V神, '소각 효과'에 제동…ETH 가치 내러티브 전환

원문 저자:Vitalik

편역｜Odaily(@OdailyChina)；역자｜Asher(@Asher_ 0210)

어젯밤 Vitalik은 X 플랫폼에 글을 올려 이더리움이 ETH의 가치 저장 속성에 더욱 집중해야 한다고 밝혔다. 수수료 소각이 가치 평가를 뒷받침하는 데에는 한계가 있으며, 소각을 과도하게 추구하면 네트워크의 탈중앙화와 포획 저항성을 해칠 수 있는 반면, 가치 저장은 이더리움이 보안, 프라이버시, 안정성에서 가진 장점에 더 잘 부합한다. EIP-1559와 그 소각 메커니즘은 여전히 유지되어야 하지만, 소각량이 장기적으로 신규 발행량의 10%를 밑돈다 해도 실망할 필요는 없으며, ETH의 가치는 다른 곳에서도 나온다.

수수료 소각은 결코 진정으로 견고한 가치 평가의 바닥을 제공한 적이 없다

수수료 소각 토큰의 가치 평가는 일반적으로 순현재가치(NPV) 이론에 기반하며, 그 단순화된 공식은 시가총액 ＝ 매년 소각되는 수수료 가치 ÷ 할인율이다. 어떤 토큰이 매년 10억 달러 가치의 토큰을 소각하고 이것이 장기적으로 안정적으로 지속된다고 가정하자. 할인율이 4%라면, 이는 사람들이 오늘의 10억 달러와 1년 후의 10.4억 달러를 동등한 가치로 본다는 뜻이며, 따라서 이 자산은 약 250억 달러의 가치 평가를 받아야 한다.

이 논리에 따르면 250억 달러는 자연스러운 가치 평가의 바닥을 형성할 수 있다: 가격이 이 수준보다 낮을 때 투자자가 토큰을 매수한 뒤 해마다 일부씩 매도해도 전체 공급량에서 차지하는 비율을 유지할 수 있고, 시장 벤치마크보다 높은 수익을 얻을 수 있다.

2021년부터 2023년까지 이더리움은 수수료 소각을 통해 대량의 ETH를 제거했다. 그러나 문제는 이것이 결코 진정으로 신뢰할 수 있는 바닥을 형성한 적이 없다는 점이다. 당시 소각의 대부분은 암호화폐 생태계 내부의 용도에서 비롯되었다. 만약 ETH 가격이 원래의 10분의 1로 떨어진다면, 참여자들이 지불할 수 있는 자금이 줄어들기 때문에 이러한 용도에서 발생하는 수익도 감소할 것이다. 한때 하루에 약 1.8억 달러의 수수료를 소각했던 NFT 러시든, 더 흔한 대출 활동이든 모두 이 문제를 안고 있다. 수익이 암호화폐 시장 외부의 수요로 뒷받침될 때에만 이른바 가치 평가의 바닥이 더 설득력을 갖는다.

실물자산(RWA) 경제가 성장하면서 오늘날의 이더리움은 실제로 이러한 외부적 뒷받침을 얻을 조건을 더 갖추게 되었다. 그러나 성숙하고 안정적인 사업도 투기 열풍 속에서 하루에 막대한 수수료를 소모하던 장면을 재현하기는 어렵다.

소각을 위해 이더리움이 치러야 할 대가는 무엇인가?

만약 수수료 소각에 의존해 ETH의 현재 약 2700억 달러 시가총액을 뒷받침하기로 한다면, 이더리움은 사실상 세계적 대기업처럼 운영되어야 하며, 그 규모는 대략 로레알에 맞먹는다. 진정한 대기업은 어떻게 장기적으로 지위를 유지하는가?

첫째, 이들은 지속적인 투입이 필요하다. AI가 제시한 추정에 따르면 로레알의 연간 연구개발 지출은 시가총액의 약 0.58%다. 이더리움이 같은 비율을 적용한다면 이더리움 재단의 자금은 곧 바닥날 것이며, 따라서 매년 약 70만 ETH의 프로토콜 내 자금 지원이 필요할 수 있고, 검증자 수입은 약 3분의 2가 줄어들 것이다. 이는 연구개발에 불과하며, 기업이 경쟁력을 유지하기 위한 지출은 이보다 훨씬 많다.

