중간선거 이후 데이터센터의 가격 책정 논리가 바뀌었다: 무질서한 확장에서 벗어나 성장 경쟁에서 희소성 경쟁으로
- 핵심 관점:미국 중간선거 이후 정책 전환으로 데이터센터 업계의 가격 책정 논리가 확장 서사에서 희소성 가격 책정으로 바뀌면서, 이미 완공되었거나 승인을 받았거나 건설 중인 자산의 가치가 현저히 상승한 반면 신규 프로젝트는 더 높은 승인 기준과 더 긴 건설 주기에 직면하게 되었다.
- 핵심 요소:
- 민주당이 핵심 데이터센터 주의 주지사 선거에서 승리했으며, 45개 지방 제한 조치 중 42개가 통과되었거나 통과될 가능성이 높고, 주로 중서부 지역에 집중되어 있다.
- 시장은 투자등급 임대차 계약에 프리미엄을 지불하는 것에서 이미 완공된 자산에 프리미엄을 지불하는 것으로 전환하고 있으며, 인허가 확실성과 인도 가능한 용량이 더 높은 가중치를 부여받고 있다.
- 약 27%의 자금 조달 완료된 데이터센터 용량이 텍사스주에 위치해 있으며, 상장 하이일드 건설업체 파이프라인의 약 78%가 텍사스주에 있어 정책 변화가 신용 시장의 가장 중요한 변수가 되었다.
- 비스트라 에너지의 2.6GW 프로젝트와 조지아 전력의 3.2GW 프로젝트는 승인을 받아 추진 중이며, 일시 중단 정책의 충격을 상대적으로 견딜 수 있다.
- 독립 발전사업자(IPP)와 브리지 전력 공급업체는 단기적으로 압박을 받고 있으며, 텍사스주와 PJM 시장이 더 큰 영향을 받고 있다. 규제 대상 공공사업체는 상대적으로 영향이 완만하다.
- 2027년 자본 계획의 변화는 제한적이며, 실제 압박은 2028년 이후 프로젝트에 집중되어 있어 단기 채권 공급이 둔화될 수 있다.
원문 저자: 자오잉
원문 출처: 월스트리트견문
데이터센터 업계의 핵심 가격 결정 기준이 변화하고 있다. 미국 중간선거 이후의 정책 전환으로 인해 시장의 관심은 신규 용량에서 이미 건설되었거나, 이미 승인되었거나, 건설 중인 자산의 희소성으로 빠르게 이동하고 있다.
추풍거래대에 따르면, JP모건은 11월 4일 북미 신용 리서치 보고서에서 민주당이 하원과 상원의 통제권을 확보하고 텍사스주, 조지아주, 뉴멕시코주, 네바다주 등 핵심 데이터센터 주에서 주지사 선거에서 승리했다고 지적했다. 동시에 데이터센터를 제한하는 45개 지방 투표 안건 중 42개가 이미 통과되었거나 통과倾向于이다.
이는 데이터센터 개발업체들이 더 높은 인허가 문턱, 더 긴 건설 주기, 더 복잡한 지방 정치적 제약에 직면하게 되었음을 의미한다. 시장이 이전에 선호했던 확장 서사는 허가 확실성, 전력 접속, 이미 확보된 용량에 의해 재가격화되고 있다.
투자자에게 가장 직접적인 영향을 미치는 분야는 하이일드 프로젝트 파이낸싱, 독립 발전사업자, 브리징 전력 공급업체, 데이터센터 개발업체 등이다. JP모건은 2027년 자본 계획 변화는 제한적이며, 실제 압력은 2028년 이후 프로젝트에 집중될 것으로 전망한다.
정책 기조 전환, 신규 프로젝트 문턱 상승
JP모건은 "블루 웨이브"가 데이터센터와 전력 산업에 심대한 영향을 미친다고 밝혔다. 주지사 선거 공약은 특히 주목할 만한데, 당선 후 정책 전환이 통상적으로 즉시 선거 공약에서 벗어나지 않기 때문이다.
텍사스주에서 Gina Hinojosa는 선거 기간 동안 신규 데이터센터에 대한 즉각적 모라토리엄 시행과 지방 커뮤니티에 더 많은 개발 결정권 부여를 명확히 제시했다. 그녀는 또한 요금 동결을 강조하고 주민 전기 요금 통제를 위해 데이터센터 인프라에 대한 심사를 강화하겠다고 밝혔다.
조지아주에서 Keisha Lance Bottoms는 데이터센터를 핵심 정책 의제로 삼지 않았지만, 주에 대한 장기적 영향을 평가하기 위해 신규 데이터센터 개발을 "1~6개월 또는 그 이상" 일시 중단하는 것을 지지한 바 있다. Senator Jon Ossoff는 더 강경한 입장으로, 조지아의 데이터센터 개발을 전면 중단하고 조사할 것을 주장했다.
