LD Capital: THORChain借贷-揭示Terra LUNA的隐影

特邀专栏作者

2023-09-09 18:30 (UTC+8)

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8월 22일 Thorchain이 출시한 새로운 대출 모듈에 대한 심층 연구를 통해 Terra LUNA의 그림자를 발견했으며, LUNA와의 유사성은 주로 사용자가 예치한 담보가 RUNE로 변환된다는 점에 반영됩니다. RUNE - 담보물의 환율 등락 RUNE의 인플레이션과 디플레이션을 결정합니다. 즉, LUNA가 UST의 변동성을 흡수하는 것처럼 RUNE도 인플레이션과 디플레이션을 통해 RUNE-담보환율의 변동성을 흡수하지만, 두 가지로 발현됩니다. (RUNE은 대출의 대출, 개설 및 마감 포지션에 참여합니다. UST가 소멸 및 주조되

AI 요약

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원저자: Yilan, LD Capital

소개

8월 22일 Thorchain이 출시한 새로운 대출 모듈을 심층적으로 탐색한 결과 Terra LUNA의 그림자를 발견했습니다. LUNA와의 유사성은 주로 사용자가 예치한 담보를 RUNE로 교환한다는 점에 반영됩니다. 실제로 RUNE 담보 환율의 상승 및 하락 RUNE의 인플레이션과 디플레이션 결정, 즉 LUNA가 UST의 변동성을 흡수하는 것처럼 RUNE도 인플레이션과 디플레이션을 통해 RUNE 담보 환율의 변동성을 흡수하지만, (RUNE은 대출, 개설 및 마감 대출 포지션에 참여합니다. UST가 고정되면 폐기 및 발행되고, UST가 고정 해제되면 LUNA는 차익거래자에 의해 폐기 및 발행됩니다.) 및 그에 따른 위험 볼륨(LUNA는 발행에 대한 한도가 없습니다. RUNE 인플레이션 및 디플레이션 상한선이 있고 합성 자산에 의해 담보로 제공됩니다.) 상황은 50% RUNE만 다릅니다. 또한, 대출 계약에는 엄격한 위험 통제 및 위험 격리 조치가 있으므로 전체 위험이 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 시스템적 위험이 발생하지 않으며 부정적인 나선형이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에 영향을 미치지 않습니다.

하나. Thorchain 대출 메커니즘 이해

Thorchain 대출의 특징은 무이자, 청산 위험, 기한 제한이 없다는 점입니다.(초기 기간, 최소 대출 기간은 30일입니다.) 사용자의 경우 USD를 숏 포지션으로 보유하고 여러 BTC/ETH를 담보로 보유하는 것이 본질입니다. 프로토콜의 본질은 BTC/ETH 매도, USD 매수입니다. 부채는 TOR(Thornchain의 USD 등가)로 표시되므로 사용자는 프로토콜/RUNE 보유자가 상대방이 되는 BTC 구매를 위한 금본위 옵션의 OTM 호출과 유사합니다.

신규 대출을 개설하면 $RUNE 자산에 디플레이션 효과가 발생하고, 대출을 종료하면 $RUNE 자산에 인플레이션 효과가 발생합니다. BTC 담보는 먼저 RUNE로 전환된 후 소각되며, 최종적으로 RUNE 교환에 필요한 자산이 채굴됩니다. 이 과정에서 처리수수료를 제외한 담보가치와 부채의 차이가 RUNE에 해당하는 순소각가치가 됩니다.

상환 시 담보가 상승하면 RUNE의 가격이 그대로 유지되면 필요한 자산과 교환하기 위해 더 많은 RUNE을 발행해야 하며, 이는 인플레이션으로 이어질 수 있으며, RUNE의 가격이 상승하면 발행할 필요가 없습니다. RUNE이 많은 이상적인 상황입니다. RUNE의 가격이 하락하면 인플레이션이 더욱 심각해질 것입니다. 상환 중에 담보가 하락하는 경우 RUNE 가격은 변경되지 않고 사용자는 상환하지 않기로 선택할 수 있습니다(민팅이 발생하지 않음).

대출이 개시되고 종료될 때 $BTC에 대한 RUNE의 가치가 동일하게 유지되면 $RUNE에는 순 인플레이션 효과가 없습니다(소각된 금액은 발행된 금액에서 교환 수수료를 뺀 금액과 같습니다). 그러나 대출 개시와 마감 사이에 RUNE에 대한 담보 가치가 증가하면 $RUNE 공급에 순 인플레이션이 발생합니다.

