실패한 알고리즘 Stablecoin 프로젝트: AMPL, ESD 및 Terra의 문제점은 무엇입니까?

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-06-15 21:00 (UTC+8)

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이 기사는 역사상 여러 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트의 문제를 분석하고 또한 여기에서 단계별 요약을 작성하여 미래에 나타날 수 있는 더 나은 알고리즘 스테이블 코인 솔루션에 대한 몇

AI 요약

펼치기

테라 생태계의 붕괴는 블록체인의 역사에 기록될 운명입니다. 그 배후에 있는 탈중앙화 비완전 모기지 알고리즘 스테이블 통화도 역사의 전환점을 가져왔습니다.

첫 번째 레벨 제목

안전하지 않은 암흑기, 공기와 인간의 본성 사이의 게임

첫 번째 레벨 제목

Ampleforth: 증폭된 변동성과 리베이스 토큰 간의 호환성 문제

기구

리베이스 토큰으로서 토큰 수는 24시간마다 목표 가격으로 변경됩니다.

가격이 목표 가격의 5% 이내이면(현재 CPI 조정 목표 가격은 $1.1) 토큰 수는 변경되지 않습니다.
가격이 목표 가격보다 5% 이상 낮으면 모든 토큰 보유자가 소유한 토큰은 목표 가격에 도달할 때까지 계속 감소합니다.
현재

현재AMPL의 전체 증가 프로세스는 2022년 2월에 제시되고 통과된 제안에 의해 제어되며 일일 최대 변경은 10% 증가 또는 7.78% 감소입니다. 시장 가격이 각각 $3 및 $0 이상일 때 나타납니다.

AMPL의 변동성은 주로 시장 조정의 히스테리시스와 리베이스로 인한 증폭된 변동성에서 비롯됩니다.。

단기간에 시장이 급변하는 경우(예: 24시간 동안 50% 하락) Ampleforth 프로토콜은 다음 rebase 시점에서 모든 변동을 직접 흡수할 수 없습니다. 대신 조정 기간 Δt가 있습니다. 주기 동안 AMPL 토큰의 수는 계속 감소하여 공급을 줄이고 가격을 높이는 데 사용됩니다.

그러나 하락 및 리베이스 과정에서 실제 보유자는 실제로 두 배의 손실 압력을 받습니다. 한편으로 원래 1.1달러 가치였던 토큰은 이제 1.1달러 미만이며, 다른 한편으로는 원래 1개 보유 토큰은 각 리베이스 후 1개 미만이 됩니다.

보조 제목

게임

하락으로 인한 토큰 수의 손실이 발생했을 때 토큰을 매도하는 것 외에 가장 효율적인 해결 방법은 가격이 목표 가격보다 낮을 때 AMPL 토큰을 계속 구매하여 평균 가격을 낮추고 기대하는 것입니다. 후속 가격 상승 이익 후. 이 전략을 고집한다면 토큰 가격이 목표 가격보다 낮은 한 평균 가격이 현재 가격보다 낮을 때까지 AMPL 토큰을 계속 구매해야 수익을 창출하여 손실을 줄일 수 있습니다. 그러나 토큰이 오랫동안 목표 가격인 $1.1까지 상승하지 못하면 보유한 토큰이 계속 줄어들어 지속적인 손실이 발생하기 때문에 매수도 위험합니다. 따라서 이 경우 보유자는 일반적으로 손실을 막기 위해 가능한 한 빨리 매도하는 경향이 있습니다. 판매 압력은 또한 충분한 사람들이 "구매가 수익성이 있을 수 있다"는 합의를 형성할 때까지 가격을 낮게 유지하여 토큰 가격이 바닥을 치고 반등할 수 있도록 합니다.

보조 제목

Rebase와 Defi의 비호환성

요약하다

첫 번째 레벨 제목

ESD: 합의를 잃는다는 것은 모든 것을 잃는다는 것을 의미합니다

기구

ESD에는 Uniswap v2를 인용 소스로 사용하는 오라클이 있습니다.

