심층 데이터: USDT 발행은 거의 중국 시장에 의해 통제됩니다.
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이 사건은 올해 4월 말 NYAG가 Bitfinex와 Tether를 다수의 주요 위반 사항으로 고소하면서 시작되었습니다. 뉴스가 발표된 후 Tether는 미국 달러 준비금이 충분하지 않았음을 인정해야 했으며 USDT는 더 이상 미국 달러 가격에 1:1 앵커를 유지하지 않았습니다. 시장에서는 Bitfinex와 Tether가 USDT 발행을 통해 비트코인 가격을 조작했다는 오랜 논의가 있었습니다. 이 기사에서는 역사적 사건과 결합하여 USDT 발행 메커니즘, 거래량 분포, 프리미엄 수준 및 기타 시장 결정 요인을 분석합니다. , USDT는 전체적으로 중국 시장에서 유통과 수요의 긴밀한 관계를 발견하고 USDT 발행에 의해 비트코인 가격이 조작된다는 주장에 대해 다른 견해를 표명했습니다.
보다 투명하고 규제를 준수하는 스테이블 코인은 장기적으로 암호화폐 산업에 가장 이익이 되지만 단기적으로는 여전히 USDT에 크게 의존하는 시장에 대한 이 청문회가 미칠 수 있는 변동성과 영향에 주의를 기울여야 합니다. 유동성을 위해 .
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뉴욕 주 검찰의 기소로 인해 USDT 뇌우가 발생했습니까?
Bitfinex와 Tether에 대한 청문회는 7월 29일(화요일, 베이징 시간)에 열릴 예정입니다. 응답자들은 모두 외국 법인이며, USDT 상환은 문제가 된 적이 없습니다. 미국 사용자를 대상으로 합니다.
4월 말, 뉴욕주 검찰은 Tether와 그 모회사인 iFinex 및 Bitfinex를 법정에 소환하여 이들을 여러 가지 중대한 위반 혐의로 고발했으며, Tether가 Bitfinex를 만회하기 위해 USDT 준비금 8억 5천만 달러를 유용했다고 추측했습니다. 부족. Tether의 법률 고문은 USDT의 약 26%가 법정 통화 준비금 지원이 없음을 인정했으며 Tether는 더 이상 1:1 앵커 자산을 유지하지 않는다고 인정했습니다(2).
Tether에 대한 또 다른 주요 신뢰 위기는 작년에 발생했습니다. Bitfinex 및 Tether의 주요 문제(고객 인출 문제에 대한 소문)에 대한 추측은 10월 초 고객과 대중이 회사의 지급 능력에 의문을 제기하면서 더욱 심화되었습니다. 10월 12일 Bitfinex 거래소의 비트코인 가격이 프리미엄을 보이기 시작했고 동시에 USDT의 다른 거래 쌍도 프리미엄을 보이기 시작했습니다. 시장은 USDT와 Bitfinex가 글로벌 시장과 단절되고 있다는 우려를 표명하기 시작했습니다.
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위: 크라켄 거래소의 USDT/USD 환율 - 파란색;
하단: Bitfinex/Bitstmap/Bittrex Bitcoin 거래 가격 및 Coinbase 가격 프리미엄 백분율 - 녹색/분홍색/하늘색
Tether가 Bitfinex가 부족분을 보충하는 데 도움이 되도록 USDT 준비금을 남용한 것으로 의심되는 NYAG 추측 외에도 2017년 Bitcoin 가격이 급등한 이후 USDT 발행에 의해 Bitcoin 가격이 조작되었는지 여부에 대한 시장 토론 및 연구가 시작되었습니다. 그 이후로 여러 기사가 있었고 연구 보고서는 시장에서 광범위한 논의를 불러일으켰습니다.
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USDT 추가 발행이 시장을 조작할 수 있습니까?
우선 2018년 1월 익명의 제보(tetherreport.com)는 콜모콜로프-스밀로프 테스트를 사용했으며, 그 결과 "USDT의 추가 발행과 비트코인의 상승 사이에는 상관관계가 없다"는 가설을 기각하고 있다고 믿었다. " USDT의 추가 발행은 현재 비트코인 상승의 40%를 담당해야 합니다."(4).
