CEX는 감독의 운명에서 벗어날 수 없으며 DEX의 어려움과 기회에 대해 자세히 논의합니다.
첫 번째 레벨 제목
편집 원본: Luffy, Foresight News
TLDR
스마트 계약 블록체인은 거래소 운영에 완벽합니다. 신뢰를 상품화하고 보관, 수수료, 가격 책정 및 결제를 투명하게 만들고 누구나 시장 조성자가 될 수 있도록 합니다.
그러나 탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량은 경쟁력 없는 가격, 실행이 남용되기 쉬움(MEV), LP가 아직 충분히 수익성이 없기 때문에 중앙화 거래소(CEX)보다 여전히 뒤떨어져 있습니다.
소개하다
소개하다
DEX는 스마트 계약 블록체인의 주요 사용 사례 중 하나입니다. 그들은 종종 알트코인 카지노라는 비판을 받지만, 투기로 이어지든 그렇지 않든 무허가 토큰 상장 메커니즘에는 막대한 가치가 있습니다.
현재 암호화폐 거래소 환경은 OTC, CLOB(Central Limit Order Book), RFQ(Request for Quote) 및 AMM(Automated Market Maker)으로 구성됩니다.
AMM은 전문 시장 조성자의 개입 없이 거래 시장을 만드는 주요 사용 사례로 성장했습니다. 그러나 CLOB는 여전히 거래량의 주요 원천입니다(Defillama 데이터에 따르면 DEX 거래량은 CEX의 16%에 불과하며 DEX 거래량의 60% 이상이 CEX와 DEX 간의 차익 거래를 포함하여 MEV에 의해 주도됩니다.Alastor,이미지 설명）。
DEX는 여전히 암호화폐 거래량의 약 15%만을 차지합니다. 그러나 그들의 몫은 점점 커지고 있습니다. 출처: Coingecko 2023년 1분기 산업 보고서
이 기사에서는 먼저 좋은 거래소가 갖추어야 할 특성을 명확히 한 다음 DEX의 현재 단점에 초점을 맞추고 DEX 설계를 개선할 수 있는 몇 가지 경로를 제안합니다.
좋은 교환은 어떤 모습일까요?
트레이더로서 필요한 것은 무엇입니까?
신뢰: 거래 전, 중, 후의 에스크로 위험은 투명하고 최소화되어야 합니다.
최고의 가격: 저는 이 거래소에서 매번 또는 그에 근접한 최고의 가격을 얻습니다. 따라서 가격에 얽매이는 것에 대해 걱정할 필요가 없습니다.
공정성: 나보다 더 나은 가격을 받거나 더 적은 비용을 지불할 자격이 있는 사람은 없습니다.
속도 및 가용성: 거래가 완료되거나 거래소가 열릴 때까지 기다리는 시간을 줄입니다.
정보: 거래소는 정보에 입각한 선택을 하고 내 주문을 모니터링하는 데 도움이 됩니다. 나는 거래가 정산될 가능성이 있는 가격을 볼 수 있고 좋은 지정가 주문 가격과 슬리피지 조언을 얻을 수 있습니다. 공개, 청구 또는 취소된 주문도 볼 수 있습니다.
깊은 유동성과 광범위한 자산 커버리지: 많은 자산의 높은 유동성은 나를 더 안심시킬 수 있습니다.
유동성 공급자와 시장 조성자(MM)에게 필요한 것:
수율: 자본 위험과 기회 비용 뒤의 합리적인 이익을 정당화합니다.
최적의 위험 조정 수익률은 시장 조성자에게 중요하며 다른 지표는 이를 위한 수단일 뿐입니다. 높은 거래량, 낮은 경쟁, 높은 스프레드, 좋은 리베이트, 낮은 보관 위험 등은 모두 더 높은 위험 조정 수익률에 맞춰져 있습니다.
블록체인은 거래소를 운영하기에 좋은 곳이며 이미 거래자와 시장 조성자에게 그들이 원하는 대부분을 제공하고 있습니다. 탈중앙화, 오픈 소스 결제 메커니즘 및 공개 거래 내역은 신뢰, 보안, 투명성 및 공정성의 견고한 기반입니다.
