Glassnode：浮盈佔比驟降至38%，BTC槓桿完成出清，上方$8.7萬空頭清算密集集聚

原文作者：Glassnode 研究團隊

原文編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：在剛剛過去的一週內，加密資產市場接連承受了雙重劇烈衝擊：先是幣安披露了涉案金額高達 $63 億美元的歷史級安全失竊案，緊接著 2026 年美國中期選舉以民主黨意外橫掃參眾兩院的政治版圖重組塵埃落定。然而，比特幣現貨價格在經歷自 9 月高點約 10% 的技術性回調後，展現出了驚人的下行吸收韌性，在 $7.6 萬至 $7.8 萬美元的核心支撐中樞展現出極強的買盤托底能力。

本期 Glassnode 旗艦鏈上週報對當前現貨籌碼分佈與衍生品多空倉位展開了極為詳實的數據解構。鏈上數據顯示，未實現盈利籌碼比例從 10 月初極度貪婪的 97.5% 迅速冷卻並回落至 38%，意味著短期投機籌碼的大量浮盈已被充分洗淨；期貨合約的過度多頭槓桿已被強制出清，而上方逼近 $8.7 萬美元附近的空頭清算頭寸正在加速集聚；期權市場則在中期選舉後呈現出遠期看漲期權顯著壓倒看跌期權的非對稱結構。儘管美國現貨 ETF 渠道的場外增量資金短期呈現觀望態勢，但比特幣對標普 500 指數的日度勝率重回 50% 均衡線，表明整體加密市場正在一個更為堅固的風險回報基底上構築下一階段的蓄力平台。

核心摘要

比特幣短期持有者的浮盈比例已經從 10 月初的幾乎全員盈利大幅驟降至當前的約 38%，這一關鍵指標的深度回落使得當前市場的估值拉伸程度遠低於 9 月份觸及的高點，市場整體泡沫得到顯著消化。

比特幣價格目前正在精確回踩 8 月份完成放量突破的關鍵技術點位，其中活躍投資者的真實市場均值（True Market Mean）當前位於 $77,700，而短期持有者持倉成本線（STH Cost Basis）則落在 $75,700 附近。

本輪價格回調幾乎徹底洗淨了自 8 月突破以來累積的大量高槓桿多頭頭寸；與此同時，盤面上方的未平倉空頭頭寸正在逆勢擴張，其中規模最龐大的空頭強平清算集群已經密集堆積在 $87,000 關口附近。

在期權衍生品市場中，看漲期權的持倉規模顯著超越看跌期權，其中針對 12 月底到期的最大單體看漲期權持倉集中分佈在 $80,000 至 $120,000 的高行權價區間。

現貨交易量依然穩固維持在 8 月拉升前基線水平的 1.5 倍左右，但在過去的兩個統計週內，美國現貨比特幣 ETF 整體錄得了近 $10 億的淨資金流出。

過去兩個月內，比特幣對傳統主流股市展現出強勁的相對韌性，在與標普 500 指數的日度較量中贏下了半數交易日，這是自 2025 年 3 月以來首次重回 50% 的勝率平衡線。

面對加密行業歷史上損失規模最為慘重的 $63 億美元失竊案衝擊，全網市場僅經歷了約 3% 的微幅回撤，表現出極強的流動性承接韌性。

美國中期選舉最終以民主黨同時掌控參眾兩院塵埃落定。回顧歷史上的三屆中期選舉，比特幣往往在投票結束後還會經歷一次下探才構築週期大底；然而本輪週期的調整大多在投票日前便已提前消化，自大選日以來價格反而呈現小幅回升。

