니다. 이것이 월스트리트가 진정으로 원하는 프라이버시 층입니다. "완전한 익명성"이 아니라 "비즈니스 기밀을 누설하지 않으면서 규정 준수 요구 사항을 충족하는 것"입니다.

두 번째 딜레마: KYC, 제재 심사, 감사는 반드시 프로토콜 자체에 내장되어야 함

기관의 또 다른 빨간 선은: 규정 준수는 사후 패치가 아니라 네이티브 내장형이어야 한다는 것입니다. 전통 금융에서는 KYC, 제재 심사, 감사 요구 사항이 이미 결제 시스템과 거래 프로세스에 내장되어 있지만, 많은 DeFi 프로토콜에서는 이러한 검사가 여전히 "프론트엔드 진입점"이나 "중개 기관"에 머물러 있으며, 프로토콜 로직에 직접 작성되어 있지 않습니다.

기관이 기대하는 것은: KYC와 제재 심사가 더 이상 "사용자가 신분 증명을 업로드하고, 단순히 신뢰에 의존하는" 것이 아니라, 온체인에서 신원과 제재 명단을 검증할 수 있고 완전한 데이터를 노출하지 않는 어떤 모듈이나 미들웨어가 되는 것입니다. 또한 감사와 규제 요구 사항도 직접 "검증 가능한 규칙"으로 작성될 수 있어야 합니다. 예를 들어: 특정 거래는 특정 규정 준수 조건에서만 실행되어야 하며, 특정 주소의 익스포저는 특정 상한을 초과해서는 안 됩니다.

IOSCO는 2025년 11월의 "Tokenization of Financial Assets" 보고서에서 DLT(분산 원장 기술) 상에 "검증 가능한 규정 준수 규칙"과 "투명하지만 통제된 감사 경로"를 구축할 필요성을 분명히 강조했습니다. 일부 기관 DeFi 플랫폼은 "규정 준수 모듈"을 실험하기 시작하여 KYC, AML, 제재 심사 및 규제 보고를 외부 도구나 사후 패치에 의존하지 않고 프로토콜 계층에 직접 내장하고 있습니다.

결론: 월스트리트가 원하는 DeFi는 어떤 모습인가?

처음 질문으로 돌아가서, 월스트리트가 원하는 DeFi는 어떤 모습일까요? 첫째, 전 세계 규정 준수 인프라에 원활하게 접속할 수 있고, 기관급 해자를 구축할 수 있는 더 진보된 자산 결제 및 서비스 시스템입니다. 둘째, 수익 구조에서 전통적인 고정 수익 시장의 이자율 분해 및 헤지 논리를 정확하게 복제하여 위험 모듈화를 실현할 수 있어야 합니다. 셋째, 규정 준수 보안에서 영지식 증명을 통해 "검증 가능한 규정 준수"와 "프로그래밍 방식의 리스크 관리"를 프로토콜 기반에 내장하여 프라이버시와 규제의 균형을 달성해야 합니다.

전통 금융을 대체하는 것은 결코 월스트리트의 선택지에 없습니다. 대신 하나 더 많은 평행 세계에서 프로그래밍 가능한 방식으로 자본, 위험 및 수익을 더 유연하게 재구성할 수 있는 것입니다.