그러나 탈중앙화 거래소는 여전히 몇 가지 개선이 필요합니다.
신뢰할 수 있는 가격을 제공합니다.
LP에 좋은 수입을 제공하십시오.
공정 집행에 대한 약속을 위반하는 MEV에 대한 대응.
AMM이 인기 있는 이유
AMM은 전체 DEX 거래량의 95% 이상을 차지하며 DEX 시장의 절대 강자입니다. 다음은 AMM이 기존 지정가 주문서 또는 RFQ와 같은 대체 설계보다 훨씬 앞서 있는 가장 중요한 이유입니다.
낮은 유동성 요구 사항: AMM은 유동성이 거의 없는 경우에도 항상 가격을 제공합니다.
수동적 유동성: 유동성은 AMM에서 자동으로 관리되므로 LP가 되기 쉽고 누구나 수수료를 받을 수 있습니다.
단순성: AMM은 오더북 교환보다 계산 및 저장이 덜 필요하므로 가스를 덜 소비합니다.
게이트키퍼 없음: 마켓 메이커 및 거래소 상장 수수료는 엄청나게 높을 수 있으며 중앙 집중식 거래소는 언제든지 토큰을 상장 폐지할 수 있습니다. AMM을 사용하면 모든 프로젝트에서 트랜잭션을 자체적으로 나열하고 유동성을 장려할 수 있습니다.
Uniswap 출시 2년 후인 2020년 말에서야 DEX 거래량이 크게 반등했습니다. 출처: 듄
최초의 분산형 거래소가 출시되었을 때 유동성이 거의 없었고, 시장 조성자도 적고, 거래도 적고, 가스 비용도 높았습니다. 이러한 조건에서 CLOB를 실행하는 것은 불가능하지만 AMM은 매우 적합합니다. 매우 간단하고 구축, 시뮬레이션 및 감사가 쉽습니다.
하지만 데파이는 지금 다릅니다. 주문량이 증가하고 전문 마켓 메이커가 다양한 자산을 인용하고 있으며 가스 요금이 낮은 L2가 확산되기 시작했으며 모두가 CFMM(즉, 오늘날 대부분의 AMM)의 약점에 대해 알고 있습니다.
AMM은 여전히 일부 시장(예: 롱테일 토큰)에 적합하지만 주요 영역에서 중앙 집중식 교환에 뒤처집니다.
AMM의 문제점
높은 가스비
온체인 거래는 여전히 비쌉니다. AMM 거래 수수료(0.01 – 0.3%)는 CEX와 크게 다르지 않지만 가스 수수료는 L2에서도 소액 거래(< $1000)를 엄청나게 비싸게 만들 수 있습니다.
열악한 가격 적시성
AMM은 일반적으로 최상의 가격을 제공하지 않으며 가격은 거래를 통해서만 변경됩니다. 따라서 AMM 가격이 현재 시장 가격과 일치하는지 확인하려면 차익 거래 거래자에게 의존해야 합니다. 그러나 위험을 보유하는 것 외에도 차익 거래 거래자는 거래 수수료 및 가스 수수료에 의해 제한됩니다. 결과적으로 유동성이 적은 AMM 풀은 다른 거래소의 최상의 견적보다 쉽게 1-5% 할인될 수 있습니다.
손실 및 재조정(LVR)
요약요약
AMM은 수동적이므로 자산의 가격이 다른 시장(예: 바이낸스)에 의해 결정되는 경우 AMM의 가격은 항상 뒤처집니다. 바이낸스의 가격이 상승하면 AMM은 저평가된 가격으로 차익 거래자에게 토큰을 판매합니다. Binance에서 가격이 떨어지면 AMM은 차익 거래자로부터 엄청난 가격으로 토큰을 구매할 것입니다.
시간이 지남에 따라 AMM, 특히 LP는 손실이 누적됩니다. 이것은 가격을 시장 가격으로 되돌리기 위해 차익 거래자에게 LP가 지불하는 비용입니다.