인플레이션 문제를 해결하기 위해 차용 통제 기능이 마련되어 있습니다. 주조로 인해 총 공급량이 500만 RUNE을 초과하는 경우 회로 차단기 설계도 있습니다. 이 경우 준비금은 대출을 상환하기 위해 개입하고(더 이상 발행하지 않고) 전체 대출 설계가 중단되고 사용이 철회되지만 THORChain의 다른 측면은 계속해서 정상적으로 작동합니다.

따라서 전체 대출 과정이 RUNE의 인플레이션 및 디플레이션에 미치는 영향이 더 크지만, 전체 대출 한도가 낮을 경우 인플레이션 및 디플레이션에 상한선이 있으며, RUNE-담보 환율이 무한대로 상승할 경우 최대 디플레이션은 입니다. 현재 포지션은 1,500만* 0.33(0.33은 대출 레버, 변경될 수 있음) 또는 4,950,000(향후 증가할 수 있음)입니다. RUNE 담보 환율이 무한히 하락하는 경우 인플레이션도 회로에 의해 500만 이내로 제어됩니다. 차단기. .

구체적으로, 사용자가 필요한 자산의 50%를 대출하기 위해 담보의 200%를 초과 담보로 설정한 경우 나머지 50%는 상환 시 RUNE 담보 환율로 발행됩니다. 이 단계는 Thorchain Lending 메커니즘에서 룬백 부분이 50%에 불과하고 제품 용량이 작기 때문에 전체 위험이 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 시스템 위험을 생성하지 않는다는 점을 제외하면 본질적으로 LUNA와 유사합니다. 부분적 위험 격리는 부정적인 나선이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에 영향을 미치지 않음을 의미합니다.

1. 대출 설계가 사용자를 위한 가치 부족 및 재설정 가능한 행사 가격을 지닌 매수 옵션과 유사하다는 것을 이해하는 방법.

앨리스가 1 BTC를 기부하면 50% 현금(CR 200%)과 해당 현금으로 1 BTC를 구매할 수 있는 기회도 얻게 됩니다.

대출 상환 시 BTC가 상승하면(1개월 후 가정) 앨리스는 부채를 상환하고(즉, 1개월 전 BTC 가치의 50%에 해당) 이 BTC를 1개월 전 BTC 가격으로 구매합니다. 많이 그리고 50%를 초과하면 앨리스는 상환하지 않기로 선택하고 계약은 민트 룬으로 인한 인플레이션을 생성하지 않습니다(앨리스의 경우 오랫동안 실패했습니다).

2. 차입이자가 없다는 것을 어떻게 이해합니까?

이는 본질적으로 CDP 상품인 이자율 대신 다중 스왑 수수료를 사용자가 지불하는 것으로 볼 수 있습니다. 차입 이자가 부과된다면 상품은 사용자에게 더욱 매력적이지 않을 것입니다.

전체 대출 과정은 다음과 같습니다.

사용자는 기본 자산을 담보로 예치합니다(BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). 초기 단계에서는 담보가 BTC 및 ETH로 제한됩니다. 각 부채 포지션이 수용할 수 있는 담보 금액(부채 포지션의 상한)은 하드 캡(1,500만), 대출 레버 및 풀 깊이 계수에 의해 결정됩니다. 과잉담보는 부채를 발생시키며, 사용 가능한 부채 비율은 CR에 의해 결정됩니다.

차용: Alice는 1 BTC를 예치합니다. 이 BTC는 먼저 BTC-RUNE 스왑 풀에서 RUNE로 교환됩니다. 이 RUNE은 V BTC 풀에 들어가 파괴되고 파생 자산 Thor.BTC로 변환됩니다. 합성 자산의 담보는 다음과 같습니다. 상수입니다. 상품 유동성은 항상 자산의 50%이고 나머지 50%는 RUNE입니다. 그런 다음 파생 자산 Thor.BTC가 내부 모듈로 전송됩니다. 여기에는 대출 금액을 결정하는 동적 CR(담보 비율)이 있으며 Thor.Tor(USD와 유사) 토큰이 회계 방법으로 생성됩니다. 대출세대.. 여기서 발생하는 단계는 전적으로 내부 회계 용도로 사용되며 USDT 대출이 생성되어 Alice에게 제공됩니다.

