Anthropic 57페이지 로드쇼 PPT 해설: 컴퓨팅 파워 49회 언급, 35% 장기 이익률 목표

원문 저자: 龙玥

원문 출처: 월스트리트견문

Anthropic은 11월 10일 공식적으로 IPO 로드쇼를 시작하며, 42분 분량의 로드쇼 영상과 57페이지의 로드쇼 PPT를 동시에 공개했다. 가격 범위는 주당 70~78달러로 책정되었으며, 11월 18일 가격 결정, 11월 19일 나스닥 상장을 계획하고 있다. 티커는 ANT다.

로드쇼 영상에서 첫 번째로 등장한 인물은 CEO Dario Amodei다. 그는 오프닝 약 30초 만에 AI가 생물무기 제조에 사용될 가능성을 언급했다. 동시에 AI를 "인류 역사상 가장 유망한 기술"이라 부르며 "인지의 본질을 포착했다"고 말하고, 안전이 회사의 최우선 사항임을 강조했다. 영상에서 "Claude"와 "모델"을 제외하면 가장 많이 등장한 단어는 "컴퓨트(연산력)"로 총 49회였으며, "안전" 관련 단어는 27회였다.

영상 외에도 회사는 57페이지 PPT를 함께 공개했다. PPT에 따르면 2026년 3분기 매출은 169억 5,600만 달러로 전년 동기의 12배 이상이며, 조정 후 영업이익률은 15%, GAAP 기준으로는 -3%다. 컴퓨트 약정은 약 9,009억 달러, 장기 이익률 목표는 35% 이상이다.

로드쇼에서 가장 많이 언급된 단어: 컴퓨트

《비즈니스 인사이더》는 ChatGPT와 Claude에 각각 영상 대본을 분석하게 하여 고빈도 단어와 주제를 집계했다. 보도에 따르면 "Claude"(65회)와 "모델"(58회)을 제외하면 "컴퓨트"가 49회로 1위였고, 이어서 고객(42회), 작업(39회), AI(39회), 프런티어(32회) 순이었다. "안전" 관련 단어는 27회로 10위를 기록했다.

주제별로 통합 집계하면 "모델과 훈련"이 83회로 1위, "컴퓨트와 인프라" 81회, "재무 성과와 성장" 77회, "효율과 가치" 69회, "고객과 기업" 62회, "안전·정렬·신뢰·위험" 55회로 6위였다.

컴퓨트가 이렇게 큰 비중을 차지하는 이유는 회사의 자금 수요와 직접적으로 관련된다. Anthropic 수정판 S-1에 따르면 회사는 컴퓨트와 인프라에 약 8,950억 달러를 지출할 것으로 예상하며, 그중 절반 가까이가 2030년 말 이전에 발생할 전망이다.

외부에서 관심을 갖는 안전 문제에 대해 회사는 다음과 같이 밝혔다:

우리는 안전이 우리의 발목을 잡지 않는다는 것을 발견했다. 바로 Claude의 작업을 신뢰할 수 있기 때문에 그 발견을 현실 세계에 적용하여 모든 사람이 혜택을 받을 수 있는 것이다.

매출: 1년 전 분기 매출 약 14억 달러, 현재는 170억 달러

PPT에 따르면 Anthropic의 2025년 3분기 매출은 13억 8,200만 달러, 2026년 3분기는 169억 5,600만 달러다. 2026년 10월 기준 연환산 런레이트 매출은 약 810억 달러다.

회사 정의에 따르면 런레이트 매출은 두 부분을 합산한 것이다: 최근 28일간의 사용량 기반 과금 매출에 13을 곱하고, 해당 월 구독료에 12를 곱한 값이다.

연간 데이터에 따르면 회사 매출은 2023년 4,100만 달러, 2024년 3억 8,600만 달러, 2025년 45억 8,500만 달러였다. 2025년 순손실은 419억 6,500만 달러로, 부록에서는 주로 전환사채 공정가치 변동에 따른 것으로 기업 가치 상승이 원인이라고 밝혔다.

회사의 시장 공간 판단은 다음과 같다: 2025년 전 세계 지식 노동이 창출한 경제 가치는 40조 달러를 넘으며, 현재 매출은 "초기 단계"에 있다. 이는 회사 자체 추정치로(미국 노동통계국 직업별 임금 데이터를 기반으로, 국제노동기구의 노동소득 GDP 비중을 이용해 전 세계로 추산),

모델: 이미 250개 모델·제품·기능 출시

PPT는 하나의 곡선으로 이 성장을 묘사한다. 곡선은 2023년 3월 상용화 시작에서 출발해 Claude 2, Claude 3, Claude Code 등의 노드를 표시하고, 종점은 3분기의 약 170억 달러다. 회사는 2026년 3분기까지 250개의 모델·제품·기능을 출시했다고 밝혔다.

고객: 유료 대형 고객 1년 만에 약 8배 증가

PPT에 따르면 9월 30일 기준 지난 12개월간 최소 10만 달러 이상 매출을 기여한 고객은 11,900개사를 넘었다. 2025년 말 약 1,500개사, 2024년 말 약 200개사, 2023년 말 약 20개사였다. 연간 지출 100만 달러 초과 고객은 1,900개사 이상, 1,000만 달러 초과 고객은 약 250개사다. 3분기 매출의 79%는 상위 5대 고객 외에서 발생했다.