대조적으로 지정가 주문의 시장 조성자는 가격이 변경되는 즉시 견적을 조정하려고 합니다. 그런 다음 시장 가격으로 포트폴리오를 재조정하십시오. 따라서 이 AMM 메커니즘을 LVR(Loss and Rebalance)이라고 합니다. 이는 패시브 LP가 자산을 현재 시장 가격으로 재조정하는 대신 잘못된 가격으로 차익 거래자와 거래함으로써 겪는 손실입니다.
트윗트윗LVR이 잘 설명되어 있습니다.
LVR은 영구적입니다. LVR 손실은 비영구적 손실과 달리 가격이 이전 수준으로 돌아가도 복구할 수 없습니다.
LVR은 변동성이 증가함에 따라 증가합니다. 가격 상승이 클수록 LP의 손실도 커집니다. 실제로 손실은 변동성과 2차적으로 관련되어 있습니다.
LVR은 가격이 발견되는 위치에 따라 달라집니다. 중요한 것은 현재 가중 평균 시장 가격에서 차익 거래자에게 얼마나 멀리 판매하는지입니다.
LP인 귀하는 각 거래에서 수수료를 받기 때문에 귀하의 풀이 시장에서 충분히 큰 비중을 차지하는 경우 이는 귀하에게 유리하게 작용할 수 있습니다. LVR < 수수료 수입인 경우 이러한 거래는 실제로 손실이 아닌 이익을 가져다줍니다. 시장 가중치가 작은 풀은 더 높은 LVR을 받게 되며 수익은 더 큰 풀에서 LP가 얻은 수익으로 이동됩니다.
추출 가능한 가치
거래자와 LP는 AMM 가치 추출에 취약합니다.
거래자: 찾는 사람은 거래를 선점, 삽입 또는 차단하고 종가에 영향을 미칠 수 있습니다.
패시브 LP: 더 성숙하고 활동적인 LP는 대부분의 거래 수수료를 징수할 수 있는 시기적절한 유동성을 제공할 수 있습니다.
분산된 유동성
CFMM에서 동일한 토큰은 종종 여러 다른 토큰(예: USDC-WBTC, DAI-WBTC, ETH-WBTC)과 페어링되며 동일한 거래 쌍도 여러 수수료 계층으로 나뉩니다. 이것은 여러 풀(이 경우 WBTC)에 유동성을 분산시키고 LP에 대한 수수료를 낮추고 트레이더에 대한 깊이와 가격을 악화시킵니다. 대부분의 유동성은 거래에 사용되지 않으며(예: Uniswap V2 설계) 범위 주문 AMM에서도 가격이 유동성이 집중된 지역에서 멀리 떨어져 있는 경우가 많습니다.
중앙 집중식 거래소에서는 일반적으로 단 하나의 호가 자산(예: 미국 달러)이 있으며 시장 조성자는 현재 시장 가격 주변에서 대부분의 유동성을 적극적으로 유지하므로 거래자의 가격에 거의 영향을 미치지 않습니다.
더 많은 질문
위의 문제는 또한 CFMM에 더 많은 단점을 가져옵니다.
가격 및 포함에 대한 불확실성: 거래가 자주 실패합니다.
고정 슬리피지: AMM은 주문에 대해 고정 스프레드를 부과합니다. 이로 인해 변동성이 높은 시장에서는 취약하고 변동성이 적은 시장에서는 경쟁력이 떨어집니다.
유동성 유치의 어려움: 손실과 재조정 및 유동성 파편화로 인해 AMM의 LP는 수익성이 떨어지고 유동성을 유치하기가 더 어려워집니다. 따라서 프로토콜은 일반적으로 충분한 유동성을 유치하기 위해 유동성 채굴 인센티브를 통해 LP에 보조금을 지급해야 합니다.
분산된 유동성: DEX에서 토큰에는 일반적으로 여러 거래 쌍이 있습니다. 대부분의 유동성은 거래에 사용되지 않습니다(그리고 범위 주문 AMM에서도 가격은 유동성이 집중된 곳에서 멀리 떨어져 있는 경우가 많습니다.
