미국 증시 AI 거품이 이미 꺼진 걸까?

원문 저자: 둥징

원문 출처: 월스트리트견문

월스트리트가 값비싼 각성의 순간을 겪고 있다. 대형 기술주가 2025년 3월 이후 가장 격렬한 월간 매도를 맞으면서, 인공지능 인프라 투자 수익에 대한 시장의 의문이 빠르게 고조되었고, AI 거래의 후퇴 조짐이 더욱 뚜렷해지고 있다.

10월 마지막 거래일, 미 증시 시가총액이 한 달 만에 1조 5천억 달러 이상 증발했으며, 나스닥 종합지수는当月 5.3% 급락해 2025년 3월 이후 최악의 월간 성과를 기록했다. S&P 500 지수는 두 달 연속 하락 마감했다.

시장 조사 및 투자 분석 기관인 Dohmen Capital Research의 수석 애널리스트 Bert Dohmen과 Dion Dohmen은 최신 기고문에서 이번 매도세가 AI 및 반도체 섹터에서 외부로 확산되며 대규모 레버리지 청산과 마진콜의 연쇄 반응을 촉발했고, 금과 은 등 유동성 자산도 예외가 아니었다고 밝혔다. 동시에 AI 자본 지출이 상당한 수익을 창출할 수 있는지에 대한 시장의 추궁은 주변부 의제에서 전체 섹터를 억누르는 핵심 먹구름으로 변모했다.

Elliott Investment Management를 대표로 하는 저명한 기관들이 이미 선제적으로 경고를 발했다. 월스트리트견문 기사에 따르면, 《월스트리트저널》 보도에서 Paul Singer가 이끄는 Elliott는 투자자들에게 보낸 10월 서한에서 명확히 밝혔다. "현재, 대형 약세장의 도래를 경고하는 거의 모든 경종이 울리고 있다"며, 현재 시장 환경을 대공황 전의 '광란의 20년대'에 비유했다.

이 판단은 Bert Dohmen과 Dion Dohmen이 최신 기고문에서 한 분석과高度共鸣을 이룬다. 두 관점 모두 동일한 핵심 질문을 가리킨다. AI의 비용은, 도대체 누가 부담하는가?

천억 달러 시가총액이 연기처럼 사라져, AI가 최대 피해 지역

10월 시장의 살상력은 충격적이었다. Bert Dohmen과 Dion Dohmen은 기고문에서 이번 한 달간 미 증시에서 증발한 1조 5천억 달러의 시가총액이 1987년 '블랙 먼데이' 하루 붕괴로 사라진 약 5천억 달러의 세 배라고 지적했다.

도화선이 잇따라 점화되었다. Meta의 3분기 실적이 10월 21일 장 마감 후 발표되면서 시장 심리가 급변했고, 10월 28일 마이크로소프트와 구글이 잇따라 실적을 발표하자 구글 모회사 Alphabet은 하루 만에 13.5% 폭락하며 초대형 기술주 군단 전체를 끌어내렸다.

'Mag 7'을 대표하는 MAGS ETF는 10월 13일 고점 이후 모멘텀이 급격히 약화되었고, 10월 말에는 이틀 연속 70포인트 핵심 지지선 아래로 마감하며 이전의 상방 돌파가 가짜 돌파였음을 확인시켰다.

경계할 점은 기술주와 반도체 섹터의 실제 정점이 이미 올해 6월에 형성되었다는 사실이며, 당시 시장은 광범위한 주목을 끌지 못했다. Dohmen 두 사람은 기고문에서 진정한 시장 정점은 주목을 끄는 폭락보다 수개월 앞서 나타나며, 대다수 투자자가 리스크를 인지할 때는 이미 물려 있는 경우가 많다고 강조했다.

누가 AI 비용을 부담하는가? 핵심 모순이 수면 위로

이번 AI 거래 후퇴의 근본적 원동력은 시장이 오랫동안 회피해온 문제를 직시하기 시작했다는 것이다. 막대한 AI 인프라 투입이 지속 가능한 상업적 수익으로 전환될 수 있는가?

Dohmen은 기고문에서 AI 자금 조달을 둘러싼 우려가 지속적으로 확산되며 "시장 머리 위에 거대한 먹구름이 드리워져 있다"고 썼다.

Elliott는 투자자 서한에서 AI 분야에 대해 세 가지 구체적 우려를 제시했다.

AI 모델 기업과 AI 인프라 제조업체 간의 순환 투자, 부채로 뒷받침된 자본 지출 확장, 그리고 대두되고 있는 반(反) AI 사회 운동.

