Galaxy 고객 서한: 지금이 비트코인을 매수하기 가장 좋은 시기

원문 출처 Galaxy

편역 / Odaily Golem（@web 3_golem）

편집자 주：Galaxy는 10월 22일 이 리서치 보고서를 고객에게 처음 발송했습니다.보고서의 핵심 관점은 약세장이 올해 6월에 이미 종료되었다고 보는 것이며，비트코인은 현재 "매집 단계"에 진입해 있는데，이 단계는 과거의 모든 상승 장세 이전에도 나타났던 것입니다.

기술적 측면에서 보면，200주 이동평균선이 유효한 지지를 제공했고，50주 이동평균선도 5주 연속 성공적으로 회복되었습니다；보유 포지션 측면에서 보면，단기 매도 물량의 힘은 이미 대부분 소멸했으며，베이시스 트레이더와 매크로 투기 세력은 ETF 및 선물 포지션을 절반 이상 축소했습니다；비트코인의 펀더멘털 논리도 더욱 견고해지고 있는데，미국이 2조 달러의 재정 적자에 직면해 있고 국채 수익률이 5% 수준에 머물러 있어 통화 가치 하락 가능성이 커지고 있기 때문입니다.

또한 시장 여론 환경이 세 번째로 "비트코인이 아닌 블록체인에 주목"하는 방향으로 전환되었습니다（앞선 두 번의 정서 전환 시점에 시장은 모두 바닥에 있었습니다）. 따라서 Galaxy는 지금이 비트코인을 매수하고 보유하기 좋은 시점이라고 판단합니다. 본문에서는 동시에 Galaxy의 관점을 바꾸기에 충분한 조건들도 함께 설명합니다.

가장 단순한 지표：여론이 더 이상 비트코인에 주목하지 않을 때——매수하라

지난달 말，저는 한국 블록체인 콘퍼런스에 참석했습니다. 이는 매우 훌륭한 콘퍼런스였고，한국이 디지털 자산 분야에서 보이는 갈수록 커지는 관심과 거대한 시장 잠재력을 충분히 보여주었습니다. 현장의 열기가 뜨거웠음에도 불구하고，이번 행사의 핵심 의제는 매우 명확했습니다. 바로 디지털 자산과 전통 자본시장 사이에서 일어나고 있는 "대융합"입니다. 콘퍼런스 기간에는 수십 개의 패널 토론이 열렸으며，내용은 토큰화，RWA，스테이블코인 그리고 결제 인프라 업그레이드를 아우렀습니다. 저는 그중 비트코인 및 암호자산 시장에 초점을 맞춘 한 토론에 참여했습니다.

이것은 2018년 뉴욕에서 열린 Consensus 콘퍼런스가 떠오르게 했습니다. 당시 회장에는 3대 컨설팅 회사 출신의 정장 차림 인사들이 곳곳에 보였고，그들은 R3의 Corda와 IBM의 Hyperledger 같은 기업용 블록체인을 열심히 이야기했습니다. 2017년 비트코인 가격이 미친 듯이 치솟았다가 이후 크게 하락한 뒤，시장의 흐름은 격렬하게 바뀌었고，사람들은 더 이상 비트코인과 암호화폐에 주목하지 않고 더 성숙하고 더 안전한 블록체인 기술 개념으로 눈을 돌렸습니다.

2015년부터 2016년까지（당시는 또 다른 깊은 약세장 저점 시기였습니다），저는 피델리티에 재직하며 이와 유사한 정서를 관찰했습니다. 당시 아무도 비트코인을 이야기하려 하지 않았지만，은행가들은 블록체인에 열광했습니다. 그때는 실크로드 사건과 ICO 열풍의 영향，그리고 기반 기술 자체가 실제로 실용적 가치를 지녔다는 점까지 더해져 금융기관들이 무기명 자산，검열 저항성，무허가성 등의 이념에서 멀어져 더 "품위 있는" 영역으로 향하게 했습니다.

물론 비트코인과 암호화폐가 사라진 것은 아니지만，오늘날의 상황처럼 사람들의 관심은 탈중앙화라는 핵심 정신에서 크게 벗어나，그리 혁명적이지 않은 개념，즉 금융 시스템의 기술 아키텍처를 업그레이드하는 쪽으로 초점이 옮겨갔습니다.

월스트리트가 2016년과 2018-2019년에 블록체인을 수용하려 했던 노력은 눈에 띄는 성과를 거두지 못했지만，이번에는 상황이 상당히 다를 가능성이 높습니다. 오늘날 기관의 디지털 자산 및 블록체인 기술 수용은 이미 부인할 수 없는 사실이며，이는 더 효율적인 금융 시스템으로 이어질 가능성이 높습니다. 그렇다 하더라도 우리는 "비주권적이고 검열에 저항하는 경화"라는 이념을 잊어서는 안 됩니다. 그것은 결코 사라지지 않을 것이기 때문입니다.

기술적 측면：비트코인은 이미 바닥을 찍었다

비트코인 약세장에는 신뢰할 수 있는 참고 지표가 하나 있는데，200주 이동평균선이 "바닥" 지지를 형성하고，50주 이동평균선이 "천장" 저항을 형성한다는 것입니다.

비트코인 가격은 2025년 11월 16일까지의 주에 50주 이동평균선을 하향 이탈했고，이후 44주 동안 그 아래에 머물렀습니다. 6월의 저점은 200주 이동평균선이라는 지지선에 닿아 성공적으로 지켜냈으며，당시 최악의 주간 종가도 200주 이동평균선보다 4.7% 낮은 수준에 불과했습니다（비교하자면 2015년，2018년，2022년의 해당 수치는 각각 1.4%，2.8%，32%였습니다）.

