CoreWeave大漲給AI雲「喘息之機」，接下來就看Anthropic IPO和輝達了

原文來源：龍玥

原文作者：華爾街見聞

CoreWeave 週二發布三季度財報，營收和虧損均好於預期，全年指引亦超出市場預期上限。消息提振了此前因 AI 投資回報擔憂而持續承壓的「新雲」（neocloud）板塊。

在 CoreWeave 股價單日大漲約 25%的帶動下，新雲（NeoCloud）板塊盤中漲幅一度超過 12%，納指也收復了中期選舉後的失地。市場的樂觀情緒還受到兩則消息強化：Anthropic 據報正討論高達 1.5 萬億美元以上的 IPO 估值，打消了此前公司估值將大幅下調的擔憂；此外，OpenAI 單季營收強勁、首次達到 100 億美元。

而對於即將在下週登陸資本市場的 Anthropic 而言，這份財報來得恰逢其時——CoreWeave 是 Anthropic 的重要算力供應商，兩家公司的命運在一定程度上相互綁定。與此同時，英偉達下週的財報將是另一塊試金石，投資者屆時將尋找更多理由判斷 AI 基礎設施熱潮能否持續。

不過，這輪反彈的基礎仍不牢固：一方面，資金正從超大規模雲廠商轉向「賣鏟人」和算力租賃商；另一方面，CoreWeave 未來的融資缺口、債務成本及算力供給擴張，仍是決定這輪 AI 基建交易能否走遠的核心變量。

CoreWeave 帶動新雲板塊集體反彈

CoreWeave 三季度營收 36.6 億美元，超出分析師預期；每股虧損 1.27 美元，虧損幅度小於市場此前擔憂的水平。更受關注的是全年指引：公司預計 2026 年全年營收在 130 億至 133 億美元之間，高於市場一致預期上限約 3.4%。

CoreWeave CEO Michael Intrator 在與分析師的電話會議上透露了一個值得關注的細節：今年新增客戶中，超過一半來自 AI 領域以外。這一數據在一定程度上回應了市場對 AI 算力需求過度集中、一旦 AI 投資熱潮退卻便將面臨需求斷崖的擔憂。Intrator 的表述暗示，對高性能算力的需求正在向更廣泛的行業滲透，而不僅僅依賴 AI 實驗室的採購。

在此之前，CoreWeave 股價年內已累計下跌 39%，是 AI 算力板塊中跌幅最深的個股之一。德意志銀行分析師 Brad Zelnick 在財報發布後表示，感謝公司提供了「令人寬慰的細節」，這句話頗能代表市場整體情緒。

財報公布後，CoreWeave 股價單日大漲約 25%，成為帶動新雲板塊反彈的核心標的。

市場數據顯示，新雲概念股當日整體上漲逾 12%，而高盛廣義 AI 股票籃子上漲約 5%，顯著跑贏非 AI 股票。此前受 AI 資本開支回報疑慮拖累的算力產業鏈，迎來了一輪快速估值修復。

納指也收復了中期選舉後的失地。

但從市場交易結構看，資金的選擇也反映出投資者尚未完全消除疑慮。算力租賃商、半導體企業等 AI 資本開支的「收款方」表現更強；微軟、谷歌、亞馬遜等承擔巨額數據中心投資的超大規模雲廠商則相對落後。換言之，市場眼下更願意押注 AI 建設週期的直接受益者，而非繼續為巨額資本開支買單的「付款方」。

CoreWeave 與 Anthropic：命運相連

而 CoreWeave 的財報對 Anthropic 而言具有直接意義。

Anthropic 是 CoreWeave 的客戶，使用 CoreWeave 及其他多家新雲服務商的算力來支撐其 Claude 系列產品，同時也與谷歌等超大規模雲廠商簽有合同。兩家公司從未公開披露合同條款，但 Intrator 今年 4 月曾將與 Anthropic 的合作描述為「數十億美元級別的合同」。

據彭博報道，Anthropic 計劃於下週完成上市。作為首家尋求公開上市的美國前沿 AI 實驗室，Anthropic 沒有搜索引擎、社交媒體或雲業務等傳統業務作為「護城河」，其估值將完全取決於市場對 AI 前景的判斷。CoreWeave 的強勁表現，理論上有助於 Anthropic 在路演中獲得更高的估值認可。

最新市場消息進一步抬高了這場 IPO 的關注度：據報道，Anthropic 的承銷商正評估 1.5 萬億美元或更高的 IPO 估值可能性。若該估值預期得以維持，Anthropic 將不只是檢驗前沿大模型公司商業化能力的樣本，也將成為市場為 AI 長期增長故事願意支付何種溢價的直接標尺。此前有消息稱 Anthropic 估值可能大打折扣，或在 1.5 萬億美元以下。

與此同時，OpenAI 單季營收首次達到 100 億美元的消息，也為 AI 應用層需求提供了新的支撐。對投資者而言，這意味著市場正在嘗試尋找「模型收入增長—算力採購擴張—芯片及數據中心投資回報」之間能夠相互驗證的閉環；但這一閉環是否足以支撐高估值，仍有待更多公司財報和訂單數據驗證。

