SignalPlus：2023年宏观回顾及2024年展望

SignalPlus 2024 Macro Outlook을 읽어주신 것을 환영하며, 지속적인 지원과 격려에 진심으로 감사드립니다. SignalPlus는 앞으로도 고객에게 계속해서 의견과 솔루션을 제공할 수 있기를 기대합니다. 부담 없이 TG/X/를 통해 저희 팀에 문의하시기 바랍니다. WeChat/이메일을 통해 의견과 제안을 공유하세요.

새해를 맞이하고 새로운 여정을 시작하는 지금, 지난 1년을 되돌아보면서 시장의 예측 중 어떤 것이 옳았는지, 어떤 것이 틀렸는지를 살펴보는 것이 좋을 것 같습니다. .대부분의 예측은 현실과 매우 달랐습니다.

연준이 금리 인상을 위해 전례 없는 조치를 취하면서 채권 수익률은 테이퍼 울화 위험에 직면하고 자산 가격은 폭락할 것으로 널리 예상된다. 인플레이션이 발생하고 FOMC에 맞설 생각이 없습니다. 자산 시장의 경우 모든 단계가 어려움을 안겨줍니다.

확고한 금리 인상으로 인해 모기지 담보 채권 및 기본 부동산과 같은 금리에 민감한 자산에 상당한 손실이 발생했습니다. 특히 상업용 부동산(CRE) 업계 전반에 걸쳐 대규모 평가 조정이 발생했으며 거래 활동이 급격히 동결되고 많은 거래가 발생했습니다. 미국 관문 도시의 사무실 가격은 2023년에 50% 이상 하락했습니다.

기관이 보유하고 있는 고가의 상업용 부동산이 직면한 문제는 전문 투자자들에게만 영향을 미칠 수 있지만, 금리 긴축의 고통은 지역 은행 시스템으로 빠르게 확산되고 있으며 심지어 경제의 다른 부분에도 파급될 수 있습니다. 은행의 만기보유 순 장부 자산의 심각한 손상으로 인해 지역 은행 시스템에 심각한 패닉이 발생했으며 결국 지난해 1분기 실리콘밸리은행(SVB)의 급격한 붕괴로 이어졌습니다. .

인플레이션은 여전히 ​​추세를 상회하고, 미국 은행 시스템은 리먼과 같은 전염 위험에 직면하고, 상업용 부동산 및 사모 펀드 산업은 정체되었으며, 연준은 인플레이션 퇴치에 여전히 공격적입니다. 이러한 요인들의 조합은 미국 위험 시장에 큰 부담을 줄 것입니다. 타격을 입었고 주식 시장은 오랫동안 기다려온 조정을 받을 예정입니다. 그렇죠?

그렇게 생각하면 웃음거리가 될 수도 있는데, 오히려 2023년 SP 지수는 무려 26.3%, 나스닥 지수는 무려 54%를 반환했는데, 익일 금리가 100bp 급등했고, 10-20%도 올랐습니다. 미국 국채 수익률은 2023년 기본적으로 3.8%로 변함이 없으며, 액티브 매니저들은 다시 한 번 지수 대비 크게 저조한 성과를 보이고 있으며 미국 주식은 다시 한 번 다른 모든 글로벌 시장보다 우수한 성과를 보이고 있습니다.

2023년 상황은 너무 좋아서 통화 투기 없이도 높은 수익을 누릴 수 있습니다. 무작정 투자 유형을 선택해도 10~15%의 수익을 얻을 수 있습니다. 가장 신중한 투자자라도 보유로 5%를 얻을 수 있습니다. 현금 수익으로 인해 2023년은 의심할 여지없이 역사상 기록될 가치가 있는 해입니다.

2023년 실적이 왜 이렇게 강할까요?

• 투자자들은 힘든 2022년 이후 일반적으로 과소포지션을 갖고 있습니다.

