"추측 게임"에서 "임시 규칙"까지: 암호화폐 규제의 10년간의 기만극

원문 저자: Thejaswini M A

원문 편집: Block unicorn

3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)가 암호화폐 산업에 2013년 이래로 기다려온 규칙집을 공포했습니다. 저는 이에 대해 안도하고 있으며, 이를 이루기 위해 노력하고 있습니다.

비트코인은 10월 고점 대비 44% 하락했습니다. 이더리움 가격은 약 2000달러로, 7개월 전 가격의 절반도 되지 않습니다. 알트코인 총 시가총액은 정점 이후 4700억 달러가 증발했습니다. 공포와 탐욕 지수는 11에 도달했습니다. 이는 단지 나쁜 한 주의 11이 아니라, 100점 만점 중 11점입니다. 이는 사람들이 더 이상 바닥이 어디인지 논쟁하지 않고, 남은 암호화폐를 팔기 시작했다는 것을 의미합니다.

그리고 바로 그때, 3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)가 당신이 보유한 토큰이 정확히 무엇인지 마침내 밝힌 문서를 발표했습니다. 이전에는 양측 간 10년에 걸친 소송, 수백 건의 집행 조치, 수십억 달러의 법적 비용이 있었습니다. 일부 회사들은 게리 겐슬러(Gary Gensler)와 추측 게임을 계속하기보다는 싱가포르로 이전하기까지 했습니다. 그리고 이더리움이 1900달러 아래로 떨어진 바로 그 주에 답이 드러났습니다.

그러나 핵심은, 토큰 경제 자체는 타격을 받았지만 그 기반이 되는 모든 것은 번성하고 있다는 점입니다. 스테이블코인의 유통량은 3160억 달러를 돌파했으며, 온체인 실물자산(RWA) 규모도 265억 달러에 달해 계속 성장하고 있습니다. 바로 이 때문에 모건 스탠리가 암호화폐 신탁 은행을 구축하고 있습니다. 메타는 메타버스 프로젝트를 포기했지만, 왓츠앱에 스테이블코인을 도입하고 있습니다. 스트라이프는 4000억 달러 규모의 스테이블코인 거래를 처리하고 있습니다. 나스닥은 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 구축하고 있습니다. 암호화폐는 글로벌 금융의 기둥이 되어 가고 있으며, 대부분의 경우 토큰에 의존하지 않습니다.

암호화폐는 더 이상 단순한 투기성 자산 클래스가 아닙니다. 3월 17일 도입된 규제는 원래 1세대 암호화폐를 위해 만들어졌지만, 실제로는 2세대 암호화폐 시대가 도래한 후에야 시행되었습니다.

하지만 이것이 아무 의미가 없다는 것은 아닙니다.

미국 증권거래위원회(SEC) 의장 폴 앳킨스는 이렇게 말했습니다: "우리는 더 이상 '증권과 모든 것 위원회'가 아닙니다." 이 말이 너무 늦은 건 아닐까요?

미국 규제 기관이 처음으로 암호화폐에 대한 통일된 정의를 내렸습니다. 다섯 가지 범주, 각 토큰은 이 중 하나에 속합니다. 다음으로 이 정의들을 제시하겠습니다, 여러분이 이 개념들을 한 번도 들어본 적이 없다는 생각으로 읽어주세요.

디지털 상품이 핵심입니다. 디지털 상품은 그 가치가 제대로 작동하는 암호화 시스템의 프로그램적 운영과 수급 역학에서 비롯되는 암호화 자산입니다. 그 가치는 중앙 발행 기관의 관리에 의존하지 않습니다. 네트워크가 진정으로 탈중앙화되어 있고 제대로 작동하며, 이를 뒷받침하는 회사가 없다면, 그 자산은 상품입니다. 이 조치는 미국 증권거래위원회(SEC)가 아닌 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 관할에 속합니다.

비트코인, 이더리움, 솔라나, XRP, 카르다노, 아발란체, 폴카닷, 체인링크, 도지코인, 시바 이누 코인을 포함한 16가지 주요 토큰이 공식적으로 디지털 상품으로 인정받았습니다. 도지코인과 시바 이누 코인이 이 정의에 부합하는 이유는 그 가치 성장을 추진하는 발기인이나 기관이 없기 때문입니다. 그들에게는 약속, 로드맵, 토큰 가치에 필수적인 팀의 지속적인 작업이 없습니다. 바로 그렇기 때문에 그들은 증권이 아닌 상품으로 간주됩니다. 판단 기준은 누군가 자신의 작업 성과를 바탕으로 수익을 약속하는지 여부입니다.

디지털 증권은 토큰화된 주식, 채권, 국채를 말합니다. 간단히 말해, 이 자산들은 블록체인에 올리기 전에도 증권이었고, 올린 후에도 여전히 증권입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 이 자산들을 규제합니다. 그렇게 간단합니다.