가격이 $1 이하일 때 ESD 보유자는 보유한 ESD를 소각하고 동일한 금액의 채권을 얻을 수 있습니다. 채권의 유효기간은 90일(백서 원본 당시)입니다.

채권의 만기 동안 가격이 $1보다 높으면 채권 보유자는 상환 제출 순서에 따라 채권을 하나씩 상환합니다. 즉, 시스템은 새로운 ESD를 생성하고 채권 상환 요구 사항을 충족합니다. 채권이 완전히 상환되고 가격이 여전히 $1 이상인 경우 새 ESD는 DAO에서 약속된 모든 ESD에 균등하게 분배됩니다.

ESD는 대부분의 경우 토큰 가격이 1달러 미만으로 유지되도록 매도 압력을 물로 옮겼습니다.

보조 제목

게임

가격이 $1 이상인 경우:

공급 측면에서 보면 ESD가 부풀리기 시작하는데 이때 가격이 높을수록 공급이 더 빨리 늘어난다.
수요 측면에서는 ESD 인플레이션의 잠재적 영향으로 인해 가격이 $1 이상으로 유지되면 ESD 담보 제공자에게 배당금이 분배되어 초기에 상당한 담보 수요를 가져올 것입니다. 그러나 가격이 점점 더 높아짐에 따라 투기꾼들은 점차 새로운 토큰을 스테이킹하는 것을 중단할 것입니다. 이때 공급 간의 상대적 관계는 양측의 변화에 의해 소멸되지 않고 $1의 균형점을 여전히 유지하고 있다.

가격이 $1 미만인 경우:

1달러보다 약간 적다면 시장은 1달러로 돌아와서 1달러 이상에 도달하는 데 더 많은 확신을 갖게 될 것입니다. 오른쪽.
하지만 가격이 점차 1달러에서 벗어나게 되면 그 수익률에 대한 시장의 신뢰도는 점차 떨어지게 되고 채권을 매수할 위험은 높아지지만 동시에 채권의 잠재적인 이익도 커지게 되어 더 많은 자금이 생기게 됩니다 고위험 식욕 입학.

벤처 캐피탈과 보유자 간의 게임에는 하한선이 없습니다. 가격이 충분히 낮을 때 가격 회복 가능성을 보지 못하는 시장은 패닉 매도로 맞이합니다. 이 시점에서 $1의 표준 ESD 가격에 대한 합의가 사라지기 시작합니다. 벤처 캐피탈은 또한 합의가 없고 존중할 수 없는 채권에 대해 지불하기를 꺼리게 될 것입니다. 따라서 현재 수요와 공급 관계는 1달러보다 훨씬 낮은 새로운 균형점에 도달할 때까지 역으로 발전할 것입니다.

요약하다

언뜻 보기에 ESD 메커니즘에는 문제가 없지만 채권에 부착된 위장된 파괴 메커니즘은 효과적으로 가격을 $1 이하로 끌어올릴 수 있습니다. 그러나 일단 합의가 깨지면 무한히 축소될 수 있는 AMPL과 달리 ESD는 구제 수단이 없을 것입니다. 지금은 상환할 수 없지만 상환기간이 있는 채권을 사려고 하는 사람은 아무도 없기 때문입니다. 따라서 ESD의 경우 $1 합의를 잃는다는 것은 모든 것을 잃는다는 것을 의미합니다.

모기지 시대, 인간의 본성과 욕심을 가지고 노는 것

첫 번째 레벨 제목

UST(Terra Money): 메인넷(L1)과 메인넷 토큰으로 구동되는 고위험 고수익 스테이블 코인

기구

UST는 Terra 메인넷 토큰인 Luna에 의해 담보로 제공되며 전체 생태계의 초기 단계에는 현금 준비금이 없습니다.

가격이 1달러 이상일 때 차익거래자는 1달러로 구매한 루나 발행 UST를 소각하고 1달러보다 높은 현재 가격에 매도해 차익을 얻을 수 있다.

