미국은 다음 금융 위기까지 얼마나 남았을까?

원문 저자: 자오잉

원문 출처: 월스트리트견문

경제 번영은 다음 위기의 씨앗을 잉태한다. 이것이 바로 경제학자 하이만 밍스키가 세상에 남긴 가장 깊은 경고다. 오늘날 AI 열풍이 미 증시를 고점으로 끌어올렸고, 차입 비용은 여전히 완화적이며, 표면적 평온 아래에서 금융 취약성을 측정하는 핵심 지표가 조용히 움직이고 있다. 도이체방크는 미국이 아직 역사적 위기 전야의 '적색 경계구역'에 도달하지는 않았지만, 현재 추세가 지속될 경우 이 거리는 2028년 전후로 현저히 좁혀질 수 있다고 본다.

추풍거래대에 따르면, 도이체방크는 최신 보고서에서 최신 금융위기 예측 프레임워크를 통해 자산 가격의 빠른 상승과 신용의 강력한 확장이라는 '이중 고점' 조합이 역사적으로 위기를 촉발하는 가장 위험한 전조라고 지적했다. 이 프레임워크에 따르면, 두 지표가 동시에 임계값을 넘어 '적색 구간'에 진입하면 기업 부문이 향후 3년 내 금융위기를 겪을 확률이 45%에 달한다.

현재로서는 미 증시 상승폭이 이미 자산 가격 문턱을 가볍게 넘어섰지만, 기업 레버리지 비율의 상승은 지금까지 온건한 수준에 머물고 있다. 이는 이번 AI 랠리가 대규모 차입에 의존한 전통적 버블이 아니라 주식과 실물 투자가 주도하는 기술 주도 열풍에 더 가깝다는 것을 의미한다.

다만 도이체방크는 동시에 AI 관련 투자의 자금원이 영업 현금흐름에서 외부 조달(부채 조달 포함)로 전환되고 있으며, 미국은 2028년까지 '적색 경계구역'에 현저히 가까워지겠지만 여전히 경계 밖에 머물 것으로 예상한다고 경고했다.

밍스키 모멘트: 안정 자체가 불안정이다

밍스키의 가장 유명한 단언은 "안정이 곧 불안정"이라는 것이다——좋은 시절이 오래 지속될수록 대출자와 차입자 모두 더 과감하게 위험을 감수하며, 결국 다음 위기의 조건이 조용히 무르익는다.

도이체방크 보고서는 바로 이 이론적 프레임워크 아래 핵심 질문을 제기한다: 2008년 글로벌 금융위기 이후 코로나19 충격, 지정학적 갈등, 인플레이션 급등, 그리고 수십 년 만에 가장 공격적인 글로벌 통화 긴축 주기를 연이어 겪었음에도, 세계는 지속적인 거시적 영향을 미치는 중대한 금융위기를 아직 겪지 않았다. 2023년 미국 지역 은행권의 동요조차 상대적으로 신속히 통제되었다.

이러한 표면적 안정은 바로 밍스키 논리의 잠재적 온상이다. 바로 이 때문에 도이체방크 연구팀은 현재 가장 물어야 할 질문이 "왜 위기가 발생하지 않았는가"가 아니라 "다음 취약성이 어디에 축적되고 있는가"라고 본다.

미국은 여전히 '적색 구역' 밖, 2028년이 핵심 관찰 시점이 될 수도

도이체방크 보고서에 따르면, 이 은행이 채택한 GHSS 프레임워크는 기업 부채/GDP의 3년 변화 폭과 실질 주가의 3년 상승폭을 두 핵심 좌표축으로 삼으며, 기업 부채/GDP가 9퍼센트포인트 이상 상승하고 실질 주가가 26% 이상 상승하는 것을 '적색 구간' 진입의 이중 문턱으로 설정한다.

