華爾街偷師「幣圈」：美國放行的「美股永續合約」，究竟是什麼？

在美國中期選舉選情攪動全球市場神經的時候，一則足以改寫華爾街交易史的重磅消息，卻被許多人忽略了。

11 月 3 日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Mike Selig 宣布：單隻股票永續合約，首次獲准在美國受監管交易所開始交易，並納入 CFTC 與 SEC 的雙重監管框架。

這意味著，過去主要由加密貨幣交易平台發揚光大的「永續合約」，終於跨過了美國傳統證券市場的監管框架。

說得直白一點，華爾街開始向 Crypto 學習，「偷師」了它過去十年最成功的金融發明——永續合約（Perps）。

更有意思的是，這場變化並不是完全由華爾街主導的，這半年，Crypto 交易平台陸續嘗試將蘋果、英偉達、特斯拉等美股資產引入鏈上，並用永續合約、穩定幣保證金甚至 7×24 小時訂單簿，重新組織這些資產的交易方式。

如今，連紐交所母公司 ICE 都開始考慮將 Hyperliquid 的永續合約基礎設施引入美國。

一年前，我們討論的是美股能否像 Crypto 一樣「永不打烊」；一年後，市場開始討論的已經是：美股能否直接採用 Crypto 的交易規則？

一、 從「最後 1 小時」到「永不到期」：為什麼華爾街最終看上了 Perps？

如果要理解這次 CFTC 破冰的分量，首先需要理解，永續合約究竟改變了什麼？

鮮為人知的是，永續合約是幣圈為數不多真正意義上的「Native 金融創新」，最早由今年剛宣告落幕的加密衍生品交易所 BitMEX 在 2016 年首創。

一般而言，在美股市場，投資者若想對單隻股票（如 NVDA、TSLA）進行槓桿交易或做空，主流選擇其實各有局限：

• 融資融券：依賴券商提供融資和融券服務，不僅資金成本可能較高，做空還受制於券源、借貸費用和相關監管要求，難以形成一套全球統一、全天候運行的交易機制；
• 期權，尤其是近年來爆火的 0DTE 末日期權：雖然爆發力強，但複雜的 Greeks（希臘字母）定價、時間價值損耗（Theta Decay），以及頻繁的到期移倉（Roll-over），提高了普通投資者的參與門檻，也將流動性分散在不同到期日和行權價之間；
• 傳統期貨：有明確的到期日，投資者若想持續持有敞口，就必須定期移倉，承擔額外的交易成本和基差變化風險；

而 Crypto 永續合約最大的創新，就是把傳統期貨的到期機制去掉了。

投資者可以無限期持有多頭或空頭頭寸，不必因為合約到期而被迫平倉或移倉，平台則透過多空雙方定期支付的資金費率，促使合約價格向參考資產價格靠攏，再結合靈活槓桿和連續運行的訂單簿，形成了一套與傳統證券交易截然不同的交易體驗。

這套機制在加密市場可謂「大殺四方」。

過去幾年，BTC、ETH 永續合約逐漸成為加密市場最具統治力的衍生品交易工具，撐起了 Binance、OKX、Bybit 等加密交易平台龐大的交易生態，根據 The Block 統計，2025 年永續合約貢獻了中心化加密交易所約 75% 的總交易量，全年累計交易規模接近 49 萬億美元，遠超現貨和期權市場。

這一趨勢在 2026 年仍然延續，TokenInsight 最新發布的 Q3 交易所報告顯示，衍生品已經佔到主要加密交易平台總交易量的 83%。

換句話說，永續合約早已是支撐整個行業交易流動性、價格發現和風險轉移的核心基礎設施。

但當這種高效的交易方式開始延伸到股票、黃金、原油和股指等傳統資產時，一個尖銳的問題隨之浮出水面：為什麼全球投資者可以在加密平台上 7×24 小時絲滑交易英偉達、特斯拉，卻很難在美國本土的合規體系中獲得同類產品？

這背後既有底層基建的技術掣肘，也涉及美國監管體系長期以來的管轄權藩籬。

在技術層面，正如我們此前在《美股衝刺「永不打烊」：納斯達克為何推出「5×23 小時」交易實驗？》所指出的，傳統美股現貨交易是一個牽一髮而動全身的精密齒輪組，哪怕納斯達克把前端撮合時間拉長到每天 23 小時，後端的券商、託管行與清算機構（DTCC）依然受制於中心化帳本的日終批處理、對帳與保證金劃轉。

那被迫留出的「每天 1 小時停機窗口」和「週末 48 小時休市」，正是傳統金融基礎設施在邁向全天候運行時必須解決的現實問題。

其次則是監管層面，股票永續合約以單隻股票作為參考標的，卻採用了 Crypto 原生的永續衍生品結構，恰好卡在 CFTC（負責商品及衍生品）與 SEC（負責證券市場）兩套監管體系的交界處，因此監管權限和產品分類的不確定性，一度讓這類產品處於難以明確落地的狀態。

今年以來，這個問題開始出現實質性變化：

• 2026 年 3 月 11 日，SEC 與 CFTC 簽署監管合作備忘錄（MOU），明確加強兩家機構在金融創新、市場監管和投資者保護方面的協調；
• 隨後，5 月 29 日，CFTC 批准 KalshiEX 提交的首個比特幣永續合約 BTCPERP，使真正意義上的比特幣永續合約首次進入美國受監管交易所；
• 而 11 月 3 日的公告，則將這一進展進一步延伸到了傳統證券領域：根據 CFTC 主席 Selig 的說明，單隻股票永續合約被認定為《2000 年商品期貨現代化法案》（CFMA）框架下的證券期貨產品，需同時遵守《商品交易法》與美國聯邦證券法律，接受 CFTC 和 SEC 兩家機構的監管；