가격이 1달러 이하일 때 차익거래자는 UST를 1달러보다 낮은 가격에 사서 1달러 시세의 루나로 교환하고 루나를 팔아 차익을 남길 수 있다. 이 방식의 차익거래 최대 금액은 하루 3억 달러이며, 한도는 36블록마다 초기화된다(나중에 UST 폭락 때 제안을 통해 하루 12억 달러로 상향 조정).

UST가 제때 조정하지 못한 이자 부담 구조가 치명타

2020년 도권은 테라체인에서 낮은 자산 담보 비율 문제에 대한 해결책을 제시했다. 2020년 중반에 블록체인 역사상 가장 효율적인 프로토콜 중 하나인 Anchor가 출시될 예정입니다. 이후 20%라는 금리에 이끌려 Anchor의 예치물량(TVL)은 계속해서 상승했다. 2022년 1월이면 거의 도달할 것입니다.50억 달러. 그리고 불과 4개월 만에 140억 이상의 무시무시한 TVL로 올라갔습니다. 루나 폭락 직전(5월 8일) UST의 시가총액은 180억 이상에 불과한 반면, Anchor의 UST 락업 물량은 140억 이상이었다.

동시에, 무해하고 안정적인 UST는 고수익에 직면하여 많은 사람들을 높은 레버리지로 끌어들였습니다. 따라서 초고수익 락업 물량은 매우 위험하지만 중앙 집중식 레버리지 청산도 폭락의 핵심 요소 중 하나입니다.

이쯤되면 이상하지8,500만 매도의 돌풍보조 제목

게임

UST는 Terra 생태계의 메인 네트워크 토큰인 Luna와 함께하는 게임입니다. Luna의 가치는 메인넷 토큰으로서 전체 생태계에 대한 가스 요금 및 POS 마이닝 메커니즘에서 비롯됩니다. 그리고 UST는 Luna가 생성한 가치를 전송하고 안정적인 통화의 형태로 Terra 생태계에 존재하며 Terra에 사용 시나리오를 위한 더 우수하고 안정적인 전송 플랫폼을 제공합니다(변동성이 더 큰 ETH와 같은 다른 메인 네트워크 토큰에 비해). . 이 과정에서 Luna와 UST 보유자가 구매한 가치는 동일, 즉 Terra 메인 네트워크의 생태적 가치입니다.

그래서 이때 누군가가 테라 생태계의 주요 가치는 앵커의 UST 이자를 내는 서약이라고 말한다면, 이것은 순수한 돈이 돈을 버는 폰지 사기와 매우 흡사하게 들리는가?

또한 루나와 UST의 생태적 문제는 앵커에만 국한되지 않는다. UST 생성 과정에서 Luna + UST의 총 시장 가치는 변하지 않아야 합니다. UST는 루나를 태워 태워버린 시장가치를 대변하고 생태계 전체에 존재할 것이기 때문이다. UST를 발행하는 행위는 Luna 토큰에 대한 요구가 아니라 형식적인 전환으로 보아야 합니다. 루나 구매를 원하시는 분들은 UST 구매 후 루나로 변경하시면 루나를 받으실 수 있습니다. 하지만 사실 시장은 UST의 캐스팅을 루나에 대한 수요이자 소비로 여기고 있어 루나의 가치를 지나치게 과대평가하고 있다. 그리고 과대평가가 가져오는 것은 적은 루나에 의해 더 많은 UST가 발행되어 거짓 번영을 더욱 악화시키는 악순환을 만듭니다.

사실 메인 네트워크 생태계로서 Terra의 UST 구축은 매우 섬세합니다. 그러나 Terra 생태계의 경우 한편으로는 Anchor의 높은 소득이 이를 위한 수백억의 금융 제국을 빠르게 구축했으며 다른 한편으로는 Anchor의 높은 소득은 대중을 높은 가치의 거짓 번영에 몰입시켰고 결국 무너지다. 또한 시장은 메인넷 토큰과 스테이블 코인 사이의 가치 교환 모델의 평가에 대한 충분한 인식이 부족하여 궁극적으로 전체 충돌을 악화시켰습니다.