그러나 이러한 문제가 AMM이 끝났다는 것을 의미하지는 않습니다. 연구와 블록체인 기술 모두 크게 발전했으며 이러한 단점을 해결할 수 있는 새로운 솔루션을 가능하게 했습니다.
향상된 DEX 설계
DEX의 나쁜 가격, MEV, 손실 및 재조정, 유동성 파편화 문제를 해결하기 위해 이미 여러 가지 접근 방식이 있습니다. 가장 중요한 방법을 요약하고 몇 가지 새로운 방법을 제안해 봅시다.
낮은 가스비
저렴한 블록 공간
L2 트랜잭션 비용은 L1보다 1~2배 저렴합니다. 따라서 거래 비용은 이제 더 이상 병목 현상이 아닙니다. 이는 오더북과 같은 보다 계산 집약적인 프로토콜 설계가 가능해지기 시작했음을 의미합니다. 그러나 소액 거래에서 CEX와 경쟁하려면 가스 비용을 또 다른 규모로 줄여야 할 수도 있습니다.
Cows
세 명의 거래자 간의 수요 일치(CoW) 거래의 예. 모두가 DEX를 통해 라우팅하거나 DEX 수수료를 지불하지 않고 서로에게 유동성을 제공하면서 원하는 교환을 합니다.
수요 매칭(CoW)은 기본적으로 상호 보완적인 쌍을 동시에 거래하는 거래자 간의 P2P 자산 교환입니다. 트레이더는 AMM 거래 수수료를 지불하지 않고 가스를 적게 지불합니다(이체만). 그러나 그들이 작동하려면 현재 최고의 입찰 및 제안을 가진 좋은 오라클이 필요합니다.
CowSwap은 일치 요구 사항(전체, 부분 및 다중 당사자 링 트랜잭션)을 완벽하게 지원하여 DEX 수수료가 필요하지 않은 많은 트랜잭션을 해결합니다.
오프체인 계산, 온체인 검증
계산 집약적인 부분을 오프체인으로 유지하고 에스크로, 정산 및 검증에만 체인을 사용하면 더 복잡한 기능을 얻을 수 있습니다. 예를 들어 추적 및 일치는 오프체인에서 주문을 제한하지만 자금을 유지하고 거래를 온체인에서 정산합니다.
가격 적시성 향상
RFQ
RFQ를 사용하면 마켓 메이커로부터 직접 구매할 수 있습니다. 마켓 메이커는 모든 장소(오프체인 및 기타 체인)에서 거래할 수 있으므로 이를 통해 이러한 장소의 가격과 유동성에 액세스할 수도 있습니다. RFQ 주문의 가스 효율성도 더 높습니다(전송 및 서명 확인만 가능, 풀을 통해 라우팅할 필요 없음).
Hashflow 및 Airswap은 RFQ에 대한 손쉬운 온체인 액세스를 제공합니다.
즉각적인 유동성
유해한 주문 흐름의 위험을 보상하기 위해 시장 조성자는 거래소에서 가능한 한 타이트하고 깊이 있는 견적을 제공하지 않습니다. 사실상 일반 사용자는 유해한 주문 흐름을 보조하기 위해 시장 조성자에게 세금을 지불합니다.
그러나 대신 사용자가 거래를 제출한 후 시장 조성자가 가격을 설정하도록 하면 시장 조성자는 위험을 덜 감수하기 때문에 더 나은 가격을 제시할 수 있습니다. 이것은 일반 사용자에게 더 나은 가격을 제공하고 차익 거래자의 삶을 더 어렵게 만듭니다.
이 아이디어는 ChainFlip의 JIT AMM 모델 설계에서 비롯되었습니다.
낮은 DEX 수수료
수수료가 높은 이유 중 하나는 LVR로부터 LP를 보호하기 위함입니다. 그러나 DEX가 LVR로부터 스스로를 보호할 수 있다면(아래 참조) 낮은 수수료도 설정할 수 있습니다.
가격을 최신 상태로 유지하고 수익성 없는 차익 거래를 방지하는 한 가지 방법은 오라클을 사용하여 가격을 설정하는 것입니다.