전통적인 60/40 포트폴리오는 2022년에 새로운 손실 기록을 세웠습니다. 투자자들은 2023년 초에 자연스럽게 위험 회피 태도를 보였고, 일반적으로 거시 전망에 대해 부정적인 견해를 가지고 있었습니다. 연초에는 위험 노출이 낮았습니다. 전반적으로 긍정적인 투자 환경이 부족합니다.

미국 경제는 아직 불황과는 거리가 멀다.

시장에는 세계 경기 둔화에 대한 비관적인 전망이 넘쳐나고, 수익률 곡선 역전이 경기 침체가 임박했다는 결정적인 신호로 끊임없이 인식되고 있지만, 사실 미국 경제는 아직 경기 침체와는 거리가 멀다. 일년 내내 소비 실적이 특히 뛰어납니다.

염세주의

투자자들은 경제 데이터가 정반대를 제시함에도 불구하고 비관적인 태도를 유지하기로 선택했습니다. 소프트 데이터 감정 조사는 일년 내내 하드 데이터보다 뒤쳐져 마치 추세를 거스르고 약세를 보이는 것이 더 명예로운 것처럼 보였습니다.

조심하는 것이 실제로 가치가 있지만, 선진국과 전문적으로 관리되는 기업은 종종 자기 수정 능력이 있고 인간은 대개 실수를 통해 학습한다는 점도 기억해야 합니다. 좋은 운영자가 되십시오.

지속적인 미국 소비자

오랫동안 일각에서는 미국 소비자의 과소비를 비난하며 이런 상황이 계속될 수 없다고 생각했지만, 2023년까지 미국 가계의 순자산(부채 포함)은 역사적 최고치에 가까운 수준에 머물고 있다. 지난 40년간의 상승 추세는 사실상 그대로 유지되고 있습니다.

절대적인 소비자 부채 수준은 증가했지만 주택 가치, 주식 투자, 연금 및 기타 금융 투자의 극적인 증가에 비하면 미약합니다. 미국 소비자 대차대조표는 171조 달러에 달합니다. 반면 2023년 3분기 부채는 미국뿐입니다. 20조 달러, 그리고 부채의 66%가 주택담보대출로, 소비 목적의 대출과 비교하면 이러한 유형의 부채는 상대적으로 합리적입니다.

더욱 인상적인 점은 차입 비용이 급격하게 상승하여 지역 은행(예: SVB), 상업용 부동산, 부동산 펀드(Blackstone은 상환 한도 설정) 및 중국 개발자(Evergrande)에 문제를 일으키고 있음에도 불구하고 미국 소비자는 여전히 매우 안정적입니다. 부채 상환 비율은 40년 만에 최저 수준(10%)을 유지하고 있으며, GDP 대비 가계 부채 비율은 수십 년 만에 최저 수준입니다.

가계 초과 저축률과 규모(최고 2조 3천억 달러)가 팬데믹 최고치에서 감소했지만 역사적 기준으로 볼 때 여전히 매우 좋은 상태를 유지하고 있으며 인출된 돈의 대부분은 부채 상환, 주식 투자 및 소비를 자극합니다.

또한, WTI 원유 가격은 2022년 3월 고점 대비 약 40% 하락해 소비자들의 지출 예산을 강력하게 뒷받침하는 동시에 유가와 인플레이션 기대치 간의 상관관계가 여전히 높은 수준에 머물고 있습니다.

재능에 목마른

현재 미국 고용 시장은 역사상 가장 강력한 사이클 중 하나에 속해 있습니다. 해고율은 사상 최저치를 기록했고, 일자리 수는 여전히 높은 수준이며, 임금 증가율은 40년 만에 최고치를 기록했으며 GDP 성장률보다 훨씬 높습니다. 이러한 성장 사이클에서 직원의 교섭력도 증가했으며, 많은 노조(예: 자동차노조)가 노동 갈등에서 고용주로부터 전례 없는 양보를 얻었습니다.