첫 번째 레벨 제목

포스트 테라 시대의 알고리즘 스테이블 코인에 대한 생각

알고리즘 스테이블 코인이 정말로 필요한가요?

테라의 벼락은 많은 사람들을 공기를 생산하는 폰지사기라고 생각하며 과도하게 또는 완전히 담보되지 않은 스테이블 코인에 매우 혐오감을 느끼게 했습니다. 그러나 일부 사람들은 Terra의 뇌우가 알고리즘 스테이블 코인과 관련이 없으며 전체 Terra Money 생태계의 불완전성에 기인한다고 생각합니다.

2022년 5월 25일 Vitalik은 후자를 분명히 선호했으며 기사에서 RAI의 안정화 메커니즘을 칭찬했습니다. 같은 날 그는 자신의 블로그에 스테이블 코인을 측정하는 데 사용한 두 가지 기준을 게시했습니다.

Stablecoins는 모든 사용자를 안전하게 지울 수 있습니까?
안정적인 통화 메커니즘이 연간 20%씩 상승하는 지수에 고정되면 어떻게 됩니까?

특정 분석 수참조 텍스트。

알고리즘 스테이블코인의 본질은 채굴권을 탈중앙화하려는 움직임으로, 사용자의 합의와 인터넷상의 일련의 알고리즘을 통해 과거 국가만이 할 수 있었던 일을 이룰 것이다. 물론 알고리즘 스테이블 코인의 현재 경로는 만족스럽지 않으며 특히 Terra의 실패로 인해 많은 사람들이 자신감을 잃게 되었으며 "이미 USDC 및 과잉 담보 스테이블 코인 DAI와 같은 중앙화되고 호환되는 스테이블 코인이 있기 때문에" 이유는 무엇입니까? 알고리즘 스테이블 코인이 필요하십니까?

이러한 두 가지 유형의 스테이블 코인에 대해 알고리즘 스테이블 코인이 제공하는 대답은 실제로 매우 간단합니다. 왜냐하면 중앙화는 규제 금지의 위험에 직면하고 과도한 담보는 자본 효율성 문제에 직면할 것이기 때문입니다. 완전히 탈중앙화된 블록체인 네트워크가 등장한 지금 왜 모든 사람이 중앙 집중식 제어를 따라야 합니까? 낮은 마진 위험으로 더 높은 수익을 얻기 위해 더 나은 자본 활용률을 가질 수 있는데 왜 더 많은 마진 자산을 저당해야 합니까? 현 단계에서 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트의 실패로 맹목적인 비판의 폭풍에 빠질 수는 없습니다. 알고리즘 스테이블 코인은 스테이블 코인의 미래 형태에 대한 실천으로서 여전히 그 가치와 필요성을 가지고 있습니다.

모든 퍼블릭 체인에는 자체 알고리즘 스테이블 통화가 필요합니까?

Terra 생태계에서 알고리즘 스테이블 코인의 성공 이후 Waves, NEAR 및 TRON과 같은 퍼블릭 체인은 자체 알고리즘 스테이블 코인을 출시했습니다. 루나가 제단에서 물러난 지금, 한 가지 질문은 다른 퍼블릭 체인이 자체적으로 런칭해야 하는지 여부입니다.

퍼블릭 체인의 고유 토큰과 공생하는 알고리즘 스테이블 코인은 퍼블릭 체인 자체에 더 좋고 안정적인 경제 모델을 제공할 수 있습니다. 그러나 동시에 테라의 실수를 되풀이하지 않으려면 거시경제학에 대한 주의가 필요하다. 지금까지 시간의 테스트를 통과하고 퍼블릭 체인 토큰의 생태계를 개선할 수 있는 안정적인 솔루션은 없습니다. 따라서 단기적으로 소규모 퍼블릭 체인은 고유한 토큰과 교차하는 알고리즘 스테이블 코인에 대해 신중한 태도를 취할 것입니다.

마지막에 쓰기

인용하다