具體而言，能夠提供此類產品的交易場所，需要同時具備 CFTC 註冊的指定合約市場（DCM）資格，以及向 SEC 進行通知註冊、獲准交易證券期貨產品的全國性證券交易所資格。

更值得注意的是，監管變化已經開始轉化為實際產品。

11 月 3 日當天，Kalshi 已經開始提供四隻美股永續合約，分別對應安進（AMGN）、麥當勞（MCD）、高通（QCOM）和好市多（COST），最高槓桿約為 4.9 倍。

對於美國市場而言，這不僅意味著多了一種股票交易工具，也意味著過去由加密交易平台率先建立的交易機制，開始得到傳統金融監管框架的認可。

二、復盤過去一年：監管、TradFi 與加密平台的「三線合流」

如果說 CFTC 的動作，代表著傳統金融監管體系開始接納永續合約，那麼過去一年，Crypto 原生平台實際上已經完成了相當多的產品探索。

回看這條時間線，會發現美股代幣化的發展，早就開始逐漸形成現貨、永續合約、槓桿交易和跨資產保證金等更加完整的交易體系。

早在 2025 年 8 月 11 日，MSX 啟動美股代幣永續合約公測，將此前的代幣化美股現貨交易進一步擴展到衍生品市場。

緊接著，2025 年 10 月，鏈上衍生品龍頭 Hyperliquid 啟動了極具轉折意義的 HIP-3 機制，將永續合約的市場創建能力向第三方開發者開放，交易標的由此突破了 BTC、ETH 的邊界，迅速擴展至股票、指數、大宗商品與外匯。

步入 2026 年，美股永續賽道迎來了更多主流交易平台的集中跟進：

• 1 月 28 日，Binance 上線 TSLAUSDT 股票永續合約，2 月 9 日，進一步推出 MSTR、AMZN、CRCL、COIN、PLTR 等多個股票永續合約，採用 USDT 保證金和結算，支持 7×24 小時交易。
• 2 月 3 日，Ondo Finance 公布 Ondo Perps 計劃，準備將股票、ETF 和大宗商品等傳統資產引入永續合約市場，並進一步探索使用代幣化證券作為保證金的模式。該平台於 7 月正式上線。
• 2 月 24 日，Kraken 推出基於 xStocks 的代幣化股票永續合約，面向 110 多個國家和地區的符合條件的非美國用戶，提供英偉達、蘋果、特斯拉等股票的 24×7 槓桿交易，最高槓桿達到 20 倍。
• 3 月 20 日，Coinbase 也正式推出股票永續合約，允許符合條件的非美國用戶透過 USDC 結算，在同一個衍生品交易體系中交易美股和加密資產。
• Bitget 同樣將 Stock Perps 納入其產品體系，覆蓋英偉達、蘋果、特斯拉、微軟等多隻美股及 ETF，相關合約採用 USDT 結算，支持近乎全天候交易。

值得注意的是，這輪擴張恰好發生在 Crypto 原生市場交易量持續回落的背景下。

根據 TokenInsight 發布的報告，其追蹤的交易所樣本在第三季度總交易量約為 12 萬億美元，環比下降 27.5%，已經連續三個季度下滑——其中，現貨交易量下降 55% 至 2 萬億美元，衍生品交易量下降 17% 至 10 萬億美元。

但另一個值得玩味的數據是，儘管整體交易量回落，衍生品在總交易量中的佔比反而上升至 83%，較上一季度提高 10 個百分點。

與此同時，傳統金融資產永續合約的交易規模正在迅速擴大。報告統計的九家交易所中，第三季度股票與大宗商品永續合約交易量合計達到 2.1 萬億美元，其中股票永續合約約 1.61 萬億美元，佔 77%；大宗商品永續合約約 4910 億美元。

這組數據釋放了一個相當明確的信號：當原有 Crypto 交易市場增長承壓時，傳統金融資產正在成為加密交易平台爭奪新增交易需求的重要方向。

當然，不能簡單將平台拓展 TradFi 歸因於加密市場交易量下滑。更重要的是，頭部交易平台已經具備了成熟的衍生品引擎、穩定幣結算體系、保證金管理和全球用戶基礎，拓展股票、指數、黃金和原油等資產，並不需要從零搭建一套交易系統。

對它們而言，與其局限於爭奪有限的 BTC、ETH 交易流量，不如把原本已經成熟的交易基礎設施複製到更多資產類別中。

而且，這些平台的產品在底層結構上已經分化出兩條路徑：

• 第一類是以股票價格為錨的「合成永續合約」，例如 Binance 的 USDT 本位合約、Coinbase 的 USDC 本位合約，投資者獲得的是股價漲跌的多空敞口，底層並不涉及真實股票交割；
• 第二類則是以「代幣化股票」為基礎的永續與組合體系，例如早期跑通現貨與合約閉環的 MSX、結合 xStocks 的 Kraken，以及支持代幣化證券作抵押品的 Ondo；

兩條路徑並不完全相同，但都在推動傳統資產從單純的價格敞口，向更豐富的交易和金融應用場景延伸。

而就在 Crypto 原生平台不斷擴張的同時，傳統金融巨頭也開始下場了。

10 月 29 日，紐交所母公司洲際交易所（ICE）宣布與 Trade[XYZ] 達成合作，計劃將基於 Hyperliquid 的永續合約市場引入美國。

根據雙方公布的方案，ICE 將負責運營新的受監管交易市場和清算架構，同時對 Trade[XYZ] 進行戰略投資；Trade