對 Anthropic 而言，CoreWeave 財報釋放的積極信號在於：其上游算力供應商仍能獲得強勁訂單、提高收入指引並維持融資能力。但這也凸顯了雙方的共同風險——大模型公司對外部算力的需求能否持續高增長，以及算力供應商能否在高資本開支和高負債模式下保持穩定交付，將共同影響這條產業鏈的估值基礎。值得注意的是，Anthropic 在算力供應上還依賴其他幾家前景尚不明朗的新雲服務商，其中包括 Nscale——據報道該公司正在考慮推遲自身的 IPO 計劃。

AI 下一個考驗：英偉達財報

下週，英偉達將發布財報。如果投資者能夠暫時擱置對 CEO 黃仁勳及其他相關問題的擔憂，英偉達的業績或將為市場提供更多樂觀理由。

英偉達財報的重要性，已不止於驗證 GPU 需求是否旺盛。市場更希望從中確認三件事：雲廠商和新雲服務商的採購強度是否持續、Blackwell 等新產品的供給與交付能否匹配需求，以及客戶資本開支的快速增長能否轉化為更可持續的收入和利潤。

本輪反彈中，半導體板塊表現強勁，費城半導體指數錄得數月來最大單日漲幅，並收復此前一週回調的大部分失地；英偉達股價也出現反彈。不過，交易員觀察到，部分活躍資金和散戶在英偉達財報前仍有賣出行為。這意味著市場對芯片龍頭的預期依舊很高，財報若無法提供足夠強的指引，AI 交易的波動可能再度放大。

彭博專欄作家 Dave Lee 分析，早在 2025 年 3 月 CoreWeave 上市之際，他便曾警告這家公司將成為「AI 革命的第一隻真正的風向標股票」，事實證明確是如此——CoreWeave 的股價已成為市場波動的主要「出氣筒」。

反彈背後：融資缺口與供給擴張仍是硬約束

不過，這輪反彈的基礎仍不牢固。CoreWeave 未來的融資缺口、債務成本及算力供給擴張，仍是決定這輪 AI 基建交易能否走遠的核心變量。

CoreWeave 的業績緩解了「AI 建設會否因融資受阻而戛然而止」的短期擔憂，但並未徹底回答長期問題。

多頭邏輯是，CoreWeave 可以圍繞客戶合同設立融資主體，以高比例擔保債務覆蓋建設成本；在合同期內償還債務後，公司仍保留 GPU 資產，並可將已還清融資的設備再次出租。若算力長期緊缺，這種模式有望令存量設備持續產生現金流。

空頭則聚焦三個風險。首先是定價：管理層所提及的每兆瓦收入水平，與財務報表所反映的實際變現水平之間仍存在差距。其次是融資：市場觀點認為，公司明年或面臨約 330 億美元的資金缺口，仍需依賴新增債務或客戶預付款填補。最後是供給：到 2028 年前，市場預計將有約 55 吉瓦新增算力容量投放，若供給釋放快於需求增長，老一代 GPU 的租金和殘值都可能承壓。

因此，CoreWeave 本季證明的是，在算力依然緊張時，公司能夠拿到訂單並獲得融資；但它尚無法證明，供給緊張會持續到足以覆蓋巨額債務、並支撐舊 GPU 殘值的階段。接下來，市場將密切關注其投資級擔保貸款的最終定價、客戶預付款規模，以及公司資本開支和自由現金流拐點能否如預期出現。

宏觀環境並未放行，監管不確定性仍是隱患

在美國中期選舉後，民主黨控制國會，德克薩斯州候任州長 Gina Hinojosa 在競選期間曾主張對數據中心建設實施暫停令。Intrator 上週已致信 Hinojosa，希望就已獲批項目的「負責任完工」以及未來項目的「持久標準」尋求共識。

在財報電話會議上，Intrator 試圖穩定投資者情緒。他表示：「我們預計不會受到近期重大監管變化的影響。我們認為，這些變化是關於如何建設的表態，而非是否建設。」

除監管外，利率仍可能是 AI 基礎設施估值的另一重約束。在本輪股市反彈期間，市場對未來加息的定價有所上升，10 年期美債期貨隱含收益率重新逼近 5%。對於依賴債務融資建設數據中心的新雲公司而言，融資成本上升會直接影響項目回報率和股權估值。

更重要的是，股票、信用、利率和原油市場的波動率尚未完全回落。此前建立的避險倉位雖在本輪反彈中部分平倉，VIX 一度回落至 17 附近，但跨資產波動仍處於相對偏高水平。這意味著，CoreWeave 帶來的「喘息之機」能否演變成趨勢性修復，仍取決於後續財報、融資市場和宏觀利率環境能否同時給出積極答案。

總體而言，CoreWeave 財報暫時修復了市場對 AI 算力需求和融資能力的信心，也為 Anthropic IPO 及英偉達財報營造了更有利的情緒窗口。但從「短期空頭回補」走向「長期基本面重估」，仍需回答融資、供給、GPU 殘值和利率四道難題。下週的 Anthropic 與英偉達，將是這輪 AI 反彈能否延續的兩場關鍵考試。