역사적 비교는 이 프레임워크의 예측 효력을 드러낸다. 일본이 1989년 거품경제 붕괴 전, 그리고 태국이 1994년 전후로 두 지표 모두 '적색 구역' 경계를 크게 초과한 바 있다. 2008년 금융위기 전에는 유로존이 소수 주변국의 주도로 마찬가지로 위험 구역에 진입했다. 이에 비해 2000년 인터넷 버블 기간에는 미국 주가 상승폭이 급격했지만 레버리지 축적은 상대적으로 온건해 전체적으로 여전히 '적색 구역' 밖에 있었다——이는 이후의 깊은 주식시장 약세장이 전면적 금융위기로 발전하지 않은 이유를 어느 정도 설명한다.

도이체방크의测算에 따르면, 미국은 현재 좌표도에서 상대적으로 안전한 위치에 있으며 2025년 기업 레버리지 비율의 증가 속도는 여전히 절제되어 있다. 이 은행의 산출에 따르면, 기준 가정 아래——이 은행의 거시 GDP 및 인플레이션 예측, 2027년 신용 증가율을 2028년까지 외삽, 그리고 금융위기 후 추세를 참조한 연율 12.5% 주가 상승률 포함——미국은 2028년까지 '적색 구역'에 현저히 가까워지겠지만 여전히 경계 밖에 머물 것으로 예상된다.

AI 열풍: 투자 주도인가, 부채 버블인가?

현재 시장의 핵심 논쟁은 이번 AI 물결이 과연 합리적인 기술 투자 주기인지, 아니면 다른 모습으로 나타난 또 다른 신용 확장 버블인지에 있다.

도이체방크의 분석은 상대적으로 신중한 판단을 내놓는다: 지금까지 AI 열풍의 원동력은 시스템적 레버리지 확대가 아니라 주가 상승과 실물 자본 지출에서 더 많이 비롯되었다. 이는 인터넷 버블 기간의 상황과 일정 부분 유사하다——후자 역시 주가 급등을 주요 특징으로 했고 부채 축적은 제한적이었으며, 최종적으로 심각한 주식시장 조정을 초래했지만 전면적 금융위기를 촉발하지는 않았다.

그러나 보고서는 동시에 하나의 구조적 전환을 시사한다: AI 관련 자본 지출의 자금 조달원이 변화하고 있으며, 기업 자체의 영업 현금흐름에서 점차 외부 부채 조달로 이동하고 있다. 이 추세가 지속된다면 신용 성장과 주가 상승이 현재 상태를 유지할 수 있을지가 다음 단계 위험 향방을 판단하는 핵심 변수가 될 것이다. 보고서가 말한 것처럼, "이 AI 건설의 새로운 단계에서 신용이 어떻게 반응할지가 핵심이 될 수 있다".

기타 잠재적 위험: 사모 신용과 주권 대차대조표

AI 관련 위험 외에도 도이체방크 보고서는 또 다른 두 잠재적 위기 후보 영역을 지적한다: 사모 신용 시장의 빠른 확장, 그리고 글로벌 주권 대차대조표의 전반적 팽창이다.

보고서는 2008년 이후의 규제 개혁과 더 신속한 정책 개입 메커니즘이 위기의 전이와 확산을 더 어렵게 만들었다——이는 지난 10여 년간 세계가 중대한 금융위기를 성공적으로 회피한 중요한 제도적 원인이기도 하다. 그러나 사모 신용 시장이 규제 적용이 상대적으로 취약한 회색지대에서 빠르게 팽창하고, 주권 부채 규모가 여러 차례의 재정 확장 후 계속 상승하면서, 둘 다 시스템적 위험의 잠재적 축적점을 구성하며 투자자들의 지속적 관심이 필요하다.

종합해 보면, 도이체방크의 결론은 경보가 아니라 정량적 프레임워크에 기반한 전향적 스트레스 테스트다. 그 추산에 따르면 2028년은 표시해 둘 만한 관찰 시점이다. 그 전까지 많은 변수들이 변화할 충분한 시간이 있지만, 핵심은 이것이다: 밍스키의 논리는 결코 실효성을 잃은 적이 없다——평온할수록 더 경계해야 한다.