Tiger Research: Một ngành tăng gấp bốn lần trong một năm, xu hướng tiếp theo của crypto là gì?

Những điểm chính

• Bài viết này đến từ Tiger Research, thị trường dịch vụ lưu ký tài sản số đã tăng trưởng mạnh mẽ trong năm qua, số lượng tổ chức lưu ký tuân thủ theo khuôn khổ MiCA của châu Âu đã tăng hơn bốn lần, từ 50 lên 230 tổ chức.
• Hoạt động lưu ký chủ yếu thu phí dịch vụ theo tỷ lệ dựa trên quy mô tài sản nắm giữ, mô hình này đã giới hạn trần doanh thu của họ; trong khi dịch vụ tín thác trao cho tổ chức quyền trực tiếp quản lý và đầu tư loại tài sản này đang trở thành hướng phát triển cốt lõi của giai đoạn tiếp theo.
• Nhìn lại lịch sử tài chính truyền thống, các công ty két sắt ban đầu từ việc bảo quản an toàn đơn thuần đã dần mở rộng sang quản lý di sản và quản lý tài sản thế chấp trái phiếu, sau đó State Street cũng từ lưu ký tài sản quỹ vươn lên quản lý đầu tư chủ động; quỹ đạo phát triển kinh điển này đang được tái diễn trọn vẹn trong lĩnh vực tài sản số.
• Anchorage và BitGo đang mở rộng sang lĩnh vực phát hành stablecoin và thanh toán bù trừ, trong khi Agora và Catena dồn toàn lực vào tư vấn đầu tư và quản lý tài sản, cả bốn tổ chức đều đã dựa vào hoặc đang xin giấy phép ngân hàng tín thác toàn quốc của Mỹ để mở rộng ranh giới kinh doanh.
• Năng lực cạnh tranh cốt lõi của các tổ chức lưu ký trong tương lai sẽ không còn chỉ phụ thuộc vào quy mô tài sản lưu ký mà họ kiểm soát, mà nhiều hơn vào độ sâu của các dịch vụ tài chính giá trị gia tăng mà họ có thể cung cấp cho khách hàng.

Sự tăng trưởng mạnh mẽ của ngành lưu ký tiền mã hóa trong năm qua

Một năm trước, Tiger Research trong báo cáo nghiên cứu 《Sự tăng trưởng của ngành lưu ký mà bạn có thể đã bỏ qua》 đã chỉ ra rằng dịch vụ lưu ký là nền tảng cốt lõi của toàn bộ ngành tài sản số. Tuy nhiên vào thời điểm đó, dịch vụ lưu ký tập trung vào việc nắm giữ và quản lý an toàn tài sản vẫn chưa thu hút được sự quan tâm đầy đủ của thị trường.

Trong năm qua, số lượng doanh nghiệp đổ vào thị trường lưu ký tiền mã hóa đã bùng nổ. Tại châu Âu, số lượng tổ chức lưu ký tuân thủ được cấp phép theo khuôn khổ quản lý tiền mã hóa toàn diện MiCA (Quy định về thị trường tài sản tiền mã hóa) của EU đã tăng hơn bốn lần, từ 50 tổ chức ban đầu vọt lên 230 tổ chức.

Cùng lúc đó, các tổ chức tài chính truyền thống lớn toàn cầu cũng lần lượt triển khai lực lượng lớn: Standard Chartered tiến vào mạnh mẽ thông qua việc mua lại tổ chức lưu ký chuyên nghiệp, Citigroup cũng công khai tuyên bố sẽ chính thức ra mắt dịch vụ lưu ký độc quyền trong năm nay.

Sự chuyển đổi mạnh mẽ này phản ánh trực tiếp sự mở rộng liên tục của quy mô tài sản trên chuỗi. Theo số liệu thống kê của RWA.xyz, chỉ trong năm nay, quy mô tài sản thực thế giới được token hóa (RWA) đã tăng mạnh 85%, vươn lên khoảng 39,8 tỷ USD.

Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin chỉ trong một năm 2025 đã tăng hơn 50%, vượt qua mốc 300 tỷ USD và luôn duy trì quanh mức đó kể từ đó. Do tài sản được token hóa và stablecoin đều bắt buộc phải đặt tài sản cơ sở dưới sự lưu ký tuân thủ, nhu cầu lưu ký đương nhiên tăng theo.

Tuy nhiên, việc các tổ chức tranh nhau đổ vào hoàn toàn không chỉ để chia phần trong hoạt động lưu ký cơ bản. Doanh thu lưu ký thuần túy chủ yếu đến từ phí tỷ lệ trích theo quy mô tài sản được ủy thác, khiến trần kinh doanh cực kỳ hạn chế.

Vì vậy, các tổ chức có tầm nhìn xa đang lấy mối quan hệ khách hàng lưu ký hiện có làm bàn đạp, tăng tốc mở rộng sang dịch vụ tín thác để nâng cao đáng kể khả năng sinh lời.

Các tổ chức tập trung vào lưu ký trong ngắn hạn để nắm bắt nhu cầu tuân thủ đang tăng vọt, trong khi trung và dài hạn, họ coi đó là nền tảng để vươn sang các lĩnh vực kinh doanh giá trị gia tăng cao như tín thác.

Dịch vụ lưu ký và tín thác: Từ bảo quản tài sản đến quản lý tài sản

Hình: So sánh toàn diện các chiều cạnh cốt lõi của dịch vụ lưu ký và tín thác

Dịch vụ lưu ký và tín thác thường bị bên ngoài nhầm lẫn với nhau. Mặc dù cả hai đều liên quan đến việc nắm giữ tài sản của khách hàng, nhưng trách nhiệm pháp lý và nội hàm kinh doanh mà bên cung cấp dịch vụ đảm nhận lại khác biệt rõ rệt.

