德意志銀行回顧美股歷史規律：期中選舉後趨於上漲，但這一次可能不一樣

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

歷史數據為中期選舉後的美股走勢提供了強而有力的支撐，但當前市場結構的異常集中度令這一規律面臨前所未有的挑戰。

據追風交易台，德意志銀行最新研究報告顯示，自二戰以來，標普500指數在每一次中期選舉後的12個月內均錄得上漲，20次全部為正，平均漲幅達14.4%。這一紀錄遠超普通年份的平均表現。

然而，德銀策略師同時警告，當前指數集中度為歷史上述所有樣本中最高，少數幾隻超大市值股票的表現將在很大程度上決定這一連勝紀錄能否延續至第22次。

在利率市場層面，德銀固收策略師指出，中期選舉後10年期美國國債殖利率往往下行，尤其是當選舉結果導致「新的分裂政府」格局時，降幅更為顯著。結合當前民主黨大概率贏得眾議院的預期，市場對政策僵局的定價邏輯或將在短期內主導利率走向。

歷史勝率近乎完美，漲幅顯著跑贏普通年份

德銀報告對1930年以來每次中期選舉後標普500指數12個月表現進行了系統梳理，結論高度一致：上漲幾乎是常態。

具體來看，自1946年以來，標普500在中期選舉後的12個月內實現上漲的機率為100%，即20次全部錄得正報酬，平均漲幅14.4%，中位數漲幅13.7%。將時間窗口拉長至1930年，24次選舉中有22次錄得上漲，勝率92%，平均漲幅13.0%，中位數同為13.7%。

相比之下，1928年以來所有曆年的上漲機率僅為67%，平均漲幅8.1%，中位數11.6%；1946年以來普通年份的平均漲幅也僅為9.1%。這意味著，中期選舉後一年的平均表現在均值層面領先普通年份約4至5個百分點，中位數層面領先約2個百分點。上述數據均為價格報酬，不含股息。

兩次例外：大蕭條與戰爭陰雲下的市場崩潰

在24次樣本中，僅有兩次中期選舉後12個月內市場錄得下跌，均發生在極端宏觀環境下。

1930年，大蕭條的陰影籠罩市場。銀行倒閉潮、通貨緊縮以及《斯姆特-霍利關稅法》的出台共同打壓市場，標普500在選舉後12個月內暴跌37%。德銀將其定性為「百年一遇的金融與經濟崩潰，而非普通政治週期年」。

1938年的情況同樣特殊。1937至1938年的經濟衰退剛剛結束，歐洲戰雲密佈，市場在選舉後12個月內下跌5.1%。此外，1946年幾乎也是例外——彼時戰後通膨與復員壓力拖累經濟，市場僅上漲0.1%，幾乎持平。

規律成立的邏輯：不確定性消除驅動估值修復

德銀報告指出，中期選舉後市場傾向於上漲，根本原因在於政治不確定性的系統性消除。

在四年政治週期中，中期選舉年通常是市場表現最弱的階段。圍繞選舉結果與政策走向的不確定性在投票前達到峰值，市場往往在秋季觸底——歷史上平均低點出現在9月底。選舉結束後，市場買入的是「已知結果」。而中期選舉的典型結果是出現分裂政府與政策僵局，這反而降低了重大政策變化的風險，對市場而言構成利好。

德銀報告同時指出，2026年的情況與以往有所不同：當年市場並未出現歷史上慣常的大幅下跌，但自5月底以來基本處於橫盤整理狀態，這在一定程度上仍體現出投票前市場軟化的慣常特徵。

本輪最大變數：指數集中度創歷史新高

儘管歷史數據高度樂觀，德銀策略師明確提示了本輪週期的核心風險：指數集中度前所未有。

報告指出，當前標普500的集中度超過了上述歷史樣本中的任何一個時期，少數幾家超大市值公司貢獻了指數報酬的絕大部分。這意味著，即便大多數股票上漲，只要少數核心權重股出現令市場失望的表現，指數整體便可能錄得下跌。德銀認為，這正是92%勝率紀錄最有可能被打破的方式。

此外，聯準會政策路徑構成另一重要變數。報告指出，當前市場所定價的升息週期是歷史上最為溫和的之一，若實際升息路徑回歸歷史正常水平，對市場而言將構成衝擊。

利率市場：分裂政府預期壓低國債殖利率

在利率層面，德銀固收團隊的研究顯示，中期選舉後10年期美國國債殖利率在過去60年中傾向於下行，且當選舉結果產生「新的分裂政府」格局時，殖利率降幅明顯更大——市場通常將其解讀為政策僵局與較低財政刺激力度的信號。

報告同時指出，股票市場與利率市場在選舉後的走勢存在顯著正相關性。歷史經驗顯示，標普500在選舉後一週每下跌2%，10年期美債殖利率大約對應下行10個基點。鑑於此次選舉結果對政策的直接影響有限，德銀策略師認為，利率走勢將在很大程度上跟隨股票市場的方向。

綜合歷史數據與當前市場結構，德銀的整體判斷是：歷史規律傾向於支持未來12個月廣泛市場上漲，均值與中位數漲幅均在兩位數區間。然而，鑑於當前指數集中度，能否將連勝紀錄延續至第22次，很可能最終取決於少數幾隻核心權重股的表現——這是本次中期選舉後市場走勢中最值得投資者密切關注的變數。