디지털 수집품은 특정 아이템이나 경험에 연결된 NFT를 말합니다. 디지털 도구는 투자 수익을 기대하지 않고 소프트웨어나 서비스에 접근하는 데 사용되는 자산입니다. 스테이블코인은 'GENIUS 법안' 하에 자체 범주를 가지고 있습니다.

스테이킹, 마이닝, 에어드랍이 모두 승인되었습니다. 이 판결은 마이닝 보상 획득, 온체인 스테이킹 참여, 또는 디지털 상품 에어드랍 수신이 증권 거래에 해당하지 않는다고 명확히 밝혔습니다. 이는 겐슬러 시대 이후 지분 증명 네트워크가 직면한 가장 큰 법적 위험 중 하나를 제거했습니다. 비증권 토큰의 래핑도 승인되었습니다.

지명된 이 16가지 토큰들은 모두 수년에 걸친 탈중앙화 발전의 역사를 가진 기반 인프라입니다. DeFi 프로토콜 토큰들—예를 들어 JUP, POL, METEOR 및 지난 2년간 출시된 대다수의 토큰들—은 지명되지 않았으며, 분명히 자격을 갖추지 못했습니다. 제대로 작동하고 중앙화된 기관의 규제적 참여가 없는 암호화 시스템의 문턱은 높습니다. 대부분의 활발히 개발 중인 프로토콜들은 이 기준에 미치지 못합니다. 이 해석이 해결했어야 할 회색 지대는 대부분의 사람들이 실제로 보유한 토큰들에 대해 여전히 모호합니다.

가치는 제대로 작동하는 시스템의 프로그램적 운영에서 비롯되어야 하며, 누군가의 약속에서 비롯되어서는 안 됩니다. 이 하나의 테스트 기준이 10년간의 모호함을 컴플라이언스 담당자가 실제로 처리할 수 있는 내용으로 바꿀 수 있습니다.

이면에는 다른 이야기가 있다

이 발표는 '행정 절차법'에 따른 공식 규제 제정 절차를 구성하지 않으며, 법률이나 공식적으로 제정된 규정의 구속력을 가지지 않습니다.

이 문장을 다시 한 번 읽어보는 것이 좋습니다. 우리가 기다려온 이 68페이지 분량의 문서는 단지 해석적 공고일 뿐, 법률이나 규정이 아니라, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)의 현 의장들이 발표한 기관 입장 성명이며, 그들은 언제든지 이를 철회할 수 있습니다.

이 해석은 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)의 공식 기관 행위로서 구속력이 있습니다. 그러나 관련 입법이 없는 상황에서 미래의 정부는 이를 수정할 수 있습니다. 문서 자체는 각 기관이 자신들의 견해를 수정하거나 확장할 권리를 보유하고 있습니다. 정치적 성향이 다른 미래의 SEC 의장은 의회의 승인 없이도 이 해석을 뒤집을 수 있습니다. 다음 정부는 새로운 법률이 필요하지 않고, 단지 새로운 지도부만 필요합니다.

앳킨스는 이것을 잘 알고 있습니다. 그는 발표 당일 이 점을 언급하며, 의회가 더 지속적인 명확성을 제공하기 위해 행동에 나설 것을 촉구했습니다. 그는 이 해석을 포괄적인 시장 구조 입법에 대한 의회의 조치를 기다리는 과도기적 조치로 보고 있습니다. 이 입법이 바로 '시장 구조 투명성 법안'(CLARITY Act)입니다. 현재 '시장 구조 투명성 법안'은 상원에서 심의 중입니다.

'CLARITY 법안'

하원은 2025년 7월 294표로 'CLARITY 법안'을 통과시켰습니다. 양당 협력을 통한 이렇게 높은 지지율은 진정한 합의가 이루어졌음을 나타냅니다.

그런 다음 상원으로 넘어가 정체되었습니다.

법안 통과를 가로막는 핵심은 스테이블코인의 수익률입니다. 은행 측은 암호화폐 플랫폼이 스테이블코인 잔액에 이자를 지급하도록 허용하면 예금 유출을 초래할 것이라고 주장합니다. 사람들은 저축 계좌에서 돈을 꺼내 더 높은 수익을 얻기 위해 USDC에 넣을 것입니다. 은행업 로비 단체가 즉시 로비 활동을 시작했습니다. 상원 은행위원회는 2026년 1월에 예정된 심의를 취소했습니다. 법안은 이후 두 달 동안 진전이 없었습니다.

