After three consecutive quarters of decline, can the crypto market find a stable footing in the third quarter?

原文作者：Ashrith Rao

原文編譯：Saoirse，Foresight News

加密市場剛剛經歷了自 2022 年以來表現最差的一個季度。結合 7 月至今的盤面走勢，我們來梳理第三季度亟待扭轉的各類困境。

如果市場連續三個季度持續下行，這就不能簡單定義為一輪調整。

加密貨幣整體總市值縮水 3048 億美元，跌幅 12.6%，降至 2.1 兆美元。對比 2025 年 10 月創下的 4.27 兆美元歷史峰值，當前市值已經暴跌超 52%，跌至 2024 年 9 月以來最低點。

市場日均交易量為 931 億美元，年減 20.9%。頭部合規交易所數據顯示：永續合約交易量下降 10%，規模至 12.7 兆美元；現貨交易量下滑 27.9%，僅有 1.95 兆美元。

穩定幣曾是 2023 年以來行業最穩定的增長板塊，如今出現三年多來首次規模收縮，市值下跌 1.6%，降至 3051 億美元。

所有核心指標都指向同一個結論：資金正在撤離加密市場，而非在行業內部重新調配。

相比總虧損規模，市場內部遭受的結構性衝擊更值得重視。

6 月末，比特幣價格跌至 58500 美元附近，創下 2024 年以來低位，季度跌幅 14.2%。以太坊行情更為慘烈，季度大跌 25.4%，價格最低觸及 1625 美元左右。

眾多專家形成統一觀點：第二季度比特幣和美股同步走弱，這並非被動跟隨股市，走勢上甚至替代了風險股票；而在標普 500 指數反彈階段，比特幣與相關風險資產卻持續跑輸大盤。

2024 至 2025 年盛行的聯動交易邏輯已經瓦解。彼時比特幣被視作風險偏好資產，價格與那斯達克指數高度同步。

當下局面截然不同：受現貨 ETF 持續贖回、聯準會收緊政策、企業理財機構 Strategy 大規模拋售比特幣多重因素影響，整個加密行業啟動主動去槓桿進程。而 Strategy 此前持續囤幣的策略，原本是支撐 2024 年市場上漲預期的重要力量。

ETF 資金流向徹底反轉

美國比特幣現貨 ETF 在 4 月吸引 20.2 億美元資金入場，但在此後的數月遭遇大規模贖回，第二季度最終錄得淨流出約 46.7 億美元。

6 月資金出逃規模接近 45 億美元，創下該品類有史以來最差月度表現。

這絕非可以忽視的次要訊號。 ETF 的申購贖回直接對應市場真實買賣行為，並非單純受市場情緒影響；持續不斷的資金贖回，意味著比特幣現貨持續流向交易所待售。

市場迎來一次重要的悲觀預期調整：花旗集團曾是 2025 年華爾街最為看好加密資產的機構之一，在 7 月 1 日宣布，將比特幣 12 個月目標價從 112000 美元下調至 82000 美元。

不過部分早期訊號顯示，本輪資金外流週期可能臨近尾聲。

Santiment 的數據顯示，自 5 月 6 日起，ETF 累計流出資金規模已經超過 85 億美元。歷史規律表明，這類規模的資金撤離往往對應低位拋售階段，而非新一輪大跌的開端。

Glassnode 數據顯示：儘管機構資金持續撤離，比特幣長期持有者在 7 月初再度開啟囤幣。

在市場臨近週期底部時，散戶與機構的操作分歧，往往會比暴跌中段更加明顯。

7 月初 ETF 資金短暫反轉，錄得 4660 萬美元淨流入，迎來階段性向好訊號。隨後在貝萊德旗下 IBIT 基金帶動下，三天內吸引 5.1 億美元資金進場。但這一波回暖難以持續，資金再度轉為流出，7 月 8 日單日淨流出約 8500 萬美元。

7 月前三週，比特幣價格維持在 56000–64000 美元區間震盪，價格多次試探 63700–64000 美元阻力位，但均承壓回落。

如今整個市場目光全部聚焦於聯準會，市場關注點已經高度單一。6 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將利率維持在 3.5%–3.75% 區間，這也是凱文・沃許擔任主席後主持的首次議息會議。

基準利率自 2025 年 12 月起保持不變。儘管如此，多名聯準會官員釋放訊號，暗示年記憶體在加息可能性，沃許本人並未給出明確政策預判。這份表態遠比市場預想更為鷹派，也解釋了比特幣這類無孳息資產難以延續上漲趨勢的原因。

當前幾乎所有交易部門都將 7 月 28–29 日的 FOMC 會議視作第三季度最重要的事件。兩種情景推演： 倘若聯準會釋放偏鴿派訊號，比特幣有望站穩 68000–84000 美元區間，ETF 資金回流具備基礎； 倘若政策立場偏鷹，那麼 50000–56000 美元將成為比特幣新的震盪中樞。