뉴멕시코주에서는 Haaland의 플랫폼이 명확한 규제 가드레일이 마련되기 전까지 신규 대형 프로젝트를 중단할 것을 요구한다. 네바다주의 Ford는 데이터센터 세제 혜택 중단을 제안하고, 직원 임금 및 복리후생 기준을 설정하며, 데이터센터가 주민 전기요금 상승으로 인한 추가 비용을 부담할 것을 요구했다. 오하이오주의 Acton은 조건부 중단을 지지하며, 데이터센터가 공공요금의 100%를 부담하고, 노조 인력을 사용하며, 운영 투명성을 높일 것을 요구했다.
지방 차원의 투표 결과는 이러한 추세를 강화했다. JP모건은 Ballotpedia 데이터를 인용하여 데이터센터를 제한하는 45개 지방 투표 안건 중 42개가 이미 통과되었거나 통과倾向이며, 노스다코타주 Harwood의 1건만 실패했고 나머지 2건은 아직 결과가 발표되지 않았다고 밝혔다.
이러한 조치들은 주로 중서부에 집중되어 있으며, MW 상한, 유권자 승인 요구, 또는 개발 직접 금지 등의 형태로 나타난다. 주별로는 오하이오주가 20건으로 가장 많고, 그 뒤를 일리노이주와 메인주가 잇고 있다. 보고서는 이번 지방 투표의 성공률과 대중 참여도를 고려할 때 유사한 제한 조치가 2028년에 더 확산될 수 있다고 보았다. JP모건은 한 관찰자의 말을 인용하여 "2028년 선거는 이미 시작되었다"고 전했다.
기건설 자산 프리미엄 상승, 승인된 프로젝트 상대적 우위 확보
데이터센터 시장의 가격 결정 논리가 이에 따라 변화했다. JP모건은 이미 건설되었거나, 완전히 승인되었거나, 이미 시공 단계에 들어선 데이터센터 및 전력 인프라가 이제 선거 전 수준보다 더 높은 가치를 지닌다고 밝혔다.
보고서는 한 트레이더의 말을 인용하여 "과거 시장은 투자등급 임대차 계약에 프리미엄을 지불하려 했지만, 이제는 이미 건설된 자산에 프리미엄을 지불할 것"이라고 전했다. 이는 투자자 관심사의 변화를 요약한다: 계약 품질은 여전히 중요하지만, 인도 가능한 용량과 승인 확실성이 더 높은 가중치를 받고 있다.
텍사스주, 조지아주, 뉴멕시코주, 네바다주 등 핵심 주에서 신규 데이터센터의 허가 취득 및 건설 완료 경로는 더 어렵고, 더 느리고, 더 비쌀 것으로 예상된다. JP모건은 모라토리엄이 최종적으로 영구 금지로 이어질 확률은 제한적이라고 보지만, 업계 확장 속도는 이미 실질적인 영향을 받고 있다.
상대적으로 우호적인 지역이 더 많은 주목을 받을 수 있다. 보고서는 루이지애나주와 노스다코타주를 지목하며, 이들 주가 개발업체들의 투자를 유치하고 더 매력적인 자본 비용으로 시장 자금을 확보할 수 있다고 밝혔다. 동시에 미국의 개발 환경이 복잡해짐에 따라 국제 데이터센터도 더 많은 주목을 받을 수 있다.
일부 이미 승인되었거나 착수된 프로젝트는 영향이 상대적으로 적다. JP모건은 비스트라 에너지가 오하이오주와 펜실베이니아주에서 Meta 관련 2.6기가와트 프로젝트를 이미 추진 중이며, 원자력 자산이 포함되어 있어 잠재적 모라토리엄 정책 충격에 상대적으로 잘 견딜 수 있다고 밝혔다. 조지아주에서는 조지아 파워의 OpenAI 관련 3.2기가와트 프로젝트가 조지아주 공공서비스위원회의 승인을 받았으며, 2026년 말 착공 예정이다. 보고서는 이 프로젝트가 상대적으로 안전하다고 보았다.
텍사스주에서는 American Electric Power Texas가 일정한 지지를 받을 수 있다. 이 회사는 최근 주 내 승인된 데이터센터 개발 규모를 1.6GW로 확대했다. 반면 아직 승인되지 않았거나, 자금 조달이 완료되지 않았거나, 시공 단계에 들어서지 않은 프로젝트는 더 높은 할인율에 직면할 것이다.