在山寨幣市場中，短期持有者在絕大部分代幣上已經全面由盈轉虧，較 9 月下旬約 80% 的代幣浮盈狀態形成了劇烈出清。

圖：Glassnode 鏈上宏觀指南針各維度關鍵指標一覽

更健康的籌碼重置

就在不久前的 10 月初，由短期持有者（定義為在過去 155 天內買入的鏈上地址）所持有的比特幣籌碼，幾乎 100% 處於未實現盈利的浮盈狀態。當時「短期持有者盈利供應佔比（STH Supply in Profit）」一度攀升並穩固保持在 97.5% 以上，我們在過往研報中始終將這一極值區間標記為極具風險的「賣出警界線」，因為這意味著幾乎每一個近期進場的買家手中都握有豐厚的浮盈籌碼可以隨時兌現。

伴隨價格自 9 月高位展開約 10% 的震盪回調，該指標目前已經斷崖式回落至 38% 左右，這意味著市面上絕大多數短期持有者籌碼如今已處於帳面浮虧狀態。與一個月前的極端緊繃相比，當前市場的浮躁投機情緒得到了極大的降溫與重置。如果未來在現貨價格能夠守穩的前提下，該指標能夠重新向上修復至 50% 的中性平衡線上方，將清晰地表明新一波進場買家已經重回浮盈狀態並重新確立對後市的持倉信心。

圖：短期持有者盈利供應佔比回落至 38% 歷史健康去化區間

回踩突破關鍵位

在 8 月至 9 月的震盪上攻行情中，比特幣曾經強勢收復了一系列在 2025 年創下歷史新高後一度失守的關鍵均線與成本中樞。這些關鍵指標包括 200 日移動平均線、代表近期入場買家平均買入成本的短期持有者成本線（STH Cost Basis），以及反映全網活躍投資者平均持倉成本的「真實市場均值（True Market Mean）」。

在上一期的鏈上分析中我們曾明確提示：價格在整個 10 月份的兩次深幅下探探底過程中，均在真實市場均線上方獲得了精準的支撐。而在 11 月 3 日，現貨收盤價一度小幅跌破該水平（當前該均線位於 $77,700），隔夜最低曾觸及 $76,100，但隨後多頭便迅速發力將其重新推回均線上方運行。

圖：比特幣價格回踩活躍投資者真實市場均值與 200 日線關鍵支撐帶

在經歷一輪成功的放量突破之後，出現這種深度的向下回踩測試是極其標準且健康的走勢：那些此前耗費了數月時間才被艱難收復的關鍵阻力位，如今正在由阻力轉化為下方的支撐底座。目前位於 $75,700 的短期持有者成本線以及 50 週均線正緊貼在現貨價格下方提供多重技術緩衝。只要比特幣能夠穩固保持在這些核心均線上方運行，自 8 月份以來所構築的堅實上升結構便依然完好無損。

上方空頭清算密集蓄積

清算熱力圖（Liquidation Heatmap）能夠精準模擬高槓桿期貨合約持倉在不同價位被動觸發強平清算的資金規模。自 9 月高點以來的這一輪震盪回落，已經順勢碾碎並清掃了自 8 月以來在盤面下方密集建立的大量多頭清算頭寸，這從根本上顯著降低了市場因多頭連環爆倉而引發踩踏式瀑布拋售的系統性風險。

目前在現貨價格下方殘存的有效清算帶，主要集中在 $73,000 至 $76,000 區間，該區域與短期持有者成本底線及 200 日均線形成了強大的共振支撐；而在更下方的深水區，則僅剩下由 8 月份單邊突破時在 $60,000 至 $63,000 區間遺留下來的較大清算斷層。

圖：全網比特幣永續合約清算熱力圖多空頭寸分佈

與多頭槓桿的大幅去化形成鮮明對照的是：盤面上方的空頭清算頭寸在過去一週內正在急劇膨脹，儘管在此期間比特幣現貨價格實際僅下跌了約 3.5%。這一顯著的數據背離表明，大量衍生品交易員在價格持續下探的過程中不斷激進追空。當前盤面上方規模最龐大的空頭爆倉清算簇密集扎堆在 $87,000 附近，與 9 月份創下的階段高點高度重合。一旦現貨買盤推動價格展開反彈，這些累積的空頭頭寸將不得不被迫止損平倉買入，進而可能為價格衝擊該阻力位提供充沛的軋空燃料。