요컨대, 미국 근로자들은 오랫동안 이 정도의 좋은 상황을 누리지 못했고 이는 강력한 소비자 지출을 촉진하고 자신감을 높였습니다.

미국 주택 시장은 상승 및 하락 모드로 복귀

일반적으로 모기지 비용이 단 2년 만에 최저 3%에서 거의 8%로 급등하면 주택 가격이 급락하고 주택 자산이 마이너스가 되며 압류가 증가할 것으로 예상해야 합니다.

그러나 현재의 경제 사이클은 결코 정상적이지 않습니다. 강력한 경제 성과, 좋은 고용 시장, 건전한 이민 유입, 치솟는 건설 비용으로 인해 주택 공급이 부족하고 판매용 주택 재고가 감소함에 따라 2023년 주택 가격이 상승할 것입니다. 20년 만에 최저치로 떨어졌으며, 연중 계속해서 상승하다가 연말에는 사상 최고치를 기록했습니다.

단기적으로는 금리가 과대평가된 대출자와 주택 가격에 영향을 미칠 수 있지만, 장기적으로 실물자산 가격은 궁극적으로 수요와 공급의 펀더멘털에 의해 결정됩니다.

대기업은 꾸준한 이익을 내고 있다.

2023년 SP 500 기업의 EPS는 계속해서 반등하여 연말에 팬데믹 이후 사상 최고치에 가까운 수준으로 돌아왔습니다. EPS는 더 높은 기준선과 전 세계의 대규모 유동성 인출을 고려하여 2022년에 비해 EPS가 0.4% 증가했습니다. 작년 중앙은행 성적인 상황, 이번 성과는 매우 좋습니다.

또한, 기업이 매출에 영향을 주지 않고 비용 증가를 소비자에게 전가할 수 있었기 때문에 이익 마진은 거의 20년 최고 수준이자 지난 20년 평균 9%를 훨씬 웃도는 12%로 유지될 수 있었습니다. 경영진은 심각한 거시환경의 영향에 대처할 수 있는 충분한 지혜와 전략을 가지고 있습니다.

SPX의 P/E 배수는 개선되었지만 아직 극단적인 수준에 도달하지 않았으며 대부분 대형 기술주(빅 7 기술 대기업)에 집중되어 있습니다. 또한 밸류에이션은 결코 거품 수준에 도달하지 않았으며 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 2023년까지 지난 40년 평균에 비해 지난해는 되돌림률이 10%에 불과해 비교적 온화한 한 해였다.

연준의 새로운 도구

과거 연준이 양적 완화와 제로 금리를 처리한 방식에 대해 다소 불만이 있을 수 있지만 연준(및 FDIC)이 상당한 속도와 정확성으로 지역 은행 위기에 대응했으며 실제로 그렇게 했다는 점을 인정해야 합니다. 누군가가 리먼 2.0 우려를 제기하기 전에는 이전에도 위험 확산을 효과적으로 통제했으며, 또한 이번 구제 계획은 이전의 포괄적 구제 금융(즉, 양적 완화가 아님), 주주 및 하위 채권자(예: AT 1)와 다릅니다. 보유자(OIS + 10 베이시스 포인트), 전체 제도의 주요 목적은 예금자의 이익을 보호하는 것입니다.

은행이 예금 이탈 기간을 성공적으로 극복하고 결국 은행 예금 잔액을 안정화하는 데 도움을 준 BTFP 프로그램은 은행이 더 이상 긴급 유동성 지원을 요구하지 않기 때문에 3월에 시장에서 철수될 가능성이 높습니다. 최근 몇 달 동안 OIS 금리가 떨어지면서 은행은 또 다른 차익 거래 기회를 얻었고 BTFP 사용량이 사상 최고치를 기록했습니다.

그럼에도 불구하고 이는 좋은 지원 프로그램을 설계하고 실행하는 방법에 대한 교과서적인 사례이며, 미국 공기업의 CEO가 변화하는 거시경제 상황에 적응하는 것처럼 정책 입안자들도 과거 경험으로부터 끊임없이 배우고 있음을 보여줍니다. 환경도 마찬가지다.

