금리 상승 시대에 Circle은 USDC 공급 감소의 딜레마를 어떻게 해결합니까?
원저자: Matías Andrade Kyle Waters
원본 편집: Deep Chao TechFlow
스테이블코인 성장 모멘텀은 국경과 시간대를 넘어 연중무휴, 1년 365일 24시간 운영되는 플랫폼인 퍼블릭 블록체인에서 디지털화된 달러에 대한 수요가 급증하고 있다는 강력한 증거입니다. 스테이블코인 거대 기업 중에서 Circle이 국내 최대 스테이블코인 USDC의 운영자로 부상한 것은 인상적입니다. 그러나 2023년이 시작되면서 새로운 과제가 직면하게 됩니다. 이더리움의 USDC 공급(전체 USDC 공급의 대부분을 차지함)은 연초 415억 달러에서 현재 약 230억 달러로 감소했으며, 상환액이 신규 발행량을 초과함에 따라 44% 감소했습니다.
이 기사에서는 USDC 공급 손실과 이것이 Circle에 미치는 영향을 분석합니다. 우리는 현재 USDC 공급량을 다양한 범주로 분류하여 붕괴가 가장 두드러지는 영역을 정확히 찾아냅니다. 긴급한 질문이 남아 있습니다. 이러한 공급 감소가 우려할 만한 원인입니까? 또한, 이 비즈니스 모델은 금리가 상승하는 거시경제 환경에서 탄력성을 유지할 수 있습니까?
주로 공개 SEC 서류와 Circle의 검증 보고서에서 얻은 온체인 분석과 오프체인 재무 통찰력을 혼합함으로써 우리는 블록체인 생태계뿐만 아니라 기업체로서 Circle에 미치는 영향을 포괄적으로 살펴봅니다. 동그라미 공개하는 비전. 이러한 오프체인 및 온체인 데이터 합성을 통해 우리는 암호화폐 측면과 Circle의 광범위한 비즈니스 영향을 평가합니다.
사라진 180억 달러 USDC
현재 230억 달러 규모이지만 USDC의 공급 환경은 복잡합니다. 이는 불과 3년 전 공급량에 비해 여전히 거의 10배 증가한 수치지만, 2022년 초 최고치인 470억 달러에 비하면 크게 감소한 수치입니다. 2022년 USDC 공급 손실의 가장 극적인 단계는 실리콘 밸리 은행(SVB)의 붕괴와 동시에 발생한 1분기에 발생했습니다. 이는 우리가 이전에 심층적으로 분석한 사건입니다. 이 사건 이후 USDC 공급량은 3월에만 무려 100억 달러나 감소했습니다.
그러나 SVB는 고립된 사건이 아니며, 국내 스테이블코인 운영자에 대한 정부 및 규제 조사의 확대(일부는 “질식 작전 2.0”이라고도 함)로 인해 복잡성이 더욱 가중됩니다. Tether와 같은 외국 발행자는 2023년 3월 기간에만 공급량이 700억 달러에서 770억 달러로 증가하는 등 큰 이익을 얻었습니다.
최근 금리 상승 패턴도 중요한 변수다. USDC 보유자에게 이러한 변화는 분명한 기회비용을 수반합니다. Circle과 같은 기존 스테이블 코인 운영자는 준비금에서 발생한 이자를 온체인 USDC 토큰 보유자에게 직접 전달하지 않습니다. 이에 대해서는 나중에 자세히 살펴보겠습니다.
그러나 아래 차트에서 볼 수 있듯이 USDC 공급의 대규모 유출이 둔화되는 것으로 보입니다. 그러나 일일 상환 및 발행 거래량은 SVB 붕괴 이전 수준보다 훨씬 낮습니다.
2023년 USDC 공급 위축 구조는 다면적인 서술을 제시하지만 몇 가지 추세가 눈에 띕니다. 여기서는 다양한 범주별로 공급을 분류합니다.
EOA 및 스마트 계약을 통해
먼저, 스마트 계약에 보관된 USDC를 일반 이더리움 계정(이더리움 용어로 외부 소유 계정 EOA라고도 함)에 보관된 USDC와 비교합니다. 현재 USDC의 약 76억 달러(전체의 약 3분의 1)가 스마트 계약으로 보유되어 있습니다. 이는 2023년 초 130억 달러에 비해 44% 감소한 수치입니다. EOA도 비슷한 감소를 경험하여 280억 달러에서 150억 달러로 감소했습니다. 흥미롭게도 SVB 위기 직후의 여파가 완화된 이후 스마트 계약으로 인해 공급 손실이 더 많이 발생했습니다.
주소 잔액 크기로 나누어
또한 USDC 공급량을 다양한 지갑 크기로 분류할 수도 있습니다. 예상대로 손실이 가장 큰 부문은 더 컸습니다. 현재 USDC로 1,000만 달러 이상을 보유하고 있는 지갑의 규모는 125억 달러로 올해 초 225억 달러에 비해 증가했습니다. 이러한 감소는 부분적으로 지갑 보유의 편향된 분포의 함수이지만 가장 큰 지갑은 백분율 측면에서 가장 큰 수축을 목격했습니다. 이에 비해 USDC를 100달러에서 1,000달러 사이로 보유하고 있는 지갑의 USDC 공급량은 전체적으로 전년 대비 28% 증가했습니다. 대형 지갑 카테고리에서 손실의 대부분은 SVB 붕괴 중에 발생했으며, 이는 대형 보유자가 투자를 다양화하는 것이 합리적입니다.