除此之外，企業所持比特幣儲備構成本輪週期獨有的尾部風險。

6 月的這場資產拋售，最初被宣傳成一場以獲取股息為目的的專屬操作。

過去兩年，加密行業積累了穩定的機構資金支持。但如果其他企業理財主體受資產負債表壓力影響，效仿拋售比特幣，整個行業或將失去機構資金支撐。

監管推進：停滯之處與取得進展的領域

2025 年至 2026 年初，整個行業大力推動《CLARITY Act》立法。該法案旨在劃分監管邊界：由美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管數位資產大宗商品，美國證券交易委員會（SEC）監管數位資產證券。

眾議院早在 2025 年 7 月以 294 票贊成、134 票反對通過法案；2026 年 5 月，法案在參議院銀行委員會以 15:9 獲得通過。但在此之後，立法進程陷入停滯。

法案原本設定 7 月 4 日為非正式審議期限，未能如期推進後，市場預期急劇惡化：2 月市場預計法案 2026 年內落地機率約 82%，到 7 月中旬，機率回落至 40%–45% 區間。參議院原定 6 月 1 日討論該法案，最終並未如期進行。

目前仍存在多個懸而未決的爭議點：川普總統加密資產持倉與資訊揭露義務、法案 604 條款針對開發者的保護條例、穩定幣收益相關規則。

想要在參議院投票中達到 60 票結束冗長辯論的門檻，還需要爭取 7 名民主黨議員支持，而民主黨團內部目前僅有兩名議員公開表態支持法案。

Stifel 與 Beacon Policy Advisors 分析師警告：如果 7 月依舊毫無進展，法案實質性推進時間或將推遲至 2027 年。屆時參議院將迎來休會，美國中期選舉也會逐步臨近。

當下監管規則的模糊性，正在持續影響加密資產價格走勢。

投資者配置資金時，愈發看重監管管轄權長期不清晰帶來的風險，這推高了所有加密產品的風險溢價，即便是架構設計最為保守的項目也無法倖免。

這種不確定性持續影響代幣發行、資產託管、交易所註冊等核心環節。

受此影響，本季度行業資金不再廣泛分散佈局，資本集中湧向少數能夠穩定盈利的企業。

亮點雖少，但具備實質性增長

市場絕大多數賽道陷入萎縮，僅有兩個板塊逆勢擴張，這一現象折射出市場真實需求正在發生轉變。

預測市場迎來爆發，名義交易量年增 48.7%，規模達到 1138 億美元。 6 月成為行業分水嶺，單月成交規模逼近 500 億至 530 億美元，創下月度新高。

Kalshi 佔據行業 58.9% 市場份額；過去一年，Kalshi 約 80%–87% 的交易量來自體育衍生品合約。

賽道增長速度迅猛、目標客戶清晰，但高度受法律政策約束。

美國商品期貨交易委員會在 6 月 10 日發布新規草案，開啟為期 45 天的公眾意見徵詢。監管思路是：保留絕大多數體育交易市場正常運營，同時禁止圍繞球員傷病、裁判判罰以及部分賽場即時事件的衍生品合約。

與此同時，多家州政府與預測市場陷入錯綜複雜的法律爭端，亞利桑那州已經正式提起訴訟。司法分歧或將最終遞交至最高法院裁決。

依託成熟的機構合作生態，賽道持續擴張：Polymarket 與道瓊斯達成合作，Kalshi 牽手那斯達克。但各州層面相關訴訟仍在持續，完整法律框架尚未落地。

代幣化收藏品在二季度表現亮眼，交易量季增約 143%，總額達到 14 億美元。 其中 Collector Crypt 增長尤為驚人，6 月交易額大漲 317%，規模 4.06 億美元，是同期 OpenSea NFT 交易量的 12 倍以上。

即便身處下行週期，現實世界資產代幣化（RWA）持續穩步發展，177 家發行主體發行的代幣化資產，鏈上總價值約 281 億美元。

該賽道增長動力來源於能夠產生收益的實體抵押資產基本面，獨立於加密市場風險週期起伏。這一發展特徵，和預測市場的機構生態建設趨勢十分相似。

決定第三季度走向的核心要素

儘管沃許不願給出政策指引，點陣圖也釋放偏向緊縮的訊號，市場依舊把 7 月 28–29 日 FOMC 決議當作本季度最重要的事件。

目前無法確定參議院能否在 8 月休會前審議《CLARITY Act》。法案支持者期待 7 月 20 日前後推出修訂版本。 現實阻礙十分突出：法案還差 7 張民主黨選票才能順利通過。華爾街共識已經發生轉變，落地前景從「可能性較大」變為「勝負難料」。

綜合各項指標來看，市場暫時不具備出現極端大跌的基礎。

雖然市場賺錢效應大幅減弱，6 月各大主流板塊鏈上手續費平均下滑 44.6%，但比特幣價格持續貼近 200 週均線，長期支撐結構並未遭到破壞。

市場交易邏輯已經改變：參與者不再單純依賴各類敘事炒作，交易決策更多圍繞價格走勢、政策選擇以及利率預期展開，依靠樂觀情緒催生的全面大漲行情很難出現。