생성적AI의부(富) 효과

전통적인 거시 관찰자들은 차입 비용과 인플레이션을 걱정하지만, 생성 AI의 등장으로 인해 이러한 걱정은 거의 모두 사소한 것처럼 보입니다. 다음은 Accel의 연례 Euroscape 보고서의 일부 통계 및 차트입니다.

• 2023년 제너레이티브 AI는 미국 주식시장에 2조 달러 이상의 시가총액을 추가했는데, 그 중 Nvidia는 칩 수요 급증으로 인해 거의 1조 달러를 차지했으며, 1년 만에 추가된 시가총액은 전체 시장의 거의 70%에 달했습니다. 암호화폐의 대문자화..

• 나스닥 지수가 2021년 고점 대비 하락폭 80%를 회복하는 데 불과 18개월이 걸렸지만, 시장이 2000년 고점에서 하락폭을 회복하는 데는 무려 14년이 걸렸다.

• Nvidia는 현재 SP 500에서 전체 에너지 부문만큼의 비중을 차지하고 있습니다.

요컨대, 지난 10년간 부의 효과는 주로 양적 완화, 제로 금리, 통화 완화 정책에 의해 주도되었지만 이제 FOMO 정서를 유지하는 주요 동력은 적어도 단기적으로는 생성적 AI로 이동했습니다. 또한, 암호화폐에 비해 AI는 FOMO가 가져온 부를 더 많은 사람들에게 분배할 수 있어 더 높은 부의 속도를 창출하고 전반적인 경제 발전을 촉진할 수 있습니다.

회전하다

물론 거시적 논의에서 연준과 재무부가 언급되어야 하는데, 시장에 단호하게 맞서며 인플레이션이 2%대로 떨어지기를 기다리던 연준과 재무부가 잇따라 신호를 보내왔다. 조임 주기가 곧 종료됩니다.

첫째, 옐런 의장은 지난 11월 분기별 자금 조달 발표에서 재무부가 4분기 채권 발행 만기를 단축할 계획이라고 발표해 투자자들을 놀라게 했는데, 이는 재무부가 장기 채권에 대한 공급 압박을 완화하려는 시도로 널리 인식됐다. ., 그러나 근본적으로 수익률 곡선이 심각하게 반전되는 동안 재무부가 낮은 조달 비용을 확보하는 것이 더 현명할 수 있습니다.

이전 사이클을 살아온 이들에게 옐런의 차례는 수익률곡선조정(YCC)이나 트위스트 작전의 온건한 형태로 생각될 수 있다.

얼마 지나지 않아 파월 의장도 12월 FOMC 회의에서 금리 도트 플롯을 대폭 낮추고 연방기금 선도 금리를 약 100bp 인하하며 2024년 금리 인하를 준비하는 등 비비시한 방향 전환을 했다. 또한 150bp 이상으로 상승했습니다.

이 모든 것은 핵심 인플레이션을 배경으로 일어나고 있으며 경기 둔화의 잠재적 위험에 대한 대응이든 연준이 뒤처져 있다는 테일러 규칙에 따라 연준의 목표인 2%를 훨씬 웃도는 수준으로 하락하고 있습니다. 또는 얼어붙은 상업용 부동산/IPO 시장을 활성화시키려는 경우 결과는 동일합니다. 연말로 갈수록 시장 위험 심리가 급격히 변하는 것입니다.

조심하지 않으면 기회는 사라지게 됩니다.

많은 일과 마찬가지로 타이밍이 중요합니다. 모든 요인에도 불구하고 작년 시장 수익률의 대부분은 Yellen 장관의 11월 교대 근무와 일치하고 연말을 향한 Powell의 비둘기파적 전환으로 인해 더욱 촉진된 지난 두 달 동안 발생했습니다.

마침내 우리는 원점으로 돌아와 연준으로 돌아왔습니다. 우리는 여전히 통화 정책의 지배자들에 대해 존중하는 태도를 가져야 합니다...