또 다른 블룸버그 보도에 따르면 또 다른 가짜 거래 식별 전문가인 Abrantez-Metz는 크라켄 거래소의 USDT/USD 거래 데이터에 대해 "대규모 거래가 가격 변동을 일으키지 않는 것은 매우 이례적이다. 나도 본 적이 있다. 데이터가 많고 이러한 거래가 실제라고 생각하지 않습니다."(5)
위의 다양한 연구들은 USDT의 추가 발행과 비트코인의 상승 간의 상관관계를 서로 다른 방법을 통해 증명하고자 했지만, USDT의 발행 메커니즘이나 Bitfinex와 Tether의 불투명성 때문에 USDT의 발행에 대한 구체적인 연구는 하지 않았다. 진행 중인 블랙박스에서 항상 의문이 제기되었습니다.
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USDT는 어떻게 "인쇄"됩니까?
Tether는 각각의 새로운 USDT가 역외 은행 계좌에 현금으로 저장된다고 주장하지만, 많은 사람들은 USDT가 마음대로 발행될 수 있거나 실제 달러가 Tether의 은행 계좌로 전송되기 전에 허공에서 발행될 수 있다고 믿습니다.
예를 들어 이달 14일 테더는 사람의 실수로 50억 달러 상당의 USDT를 트론에서 발행한 후 파기했는데, 원래 의도는 폴로닉스 거래소가 5000만 달러를 이체할 수 있도록 돕는 것이었다는 소문이 있다. Omni에서 Tron으로 기술적 오류.
Ethfinex의 창립자 Will Harbourne에 따르면 "사람들이 대량의 USDT가 발행되는 것을 볼 때 소수의 부유한 고객이 이 대규모 USDT를 며칠 전에 예약한 다음 이 USDT를 시장에서 판매했음을 의미합니다. 이것은 보통 비트코인이 상승하기 시작하기 전입니다.”(8)
소수의 Tether의 소위 "기업 고객"을 제외하고 Tether와 그 투자자는 웹 사이트에서 직접 최소 $100,000 이상을 구매해야 하며 Tether는 "거친 예상 수요"를 처리하기 위해 새로운 USDT 배치를 생성해야 합니다. 이 새로운 USDT를 발행하려면 회사의 주요 구성원이 공개 키로 서명해야 하며 시간이 걸리므로 투자자의 USDT 수요가 발행 및 발행되기 전에 대규모 배치로 집계되는 이유입니다. 이것은 또한 USDT가 항상 대량으로 발행되는 이유에 대한 John Griffin 교수의 질문을 설명합니다.
Harbourne은 또한 Tether가 기본적으로 대략적인 수요를 예상하고 온체인에서 USDT를 사전 생성하고 있다고 밝혔습니다. 예를 들어 2억 5천만 달러입니다. USD가 전신 송금을 통해 Tether 계정에 도달하면 실제 USDT가 고객 주소로 발송됩니다.”
또한 USDT의 발행 과정은 실제로 인쇄/민팅(Authorized)과 발행/배포(Issue)의 두 단계로 구성됩니다. 문제는 재단 주소가 USDT를 구매자 또는 거래소 주소로 전송한다는 것입니다. 재단 주소는 입력되었으나 구매자 주소로 이전되지 않은 부분이 미발행(Authorized but not issue) 부분으로 실제로 유통되지 않은 부분입니다.
올해 4월부터 USDT의 시장 가치는 20억 달러에서 40억 달러로 증가했으며 동시에 비트코인 가격은 4,000달러에서 13,000달러 이상으로 급등했습니다. 다시 한 번 모든 사람이 토론했습니다. USDT는 법정화폐를 통해 암호화폐를 직접 사고팔 수 없는 시장에서 주로 사용되기 때문에 아시아 시장, 특히 중국 시장이 USDT에 결정적이다.
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지난 6월 DIAR이 발표한 중국 특별조사보고서 자료에 따르면 새로 유통되는 USDT는 대부분 중국 거래소로 흘러들어갔다. (6) 그 중 2019년 2분기에는 이 수치의 비중이 62%로 증가함과 동시에 미국 거래소에서 USDT에 대한 수요는 2017년 4분기 거의 40%에서 5개 미만으로 떨어졌습니다. 2019년 2분기 기준 중국 거래소의 USDT 거래량은 100억 달러를 넘어섰고 미국에서 거래된 USDT는 4억 5천만 달러에 불과했습니다.
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그림 2: 체인의 다양한 거래소로 전송된 USDT의 지역 분포 % - DIAR, 중국/기타 국가/미국(검은색/회색/빨간색) - DIAR
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또한 7월(7) 모건스탠리 보고서에 따르면 USDT의 비트코인 거래량 점유율은 2017년 하반기부터 급증하기 시작하여 올해 초 전 세계 비트코인 거래량의 약 80%를 차지한 후 점차 감소하였다. 약 60%.%.