期權市場偏向看漲

在期權市場方面，接下來即將迎來的兩個最大規模的未平倉合約到期日分別為 11 月 27 日與 12 月 25 日，其各自承載的未平倉合約總價值分別高達 $57 億與 $125 億美元。這兩個關鍵期限的最大痛點價格（即導致最大比例期權歸零作廢的行權價）分別位於 $80,000 與 $76,000，正好分佈在當前現貨價格的兩側，這意味著單純從期權痛點機制來看，當前市場並不存在向單一方向施加絕對牽引力的單邊磁吸效應。

圖：年底前各主流期權行權價多空未平倉合約分佈矩陣

縱觀所有期限的期權全景持倉，全網交易員當前持有的看漲期權（Calls）總規模約為 $180 億，大幅超越了約 $130 億的看跌期權（Puts）。在最為關鍵的 12 月底到期合約中，規模最大的看漲期權頭寸集中扎堆在 $80,000、$90,000、$100,000 以及 $120,000 的極高行權價；而對應的保護性看跌期權則大多沉澱在 $60,000 及以下的低位，主要作為防範極端黑天鵝下墜的尾部對沖工具。這種不對稱的籌碼分佈清晰地指向機構交易員對年底前行情呈現結構性看漲的戰略佈局。

交易量保持穩固

現貨交易與 ETF 換手成交量在 8 月份完成技術突破時曾迎來暴增，隨後在整個 9 月與 10 月期間始終保持著相對堅挺的活躍度。在過去兩週的時間裡，全網日均現貨交易量穩定在約 $240 億的水平，比 8 月初突破拉升前高出整整約 50%。

圖：全網比特幣現貨交易量與 ETF 日均換手趨勢變化

誠然，若以今年早些時候比特幣現貨 ETF 初次獲批上市時的狂熱盛況來衡量，當前的整體交易量依然處於一個相對平緩的中樞區間。但即便如此，日均交易量在經歷大幅回調後依然能夠保持在突破前 1.5 倍的水平，充分說明整個現貨市場的交易深度依然紮實，絕非處於毫無流動性承接的流動性真空狀態。

現貨 ETF 資金呈現觀望

然而值得注意的是，當前維持高位的現貨成交量中，來自美國現貨比特幣 ETF 渠道的貢獻比例卻極為有限。在過去的兩個統計週內，美國現貨 ETF 渠道整體錄得了近 $10 億美元的淨資金流出，日均淨流出額約為 $1.15 億。自 9 月中旬價格重新站上 $85,000 以來，ETF 渠道的淨流入動能便開始出現肉眼可見的疲軟與停滯。

圖：美國現貨比特幣 ETF 近期持續淨流出走勢

我們對這一現象的深度定性是：當前市場的承接與交易換手，主要由加密行業內部的存量資金驅動，更多是現有資本在不同資產或衍生品帳戶之間進行結構性倉位騰挪與對沖，而來自加密原生圈層之外的傳統外部機構增量資金，當前由於宏觀政治與大選等不確定性依然選擇在場外耐心觀望。

跑贏美股基準

如果將視線拉長至過去兩個月的宏觀資產表現，比特幣累計小幅下跌了約 2%。這一回調幅度與標普 500 指數同期不足 1% 的回落基本持平，但明顯強於泛歐斯托克等歐洲主要股指，並且大幅跑贏了同期暴跌約 9% 的現貨黃金。儘管比特幣在 10 月初曾一度大幅領先傳統股指、並在隨後的回調中吐出了全部超額收益，但它在整個回撤過程中並沒有掉隊於傳統宏觀風險資產的大盤節拍。

圖：比特幣相對標普 500、黃金及全球主流資產的表現對比

與標普 500 指數重回平衡