2024년 우리는 무엇에 집중해야 할까요?

다음은 용의 해에 투자자들이 주목해야 할 몇 가지 중요한 발전 사항입니다.

인플레이션은 정말 사라졌는가?

앞서 언급했듯이 2023년 하반기의 지배적인 이야기는 인플레이션 둔화와 연준의 정책 변화이며, 2024년의 막대한 자산 가격 상승은 전 세계 금리 인하에 의해 주도될 것으로 예상됩니다. 유럽과 미국 모두 아직은 거리가 멀다 정책 목표보다는 높지만 올해 유럽과 미국의 금리인하 기대치는 150bp를 넘어섰다.

PMI가 지속적으로 약세를 보이고, 헤드라인 인플레이션이 최종적으로 하락하고, 고용 시장이 4분기에 잠정적인 완화 조짐을 보이면서 위험 자산 시장은 본격적으로 추진될 신호를 받고 있습니다.

그러나 인플레이션 데이터에 대한 심층 분석에 따르면 전체 물가 하락은 주로 상품 인플레이션 둔화에 의해 주도된 반면, 서비스 CPI는 여전히 높은 상태를 유지하고 있으며 실제로 2023년 상반기 최저치에서 급격히 반등한 것으로 나타났습니다.

더욱이 공급망 문제 완화가 2023년 원자재 물가 둔화의 주요 원인이지만, 기저효과의 혜택은 올해 사라지고 최근 홍해 분쟁으로 인해 운송비가 크게 상승하기 시작했다. .

서비스 측면에서는 지속적인 높은 임금 상승, 미국 고용 시장의 장기 긴축, 소비자 신뢰 회복 등이 결합되어 서비스 및 슈퍼 코어 인플레이션이 연준의 목표 수준보다 훨씬 높은 수준으로 유지될 가능성이 높습니다.

국채 재융자 및 채권 기간 구조

미국 정부의 부채 문제에 대해 비관적인 예측이 연일 나오고 있다. GDP 대비 부채 비율이 전후 최고치에 가까웠고, 부채 이자 지급액이 연간 1조 달러를 넘었다는 점이다.

그러나 부채상환비율 관점에서 보면 GDP 대비 이자비용 비율은 여전히 ​​약 -6%로 통제 가능한 수준으로, 코로나19 사태 당시 수준(-13~-15%)보다 훨씬 낮은 수준이다. 글로벌 금융 위기 기간(-8% ~ -10%)보다 훨씬 낮으며, 더욱이 미국 소비자가 부채 상환에 어려움을 겪고 있는 가운데 미국 민간 부문의 재무 상태는 실제로 대부분의 선진국 시장보다 훨씬 좋습니다.

하지만 국채의 순한계공급은 시간이 지남에 따라 증가하고 중앙은행의 양적 긴축 프로그램은 2024년 채권에 더욱 압력을 가할 것이므로 시장에서는 재무부의 분기별 재융자 발표(QRA)에 대해 신중한 우려가 커지고 있습니다. 작년 마지막 발표는 연말로 갈수록 시장 위험 심리가 눈에 띄게 반등하는 계기가 되었습니다.

부채 만기를 단축하려는 옐런 장관의 전략적 움직임은 장기 수익률을 효과적으로 떨어뜨리는 영리한 움직임이었지만, 이것이 단지 일회성 허세에 불과한 것인지, 아니면 그녀가 이 새로운 방법을 계속해서 투자를 더 조작할 것인가? ?

TBAC(Treasury Borrowing Advisory Committee)는 단기 채권으로의 전환이 지속되고 경매 규모가 예상보다 작은 경우 발행될 장기 채권과 단기 채권의 혼합에 따라 세 가지 가능하지만 매우 다양한 부채 만기 구조 결과를 설명했습니다. 위험 자산에 도움이 될 것입니다.