LVR 수리
Oracle 기반 가격 책정
AMM이 가격을 수동적으로 설정하는 한 악성 주문 흐름에 취약할 수 있습니다. 이를 피하는 한 가지 방법은 차익 거래자가 들어오기 전에 AMM에서 가격을 사전에 업데이트하는 것입니다.
오라클은 차익 거래 기회를 남기지 않을 만큼 빠르고 정확해야 합니다. 거래 비용 < 시장 가격 차이만큼 차익 거래는 수익성이 없습니다. 따라서 악성 주문 흐름을 피하려면 오라클 가격의 정확도가 AMM의 거래 수수료보다 낮아야 합니다.
AMM은 사용자가 거래에 서명한 후에도 가격을 설정할 수 있습니다. 이는 LP가 오래된 가격을 제공하는 것을 방지하여 차익 거래 위험을 방지합니다.
Swaap은 Oracle 유도 가격 책정을 사용하여 LP의 LVR을 대폭 줄입니다.
인센티브 지연
AMM이 정보가 있는(잠재적으로 매우 수익성이 없는) 주문 흐름과 정보가 없는(평균적으로 수익성이 있는) 주문 흐름을 구분하고 정보가 없는 주문 흐름만 유지할 수 있다면 많은 문제가 해결될 것입니다.
동적 수수료 및 거래 대기 시간은 AMM이 독극물 주문과 소매 주문을 구별하는 데 도움이 될 수 있습니다.
거래 신호는 빠르게 감소하므로 오라클의 긴 지연으로 인해 정보가 풍부한 거래자가 AMM을 경계하기가 더 어려워집니다. 작동 방식은 다음과 같습니다.
느린 결제가 저렴합니다: 거래가 결제될 때까지 5분을 기다릴 수 있다면 거래 수수료가 저렴합니다(예: 0.1% 수수료). 거래는 오라클에서 5분 거리의 가격으로 정산됩니다. 정보가 없는 트레이더는 수수료를 절약하고 5분 대기 비용이 적기 때문에 이 옵션을 꺼리지 않을 것입니다.
빠른 정산은 비싸다: 정산은 현재 오라클 가격(예: 0.4%)에서 비쌉니다. 높은 수수료는 정보에 입각한 거래자의 신호 이점이 너무 커서 AMM이 수익성이 없을 가능성을 줄입니다. 그리고 이것은 기꺼이 비용을 지불하려는 사용자에게 빠른 체크아웃 옵션을 제공합니다.
대기 시간을 통해 DEX는 독성이 없는 주문 흐름과 독성이 없는 주문 흐름을 분리하거나 DEX가 빠른 결제를 완전히 비활성화할 수 있습니다. 유독한 주문 흐름을 효과적으로 막으려면 빠른 결제 수수료가 시장 변동성에 미치는 통화의 영향을 고려해야 합니다.
이에 대한 흥미로운 예는 Balancer가 CowSwap의 모든 주문 흐름에 대해 거래 수수료를 50-75% 줄이기로 결정한 최근 투표입니다. CowSwap은 배치 경매를 수행하고 배치 경매는 대기 시간을 도입하여 독성 주문 흐름에 매력적이지 않게 하므로 Balancer는 안전하게 수수료를 낮추고 LP의 수익을 높일 수 있습니다.
적극적인 유동성 관리
중앙 집중식 유동성 포지션(Uniswap V3)을 통해 LP는 유동성을 특정 가격대로 전환할 수 있습니다. 이를 통해 LP 또는 제3자는 현재 시장 가격 주변에서 유동성을 유지하고 LP의 자본 효율성을 크게 높일 수 있습니다.
적극적인 유동성 관리는 특정 LVR로부터 LP를 보호할 수도 있습니다.
신뢰할 수 있는 오라클을 통해 AMM은 현재 오라클 가격을 중심으로 자체 유동성을 설정할 수 있으므로 적극적인 LP 관리가 필요하지 않습니다.
Maverick은 이 전략을 성공적으로 사용하여 LP의 자본 효율성을 크게 개선했습니다.