탑 홀더
우리는 USDC의 최고 보유자를 추가로 조사합니다. 이제 주소의 상위 1%와 상위 10%가 2023년 초보다 전체 USDC 공급량에서 더 큰 비율을 차지합니다. 이러한 집중은 SVB 위기 즈음에 최고조에 달했는데, 이는 USDC가 분산형 거래소 풀이나 거래소 지갑으로 유입되었기 때문일 수 있습니다. 하지만 USDC를 보유한 총 계좌 수는 올해 160만 개에서 180만 개로 늘어났다.
2023년 USDC의 공급 환경은 복잡하지만 주로 두 가지 중요한 추세에 의해 주도됩니다. 즉, SVB 이후 해외 스테이블코인으로의 이전과 금리 상승으로 인해 자본이 더 높은 수익률을 추구하도록 유도하는 것입니다. 불확실성으로 인해 공급 측면이 흐려질 수 있지만 금리 상승으로 인해 Circle의 비즈니스 운영이 향상되고 있습니다.
서클의 보물
스테이블코인 설계의 한 가지 장점은 실시간으로 감사할 수 있는 공급 투명성입니다(적어도 블록체인의 데이터에 관한 한). 그러나 Circle의 재무제표와 월간 검증 보고서도 고려하면 Circle의 USDC 재무 모델과 운영 방식, 특히 수익성을 구축하기 시작할 수 있습니다.
BlackRock의 Circle Reserve Fund를 보면 투자 자산 만기별로 분류된 포트폴리오가 나열되어 있으며, 모든 자산은 2개월 이내에 만기가 있고, 65%는 1~7일 사이에 만기가 있는 자산입니다. 이 추정치는 익일 역RP와 4주기 채권에 대한 각각 70%와 30%의 일정한 비례 포트폴리오 배분을 기반으로 합니다.
포트폴리오의 규모는 정확히 현재 USDC 공급량으로 추정됩니다. 이는 Circle의 재무 운영, 특히 환매 운영을 완전히 대표하지 못할 수 있지만 비례적이고 일관되어야 합니다. 그러나 이는 이 포트폴리오를 관리하는 데 발생할 수 있는 거래 비용, 롤오버 비용 및 관리 수수료를 무시하기 때문에 이러한 투자에 대한 예상 일일 수익에 대한 순진한 추정을 구성해야 합니다.
FRED의 데이터를 사용하여 우리는 유효 연방기금 금리를 사용하여 익일 역 repo 투자 수익을 추정하고 4주기 재무부 금리를 사용하여 나머지 자산의 수익을 70%로 추정하여 이러한 증권이 생성할 수익을 추정할 수 있습니다. 각각 30%.
위 차트에서 볼 수 있듯이 일일 수익률은 이자율과 높은 상관관계가 있습니다. USDC 공급량은 2022년 초에 최고조에 달했지만, 예상 일일 수익은 공급량이 거의 70억 달러 감소한 후 실제로 2023년 초에 최고조에 달했습니다. 오늘날에도 공급이 올해 초 수준보다 180억 달러 낮아져 이자 수입은 USDC 공급이 현재 수준과 비슷했던 2021년보다 여전히 훨씬 높습니다. 이는 명목화폐 담보 스테이블코인의 비즈니스 모델에 대해 많은 것을 말하며, 금리 민감도가 점차 수익성을 높이는 결정적인 요소가 되고 있음을 보여줍니다.
위 차트의 분기별 데이터를 사용하여 이 수치를 수익 보고서에 공개된 Circle의 준비금 이자 소득과 비교할 수 있습니다. 2022년 3분기에 이자 소득이 2억 7,400만 달러로 보고된 것을 볼 수 있으며 이는 우리의 추정치인 2억 4,000만 달러와 유사합니다. 그러나 올해의 모든 데이터와 상환액을 고려하면 이 간단한 모델은 작동하지 않는 것 같습니다. . 2022년 이후 공개 재무제표가 없으면 모델 검증이 방해됩니다. 그럼에도 불구하고 Circle이 올해 상반기에만(Circle의 모든 비즈니스를 고려하여) 7억 7,900만 달러 대 7억 7,200만 달러로 작년 전체보다 더 높은 수익을 보고했다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
페이팔의 스테이블코인 소식으로 인해 스테이블코인에 대한 관심이 높아지는 가운데 스테이블코인 채택을 이끄는 구조적 요인이 변화하고 있으며, 그 중 가장 중요한 것은 금리 상승입니다. 현금 보유에 따른 기회 비용 증가로 인해 스테이블 코인 사용자는 지난 몇 년간 2% 미만의 연간 수익률에 비해 5%를 초과하는 상당한 수익률을 제공하는 머니 마켓 펀드와 같은 소득 투자로 몰릴 수 있습니다. 또한 sDAI 및 sFRAX와 같은 수익률 스테이블 코인이 채택되기 시작했으며 Coinbase는 USDC에서 5% 수익률을 제공하고 있습니다.
요약하다
SVB 위기로 인한 여파와 규제 조사 강화 등 2023년 USDC 공급의 심각한 변동은 비즈니스에 어려운 환경을 조성합니다. Circle은 공급이 크게 감소했음에도 불구하고 정확히 동일한 이자율 역학을 성공적으로 활용하여 비즈니스 운영을 강화했습니다. 변화하는 거시 경제 상황과 발전하는 스테이블 코인 환경, 즉 수익률 스테이블코인으로 대표되는 대안은 적응성과 혁신의 필요성을 강조합니다. USDC에서 경쟁력 있는 수익을 제공하는 Coinbase와 Circle의 전략적 파트너십은 빠르게 진화하는 환경에서 사전 조치의 필요성을 보여줍니다. Circle이 상장을 고려함에 따라 이러한 혼란을 극복할 수 있는 능력은 디지털 통화의 미래에 대한 비즈니스 통찰력과 비전에 대한 증거가 될 것입니다.