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그림 4: 다양한 통화/자산에 대한 비트코인 거래량의 %
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Morgan Stanley 2019/7/16 연구 보고서 업데이트: Libra, Bitcoin 및 Cryptos
USDT에 대한 중국 시장의 영향력이 크기 때문에 중국 시장의 수급과 USDT의 RMB 거래의 프리미엄 수준을 분석하여 USDT의 발행이 Tether에 의해 자의적으로 결정되는지 시장 수급에 의해 결정되는지 추가로 분석할 수 있습니다. 국내 장외거래시장에서 가격이 결정되었습니다. 또는 Tether의 대규모 USDT 발행 단계에서 Tether의 행동을 지원하기 위한 시장 수요를 찾을 수 있는지 여부.
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USDT의 발행 여부는 테더사가 임의로 결정하는 건가요, 아니면 시장의 수급 관계에 따라 결정되는 건가요?
"94" 전후를 비교하면 2017년 5월부터 8월 말까지 4개월 동안 USDT의 시장 가치는 6천만 달러에서 약 3억 달러로 증가했으며 2018년 9월부터 1월 말까지 USDT의 시장 가치는 4억 달러에서 22억 달러로 치솟았고, 새로 발행된 USDT는 "94" 이전의 총 시장 가치의 5배 이상이었습니다(그림 5 참조). 따라서 중국 시장에서 USDT에 대한 막대한 수요는 이 기간 동안 USDT 시장 가치의 급격한 상승에 가장 중요한 요소입니다.
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회색 음영 영역: USDT 시장 가치 안정 단계 녹색 음영 영역: 4월 USDT 급속 발행 단계;
주황색 음영 영역: NYAG가 Tether를 고소함 - USDT 발행이 중단됨, 파란색 음영 영역: USDT가 다시 빠른 발행 단계에 있음
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주황색 음영 영역: NYAG가 Tether를 고소함 - USDT 발행이 중단됨, 파란색 음영 영역: USDT가 다시 빠른 발행 단계에 있음
2019년 USDT의 급속한 발행은 4월에 시작되었고, USDT는 4월에 약 8억 달러가 발행되었습니다. 그림 3에 따르면 2019년에 접어든 중국은 의심할 여지 없이 USDT 거래의 가장 큰 비중을 차지하는 지역입니다. 그림 6에서 우리는 그 이전, 즉 2월 하반기부터 4월 초까지 - 회색 음영 영역, 국내 RMB OTC 거래의 USDT가 긍정적인 프리미엄 상태에 있었고, 프리미엄 수준임을 알 수 있습니다. 또한 1%에서 약 3%로 증가했습니다. 중국에서 USDT의 장기 프리미엄은 USDT 수요 증가의 증거로 사용할 수 있습니다. 이는 비트코인이 3,500달러에서 바닥을 친 후 여러 차례 상승하면서 바닥 사냥에 대한 많은 수요가 시장에 진입했기 때문일 수 있습니다.
4월 진입 이후 비트코인 가격 상승과 함께 국내 OTC 거래의 USDT 프리미엄 수준이 다시 상승하여 중국 시장에서 USDT에 대한 큰 수요를 보여주고 있습니다. 동시에 한국에서 원화로 거래되는 비트코인 가격이 코인베이스 등 미국 달러 거래소 가격보다 높다는 이른바 '김치 프리미엄'도 한국 비트코인 가격에 등장했다. , 한국도 USDT가 널리 사용되는 지역 중 하나입니다. 따라서 4월 대규모 USDT 발행 이면에는 동아시아 지역의 강한 수요가 뒷받침하고 있음을 알 수 있습니다.
이후 5월부터 7월까지 비트코인 가격이 급등하면서 USDT가 계속해서 다시 발행되었는데, 이는 강세장의 낙관론이 암호화폐 시장으로 자금을 계속 유입시켜 거래량이 증가했기 때문입니다. 미국 달러가 직접 유통될 수 있는 Coinbase와 같은 거래소에서도 동일한 현상을 관찰할 수 있습니다.
또한 무역 전쟁으로 인해 5월 초 미국 달러에 대한 위안화의 환율이 급격히 하락했으며 위안화의 유출 효과로 인해 일부 자금이 암호화폐 분야에 유입될 수도 있음을 관찰했습니다.
