DAT再遭重擊：MSCI剔除三家財庫公司，融資買幣還能撐多久？

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_0210）

三家加密財庫公司，最終還是沒能保住 MSCI 指數資格。

今天凌晨，MSCI 公布 2026 年 11 月指數評審結果，Strategy、Metaplanet 及 SOL 財庫公司 Upexi 均遭剔除，相關調整將於 11 月 30 日收盤後生效。其中，Strategy 將退出 MSCI USA 指數，Metaplanet 將退出 MSCI 日本小型股指數，Upexi 將退出 MSCI 美國微型股指數。三家加密財庫公司此前均在潛在刪除名單中，如今正式確認出局。

持續數月的反對未能改變結果。以融資和持幣為主要擴張方式的財庫公司，究竟算經營企業，還是投資工具？MSCI 此次落地的「非經營性公司」新框架，為這一爭議劃定了邊界。

三家出局，MSCI 劃定「經營公司」的邊界

此次剔除，是 MSCI「非經營性公司」新框架落地後的結果。去年，MSCI 曾提出，將數位資產佔總資產比例達到或超過 50% 的財庫公司排除在相關指數之外。今年 1 月，這一方案暫未實施，審查隨後擴大至不同資產類別的「非經營性公司」。10 月 15 日，MSCI 宣布採納新框架，並隨 11 月指數評審執行。

新框架先檢查經營性資產，再結合經營開支、經營現金流、公允價值變動及外部融資依賴等指標，判斷公司是否更接近投資工具。現有成分股如果在最近兩個年度申報期均未通過篩選，將被刪除。對財庫公司來說，保留軟體、酒店或消費品業務，未必足以維持指數資格。如果公司資產主要是代幣，財務表現主要隨幣價波動，擴張又依靠外部融資，既有業務就可能不足以改變篩選結果。

最終，Strategy、Metaplanet 和 Upexi 均未能保住指數資格，ETH 財庫公司 SharpLink 則仍處於觀察名單，未被列入此次刪除範圍。這次並非所有 DAT 同時出局，但其他財庫公司也不能僅靠持續增加持幣數量，保證獲得主流指數的配置。

三家財庫公司面臨被動調倉賣壓

三家公司被剔除後，追蹤相關指數的基金將需要調整持倉，直接影響是對其股票的配置需求減少。其中，Strategy 的潛在賣壓最受關注。公司在此前的諮詢回覆中披露，追蹤 MSCI 全球可投資市場指數（GIMI）的基金持有約 1300 萬股 MSTR，佔其基本股本的 3.1%。按 11 月 10 日收盤價 121.07 美元計算，這部分股票市值約為 15.7 億美元。

摩根大通去年曾預計，Strategy 被 MSCI 剔除可能引發約 28 億美元賣盤，若其他主要指數供應商跟進，規模可能增至約 88 億美元。儘管潛在賣壓受到市場關注，Strategy 對此次調整的影響仍相對淡定。公司強調，上述 1,300 萬股僅相當於其 30 日平均日成交量的約 60%，因此認為調整不會對自身產生重大影響。不過，持倉低於一天成交量，可以說明股票的交易活躍程度，卻不足以判斷調倉對股價的衝擊。

Metaplanet 和 Upexi 同樣面臨相關基金退出的壓力，但實際賣壓取決於各自的基金持倉與股票流動性，不能套用 Strategy 的規模。Metaplanet CEO Simon Gerovich 已表示，此次調整不會對公司業務或比特幣戰略產生重大影響；Upexi 暫未就此次剔除公開表態。

即使調倉賣壓逐步消退，股票需求減少的影響仍會持續。退出相關指數後，這些基金即使獲得新增申購資金，也不再需要按原有權重買入三家公司的股票。一次性賣盤之外，三家公司還失去了一部分持續的被動買盤。

融資買幣，還能轉得動嗎？

被動買盤減少，還可能影響財庫公司後續融資增持的能力。這類公司能夠持續增持加密資產，很大程度上靠的是股票溢價。股價高於每股淨資產時，公司通過增發籌資，買入的資產有機會抵消股本擴張帶來的攤薄，提高每股對應的持倉量。投資者願意支付溢價，也是在期待公司能通過後續增持，為每一股累積更多資產。

溢價一旦收窄，同樣一筆增持資金，就需要發行更多新股。如果股價已經跌破每股淨資產，繼續增發還可能降低原股東的每股淨資產，融資增持的空間也會受到限制。

MSCI 此次剔除不會直接迫使三家公司出售加密資產，但少了一部分被動買盤，維持股票溢價可能更加困難。如果股價持續承壓，公司就要在放緩增持與接受更不利的融資條件之間作出選擇。過去靠溢價融資、靠增持吸引投資者的模式，也會越來越難維持。

融資買幣能否繼續，還要看增持能給股東帶來多少回報。如果公司持有的加密資產越來越多，股東每股對應的資產卻沒有增加，下一輪融資就很難再讓投資者買單。