德银复盘美股历史规律：中选后趋于上涨，但这一次可能不一样

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

历史数据为中期选举后的美股走势提供了强有力的支撑，但当前市场结构的异常集中度令这一规律面临前所未有的挑战。

据追风交易台，德意志银行最新研究报告显示，自二战以来，标普500指数在每一次中期选举后的12个月内均录得上涨，20次全部为正，平均涨幅达14.4%。这一纪录远超普通年份的平均表现。

然而，德银策略师同时警告，当前指数集中度为历史上述所有样本中最高，少数几只超大市值股票的表现将在很大程度上决定这一连胜纪录能否延续至第22次。

在利率市场层面，德银固收策略师指出，中期选举后10年期美国国债收益率往往下行，尤其是当选举结果导致"新的分裂政府"格局时，降幅更为显著。结合当前民主党大概率赢得众议院的预期，市场对政策僵局的定价逻辑或将在短期内主导利率走向。

历史胜率近乎完美，涨幅显著跑赢普通年份

德银报告对1930年以来每次中期选举后标普500指数12个月表现进行了系统梳理，结论高度一致：上涨几乎是常态。

具体来看，自1946年以来，标普500在中期选举后的12个月内实现上涨的概率为100%，即20次全部录得正收益，平均涨幅14.4%，中位数涨幅13.7%。将时间窗口拉长至1930年，24次选举中有22次录得上涨，胜率92%，平均涨幅13.0%，中位数同样为13.7%。

相比之下，1928年以来所有日历年的上涨概率仅为67%，平均涨幅8.1%，中位数11.6%；1946年以来普通年份的平均涨幅也仅为9.1%。这意味着，中期选举后一年的平均表现在均值层面领先普通年份约4至5个百分点，中位数层面领先约2个百分点。上述数据均为价格回报，不含股息。

两次例外：大萧条与战争阴云下的市场崩溃

在24次样本中，仅有两次中期选举后12个月内市场录得下跌，均发生在极端宏观环境下。

1930年，大萧条的阴影笼罩市场。银行倒闭潮、通货紧缩以及《斯姆特-霍利关税法》的出台共同打压市场，标普500在选举后12个月内暴跌37%。德银将其定性为"百年一遇的金融与经济崩溃，而非普通政治周期年"。

1938年的情况同样特殊。1937至1938年的经济衰退刚刚结束，欧洲战云密布，市场在选举后12个月内下跌5.1%。此外，1946年几乎也是例外——彼时战后通胀与复员压力拖累经济，市场仅上涨0.1%，几乎持平。

规律成立的逻辑：不确定性消除驱动估值修复

德银报告指出，中期选举后市场倾向于上涨，根本原因在于政治不确定性的系统性消除。

在四年政治周期中，中期选举年通常是市场表现最弱的阶段。围绕选举结果与政策走向的不确定性在投票前达到峰值，市场往往在秋季触底——历史上平均低点出现在9月底。选举结束后，市场买入的是"已知结果"。而中期选举的典型结果是出现分裂政府与政策僵局，这反而降低了重大政策变化的风险，对市场而言构成利好。

德银报告同时指出，2026年的情况与以往有所不同：当年市场并未出现历史上惯常的大幅下跌，但自5月底以来基本处于横盘整理状态，这在一定程度上仍体现出投票前市场软化的惯常特征。

本轮最大变数：指数集中度创历史新高

尽管历史数据高度乐观，德银策略师明确提示了本轮周期的核心风险：指数集中度前所未有。

报告指出，当前标普500的集中度超过了上述历史样本中的任何一个时期，少数几家超大市值公司贡献了指数回报的绝大部分。这意味着，即便大多数股票上涨，只要少数核心权重股出现令市场失望的表现，指数整体便可能录得下跌。德银认为，这正是92%胜率纪录最有可能被打破的方式。

此外，美联储政策路径构成另一重要变量。报告指出，当前市场所定价的加息周期是历史上最为温和的之一，若实际加息路径回归历史正常水平，对市场而言将构成冲击。

利率市场：分裂政府预期压低国债收益率

在利率层面，德银固收团队的研究显示，中期选举后10年期美国国债收益率在过去60年中倾向于下行，且当选举结果产生"新的分裂政府"格局时，收益率降幅明显更大——市场通常将其解读为政策僵局与较低财政刺激力度的信号。

报告同时指出，股票市场与利率市场在选举后的走势存在显著正相关性。历史经验显示，标普500在选举后一周每下跌2%，10年期美债收益率大约对应下行10个基点。鉴于此次选举结果对政策的直接影响有限，德银策略师认为，利率走势将在很大程度上跟随股票市场的方向。

综合历史数据与当前市场结构，德银的整体判断是：历史规律倾向于支持未来12个月广泛市场上涨，均值与中位数涨幅均在两位数区间。然而，鉴于当前指数集中度，能否将连胜纪录延续至第22次，很可能最终取决于少数几只核心权重股的表现——这是本次中期选举后市场走势中最值得投资者密切关注的变量。