Marvell溢價近24%收購Lumentum後，為何股價雙雙大跌？

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_0210）

一筆千億美元級別的 AI 併購，迎來的卻是兩家公司股價雙雙大跌。

昨晚，Marvell（NASDAQ：MRVL）宣布擬溢價近 24% 收購 Lumentum（NASDAQ：LITE），但市場並不買單。根據 MSX.COM 數據，截至美股收盤，Marvell 下跌 11.2%，被收購的 Lumentum 跌幅更達 18.11%。

根據雙方公告，Marvell 將透過全股票交易收購 Lumentum，交易對應後者的隱含企業價值約為 1150 億美元。Lumentum 股東每持有 1 股股票，將獲得 4.5 股 Marvell 普通股。

Marvell 本希望藉此結合兩家公司在晶片和光通訊領域的技術，讓 AI 資料中心內的資料傳輸更快、更省電，爭取 AI 基礎設施擴張帶來的商機。但溢價收購之下，兩家公司的股價為何反而大跌？

溢價收購，為何被收購方也大跌？

Lumentum 股東拿到的是 Marvell 股票，Marvell 股價下跌，他們能換到的價值也隨之縮水。此次交易中，每股 Lumentum 可換取 4.5 股 Marvell 股票，數量已經確定，價值卻沒有鎖定。這也意味著，即使有收購消息，Lumentum 股價仍會受到 Marvell 下跌的拖累。

近 24% 的溢價也並非公告後留給投資者的獲利空間。公告採用的是 10 月 28 日兩家公司的收盤價，當時市場尚未傳出收購消息。按當天價格，4.5 股 Marvell 股票價值約 1132 美元，比 1 股 Lumentum 股票貴約 23.9%。此後雙方股價變化，這筆換股交易的實際價值也在變化，所謂的溢價並不能保證收益。

Marvell 股東擔心的，則是這筆收購是否划算。發行新股後，原股東在合併後公司的持股比例將降至約 67%。雖然公司獲得了 Lumentum 的業務，但如果新增利潤跟不上股份數量的增加，原股東未必能從中受益。據路透社報導，交易價格、融資風險及不斷攀升的 AI 基礎設施投入，均引發投資者關注。業務規模變大之後，每股股票能分到多少利潤，才是股東真正關心的問題。

Marvell 看中的，是 AI 晶片之間的連接需求

Marvell 願意溢價收購 Lumentum，看中的是 AI 資料中心日益增長的資料傳輸需求。隨著越來越多晶片協同工作，晶片之間需要交換的資料也在增加。如果傳輸速度跟不上，新增算力就難以充分發揮。雙方在公告中指出，頻寬需求增長與銅連接的物理限制，正在推動 AI 基礎設施採用更多光連接。如何讓資料傳輸更快、更省電，成為兩家公司爭取訂單的共同機會。

Marvell 和 Lumentum 分別掌握這條鏈路上的不同技術。前者提供晶片、高速資料連接和網路交換技術，後者擅長雷射器及光通訊器件。將兩家公司結合，有機會讓晶片與光通訊器件從設計階段就相互配合，減少客戶將不同產品組合使用時的適配工作。Lumentum 的雷射器製造能力，也能與 Marvell 的晶片設計和封裝技術結合，支持新產品開發。

透過收購 Lumentum，Marvell 希望向 AI 資料中心客戶提供更完整的產品，並更早參與下一代系統的設計。如果合併後的方案能讓資料傳輸更快、更省電，也更容易部署，Marvell 就有機會拿到更多訂單。

千億美元買下增長預期，回報還要等多久？

雙方預計，到 2030 年，合併後公司能夠參與競爭的市場規模將達到 5500 億美元。這一數字覆蓋了兩家公司原有業務，以及技術結合後可能開拓的新領域。不過，市場有多大與公司能賺多少之間，還有產品、訂單和競爭。5500 億美元描繪了增長空間，無法直接回答這筆收購值不值。

更具體的承諾來自成本和利潤。Marvell 預計，合併後每年可節省超過 10 億美元成本，並在交易完成後的首年提高調整後每股收益。如果能夠兌現，就意味著公司有望在發行新股後，仍讓每股股票對應的利潤增加。但成本節省需要時間，研發、製造和產品整合也會產生支出，最終效果仍要看實際經營表現。

交易預計於 2028 年上半年完成，中間還要經過雙方股東投票和監管審批。一年多的等待，足以讓 AI 需求、市場情緒和 Marvell 股價發生變化。對於不想等、也不願最終換成 Marvell 股票的 Lumentum 股東而言，趁收購消息落地賣出離場，或許更有吸引力。Marvell 願意為未來的增長支付溢價，市場卻未必願意為漫長的等待承擔風險。