美股踩踏風暴：量化+槓桿ETF一天拋售700億美元，還有500億美元賣盤在路上

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

以科技股為導火索的美股大跌，正在引發系統性策略資金的連鎖去槓桿，拋售規模之大、速度之快，令市場承壓短期內難以消散。

據追風交易台，摩根大通股票衍生品策略團隊 11 月 5 日發布的報告，當日美股遭遇「關稅日」以來最慘單日表現，標普 500 指數重挫 4.4%，納斯達克 100 指數暴跌 6.4%。量化策略資金在此輪下跌中扮演了關鍵的加速角色——CTA 趨勢追蹤策略、槓桿 ETF 當日合計拋售股票敞口逾 700 億美元。

更值得警惕的是，拋售壓力尚未出清。摩根大通模型估算，波動率目標基金（Volatility Targeting funds）未來數日仍有約 500 億美元的股票敞口待售，以將目標槓桿率從約第 67 百分位壓降至第 30 百分位。這意味著，若市場繼續下行，機械式減倉將構成持續的下行壓力。

CTA 轉為淨空倉，開盤 90 分鐘拋售 110 億美元

此輪下跌的直接觸發因素，是 CTA 趨勢追蹤策略的動量信號被批量擊穿。摩根大通報告指出，本次跌勢在早盤交易時段打破了主要美股指數的多個關鍵動量信號，觸發 CTA 程序化賣出，進而加速了市場下行。

具體數據顯示，僅在現貨開盤後約 1.5 小時內，S&P 500 期貨的淨賣出規模就已達到約 110 億美元。從動量信號看，標普 500、納斯達克 100、羅素 2000 的 CTA 持倉均已翻轉為淨空倉。

摩根大通的 CTA 動量信號追蹤表顯示，標普 500 當前價格約 7383 點，1 個月動量信號為負，CTA 信號已為「做空」；納斯達克 100 同樣如此。儘管 12 個月動量在主要美股指數上仍為正值，且標普 500 價格在 200 日均線附近徘徊，意味著進一步去槓桿取決於市場是否繼續下破，但報告同時指出，由於大多數信號已轉為空頭，流向風險目前偏向上行。

槓桿 ETF 一週內二度大幅去槓桿，科技股占九成

槓桿 ETF 是此輪拋售的另一大主力。摩根大通估算，當日槓桿 ETF 在收盤前賣出的股票敞口超過 600 億美元，其中約 90%集中於科技類產品，包括半導體（Semis）、納斯達克 100（NDX）、科技股 ETF（XLK）等。

這已是槓桿 ETF 在一週內第二次大幅去槓桿，反映出近期科技股持續主導跌勢的市場特徵。不過，報告也提示，歷次大跌中投資者的逢低買入資金流入，可能部分抵消了 ETF 的再平衡賣出壓力。

經歷本輪去槓桿後，槓桿 ETF 的隱含空頭 Gamma 敞口已從每 1%波動約 75 億美元降至約 65 億美元，意味著後續再平衡觸發的被動賣出規模將有所收窄。

500 億美元懸頂，波動率目標基金成下一個關注焦點

當前市場最大的潛在賣壓來源，是波動率目標基金。摩根大通模型顯示，隨著市場波動率急劇上升，這類基金需要在未來數日內削減約 500 億美元的股票敞口，以將目標槓桿率從約第 67 百分位壓縮至第 30 百分位。

波動率目標策略的運作邏輯是：當市場波動率上升時，機械性地減少風險資產敞口，以維持組合波動率穩定。這一機制在市場劇烈波動時，往往形成「越跌越賣」的負反饋效應。

摩根大通此前在週一的報告中即已預警，宏觀系統性策略面臨雙向流動風險，在急跌與波動率飆升的情景下，存在大幅去槓桿的潛力。當日的市場走勢正是對這一判斷的印證，且調整過程可能延續數日。對投資者而言，在這 500 億美元的被動賣盤完全釋放之前，市場承壓格局短期內難以根本改變。