동적 미끄러짐 및 변동성 오라클
AMM 손실은 차익 거래자의 신호 이점의 크기에 따라 달라지므로 변동성이 더 큰 토큰 쌍에서 독성 주문 흐름이 발생할 가능성이 더 큽니다. 전통적인 주문서에서 시장 조성자는 시장 변동성이 높은 기간 동안 스프레드를 추가했습니다. AMM은 동일한 작업을 수행할 수 있으며 현재 시장 변동성에 따라 수수료를 동적으로 조정할 수 있습니다.
Uniswap v3에는 이미 동일한 거래 쌍에 대해 서로 다른 수수료 계층을 제공하고 LP가 해당 토큰 쌍의 가격 변동성에 맞는 수수료 계층을 선택할 수 있는 대략적인 버전이 있습니다.
시장 조성자는 또한 슬리피지를 조정하여 목표를 달성하기 위해 포지션을 재조정합니다. AMM은 LP에 대해 비슷한 일을 할 수 있습니다.
안티 MEV
개인정보 거래 제출
퍼블릭 멤풀을 우회하는 프라이버시 RPC는 프론트 러닝 및 샌드위치 공격으로부터 트랜잭션을 효과적으로 보호하는 방법입니다.
많은 경매
일괄 경매는 가격을 공평하게 만드는 좋은 방법입니다. 일정 기간 동안 일괄 주문할 수 있으며 동일한 쌍에 대한 모든 거래는 동일한 가격으로 실행됩니다. 이렇게 하면 거래가 선행될 가능성이 줄어듭니다. 일괄 경매는 또한 독성 주문의 흐름을 막는 지연을 추가합니다. 네거티브 대기 시간 오라클과 마찬가지로 배치 경매는 구성 가능성이 낮습니다.
또한 가격 책정, 사용 가능한 유동성 및 트랜잭션 라우팅을 획기적으로 개선합니다. 이것은 대부분 트랜잭션 백데이팅의 가능성을 제거합니다.
언급했듯이 CowSwap은 이미 배치 경매를 실행하여 거래자에게 보다 공정하고 안전한 결제를 제공합니다.
동적 미끄러짐 공차
미끄러짐을 설정하는 것은 쉽지 않습니다. 통화쌍의 변동성이 큰 경우 슬리피지가 너무 적으면 거래가 실패할 수 있고 슬리피지가 너무 많으면 샌드위치 공격에 취약해질 수 있습니다. 따라서 거래 실패를 피하기 위해 탈중앙화 거래소는 일반적으로 높은 기본 슬리피지 허용치를 가지고 있습니다.
그러나 변동성과 깊이 오라클을 통해 DEX UI는 더 나은 작업을 수행하고 각 거래에 대한 올바른 미끄러짐을 예측할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 샌드위치 공격이나 거래 실패를 피할 수 있습니다.
1inch는 이미 미끄러짐을 동적으로 설정하는 로직을 실행합니다.
모든 LP는 인스턴트 LP가 됩니다.
JIT(Just-In-Time) 유동성 공격을 완화하는 또 다른 방법이 있습니다. LP에 대한 위의 "라스트 룩"과 마찬가지로 사용자가 거래에 서명한 후 가격을 결정하도록 모델을 변경하면 모든 사람이 적시에 견적을 제출하고 공정하게 플레이하십시오. 그러나 이것은 공격적인 전략을 실행하고 각 거래에 개별적으로 대응할 수 있는 LP에게만 적용됩니다.
요약하다
요약하다
퍼블릭 블록체인은 교환을 위한 훌륭한 인프라이지만 DEX는 아직 대부분의 거래량을 처리하지 못했습니다. 거래량과 마켓 메이커가 아직 완전한 온체인이 아닌 데는 여러 가지 이유가 있습니다. 경쟁력 없는 가격, 트레이더에 대한 열악한 사용자 경험, 낮은 수익률, 안전하지 않은 실행 등이 있습니다. 다행히도 이러한 모든 문제에 대한 좋은 솔루션이 이미 있으며 대부분의 거래량을 온체인으로 가져올 것을 약속합니다.
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