Lưu ký là dịch vụ cơ bản nắm giữ tài sản an toàn thay mặt khách hàng. Khách hàng luôn giữ quyền sở hữu pháp lý đối với tài sản, vai trò của bên lưu ký bị giới hạn nghiêm ngặt trong việc bảo quản an toàn và chuyển khoản theo chỉ thị.

Ngược lại, trong cấu trúc tín thác, người ủy thác (khách hàng) chuyển quyền sở hữu tài sản cho người được ủy thác (công ty tín thác), công ty tín thác sẽ tự chủ quản lý, vận hành đầu tư và xử lý phân phối tài sản theo mục đích cụ thể của việc thành lập tín thác.

Bất kỳ khoản thu nhập nào phát sinh từ các tài sản này đều thuộc toàn bộ về người thụ hưởng do người ủy thác chỉ định. Cách thức vận hành của công ty tín thác rất giống với người được ủy thác quản lý tài sản gia đình: chịu trách nhiệm đầu tư gia tăng giá trị và phân phối thu nhập cho các thành viên gia đình vào các thời điểm đã thỏa thuận.

Do công ty tín thác có thể đưa ra quyết định quản lý và đầu tư độc lập đối với tài sản cơ sở, nên về mặt pháp lý họ đảm nhận nghĩa vụ tín thác đặt lợi ích của người thụ hưởng lên hàng đầu.

Tóm lại, mặc dù cả hai đều liên quan đến việc nắm giữ tài sản của khách hàng, nhưng lưu ký tập trung vào bảo quản an toàn thụ động, trong khi dịch vụ tín thác tập trung vào quản lý tài sản chủ động và vận hành đầu tư.

Sự lặp lại của chu kỳ lịch sử: Từ bảo quản tài sản đến dịch vụ tín thác

Cho đến nay, phần lớn các dịch vụ lưu ký tài sản số vẫn giữ trọng tâm cốt lõi ở việc lưu trữ an toàn tài sản. Trong giai đoạn đầu của ngành, nhu cầu lưu ký chủ yếu đến từ giao dịch spot và hợp đồng, những bối cảnh này không cần cấu trúc quản lý tài sản phức tạp.

Tuy nhiên, cùng với việc các sản phẩm tài chính dựa trên tài sản thực thế giới (RWA) ngày càng phổ biến, việc lưu trữ an toàn đơn thuần không còn đáp ứng được nhu cầu cấp thiết của thị trường đối với các chức năng tín thác sâu hơn (như tạo thu nhập, thanh lý tài sản thế chấp, v.v.).

Quá trình phát triển này rất phù hợp với quỹ đạo phát triển của lịch sử tài chính truyền thống. Trong thời kỳ Nội chiến Hoa Kỳ, chính phủ Mỹ bắt đầu phát hành trái phiếu chính phủ quy mô lớn, thúc đẩy số lượng nhà đầu tư cá nhân nắm giữ chứng khoán tăng lên nhanh chóng.

Để lưu trữ an toàn các trái phiếu này, các nhà đầu tư bắt đầu thuê két sắt, tạo ra sự thịnh vượng ban đầu của các công ty két sắt chuyên nghiệp. Tuy nhiên, cùng với quy mô tài sản của khách hàng và nhu cầu ngày càng đa dạng, việc bảo quản vật lý đơn thuần nhanh chóng chạm trần, thúc đẩy các công ty này mở rộng toàn diện sang hoạt động tín thác.

Sự phát triển của các công ty két sắt: Từ bảo quản vật chất đến quản lý di sản và tài sản thế chấp

Hình: Các công ty két sắt truyền thống dựa vào chức năng tín thác để mở rộng con đường dịch vụ cho khách hàng cá nhân và doanh nghiệp

Các công ty két sắt ở Boston và Rochester là những đại diện tiêu biểu trong tài chính truyền thống đã thành công chuyển từ bảo quản an toàn sang lĩnh vực tín thác. Khi các điểm đau về tài sản mà khách hàng gặp phải vượt ra ngoài phạm vi bảo quản đơn thuần, các công ty này đương nhiên mở rộng phạm vi dịch vụ.

Đối với khách hàng cá nhân, điểm đau cốt lõi nhất là kế thừa tài sản. Khi khách hàng qua đời, chứng khoán lưu trữ trong két sắt thường phải đối mặt với tranh chấp thừa kế kéo dài hoặc khoảng trống quản lý.

Để giải quyết vấn đề này, các công ty két sắt đã thiết lập cấu trúc tín thác, ủy thác quản lý di sản của người được thừa kế, thông qua vận hành đầu tư phân phối thu nhập định kỳ suốt đời cho người phối ngẫu còn sống, và sau khi người phối ngẫu qua đời sẽ truyền toàn bộ vốn gốc cho thế hệ con cái tiếp theo.

Đối với khách hàng doanh nghiệp, điểm đau cốt lõi là quản lý tài sản thế chấp trái phiếu. Khi doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn, phải đặt tài sản thế chấp tương ứng tại bên thứ ba trung lập, và bảo vệ quyền lợi pháp lý của người nắm giữ trái phiếu khi xảy ra vi phạm.

Năm 1883, Công ty Két sắt Boston chính thức đảm nhận vai trò người được ủy thác, chịu trách nhiệm quản lý tài sản thế chấp trái phiếu của Công ty Điện báo Nhanh Mỹ (American Rapid Telegraph). Đây cũng là cột mốc quan trọng trong lịch sử tài chính truyền thống khi công ty két sắt mở rộng chức năng tín thác doanh nghiệp.

Những trường hợp lịch sử này cho thấy, các công ty két sắt đã dần rèn luyện mình thành ngân hàng tín thác hiện đại th