美股踩踏风暴：量化+杠杆ETF一天抛售700亿美元，还有500亿美元卖盘在路上

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

以科技股为导火索的美股大跌，正在引发系统性策略资金的连锁去杠杆，抛售规模之大、速度之快，令市场承压短期内难以消散。

据追风交易台，摩根大通股票衍生品策略团队 11 月 5 日发布的报告，当日美股遭遇"关税日"以来最惨单日表现，标普 500 指数重挫 4.4%，纳斯达克 100 指数暴跌 6.4%。量化策略资金在此轮下跌中扮演了关键的加速角色——CTA 趋势追踪策略、杠杆 ETF 当日合计抛售股票敞口逾 700 亿美元。

更值得警惕的是，抛售压力尚未出清。摩根大通模型估算，波动率目标基金（Volatility Targeting funds）未来数日仍有约 500 亿美元的股票敞口待售，以将目标杠杆率从约第 67 百分位压降至第 30 百分位。这意味着，若市场继续下行，机械式减仓将构成持续的下行压力。

CTA 转为净空仓，开盘 90 分钟抛售 110 亿美元

此轮下跌的直接触发因素，是 CTA 趋势追踪策略的动量信号被批量击穿。摩根大通报告指出，本次跌势在早盘交易时段打破了主要美股指数的多个关键动量信号，触发 CTA 程序化卖出，进而加速了市场下行。

具体数据显示，仅在现货开盘后约 1.5 小时内，S&P 500 期货的净卖出规模就已达到约 110 亿美元。从动量信号看，标普 500、纳斯达克 100、罗素 2000 的 CTA 持仓均已翻转为净空仓。

摩根大通的 CTA 动量信号追踪表显示，标普 500 当前价格约 7383 点，1 个月动量信号为负，CTA 信号已为"做空"；纳斯达克 100 同样如此。尽管 12 个月动量在主要美股指数上仍为正值，且标普 500 价格在 200 日均线附近徘徊，意味着进一步去杠杆取决于市场是否继续下破，但报告同时指出，由于大多数信号已转为空头，流向风险目前偏向上行。

杠杆 ETF 一周内二度大幅去杠杆，科技股占九成

杠杆 ETF 是此轮抛售的另一大主力。摩根大通估算，当日杠杆 ETF 在收盘前卖出的股票敞口超过 600 亿美元，其中约 90%集中于科技类产品，包括半导体（Semis）、纳斯达克 100（NDX）、科技股 ETF（XLK）等。

这已是杠杆 ETF 在一周内第二次大幅去杠杆，反映出近期科技股持续主导跌势的市场特征。不过，报告也提示，历次大跌中投资者的逢低买入资金流入，可能部分抵消了 ETF 的再平衡卖出压力。

经历本轮去杠杆后，杠杆 ETF 的隐含空头 Gamma 敞口已从每 1%波动约 75 亿美元降至约 65 亿美元，意味着后续再平衡触发的被动卖出规模将有所收窄。

500 亿美元悬顶，波动率目标基金成下一个关注焦点

当前市场最大的潜在卖压来源，是波动率目标基金。摩根大通模型显示，随着市场波动率急剧上升，这类基金需要在未来数日内削减约 500 亿美元的股票敞口，以将目标杠杆率从约第 67 百分位压缩至第 30 百分位。

波动率目标策略的运作逻辑是：当市场波动率上升时，机械性地减少风险资产敞口，以维持组合波动率稳定。这一机制在市场剧烈波动时，往往形成"越跌越卖"的负反馈效应。

摩根大通此前在周一的报告中即已预警，宏观系统性策略面临双向流动风险，在急跌与波动率飙升的情景下，存在大幅去杠杆的潜力。当日的市场走势正是对这一判断的印证，且调整过程可能延续数日。对投资者而言，在这 500 亿美元的被动卖盘完全释放之前，市场承压格局短期内难以根本改变。