다음 재융자 발표는 2024년 1월 31일에 발표되며, 30일에는 JOLTS 데이터, 2월 1일에는 ISM/FOMC, 2일에는 비농업 고용 데이터에 이어 주목할만한 첫 번째 거시경제 지표가 됩니다. 행사주간, 꼭 준비하세요.

수축을 늦추세요

12월 FOMC 회의록에는 역환매조건부채권(RRP) 잔액 축소에 대한 일부 기술적 논의를 중심으로 대차대조표 축소를 조기에 중단(즉, 대차대조표 속도를 늦추는 것)하는 방안이 제시됐다. 회의록의 주요 인용문은 다음과 같습니다.

“몇몇 참석자들은 위원회의 대차대조표 계획에 준비금 잔액이 적절한 준비금 수준보다 약간 높을 때 대차대조표 축소가 느려지고 궁극적으로 중단될 것이라고 지적했으며, 이들 참가자들은 위원회가 관련 결정을 내리기 전에 논의를 시작해야 한다고 제안했습니다. 대중에게 적절한 사전 통지를 제공하기 위해 가능한 한 빨리 대차대조표를 늦추는 결정으로 이어질 수 있는 기술적 요인. - 12월 12~13일, 1월 3일 공개된 FOMC 회의록.

댈러스 연준 총재는 며칠 뒤인 1월 6일에 역환매(RRP) 잔고가 낮아지게 되면(정의에 관계없이) 연준이 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것이 적절할 것이라고 말했습니다. 뉴욕 연은의 윌리엄스는 이후 1월 10일 연준이 아직 대차대조표 축소를 늦출 필요가 없어 보인다고 언급했고, 클리블랜드 연준의 메스터는 1월 11일에도 이 점을 반박하면서 우리는 아직 대차대조표 축소가 많이 남아 있다고 말했습니다. 이 작업을 즉시 수행해야 하는 긴급한 필요가 있으며 아직 시간이 있습니다... 올해는 이 주제에 대해 논의하고 계획을 세우기 시작할 것이라고 확신합니다. 마지막으로 Waller 이사는 다음과 같이 말했습니다. 이 주제에 대한 의견은 1월 16일에 올해쯤에 이에 대해 생각하기 시작하는 것이 합리적이라고 주장했습니다.

최종적으로 언제 발생하더라도 완화 조치가 언제든지 올 수 있다는 사전 경고를 받지 못했다고 말하지 마십시오.

자금 흐름 추적

자금의 출처와 목적에 관계없이 약 5%에 달하는 높은 예금 금리로 인해 지난 2년 동안 머니마켓 펀드 및 이와 유사한 수단으로 9조 달러라는 기록적인 자금이 유입되었습니다.

SP 500이 사상 최고치를 회복하고, 채권 수익률이 크게 떨어지고, 암호화폐 가격이 급격하게 반등하고, 심지어 IPO 시장도 해빙 조짐을 보이고 있는 상황에서 연준이 금리를 인하하기 시작하면 머니마켓 투자자들이 위험 시장으로 돌아올까요? 자산을 어떻게 재분배할 것인가? 이는 2024년 시장이 적극적으로 답을 모색할 핵심 질문 중 하나가 될 것입니다.

꽁꽁 얼어붙은 상업용 부동산

오르기만 하고 절대 떨어지지 않는 주택시장과 달리 오피스 빌딩은 연준의 인플레이션 대책으로 가장 큰 부수적 피해를 입었고, 상업용 부동산 시장은 최저점까지 떨어졌다.

Starwood Capital Group(관리 자산 1,150억 달러) Sternlicht의 CEO인 Barry는 금융 비용 상승, 은행 대출 라인 축소, 인건비 및 입력 비용 급증, 전염병 이후 원격 근무 증가로 인해 사무실 건물의 매력이 근본적으로 바뀌었다고 말했습니다. 부실 채권 투자 회사인 Oaktree(관리 자산 1,700억 달러)는 다가오는 부채 만기 물결로 인해 현재 상업용 부동산이 직면한 위험이 가장 심각하다고 밝혔습니다.