텍사스주, 투자자들의 초점으로 부상
고성능 컴퓨팅 및 하이일드 프로젝트 파이낸싱 분야에서 투자자들은 텍사스주의 규제 변화에 가장 주목하고 있다. JP모건은 하이일드 프로젝트 파이낸싱 시장에서 약 27%의 자금 조달 완료 데이터센터 용량이 텍사스에서 건설되고 있다고 밝혔다.
위험은 주로 2028년과 2029년에 전력이 공급되는 프로젝트에 집중되어 있다. 이러한 프로젝트는 지연에 직면할 수 있으며, 극단적인 경우 중단될 수도 있다. 아직 자금 조달이 완료되지 않은 파이프라인도 더 불확실해지고, 자금 조달 난이도가 상승하고 있다.
JP모건이 추적하는 상장 하이일드 데이터센터 건설업체 파이프라인 중 약 78%가 텍사스주에 위치하며, 주로 Cipher와 Galaxy가 관련되어 있다. 보고서는 이로 인해 텍사스주의 정책 변화가 데이터센터 신용 시장의 가장 중요한 변수 중 하나가 되었다고 밝혔다.
neocloud 기업에도 간접적 위험이 존재한다. 데이터센터 건설이 지연되면 용량 가동 시점이 늦춰져 계약 이행 일정에 영향을 미칠 수 있다. 공개 정보에 따르면 CRWV가 미국에서 임대 중이거나 임대 예정인 데이터센터는 노스다코타주, 일리노이주, 조지아주, 텍사스주, 노스캐롤라이나주, 오클라호마주, 버지니아주, 뉴욕주에 위치하며, 펜실베이니아주와 뉴저지주에도 데이터센터를 보유하고 있다; 국제 프로젝트는 영국, 덴마크, 인도네시아, 인도, 캐나다에 걸쳐 있다.
전력 산업 압박, 브리징 전력 영향 더 빠르게
데이터센터 개발 둔화는 우선 전력 수요 전망에 영향을 미칠 것이다. JP모건은 대부분의 독립 발전사업자가 압박을 받을 수 있으며, 특히 텍사스주, 오하이오주, 펜실베이니아주, 조지아주에 대한 노출도가 높은 기업들이 그러할 것으로 전망한다.
보고서는 대부분의 주가 아직 데이터센터 개발을 직접 금지하지는 않았지만, 신규 프로젝트 인허가 문턱이 더 높아질 것이며, 이로 인해 이미 승인된 프로젝트가 뚜렷한 우위를 확보할 것이라고 지적했다. 데이터센터 개발 둔화는 전력 가격을 낮출 수 있지만, 의미 있는 신규 발전 용량은 2029년 전후에나 나타날 것으로 예상된다.
브리징 전력 및 비하인드더미터 전력 공급업체가 받는 단기적 영향은 더 클 수 있다. JP모건은 데이터센터 건설 주기 연장이 브리징 전력 솔루션에 대한 수요를 약화시킬 것이며, 특히 텍사스주와 PJM 시장에서 그러할 것이라고 밝혔다.
규제 대상 공공사업체에 대한 영향은 상대적으로 완만하다. 보고서는 데이터센터 수요가 이전에 일부 공공사업체의 6%에서 9%의 EPS 성장 전망을 뒷받침했지만, 관련 자본 지출 감소가 재무상태표 압력을 완화할 수도 있으며, 특히 자본 투자가 최소 2030년까지 증가할 것으로 예상되는 배경에서 그러하다고 밝혔다.
채권 공급 둔화 가능, 희소성이 컴퓨팅 파워 가격 지지
JP모건은 2027년 자본 계획에 중대한 변화가 없을 것으로 전망하는데, 해당 연도 지출 프로젝트 대부분이 이미 착공되었기 때문이다. 더 큰 영향은 2028년 이후에 나타날 것이다.
파이낸싱 시장 관점에서 대부분의 2027년 프로젝트는 이미 자금 조달이 완료되었다. 시장이 다음으로 판단해야 할 것은 2028년 이후 프로젝트가 언제 자금 지원을 받을 수 있는지이다. 보고서는 단기 채권 공급이 둔화될 수 있으며, 첫 번째 신규 거래는 "안전한" 사법 관할구역의 데이터센터 및 GPU 배포 프로젝트에 집중될 가능성이 높다고 전망한다.
이러한 둔화에는 긍정적인 측면도 있다. 성장 곡선이 평탄해지면 상업화 진도가 자본 지출을 따라잡는 데 도움이 되고, 동시에 컴퓨팅 파워 공급이 더 오랫동안 긴장 상태를 유지할 수 있다. 투자자에게 데이터센터 산업은 단순한 확장 주기에서 허가, 전력, 건설 진도, 자산 실현 정도에 따라 가격이 결정되는 새로운 단계로 진입하고 있다.