대출금 상환: Alice가 상환할 때 모든 USDT 또는 기타 Thorchain 지원 자산을 프로토콜로 전송하고 이를 RUNE로 변환합니다. RUNE은 Tor를 발행합니다. 프로토콜은 사용자가 Tor로 표시된 모든 대출금을 반환했는지 여부를 확인합니다. 모두 반환되고 모기지 자산이 해제되어 파생 담보(Thor.BTC)로 변환된 후 파생 자산이 다시 RUNE로 캐스팅된 후 다시 L1 BTC로 스왑됩니다. 이 과정에서 RUNE이 발행됩니다.

이러한 스왑 및 전환 프로세스에는 처리 수수료가 발생하므로(한 번의 차입으로 인해 최소 4개의 스왑 수수료가 발생함) 총 상환액은 이러한 스왑 수수료를 지불하기 위한 실제 금액보다 커야 합니다. 이런 종류의 다중 취급 수수료 부과는 실제로 이자를 대체하는 것으로 간주될 수 있습니다. 마모가 크지만 RUNE 형태로 발생된 처리 수수료가 소멸되는 것이 진정한 디플레이션입니다.

3. 청산이나 상환 기한이 없다는 것을 어떻게 이해합니까?

TOR 안정 통화로 표시된 부채는 고정되어 있기 때문에 실제로 차용인이 상환할 자산을 선택할 수 있지만 실제로는 시장을 통해 RUNE로 변환되며 유동성 공급자와 예금자는 자신의 자산을 차용자에게 직접 빌려주지 않습니다. 풀은 담보와 부채 사이의 교환 매체일 뿐이며, 전체 과정은 도박 행위이므로 청산이 없습니다. 프로토콜은 사용자가 담보를 돌려받을 수 있도록 RUNE을 사용하여 충분한 TOR(전체 상환)을 상환해야 합니다. 담보 가격이 많이 하락하고 사용자가 상환하지 않기로 선택한 경우(동시에 RUNE의 이 부분은 다시 발행되지 않아 순 소멸이 발생합니다). 실제로 프로토콜은 사용자가 상환하는 것을 원하지 않으며, 담보 가격이 상승하고 RUNE 가격이 하락하면 사용자 상환으로 인해 인플레이션이 발생합니다.

4. 교환 매체인 RUNE의 디플레이션과 인플레이션을 어떻게 이해하나요?

우선 모든 렌딩 풀의 총 상한치는 아래 그림의 회색 부분에 있는 RUNE Burnt 부분에 Lending 레버를 곱한 값으로 결정되며, 1500만 RUNE Burnt는 이전 프로토콜이 Non-Rending을 소각한 결과입니다. 업그레이드된 BEP 2/ERC 20 RUNE. 따라서 현재 프로토콜에는 최대 공급량 5억 RUNE에서 인플레이션을 위한 1500만 개의 여유 공간이 있음을 알 수 있습니다.

위의 내용은 전체 대출 과정에서 RUNE의 역할을 소개합니다(메커니즘에 대해서는 위 부분을 검토할 수 있습니다). 신규 대출 개시는 RUNE 자산에 디플레이션 효과를 가져오는 반면, 대출 종료는 RUNE 자산에 인플레이션 영향을 미칠 것입니다.

상환 과정에서 담보물이 상승하면 RUNE의 가격이 그대로 유지되면 필요한 자산과 교환하기 위해 더 많은 RUNE을 발행해야 하며, 이로 인해 인플레이션이 발생하게 되며, RUNE의 가격이 상승하면 발행할 필요가 없으므로 RUNE을 발행할 필요가 없습니다. RUNE이 많이 발생하는 이상적인 상황입니다. RUNE의 가격이 하락하면 인플레이션이 더욱 심각해질 것입니다. 상환 중에 담보가 하락하는 경우 RUNE 가격은 변경되지 않고 사용자는 상환하지 않기로 선택할 수 있습니다(민팅이 발생하지 않음).

대출이 개시되고 종료될 때 BTC 대비 RUNE의 가치가 동일하게 유지되면 RUNE은 순 인플레이션 효과가 없습니다(소각된 금액은 발행된 금액에서 교환 수수료를 뺀 금액과 동일합니다). 그러나 대출 개시와 마감 사이에 RUNE에 대한 담보 자산의 가치가 증가하면 RUNE 공급에 순 인플레이션이 발생합니다.

그림의 매개변수를 기반으로 계산하면 현재 모든 부채 풀의 총 금액은 495만 RUNE에 불과합니다. 즉, 모든 부채 포지션은 총 495만 RUNE 상당의 담보를 수용할 수 있습니다.