Trepp에 따르면 2023년에는 5,400억 달러 이상의 상업용 부동산 대출이 만기가 도래할 예정인데, 이는 단일 연도 중 최대치로 업계를 이미 어려움에 빠뜨리고 있으며, 설상가상으로 2023년에는 최대 2조 2천억 달러가 만기가 도래할 것으로 예상됩니다. 향후 4년 대출 만기 조수. 현재 금리 환경에서는 차용인이 대출 기간을 상환하거나 연장할 수 없게 되면서 대출 연체가 증가하기 시작했습니다.

데이터에 따르면 상업용 부동산 대출의 약 50%는 지난해 1분기 초 포트폴리오 미실현 손실로 대차대조표가 타격을 입은 은행에서 나온 것으로 나타났다.물론 은행이 모든 손실을 혼자서 감당할 것이라고 기대할 수는 없다. 다음 몇 분기 동안 차용인과 대출 기관은 이러한 압력을 공유하기 위한 해결책을 협상하기 위해 협력해야 합니다. 금리 인하가 실제로 발생하면 고통은 줄어들 수 있지만 여전히 이것이 대차대조표에 미칠 수 있는 영향을 면밀히 관찰해야 합니다. .위험 지역.

용의 해에 중국이 빛날 것인가?

(해외) 거시 전략가들이 가장 많이 오판하는 분야를 꼽자면 아마도 중국일 것이다.

거의 모든 사람들은 중국이 심각한 전염병 봉쇄를 겪은 후 거시 정책의 지원으로 회복의 해를 맞이할 것이라고 예측합니다.

그러나 악화되는 개발자 디폴트, 증가하는 청년 실업률, 약한 소비자 지출, 해외 관심 감소, 지속적인 지정학적 긴장 및 미지근한 정책 완화로 인해 중국은 2023년 최악의 실적을 보이는 시장 중 하나가 되었습니다.

게다가 전 세계가 인플레이션 폭주를 우려하고 있는 가운데, 중국은 수십 년 만에 최악의 디플레이션을 겪으며 명목 GDP(미국 달러 기준)도 정체되기 시작했다.

대부분의 월스트리트 분석가들은 느슨한 통화 및 재정 정책과 부동산 시장을 안정시키기 위한 새로운 조치에 힘입어 중국의 반등을 다시 한번 예측하고 있습니다. 올해는 세계 2위의 경제 대국의 운명에 전환점이 될 것인가, 아니면 상황은 그대로 유지될 것인가? 우리는 답을 줄 시간만 기다릴 뿐입니다.

투자자의 입장과 시장의 완벽한 가격

2023년 초 상황과 달리 2024년 초에는 투자자들이 원자재를 제외한 거의 모든 위험 자산군에서 적극적으로 매수 포지션을 보유하고 있었습니다.

투자자 낙관론은 주식에만 국한되지 않고 채권과 회사채 유입도 2023년 사상 최고치를 기록했고, 새해에는 투자자들도 적극적으로 매수 포지션을 취했다.

또한 SPY, QQQ 등 ETF에 대한 단기 이자가 5년 만에 최저 수준으로 떨어졌고, SP 500 옵션 내재 변동성은 지난 30년 동안 20번째 백분위수 수준 아래로 떨어졌습니다.

옵션 가격 분포에 따르면 SPX는 2024년에 10% 이상 상승할 가능성이 있지만 Citi의 POLLS 지수(Position, Optimism, Liquidity, Leverage, Stress)는 투자자들이 너무 안일할 수 있다는 경고 신호를 보내고 있습니다.