2026년 9월 20일까지의 주에 비트코인 가격은 다시 50주 이동평균선 위에서 마감했고；10월 18일까지의 주에는 5주 연속으로 해당 이동평균선 위에서 마감했습니다. 2011년 이후의 모든 완전한 약세장에서 비트코인은 저점에 도달한 뒤 흔히 "천장" 저항선 위로 다시 올라서는 행보를 지속하는 경향을 보였습니다（아래 그림 참조）.

비트코인이 반등한 뒤 새로운 하락세가 나타날 빈도는 얼마나 될까요? 2011년 이후 총 13차례의 반등（즉 이동평균선 아래에서 위로 회복）사례가 있었고，가격이 이동평균선 아래에 머문 기간의 장단에 따라 이 사례들은 서로 다른 후속 흐름을 보였습니다.

그중 4차례 사례에서는 가격이 이동평균선 아래에 20주 넘게 머물렀습니다. 이 4차례의 반등은 이후 1년 동안 가격이 회복 시점 아래로 8.4%를 초과하여 하락한 적이 없었습니다；1년 후 비트코인은 각각 1497%，128%，55%，142% 상승했습니다；33주에서 83주 사이에 가격은 이전 사상 최고치를 다시 터치했습니다.

반면 나머지 9차례 사례에서는 비트코인 가격이 이동평균선 아래에 머문 기간이 14주를 넘지 않았고，그중 7차례 사례는 이후 1년 동안 25%를 초과하는 하락을 기록했습니다. 9월의 이번 이동평균선 "회복"은 이전의 44주에 걸친 "저위 운영 기간"을 종료시켰습니다（아래 그림 참조）. 이는 하나의 규칙을 형성합니다.

4년 주기 이론도 이를 뒷받침합니다. 앞선 세 주기에서 비트코인은 각각 반감기 후 777일，889일，912일에 저점을 찍었습니다；이번 주기의 지금까지 저점은 802일째에 나타났습니다. 이 일수 통계로 볼 때 이전 주기에서 가격은 저점에서 다음 고점까지 각각 87배，19배，7.6배 상승했으며，비록 배수는 주기마다 감소하고 있지만 가격 변동의 방향성 규칙은 여전히 유효합니다.

이번 주기는 사상 최소 낙폭의 약세장입니다（낙폭 -53%로，이전 약세장들의 낙폭은 각각 -93%，-85%，-84%，-77%였습니다）. 또한 전체 과정에서 가격이 네트워크 비용 기반 아래로 떨어진 적이 없는 첫 번째 약세장이기도 하며，시가총액 대 실현가치 비율은 1.10에 달했고，앞선 세 주기 저점에서 이 비율은 각각 0.56，0.69，0.75였습니다.

비트코인을 58,525달러에서 반등시킨 토큰의 평균 비용은 74,811달러였고，가격은 8월 19일 처음으로 이 비용 기반 위로 다시 올라섰습니다. 그리고 10월 22일 기준으로 이들 토큰 보유자는 9%의 이익을 보고 있었으며，지출 산출 비율은 1.009로 이익 실현이 나타나지 않았는데，이는 전형적인 매집 장세와 부합합니다.

또한 2025년 고점에서 저항을 형성했던 매도 세력이 약화되고 있습니다.

2024년에는 5년 이상 이동이 없었던 비트코인의 월평균 유통량이 6.7만 개였고，2025년에는 4.7만 개였습니다. 2024년 10월 이후 이러한 "장기 휴면 코인"의 총 유통량은 111만 개에 달해 역대 주기 중 최대 규모의 분배였으며，그 대부분은 현물 ETF와 비트코인을 보유한 DAT 기업들이 흡수했습니다. 2026년에는 이 유통 속도가 월 3.4만 개로 떨어져 2024년 수준의 50%에 불과합니다.

시장 보유 상황："단기 자금"은 떠났고，장기 보유자는 여전히 남아 있다

선물 시장 데이터에 따르면 현재 매크로 투자 자금이 비트코인에서 차지하는 포지션 비중은 매우 낮습니다.

미국 CFTC의 금융선물 트레이더 데이터에 따르면，비트코인 가격이 사상 최고치를 기록한 주에 자산운용기관의 CME 비트코인 선물 순매수 포지션은 4.33만 개였으나 현재는 1.84만 개로 감소했습니다（감소폭 57%）；레버리지 펀드의 순매도 포지션（즉 현물 ETF 차익거래의 선물 부분）도 7.41만 개에서 3.06만 개로 축소되었습니다；달러 기준 미결제약정 총액은 51% 감소했습니다.

이러한 매도 포지션을 뒷받침하던 차익거래 수익은 거의 사라졌습니다. 비트코인이 사상 최고치를 기록하기 전 30일 동안 근월물 계약 베이시스의 연율 평균은 7.9%로 3개월 만기 국채 수익률보다 3.9%포인트 높았습니다；반면 10월 21일까지의 30일 동안 이 베이시스는 4.8%로 국채 수익률보다 0.6%포인트 높은 데 그쳤습니다.

선물 곡선의 먼 쪽에서는 여전히 어느 정도 수익을 얻을 수 있지만，차익거래자는 이 총수익을 전부 가져갈 수 없습니다. ETF 운용 수수료，월별 롤오버 비용，그리고 청산소에 반드시 예치해야 하는 증거금이 약 1%포인트의 수익을 잠식하여，결국 트레이더에게는 현물 대비 약 1.5%포인트의 초과 수익만 남을 수 있습니다. 이에 비해 가격이 사상 최고치를 기록했을