Source：GrassRoots Crypto

전체 Reserve의 RUNE Burnt는 모든 부채 포지션의 Buffer이자 인플레이션이 발생한 최후의 수단입니다. Reserve(현재)에 있는 RUNE Burnt* 대출 레버의 총량 495만개는 각 부채의 깊이에 따라 분배됩니다. 부채 포지션 풀 깊이가 깊을수록 예비 버퍼가 더 많아집니다. 예를 들어 BTC 대출 풀의 깊이는 ETH 대출 풀 깊이의 두 배가 되고 Rune Burnt*대출 레버*깊이 계수의 값이 됩니다. Reserve의 는 이 대출 풀에서 감당할 수 있는 최대 모기지 한도이므로 RUNE의 가격이 상승하면 이 풀에서 더 많은 담보를 허용할 수 있습니다. 또한, 렌딩 레버와 RUNE의 가격에 따라 렌딩 풀이 수용할 수 있는 담보의 상한선이 공동으로 결정되는 것을 볼 수 있습니다.

THORChain 프로토콜과 모든 RUNE 보유자는 모든 대출의 상대방입니다. RUNE의 소각/민트 메커니즘은 부채가 개설 및 마감될 때 RUNE이 (모든 RUNE 보유자 사이에서) 응축/희석된다는 것을 의미합니다. RUNE 담보 환율이 떨어지면 인플레이션이 발생하고, 그 반대의 경우 디플레이션이 발생합니다.

5. CDP 프로토콜은 좋은 온체인 스토리지 모델인가요?

Thorchain이 출시한 대출의 경우 이러한 위장된 축적 형태이며 대출 및 상환 과정에서 RUNE을 필수 매체로 사용하여 파괴 및 주조 시나리오를 추가합니다.

그럼 이 저장 모드에 장점이 있나요?먼저 다른 트랙의 저장 모드를 살펴보겠습니다.

CEX는 예금 수취 모델의 가장 확실한 수혜자입니다. 동시에 관리인으로서 자금의 이 부분은 많은 경우에 더 많은 수입을 창출할 수 있기 때문입니다(준비금이 공개된 후 수입의 이 부분이 이전보다 훨씬 적음), 사용자 양육권 자금을 보호하는 방법 보안 이는 규제 프레임워크에서 명확히 해야 할 사항이며, 규제 기관은 일반적으로 거래소가 완전한 준비금을 보유하기를 원합니다.

체인의 상황은 완전히 다릅니다.

DEX는 예금을 흡수한 후 LP에 높은 인센티브를 제공해야 하므로 예금을 흡수하는 목적은 유동성을 심화시키는 것이며 LP가 제공하는 예금을 직접 활용하여 이익을 창출할 수는 없지만 막대한 준비금을 통해 유동성 해자를 형성합니다.

퓨어렌딩은 저축유치를 위해 이자비용을 지불해야 한다는 점에서 에이브(Aave)나 컴파운드(Compound)와 유사하며, 차입 포지션에 대한 적극적인 관리가 필요하고 상환 기한이 있다는 점 등 전체적인 모델은 기존 대출과 다르지 않다.

이에 비해 CDP 모델은 예금을 유치하는데 더 건강한 모델로, 모기지 자산의 높은 변동성으로 인해 현재 시중에 나와 있는 과잉 담보 CDP의 대부분은 특정 자산을 과잉 담보하고 일정량의 스테이블 코인을 획득하는 사용자입니다. /기타 자산. 이 과정에서 CDP 프로토콜은 실제로 더 많은 예치금을 받았습니다. 그리고 이 보증금 부분에 대해서는 이자를 지불할 필요가 없습니다.

Thorchain도 이 CDP 모델에 속하는데, 담보는 어디에 호스팅되나요? 실제로 담보는 유동성 풀을 통해 RUNE로 교환됩니다. 따라서 누구도 담보를 저장하지 않습니다. THORChain 풀이 건강하고 제대로 작동하는 한, 예치된 모든 담보는 RUNE로 교환되며 차익거래자는 정상적으로 풀의 균형을 재조정합니다. 담보는 Thorchain의 RUNE 통화쌍 풀에 다른 통화와 대비하여 예치되어 있는 것을 확인할 수 있습니다. 정확하게는 BTC와 같은 담보가 프로토콜에 호스팅되지 않고 유통시장에 진입했기 때문에 발생하는 부채는 100% 담보임에도 불구하고 담보와 부채의 가치 차이는 RUNE의 가치에 따라 결정되므로 전체 메커니즘은 Terra LUNA와 유사한 그림자를 드리웁니다.

