Phân tích báo cáo tài chính Q3 của Circle: "Phép thuật kế toán" đỡ lấy mức doanh thu kỷ lục mới 865 triệu USD, thực chất nền tảng cơ bản ra sao?
- Quan điểm cốt lõi: Doanh thu quý 3 của Circle đạt mức cao nhất trong một quý chủ yếu nhờ khoản thu nhập một lần từ đợt bán trước token ARC trị giá 182 triệu USD; sau khi loại bỏ khoản này, mảng kinh doanh cốt lõi USDC vẫn đối mặt với áp lực do thu nhập từ dự trữ sụt giảm và lưu hành lượng đi ngang, công ty đang trong giai đoạn chuyển đổi giữa động lực cũ và mới.
- Yếu tố then chốt:
- Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ đạt 865 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ, nhưng thu nhập từ dự trữ nền tảng cơ bản đạt 658 triệu USD, giảm 8% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận dự trữ giảm xuống 3,5%.
- Thu nhập khác tăng vọt 627% so với cùng kỳ lên 207 triệu USD, trong đó 182 triệu USD là từ đợt bán trước token ARC; sau khi loại bỏ, thu nhập khác thông thường chỉ còn 25 triệu USD, giảm rõ rệt so với quý trước.
- Lưu hành lượng trung bình quý của USDC đạt 73,3 tỷ USD, giảm 4,2% so với quý trước; thị phần 27%, giảm 1,83% so với cùng kỳ, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với hướng dẫn tăng trưởng kép hàng năm 40%.
- Khối lượng giao dịch on-chain của USDC đạt 13,9 nghìn tỷ USD, tăng 49% so với cùng kỳ; số ví hoạt động hiệu quả đạt 7,3 triệu, tăng 16%, hiệu quả sử dụng tiếp tục được nâng cao.
- Lượng USDC lưu giữ trên nền tảng tự có đạt 13,9 tỷ USD, tăng 36% so với cùng kỳ, tỷ trọng tăng lên 18,1%, kéo tỷ suất lợi nhuận dự trữ ròng lên 38%.
- Binance đầu tư 100 triệu USD vào Circle và mở rộng hợp tác chiến lược; khối lượng thanh toán hàng năm của CPN đạt 41,3 tỷ USD; ngoài ra đã ký thỏa thuận mua lại Tazapay.
Nguyên bản | Odaily @OdailyChina
Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）
Vào giờ Bắc Kinh ngày 4 tháng 11, trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, công ty phát hành stablecoin Circle（NYSE: CRCL）đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2026.
Dữ liệu báo cáo cho thấy，tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle trong quý 3 đạt 865 triệu USD，tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái và lập mức cao nhất trong một quý；lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh liên tục là 226 triệu USD，tăng 5% so với cùng kỳ；EPS pha loãng là 0,84 USD，tăng 31% so với 0,64 USD cùng kỳ năm ngoái；EBITDA điều chỉnh đạt 317 triệu USD，tăng mạnh 85% so với cùng kỳ.
Sau khi công bố báo cáo，được thúc đẩy bởi nhiều dữ liệu ấn tượng lập mức cao mới，CRCL đã có lúc tăng 3% trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ，nhưng khi thị trường phân tích kỹ báo cáo này，CRCL lại dần hạ nhiệt，tính đến 20:55 giờ Bắc Kinh，trước giờ mở cửa tạm thời giảm 3,35%.
Dữ liệu vận hành cốt lõi：Đằng sau mức cao trên sổ sách，ẩn chứa một "phép thuật kế toán"
Thoạt nhìn，Circle thực sự đã đạt được một kết quả khá tốt trong quý 3. Tuy nhiên，sau khi tách cơ cấu doanh thu sẽ thấy，phần lớn mức tăng trưởng của Circle trong quý này đến từ việc bán trước token ARC，trong khi bản thân mảng kinh doanh USDC vẫn đối mặt với áp lực từ tỷ suất lợi nhuận dự trữ giảm và tốc độ tăng trưởng lưu hành chậm lại.