많은 현명한 투자자들은 종종 가격을 지불하면 가치를 얻을 수 있습니다.라고 말합니다. 자산 가격의 급격한 상승은 기대치의 기준을 높이고, 주식 시장은 종종 미래 지향적이며, 향후 P/E 배수가 실제 수익 성장을 이끄는 경우가 많습니다. 미국 주식은 2024년에 확대된 가치 평가 다중 기대치를 충족해야 할 것입니다. 동시에 투자자의 안일함은 5년여 만에 가장 높은 수준에 이르렀고 오류에 대한 마진이 줄어들고 있는데 이는 실제로 흠잡을 데 없는 가격 책정입니다.

정책 입안자들이 금리 인하를 준비함에 따라 거시적 전망이 지난 몇 년간보다 더 명확해 보인다고 생각합니다. 전염병의 여파로 성적으로 더 조심스러워졌습니다.

또한 인플레이션 압력이 완전히 가라앉았는지에 대한 의구심도 들고, 물가 회복을 가져올 수 있는 다양한 요인들에 주목해야 한다. 미국 경제 상황이 계속해서 예상을 초과할 수도 있고, 기대 완화로 인해 자산 시장이 미리 반응할 수도 있고, 고조되는 지역 갈등으로 인해 공급망이 다시 차질을 겪을 수도 있고, 미국 대선 전 무역 전쟁이 다시 재발할 수도 있습니다. 알려진 것은 단지 위험일 뿐입니다.

전반적으로 우리는 위험에 대해 더욱 경계하고 있지만, 경험을 통해 우리는 시장에 대해 너무 비관적이지 않도록 배웠으며, 앞으로 몇 달 동안 인내심이 우리의 주요 지침 원칙이 될 것 같습니다.

금리 인하, 다음은?

오래된 거래 격언이 있습니다. 시장은 특히 단기적으로 대부분의 투기꾼에게 가장 큰 고통을 주는 방향으로 움직이는 경향이 있습니다. 시장에는 감정이 없으며 시장이 어떻게 행동해야 한다고 생각하는지 전혀 신경 쓰지 않습니다.

시장은 궁극적인 기대 할인 메커니즘이며 우리가 가장 기대하는 방향으로 거의 움직이지 않습니다. 이것이 바로 자본 시장이 세계 최고의 카지노이고 투기꾼들이 좋아하는 이유입니다.

연준이 2024년에 금리를 인하한다고 가정하면 그 이후에는 어떻게 될까요? 대출 금리를 단지 0.25% 또는 심지어 1.5%만 인하해도 즉시 글로벌 문제가 해결되고 가격이 무한정 상승할 수 있습니까? 이것이 정말로 모든 것에 대한 답인가?

Goldman Sachs는 최근 지난 10개의 금리 인하 주기를 살펴보고 각 주기의 시작 및 종료 시나리오와 결과에 대한 상세한 단면 분석을 수행한 연구를 수행했습니다.

이 연구에서 얻은 교훈은 금리 인하가 일반적으로 주가 상승에 도움이 되고 채권 가격이 상승할 것이 거의 확실하지만, 자산 가격의 장기적인 경로는 실제로 경제가 궁극적으로 어디로 가는지, 그리고 연준의 완화 조치가 금리 인하 전에 발생하는지 여부에 달려 있다는 것입니다. 경제 침체 불황과 여전히 성장하는 기간 동안 할인율이 낮아지면 경제 생산량 증가가 더욱 촉진되고 자산 가격은 매우 좋은 성과를 낼 것입니다.

반대로, 경기 침체가 임박하여 금리를 인하할 경우, 경기 침체로 인해 기업 이익이 감소하고 P/E 비율이 하락하므로 주가가 하락할 가능성이 높습니다.

따라서 금리 자체는 세계 문제를 해결하기 위한 만병통치약이 아니라 오히려 반응의 촉매제 역할을 하며, 금리 완화의 영향은 글로벌 생산량 전반의 맥락에서 완전히 이해되어야 합니다. 거시경제 분석은 여전히 ​​경제에 달려 있습니다. 이 글을 읽은 친구들에게 귀중한 통찰력을 제공했길 바랍니다.

2024년에는 모두 원활한 거래와 큰 수익을 기원합니다!

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