Capital Sink는 Thorchain 대출이 달성하고자 하는 목표 중 하나일 수 있습니다.사용자의 모기지 자산을 사용하여 스왑 풀의 자산 유동성에 안착합니다.사용자가 대출을 종료하지 않고 RUNE의 가격이 크게 떨어지지 않는 한 , 프로토콜은 자산으로 유지되고 RUNE은 디플레이션을 생성하여 좋은 긍정적인 순환을 형성합니다. 물론 그 반대는 부정적인 나선을 만듭니다.

6. 위험

BTC 등의 담보가 프로토콜에 호스팅되지 않고 유통시장에 진입하게 되므로 발생하는 부채는 100% 담보이지만 담보와 부채의 가치 차이는 RUNE의 가치에 따라 결정되므로 전체 메커니즘 Terra LUNA와 유사한 그림자. 대출 개시 시 소각된 RUNE과 대출 종료 시 소각된 RUNE이 반드시 정확히 동일할 필요는 없기 때문에 디플레이션과 인플레이션이 발생하게 되며, 상환 시 RUNE의 가격이 상승하면 디플레이션이 발생하고, 그 반대. RUNE 가격이 포지션 오픈 시 렌딩 레버 가격보다 낮아지면 서킷브레이커가 발동됩니다. 전체 대출 과정에서 RUNE의 가격은 디플레이션과 인플레이션에 결정적인 역할을 하며, RUNE의 가격이 하락하면 많은 사용자가 대출을 종료하고 인플레이션 위험은 여전히 높습니다. 그러나 프로토콜은 엄격한 위험 통제 및 위험 격리 조치를 구현했기 때문에 전반적인 위험은 상대적으로 적고 Terra LUNA와 유사한 시스템적 위험을 발생시키지 않으며 부정적인 나선이 발생하더라도 Thorchain의 다른 기능에 영향을 미치지 않습니다. .

Lending lever,CR의 세 가지 요소와 다양한 담보 부채 포지션 개설 여부는 Thorchain 대출 위험 통제의 세 가지 기둥이 되었습니다.

또한, Thorchain은 도난당한 이력이 있고, 코드가 매우 복잡하며, Thorchain Lending에도 중단 또는 수리가 필요한 취약점이 있을 수 있습니다.

둘. 결론적으로

Thorchain Lending 제품의 출시는 네트워크 연결 혜택, 추가 거래량 및 더 높은 풀 자본 효율성을 생성하여 시스템을 실질 소득으로 생성하고 총 보세 금액을 증가시켜 Thorchain이 총 유통량을 줄여 잠재적인 상승 여력을 얻을 수 있도록 합니다. (RUNE에서는 담보 환율이 상승할 때).

자본 싱크(축적은 Thorchain 대출이 달성하려는 목표일 수 있음)는 사용자의 모기지 자산을 사용하여 스왑 풀의 자산 유동성에 안착하며, 사용자가 대출을 종료하지 않고 RUNE의 가격이 크게 떨어지지 않는 한, 프로토콜은 자산과 RUNE을 유지합니다. 디플레이션이 발생하면 좋은 긍정적인 순환이 형성될 수 있습니다.

그러나 실제로 인플레이션과 부정적인 나선으로 이어지는 역방향 시장 추세는 전적으로 가능합니다. 위험을 통제하기 위해 Thorchain 대출은 사용이 제한되고 용량이 더 작습니다. 일반적으로 말하면 디플레이션과 인플레이션은 현재 한도 규모(최대 500만 RUNE)를 기준으로 RUNE 가격에 근본적인 영향을 미치지 않습니다.

또한, Thorchain의 자본 효율성은 사용자에게 높지 않으며, CR은 200%에서 500% 사이이며, 결국 300%에서 400% 사이에서 변동할 수 있습니다.순수한 레버리지 관점에서 볼 때 최고의 제품은 아닙니다. 그리고 차입 수수료는 없지만 여러 내부 거래 수수료로 인한 마모는 사용자 친화적이지 않습니다.

대출 상품만을 평가하는 것이 전체 Thorchain defi 제품 매트릭스의 개발을 나타내지는 않습니다. Thorchain의 다른 제품에 대한 일련의 분석이 이어질 것입니다.

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