Trong quý 3，tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle tăng vọt lên 865 triệu USD，tiếp nối đà phục hồi của vài quý gần đây（740 triệu USD ➡️ 770 triệu USD ➡️ 694 triệu USD ➡️ 701 triệu USD ➡️ 865 triệu USD）.
Nhưng xét theo cơ cấu，thu nhập dự trữ cơ bản（Reserve Income）trong quý này đạt 658 triệu USD，giảm 8% so với cùng kỳ，cũng giảm nhẹ 1,5% so với quý trước（quý trước là 668 triệu USD）. Trong đó，sự sụt giảm so với cùng kỳ chủ yếu là do tỷ suất lợi nhuận dự trữ（Reserve Return Rate）giảm 61 điểm cơ bản xuống 3,5% so với mức cơ sở cao cùng kỳ năm ngoái；còn mức giảm nhẹ so với quý trước chủ yếu bị kéo lùi bởi lưu hành bình quân của USDC trong quý này giảm so với quý trước.
Thứ thực sự nâng đỡ mức doanh thu cao mới trong quý này là thu nhập khác（Other Revenue）——trong quý này tăng vọt 627% so với cùng kỳ lên 207 triệu USD. Đúng như chúng tôi đã cảnh báo trong phần phân tích hai báo cáo tài chính trước（có thể tham khảo Q1、Q2），điều này chủ yếu là do trong quý này đã chính thức xác nhận 182 triệu USD doanh thu bán trước token ARC. Cần lưu ý rằng，nếu loại trừ khoản bán trước token một lần này，doanh thu khác thông thường trong quý này thực tế là 25 triệu USD，so với Q1（42 triệu USD）và Q2（34 triệu USD）lại giảm rõ rệt —— phần thuyết minh báo cáo cũng thừa nhận，sự sụt giảm này bắt nguồn từ "sự giảm sút của doanh thu đăng ký và dịch vụ".
Tương tự，mức tăng vọt của RLDC và RLDC Margin trong quý 3 phần lớn cũng là do 182 triệu USD doanh thu ARC không có chi phí phân phối được tính trực tiếp vào tử số —— chỉ số trước đạt 453 triệu USD trong quý này，tăng mạnh 55% so với cùng kỳ，chỉ số sau cũng từ 41% của hai quý trước vọt lên 52%. Nếu loại trừ ảnh hưởng của ARC，chỉ xét khả năng sinh lời thực sự của mảng kinh doanh dự trữ，tỷ suất lợi nhuận dự trữ ròng（Net Reserve Margin，tức tỷ suất lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối từ thu nhập dự trữ）được công bố trong báo cáo là 38% trong quý này，tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ，giảm nhẹ 1 điểm phần trăm so với Q2（39%），nhìn chung vẫn duy trì ổn định.
- Ghi chú của Odaily：RLDC tức là lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối khỏi doanh thu，RLDC Margin tức là tỷ suất lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối khỏi doanh thu，hai dữ liệu này phản ánh mức sinh lời của hoạt động kinh doanh cốt lõi sau khi trừ chi phí phân phối，cũng được coi là chỉ số sinh lời cốt lõi nhất của Circle.
Tiếp theo hãy xem tình hình chi phí.Chi phí phân phối và giao dịch（Distribution and Transaction Costs）vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle，quý này là 412 triệu USD，giảm 8% so với cùng kỳ，đi ngang so với quý 2（412 triệu USD）.
Về chi phí vận hành（Operating Expenses），theo chuẩn GAAP là 245 triệu USD，tăng 16% so với cùng kỳ，nhưng giảm so với quý 2（254 triệu USD）；chi phí vận hành điều chỉnh（Adjusted Operating Expenses）có giá trị tham khảo cao hơn là 139 triệu USD，tăng 13% so với cùng kỳ，giảm 5,2% so với quý trước（Q2 là 146 triệu USD）.