3월 20일, 상원의원 톰 틸리스와 안젤라 올소브룩스는 백악관의 지지를 받은 스테이블코인 보상에 관한 원칙적 합의를 확인했습니다. 합의 내용은 다음과 같습니다: 스테이블코인의 수동적 수익은 금지; 지급 및 플랫폼 사용과 연계된 활동 보상은 여전히 허용. 양측 모두 만족하지 않았고, 타협은 보통 그렇게 이루어집니다.

그러나 수익률 합의는 'CLARITY 법안'이 발효되기 전에 완료해야 할 다섯 가지 사항 중 하나일 뿐입니다. 나머지 네 가지 입법 단계의 완료 시기는 올해 가장 긴장된 시기에 해당합니다.

• 상원 은행위원회 심의; 및 상원 전체 투표 (60표 필요)
• 농업위원회와의 조정
• 하원 버전과의 조정
• 대통령 서명

은행위원회의 심의 작업은 4월 하반기, 부활절 휴회 이후에 계획되어 있습니다. 상원의원 버니 모레노는 만약 이 법안이 5월 이전에 상원 전체 회의에 상정되지 못하면, 디지털 자산 입법이 앞으로 몇 년 동안 진전을 보지 못할 수 있다고 경고했습니다.

게다가 이란 전쟁도 상원의 많은 논의 시간을 차지하고 있습니다. 또한 트럼프가 먼저 통과되기를 원하는 유권자 신원 확인 법안도 있습니다. 탈중앙화 금융(DeFi)에 관한 조항은 아직 해결되지 않았으며, 상원 민주당원들은 불법 금융 위험이 있다고 우려를 표명하고 있습니다. 윤리 규정 조항도 아직 확정되지 않았는데, 특히 고위 정부 관료가 암호화폐 자산에서 이익을 얻는 것을 금지해야 하는지 여부는 현 정부가 보유한 암호화폐를 감안할 때 분명히 정치적 민감성을 띠고 있습니다. 상원 공화당원들은 현재 정치적 협상 수단으로 지역사회 은행 규제 완화 조항을 법안에 추가하는 것을 논의 중이며, 이는 완전히 새로운 일련의 협상을 촉발할 것입니다.

미국 하원 금융서비스위원회는 최근 '토큰화와 증권의 미래: 자본 시장 현대화'라는 제목의 청문회를 개최했습니다. 청문회에 참석한 증인으로는 미국 증권업 및 금융시장협회(SIFMA)의 케네스 벤트슨, 블록체인 협회의 서머 머싱어, 미국 증권결제공사(DTCC)의 크리스찬 사벨라, 그리고 나스닥의 존 제카가 있었습니다. 나스닥과 뉴욕 증권거래소 모두 토큰화된 주식 거래 플랫폼을 구축하고 있습니다. DTCC는 현재의 결제를 담당합니다. 만약 DTCC가 블록체인의 효율성을 인정한다면, 이 논쟁은 사실상 끝난 것입니다.

따라서 인프라 구축은 2년 후에는 존재하지 않을 수도 있는 규칙집을 기반으로 하고 있습니다. 이것이 현재 산업이 직면한 딜레마입니다. 기업들은 설득력은 있지만 법적 효력이 없는 해석적 문서를 기반으로 수십억 달러 규모의 결정을 내려 수탁 시스템, 토큰화 플랫폼, 스테이킹 인프라를 구축하고 있습니다.

무엇이 영원한가, 무엇이 아닌가

위의 16가지 토큰(예: ETH, SOL, XRP)을 보유한 독자들에게는, 두 규제 기관 책임자의 발언 덕분에 이 토큰들이 이제 미국 법률 하에서 공식적으로 디지털 상품으로 인정받았습니다. 이 두 책임자나 그 후임자들이 이 인정을 유지하는 한, 이 분류는 계속 유효할 것입니다.

만약 'CLARITY 법안'이 통과되면, 그것은 법률이 됩니다. 미래의 어떤 의장도 의회의 승인 없이 이를 뒤집을 권한이 없습니다. 열거된 자산들은 영구적으로 정의될 것이며, 분류 기준도 구속력을 가지게 됩니다.

만약 5월까지 통과되지 않는다면, 현재의 분류 체계는 단일 정부 부처의 의견에만 의존할 수밖에 없습니다. 현재, 지명된 16가지 자산은 일시적으로 안전하지만, 모든 자산이 지명된 것은 아닙니다. 대부분의 탈중앙화 금융(DeFi), 대부분의 신규 토큰, 그리고 허가가 필요 없고 명확한 발행자가 없는 모든 자산들은 여전히 회색 지대에 있으며, 이 문제는 이전의 해석에서 명확히 해결되지 않았습니다.

가장 기대되는 한 마디는 마치 연필로 쓴 초안 같습니다.

누군가가 펜을 들어 이것을 공식적으로 확정해야 합니다. 모든 것은 향후 6주 동안 상원의 움직임에 달려 있습니다. 이 규