회사가 공개한 순매출 유지율은 약 900%로, 동일한 적격 고객 집단이 이번 분기에 기여한 매출이 1년 전 해당 분기의 약 9배에 달한다. 통계에는 Pro, Max, Ultra 등 고정가 구독 사용자는 포함되지 않는다.

PPT는 계단형 그래프로 고객 확장 경로를 묘사한다: 먼저 한 가지 사용 사례에 사용되고, Claude Code가 인접 직무로 확장되며, 지식 노동자가 Cowork를 사용하기 시작하고, 이후 핵심 인프라로 진입하며, 마지막으로 고객 자체 제품에 내장된다.

고객은 하나의 사용 사례에서 시작해 빠르게 확장하며, Claude를 필수불가결하게 만든다.

회사의 일부 기업 고객으로는 AIG, 브리스톨마이어스스큅, DoorDash, Jane Street, 일라이릴리, Mercado Libre, Mozilla, PayPal, 라쿠텐, SAP, Shopify, Travelers, UST, Verizon, 월마트가 있다. 플랫폼과 최소 한 가지 제품을 동시에 사용하는 기업 고객 비중은 50%를 넘으며, 2025년 4분기에는 30%였다.

판매 방식에는 세 가지 경로가 있다: 직접 판매 및 응용 AI 팀, 3대 클라우드 사업자 및 생태계 파트너, 그리고 중견기업을 위한 "Ode with Anthropic"이다.

전 세계 2000대 기업 중 30% 이상, 포춘 500대 기업 중 50% 이상이 지난 12개월간 Claude에 10만 달러 이상을 지출했다.

그러나 이 페이지의 제목은 "최대 기업으로의 침투는 아직 초기 단계"다: 포춘 500대 고객의 Claude 평균 지출은 총비용의 0.1% 미만이며, 지출 상위 10개사도 1% 미만이다. 이 통계는 상장된 포춘 500대 고객만 포함하며, 이들의 공개 재무제표 최근 분기 총비용을 사용했다.

모델 역량 변화

고객 확장을 뒷받침하는 것은 모델 역량의 변화다.

2024년에는 주로 사실 조회, 취약점 수정, 이미지 인식이었고, 2025년에는 코드 리팩터링, 다단계 워크플로, 심층 연구로 확장되었으며, 현재 나열된 작업에는 자율 프로그래밍, 에이전트 워크플로, 보안 취약점 평가, 규제 신고서 초안 작성이 포함된다. 신약 발견, 질병 진단 등은 다음 단계 방향으로 제시되었다.

제품 형태도 변화했다: Claude는 단일 프롬프트에 응답하는 도구에서 직원 곁에서 장기간의 복잡한 작업을 완수하는 "가상 협업자"로 변모했다.

매출 45배 성장, 컴퓨트 비용 약 10배 증가

"컴퓨트"가 영상에서 최고빈도 단어인 만큼, PPT의 컴퓨트 회계가 가장 주목할 부분이다.

2025년 1분기부터 2026년 3분기까지 매출은 45배 이상 성장했고, 컴퓨트 및 인프라 비용은 약 10배 증가했다. 회사는 매출을 컴퓨트 및 인프라 비용으로 나눈 값을 "컴퓨트 효율"로 정의하며, 이 비율은 0.40배에서 1.72배로 상승해 4.3배 높아졌다.

그러나 이 비율은 계속 상승한 것이 아니다. 2분기에는 2.08배였고 3분기에는 1.72배로 하락했다. 3분기 컴퓨트 및 인프라 비용은 98억 6,300만 달러다.

회사는 해당 분기에 추가 컴퓨트를 공급했으며, 여기에는 50억 달러의 단기 약정 컴퓨트가 포함되어, 다년 약정으로 조달한 비교 가능한 컴퓨트보다 비용이 "현저히 높다"고 설명했다.

이는 이익률에 직접 반영된다. 조정 후 영업이익률은 2025년 1분기 -221%에서 2026년 2분기 19%로 상승했고, 3분기에는 15%로 하락했다. 회사는 각주에서 하락 원인을上述한 50억 달러 단기 컴퓨트로 귀속시켰다.

회사는 컴퓨트를 여러 파트너에 걸친 통합 자원 풀으로 간주하며, AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU, AMD GPU 네 가지 칩을 포함하고, 효율 향상을 컴퓨트 멀티플라이어 연구와 멀티칩 배포 덕분으로 설명했다.

회사는 또한 7명의 공동 창업자가 모두 회사에 남아 있다고 공개했다. 회사는 스스로를 공익회사라고 밝히며, 장기 이익 신탁은 현재 재무적 이익이 없는 4명의 수탁자로 구성되어 일반적으로 이사회 과반수를 선출할 권한이 있다고 했다. 이는 영상에서 반복적으로 강조한 "사명"과 "안전"과 호응한다.

고객 측면에서 회사는 모델 효율이 높아지면 고객 비용을 낮출 수 있다고 밝혔다. 동일 작업 부하에서 Fable 5.1은 Fable 5 대비 고객 비용이 약 25% 낮고, Opus 5.5는 Opus 5 대비 약 40% 낮다. 회사의 표현은 다음과 같다:

더 높은 모델 효율은 우리가 이익률을 유지하면서 고객 비용을 낮출 수 있게 한다.

조정 후 이익률 15%, GAAP 기준 -3%

영상과 PPT에서 반복적으로 등장하는 "이익률"은 두 가지 기준을 구분해서 봐야 한다.

3분기 조정 후 영업이익은 24