Xét theo chi tiết chi phí，chi phí cơ sở hạ tầng IT gần như tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 17,92 triệu USD，chi phí marketing（bao gồm quảng cáo trên áo đấu của câu lạc bộ Chelsea）tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 11,32 triệu USD；nhưng chi phí lương giảm 4% so với cùng kỳ xuống 124 triệu USD.Phần thuyết minh báo cáo tiết lộ，Circle đã thực hiện kế hoạch cắt giảm nhân sự khoảng 5% trong quý 3，chi trả 9,15 triệu USD tiền trợ cấp thôi việc bằng tiền mặt và chi phí tái cơ cấu，đồng thời giảm 5,7 triệu USD chi phí thù lao cổ phiếu do hủy bỏ RSU chưa trao cho nhân viên nghỉ việc；ngoài ra để thúc đẩy thương vụ mua lại Tazapay，quý này còn phát sinh 7,75 triệu USD chi phí pháp lý và dịch vụ chuyên nghiệp liên quan đến mua bán sáp nhập.
Lưu hành USDC bước vào giai đoạn đi ngang，nhưng tỷ lệ sử dụng trên chuỗi vẫn tăng cao
Xem xét mảng kinh doanh cốt lõi nhất của Circle là USDC，quý này nhìn chung thể hiện đặc điểm "bình quân quý giảm、cuối quý ổn định、tần suất trên chuỗi cao".
Tính đến cuối quý 3，thị phần của USDC trong stablecoin USD là 27%，đi ngang so với quý trước，nhưng giảm 1,83% so với cùng kỳ. Lưu hành bình quân của USDC trong Q3 là 73,3 tỷ USD，tăng 8% so với cùng kỳ，nhưng giảm khoảng 4,2% so với lưu hành bình quân 76,5 tỷ USD của quý 2，tuy nhiên tin tốt là，quy mô đúc（Minted）và đổi（Redeemed）của USDC trong quý 3 vừa khớp hòa vốn，đều là 104 tỷ USD，giúp lưu hành cuối quý tăng nhẹ trở lại lên 73,9 tỷ USD（đi ngang so với cùng kỳ，tăng nhẹ 0,8% so với quý trước）. Điều này cho thấy tình trạng mất máu của USDC vào cuối quý 2 đã ổn định，nhưng quy mô tổng thể vẫn đang trong giai đoạn tích lũy đi ngang，vẫn còn khoảng cách khá lớn so với hướng dẫn "tốc độ tăng trưởng kép hàng năm（CAGR）40% xuyên chu kỳ" mà ban lãnh đạo vẫn giữ nguyên.
Tương phản rõ rệt với lưu hành đi ngang là tần suất sử dụng USDC vẫn đang mở rộng nhanh chóng. Khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC trong quý này đạt 13,9 nghìn tỷ USD，tăng 49% so với cùng kỳ；số lượng ví hiệu quả nắm giữ trên 10 USD USDC tăng lên 7,3 triệu，tăng 16% so với cùng kỳ.Tốc độ tăng trưởng của khối lượng giao dịch và ví hoạt động cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng lưu hành，cho thấy hiệu quả luân chuyển của USDC tồn kho trong thanh toán、thanh toán xuyên biên giới và giao dịch trên chuỗi đang tiếp tục được nâng cao.
Cơ cấu phân phối được cải thiện，Binance trở thành kênh mới
Từ lâu，chi phí chia sẻ kênh cao（đặc biệt là chia sẻ lãi suất với các đối tác như Coinbase）luôn là điểm đau lớn nhất kìm hãm định giá của Circle. Trong báo cáo tài chính quý 3，chi phí phân phối và giao dịch giảm từ 447 triệu USD cùng kỳ năm ngoái xuống 409 triệu USD（giảm khoảng 8% so với cùng kỳ）.
Cần chỉ ra một cách khách quan rằng，việc giảm giá trị tuyệt đối của chi phí phân phối so với cùng kỳ，nguyên nhân đầu tiên là tổng quy mô thu nhập dự trữ giảm 8% so với cùng kỳ —— sau khi chiếc bánh lãi suất nhỏ đi，số tiền tuyệt đối chia theo tỷ lệ cho các đối tác bên ngoài đương nhiên cũng giảm theo，nhưng ngoài sự thu hẹp bị động，Circle cũng đã đạt được hai tiến triển trong việc giữ lại cho mình và đàm phán kênh.