Elliott는 AI 제품 가격 책정이 도전받거나 AI 구축에 대한 시장 기대가 축소될 경우, 시장에 미치는 충격이 "역사적일 수 있으며, 최소한 지난 수십 년간 어떤 약세장만큼 심각할 것"이라고 경고했다.

이러한 논리적 폐쇄 회로가 시장에서 나타나고 있다. 초대형 기술주는 AI 서사 덕분에 큰 프리미엄을 누렸지만, 서사의 상업화 이행이 의문에 직면하자 밸류에이션 체계가 재구축 압력에 직면하게 되었다. 이들 주식에 중점 투자한 레버리지 자금이 철수를 시작하면 마진콜이 촉발되고, 이는 투자자들에게 다른 자산을 매도해 현금을 확보하도록 강요하며 연쇄 반응을 형성한다.

신호 중첩: FOMO에서 FOGO로의 심리 전환

시장 심리의 저층 구조가 질적 변화를 겪고 있을 수 있다.

Elliott는 현재 강세장이 여러 요인에 의해 공동으로 지탱되고 있으며, 이것이 바로 시스템적 리스크를 구성한다고 본다. 미국 예산 적자 확대, 끈질긴 인플레이션, 민간 신용 리스크와 AI 버블 중 어느 하나나 둘의 기둥이 흔들리면, 시장 심리는 '소외 공포'(FOMO)에서 '파괴 공포'(FOGO, fear of getting obliterated)로 급변하며 자기 강화적 연쇄 붕괴를 촉발할 수 있다.

Elliott는 또한 현재 시장에서日益盛行하는 제로데이 옵션 거래와 밈 주식 베팅을 '도박에 더 가까운' 행위로 규정하며, 이러한 투기 활동이 시장의 정상적인 가격 결정 메커니즘을 왜곡하고 있다고 보았다.

Elliott 매니징 파트너 Jesse Cohn은 최근 X 플랫폼에서 이렇게 썼다.

"주식시장은 지금 느낌이 다르다, 실제로 달라졌기 때문이다. 승자는 계속 이기고, 패자는 맹타를 맞으며, 실적 시즌의 시장 반응은 점점 예측하기 어려워지고 변동 폭도 점점 커지고 있다."

기관들 수비 전환, '조류 반전'을 기다려

상기 리스크 판단에 직면하여 일부 선두 기관들은 이미 리스크 익스포저를 적극적으로 축소하며 방어 모드로 전환하기 시작했다.

Elliott는 투자 중점을 자본 보전으로 전환했다. Singer와 공동 최고경영자 Jonathan Pollock은 서한에서 이렇게 썼다.

"Elliott의 50년 역사에서 침묵기는确实 존재했지만, 이러한 시기는 역사적으로 종종 시장 동요와 함께했고 이후 보기 드문 기회의 창을 맞이했다. 우리의 목표는 충분히 준비하는 것이다. 하방 리스크에서 보호받으면서 시장 저점에서 싼筹码를 매입할 수 있는 자본을 보유하고——조류가 다시 반전하기를 기다리는 것."

Dohmen 두 사람도 기고문에서 마찬가지로 명확히 조언했다. AI 및 관련 주식 하락 시 저가 매수를 피하라. 그들은 포커 테이블의 격언을 비유로 들었다. "누가 호구인지 알아보지 못한다면, 호구는 바로 당신이다."

역사적 참조: 정점은 결코 요란하게 등장하지 않는다

Dohmen이든 Elliott든 모두 하나의 반직관적 시장 법칙을 환기시키고 있다. 시장의 진정한 정점은 대중이 아직察觉하지 못했을 때 형성되는 경우가 많다.

Dohmen은 기고문에서 AI와 반도체 섹터의 정점이 올해 6월 조용히 형성되었지만 당시 충분한 경계심을 불러일으키지 못했다고 지적했다. 고점 진입 후에야 포지션을 늘린 투자자들은 이제 막대한 평가손실과 '손절하기 아까운' 심리적 줄다리기에 직면해 있다. 이것이 바로 약세장에서 물린 포지션이 축적되는 전형적 경로이며, 향후 모든 반등이 대량의 매도 압력에 직면하게 되는 근원이다.

Elliott는 현재 국면을 대공황 전 '광란의 20년대'에 비유했다. 당시에도 부채가 주도하는 리스크 선호와 신기술 열풍이 중첩되어 있었다. 역사는 단순히 반복되지 않지만, 종종 같은 운율을 새긴다.