둘째, 이들은 능동적인 거버넌스가 필요하다. 기술과 문화의 변화에 직면해 기업은 어떤 시장에 진입할지, 어떤 제품을 개발할지, 그리고 새로운 사용자의 요구를 어떻게 충족할지 명확한 선택을 해야 한다. 이 경로를 따라가면 이더리움은 장기적으로 고도로 개입적인 거버넌스를 유지해야 할 것이다.

대규모 자금을 지속적으로 배분하고 거버넌스를 강화하는 것은 모두 정치적 문제를 야기하며, 이더리움의 탈중앙화 수준과 포획 저항성을 높이는 데에도 도움이 되기 어렵다. 위의 자금과 수익 수치는 이러한 가정 아래의 추정치다.

또한 수수료 소각을 추구한다는 것은 어느 정도 더 높은 가스 가격을 추구한다는 의미다. 이는 일부 사용자를 배제할 수 있으며, 그중에는 프라이버시와 보안 보장이 가장 필요한 사람들도 포함된다. "가격×사용량"을 최대화하는 것과 안전한 자원 제약 내에서 최대한 많은 사람이 네트워크를 사용하도록 하는 것은 서로 다른 두 가지 최적화 목표다.

가치 저장 자산으로서 가장 중요한 지표는 생존이다

사람들에게 이더리움에서 가장 중요하게 여기는 것이 무엇인지 물었을 때 가장 흔한 답은 탈중앙화와 CROPS, 즉 검열 저항과 포획 저항, 오픈소스, 프라이버시, 보안이었다. 이러한 속성은 기관에게도 가치가 있다. 개인은 프라이버시를 추상적 이념으로 볼 수 있지만, 기관에게 프라이버시는 리스크 관리, 데이터 보호 규정 준수 등 실질적 요구와 관련되며, 보안과 직접 노드 운영도 마찬가지다. ETH 보유자에게 관심사는 보유 목적에 따라 달라진다: 이더리움이 금융 트렌드를 따라가며 그로부터 수수료를 거두기를 바란다면, 새로운 기회를 끊임없이 받아들이고 프로토콜을 조정하는 강력한 리더를 기대할 수 있다; 그러나 주로 가치를 저장하기 위해 ETH를 보유한다면, 가장 중요한 척도는 네트워크가 장기적으로 생존할 수 있는지 여부다.

이는 이더리움이 보안에서 신중한 선택을 하고, 양자 컴퓨팅과 AI가 가져오는 변화에 진지하게 대응해야 함을 의미한다. 핵심 프로토콜이 완성된 후에는 점차 안정화되어 더 많은 혁신이 상위 레이어로 이동하도록 하고, 프로토콜 복잡성을 높이는 신기능과 이익 집단에 의해 통제될 수 있는 새로운 보상 메커니즘에 대해서는 높은 문턱을 설정해야 한다. 사용자는 또한 자산을 안전하고 프라이빗하게 보관할 수 있어야 하며, 거래가 블록 빌더에 의해 차단되지 않을 것이라고 확신할 수 있어야 한다. 멀티시그, 프라이버시 도구, 프라이버시 계정 추상화, FOCIL 등의 작업은 모두 이러한 목표에 기여한다. 인프라 서비스 제공자에 대한 의존도를 줄이는 것도 중요하다: 나는 현재 노트북에서 노드를 실행할 수 있으며, 동기화에 6시간도 걸리지 않고 하드디스크 공간의 약 8분의 1만 차지하며, 2019년보다 더 나은 성능을 보인다.

가치 저장과 애플리케이션 성장 사이에도 강한 시너지가 있다. L1에서 원형 발행되는 RWA와 탈중앙화 자산이 풍부해질수록 ETH를 보유함으로써 할 수 있는 일이 더 많아진다: 안전하고 신뢰가 필요 없는 방식으로 다른 자산을 교환하거나, ETH를 담보로 더 많은 활동에 참여하는 것 모두 이를 보유하는 실용성을 높인다. 이러한 용도와 탈중앙화 사이에는 여전히 상충이 존재하며, 예를 들어 블록 생성 간격을 단축하면 중앙화 압력이 발생할 수 있지만, 전반적인 충돌은 수수료 극대화만을 추구하는 것보다 작다. 사회적 관점에서 이더리움의 의미는 더 많은 사람과 애플리케이션이 탈중앙화, 프라이버시, 보안 보장을 누리게 하는 데 있다; 보유자 관점에서 ETH의 가치 저장 속성은 바로 이러한 보장에서 비롯된다.