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7월 2일 Tether에서 새로 발행된 1억 USDT를 확대하여 살펴보겠습니다. 이번 작업에서 Tether Treasure는 새로 발행된 1억 USDT를 일련의 대규모 전송을 통해 이후 이틀 동안 시장 유동성의 핵심 노드에 분배했습니다. Bitfinex, Binance , Huobi, Okex 및 기타 거래소가 주요 전송 대상이며 새로 발행된 USDT는 이러한 방식으로 시장에 진입합니다. 앞서 USDT의 추가 발행량은 6월 22일 1억 5천만(9)건이었습니다.
비트코인 가격은 22일 11,000달러에서 13,000달러 이상으로 급등했고, 7월 1일에는 빠르게 10,000달러 이상으로 떨어졌는데, 그림 8에서 볼 수 있듯이 우연히 6월 말은 USDT RMB OTC 거래 가격이 그림에 표시된 세그먼트에서 프리미엄 수준이 가장 높은 범위는 전체 프리미엄이 2% 이상입니다. 직접적인 RMB 거래 채널이 없기 때문에 비트코인 가격이 급등할 때 비트코인을 사기 위해 많은 양의 새로운 RMB가 USDT로 교환될 것이고, 급격한 시세 조정 기간에는 많은 양의 비트코인이 USDT로 매도된 후 USDT로 전환될 것입니다. .위험을 피하십시오. 따라서 변동성이 높은 기간 동안 시장은 USDT에 대한 수요가 많습니다. 따라서 7월 2일 USDT 추가 발행도 상대적으로 시장 수요가 충분하다.
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그림 8: 6월 15일부터 7월 27일까지 USDT RMB OTC 거래 가격 프리미엄 수준 및 비트코인 가격(파란색/주황색) - Chainext.io
위의 분석에서 USDT의 추가 발행은 강력한 시장 수요에 의해 거의 지원되지만 USDT의 전반적인 발행 메커니즘은 투명성이 매우 부족함을 알 수 있습니다. Tether는 통화에 직접 접근할 수 없는 암호화폐 투자자에게 USDT를 통해 효과적인 유동성을 제공하는 반면, Tether는 규제 문제로 인해 구매자의 송금 청구서 또는 정기적인 감사 보고서를 게시할 수 없습니다.
하지만 투명성의 결여는 사기나 시장조작과는 다릅니다.위의 연구를 통해 개인적으로 USDT의 발행은 시장, 특히 중국 시장의 수요에 의해 결정되고 시장의 무리 효과가 증폭되는 것을 선호합니다. 특정 시장의 시장 특정 기간 동안 USDT에 대한 수요로 인해 단기간에 많은 USDT 추가 발행이 발생했습니다.
반면 Tether의 일부 경쟁업체(USDK, TrueUSD, USDC, Paxos, GUSD 등)는 매월 감사 회사를 통해 감사 보고서를 발행하는데 이러한 메커니즘은 USDT보다 분명히 더 투명하고 신뢰할 수 있습니다.
7월 29일 청문회 전후 상황 및 시장 분석:
첫 번째 청문회 전 상황과 비교할 때 USDT RMB OTC 거래 가격의 현재 프리미엄은 하락했지만 여전히 긍정적인 프리미엄을 유지하고 있습니다(그림 8 끝). 시장은 지난 4월 과격한 반응 이후 이번 청문회를 합리적으로 예상한 것으로 보인다. 7월 22일 증거 회의에서 Bitfinex는 뉴욕 법무 장관실(NYAG)의 주장을 반박하기 위한 자료도 제출했습니다.
그러나 시장이 위험 이벤트 이전에 풀업으로 많은 양의 새로운 자금을 끌어들일 조건이 없다는 것은 분명합니다. 또한 가까운 시일 내에 미국 달러와 위안화에 대한 USDT의 프리미엄 수준에 주목해야 합니다.급격하게 하락하면 마지막 상황이 발생할 수 있습니다. 시장은 위험 회피로 흔들리고 투자자는 USDT를 매도합니다. , Bitcoin의 가격이 급등하게 만듭니다.
마지막으로 청문회 범위는 Bitfinex와 Tether가 뉴욕 주민들을 사취했다고 주장하는 정도로 제한되어 전체 범위보다 훨씬 작을 가능성이 높습니다. 장기적으로 투명성과 규제 준수는 스테이블 코인이 갖추어야 할 이중 조건이며 장기적으로 암호화폐 산업의 최대 관심사이기도 합니다.
참조:
