沉寂四年后，NFT等来了一场「去JPEG化」的硬核复兴

原文作者：马赫，Foresight News

9 月 28 日，知名的 meme 币交易员 Ansem 在接受视频专访时称，其对 NFT 在本轮周期的回归持乐观态度。艺术类 NFT 有望再度爆发，但更值得关注的是围绕 NFT 形式本身的创新实验，包括 AI Agent 结合、所有权机制、新型发行方式，以及 NFT 与链上产品的多样化连接方式。Ansem 认为，当前链上资金轮动仍处早期阶段，NFT 领域的创意空间尚未充分释放。

根据 Opensea 数据显示，就在 9 月中下旬，知名 NFT 收藏品 CryptoPunks 的地板价从约 29 枚 ETH 升至约 34 枚 ETH。

Solana 链上的 Mad Lads 也表现亮眼，地板价从 9 月中旬的 6.6 枚 SOL，一度拉升至 12 枚 SOL 上方，涨幅接近一倍。

部分 NFT 地板价的上涨，预示着 NFT 热潮真的还会卷土重来吗？

两个月前，却有截然不同的观点。Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 在 7 月访谈中说：行业里有些东西不会再回来；「如果你还坐在那里持有 NFT，等下一轮 NFT 周期，那就该放下，把时间、资本和才华放到别处。」Dragonfly 在 2 月完成约 6.5 亿美元第四期基金募集时，也把新基金更明确地压在稳定币、DeFi 和预测市场上，并写下「非金融加密已经失败」。

周成交额仅数千万美元，巅峰期单日数亿美元

CryptoSlam 数据显示，截至 9 月 26 日的七日内，全球 NFT 销售额约 5551 万美元，较前一周回升 57.17%；但前一周（截至 9 月 19 日）只有约 3754 万美元，8 月 29 日那一周则是约 6333 万美元。也就是说，截至 9 月下旬，CryptoSlam 七日滚动销售额仍处于数千万美元量级，远低于 2021—2022 年 NFT 狂热时期，单周暴增往往来自少数高价成交，而不是全面回暖。

链的分布同样集中。9 月 26 日这一周，以太坊约 3033 万美元，占一半以上；Polygon 约 744 万美元，Bitcoin 约 513 万美元。收藏品一侧，CryptoPunks 以约 824 万美元周销售额排第一，85 笔成交，买家地址 62 个、卖家地址 55 个——头部在动，参与地址并不多。

更长周期更冷。BlockchainDose 今年 7 月援引 CryptoSlam 的统计称，2025 年 NFT 年成交额约 55 亿美元，较 2024 年下降约 37%，较 2021 年峰值低九成以上；艺术类更差：DappRadar 数据显示，数字艺术成交从 2021 年约 29 亿美元降到 2024 年 1.97 亿美元，2025 年一季度只剩约 2380 万美元。

市场还在，但已经从大众投机市场收成窄门。

此外，多数主流 NFT 地板价仍远低于历史高位。

ETH 现报价在 2670 美元，然而当年如日中天的 NFT 系列，仍远未恢复至历史高位。

BAYC 的处境最能说明问题，当初社区号称要做 Web3 迪斯尼的 NFT 品牌，如今「品牌仍在，但市场定价权与流动性已经显著削弱」。9 月 28 日，Blockstream CEO Adam Back 评论贾斯汀·比伯 2022 年 1 月以 500 ETH（当时约 130 万美元）买入的那只猿时说，这件东西现在是零价值甚至负价值——因为卖掉还要付成本。

Pudgy 要拆开看。企鹅 JPEG 地板约 3.28 ETH，整套市值大约七八千万美元；代币 PENGU 则在 0.009 美元附近震荡，流通市值约 5.77 美元，较 2024 年 12 月历史高点下跌约 86%。品牌叙事的流动性，已经更多落在代币，而不是 NFT 上。

三重条件都变了

Haseeb 的判断对应三组已经发生的事实。

2021 热潮的一次性条件没了。那一轮叠了山寨币狂热的财富效应、疫情宅家、ERC-721 刚被大众理解、名人入场制造身份竞赛。头像即社交货币，地板即信仰。这个组合很难原样复制。散户这轮的主战场是 meme 与代币化股票，不是 OpenSea 上的头像墙。

需求没跟上供应。Dragonfly Fund III 阶段还把 NFT、链游、DAO 写进主题；Fund IV 转向金融基础设施。Haseeb 在 2 月前后的公开讨论里反复说：用户不是被监管或骗局吓跑的，而是根本不想要那些消费级 Web3 产品。游戏、社交、创作者代币、PFP 品牌，钱和人才都砸过了，需求没有起来。

老蓝筹的流动性已经细到无法支撑「周期」二字。BAYC 一天三单，Azuki、Doodles、CloneX 的地板不再承担蓝筹定价功能。一个资产类别如果周成交只有几千万美元，且高度集中在 Punks 等少数系列，它就不是在等牛市，而是等待下一轮集中买盘驱动的阶段性行情。

亦或者，NFT 也可能沿着实体消费品、IP 授权与零售渠道继续外溢，比如仍然保持活跃的 Pudgy。市场愿意给品牌定价，却不一定愿意给图片本身重新给出 2021 的流动性。

所以，热潮还会回来吗？

2021 年的 NFT，本质上卖的是：稀缺性、身份、 社交资本与 财富效应，不过如今的资本市场越来越看重：收益率 、流动性、可组合性、 可交易性与现金流。JPEG 的问题不是没人喜欢，而是它在资本效率上打不过金融资产。

事实上，从更宏观的周期来看，NFT 正在经历一次残酷但必要的「挤泡沫」过程。回顾 NFT 的演进路线，我们能清晰地看到三个阶段：

• 第一阶段（2021 年）：市场炒作的是纯粹的共识、出圈与名人效应，头像是社交货币。
• 第二阶段（2024-2025）：NFT 一度退化为众多新公链早期交互、埋伏空投的「铲子」与工具，沦为获取代币的附属品。
• 第三阶段：市场已经完全回到了「资产有什么用、金融玩法怎么设计」的本质上。

这种转变并非坏事。把虚无缥缈的图片泡沫挤掉之后，行业才能真正开始正经审视机制设计与创新。

如果「热潮」指 2021 年那种——名人换头像、地板日更、任意 JPEG 都能被当成会升值的资产——现有数据不支持它正在回来，也不支持它会以原样回来。

如果 NFT 真能再「回来」，或许更可能的情况是：借用 NFT 壳去承接 RWA、手续费和 agent。

Punks Punks 正在越来越接近「数字文物」式定价逻辑，2025 年 12 月，纽约现代艺术博物馆甚至收购 8 枚 NFT CryptoPunks，其中包括 CryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74 和 7899。BAYC、Azuki 这类品牌盘长期处在有人挂、偶尔有人收的状态。

穿越牛熊的老蓝筹做对了什么？

Pudgy Penguins 绝对是老蓝筹中穿越牛熊的代表性 NFT 之一。

如果说 CryptoPunks 仍能保持坚挺的地板价，是因为其彻底放弃了效用叙事，完全走向了不可复制的「数字文物」式定价逻辑；那么胖企鹅的破局，则是因为它彻底跳出了 Web3 狭隘的存量博弈。

目前企鹅的 JPEG 地板价虽然在 3.28 ETH 左右徘徊，最近一两年仍能围着较高的活跃度与热度，有多重因素在发生化学反应。

胖企鹅 NFT 曾与与多个加密协议共同做头像营销活跃热度，根据历史数据显示，包括头部交易所如 Coinbase、Binance US、OKX、Kraken 等，几乎把北美和全球主流的交易平台一网打尽。此外，主流加密钱包与支付品牌如 Phantom、Ledger、MoonPay 也囊括在内。

Pudgy Penguins 已经不再是一个简单的 PFP（头像类）炒作盘，而是演变成了一个具有极强「文化感染力」与「安全感」的超级 IP。

此外，胖企鹅 NFT 还多次被部分加密协议选中为空投资格 NFT，自身的代币价格上涨，也为其热度以及地板价提供了不小支撑。

不过，这早已不能代表该品牌的真实商业版图。

真正的赢家逻辑在于其沿着实体消费品、IP 授权与零售渠道的渗透。胖企鹅的实体玩具已经全面铺货至全美数千家沃尔玛、Target 以及 Walgreens 等主流零售商，累计销量突破百万件，创造了超千万美元的实体零售收入。

胖企鹅做对的核心在于「流动性与品牌的解耦」：他们将品牌叙事和高频交易的流动性，释放给了流通市值庞大、日交易量动辄上亿美元的代币 PENGU，而将原始的 NFT 变成了一种品牌核心层的「超级 VIP 凭证」。当其他老蓝筹还在 OpenSea 上苦等买盘时，胖企鹅已经通过 Web2 的实体货架和 Web3 的二级市场代币，实现了真金白银的双向变现。

新形态 NFT 典型代表：Quotrons 与 StonkBrokers

Robinhood Chain 不仅在上线后吸引 meme 币交易玩家，有关 NFT 与 RWA 的融合创新也在同步发生。

根据 Opensea 数据显示，目前 Robinhood Chain 上的热门 NFT 仍是三类，一类是文化 / meme PFP，如 Hashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor，一类是协议 / 品牌股权 NFT（Chain Mancers、Goat Street），但是最热门的、成交量最高的则是第三类，股票容器 NFT-Fi，如 Quotrons、StonkBrokers、RH Machines 等。

Robinhood Chain 上真正把市场目光从新链发新图拉到「NFT 还能干什么」的，是 Quotrons 和 StonkBrokers。两者外观完全不同——一个是 1960 年代华尔街行情终端，一个是像素风股票经纪人——底层却在做同一件事：把 NFT 从一张可转让的图片，变成一只能装资产、能分费用、卖掉就连仓位一起走的容器。

先说和过去 NFT 的差别。2021 到 2022 年的主流蓝筹， Punks、BAYC、Pudgy 这一路，价值来自社区、头像认同和后续 IP，JPEG 本身不产出现金流。中间夹过一轮 GameFi，用不断增发的游戏代币养活持有人，结果多半是通胀把地板砸穿。再往后的 NFT-Fi，NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blend，做的是给已有图片加杠杆、加流动性，方便进出，并没有让资产自己会赚钱。

Quotrons 和 StonkBrokers 把顺序倒过来：先规定这张 NFT 能持有什么、凭什么分钱，图片只是外壳。资金来源也不是项目方印出来的积分，而是链上真实发生的交易费，再去市场里买 Robinhood 发行的股票代币。需要说清的是，Stock Token 提供的是股票价格暴露，不是上市公司股权，也没有投票权。

Quotrons 的设计更接近「一台会印股票的机器」。

系列总量固定 4444，采用 ERC-404：一枚同质化代币对应一台终端。刚买到时屏幕是暗的，只能交易；持有人把对应代币烧掉，这台终端就被永久连线——屏幕亮起，按预先分好的轨道领取代币化美股，轨道覆盖 NVDA、AAPL、TSLA、GME、SPY 等。烧掉的代币不能再回到流通盘，所以每多一台开始工作，市场上能倒手的数量就少一台。终端还会吃交易费回流：一部分去奖励，一部分回购销毁。它和传统 PFP 的差别很具体：你买的不是稀有皮肤，而是要不要把流动性锁进一台不能再卖回市场的机器。

StonkBrokers 走的是另一条路：让这张图自己变成钱包。

4444 个经纪人全部基于 ERC-6551，每只 NFT 铸造时就生成独立的代币绑定账户，账户里会预先放入随机的股票；激活之后，再按档位分享 Anvil AMM 的手续费——协议用这些费用在市场上买入更多股票，打进已激活的经纪人账户。卖出 NFT 时，账户里未提取的资产随图走；激活状态同时清零，下家若要继续领奖励，必须再付一次激活费，费用的一部分会被销毁。配套的 STONKBROKER 把 NFT 和代币焊在同一套兑换关系上：图可以兑成固定数量的币，币也可以再兑回图。结果是，持有人交易的不再只是头像，而是经纪人 + 里面那一包股票暴露 + 未来分费用的资格。

两套机制因此和旧 NFT 拉开三条边界。

其一，收益权写在合约里，不靠路线图许诺空投。其二，供给会因使用而减少：Quotrons 靠烧毁硬连线，StonkBrokers 靠激活销毁和换手重置。其三，转让标的变了——过去卖的是图片和社群门票，现在卖的是带仓位的账户。

NFT 新潜力在 RWA？

9 月 20 日，Ansem 在称买了近几年第一批 NFT，他认为，代币化股票、RWA、稳定币正在铺基础设施，NFT 可以变成上面的所有权、准入和社区层；NFT + 同质化代币的混合模型以前试过没有成功，但值得再做——流动性代币负责广泛参与，NFT 负责更高档的权益。

这条判断并非没有道理。只是证据不在 JPEG 上，而在 RWA 市场。

a16z crypto 分析称，2026 年 8 月 RWA 永续成交额 1173 亿美元，同比约 44 倍；其中约 1010 亿美元、即 86% 发生在链上，CEX 约 160 亿美元。未平仓合约约 48 亿美元，较 2025 年 7 月的 1.61 亿美元约增 30 倍。结构也变了：股票类占 48%，商品 28%，指数 18%。

换句话说：链上正在交易的「所有权」，已经大量换成股票、债券、商品和它们的永续合约。

NFT 要在这轮重新占位，就得接到这层已经在变厚的轨道上——不是给头像重新定价，而是让一张 NFT 成为这些资产的容器、准入或分红凭证。

2021 年那一轮 NFT 热潮，卖的是稀缺和身份，收益靠下一手出价；如今纯 JPEG 在资本效率上打不过一张能 7×24 小时换手的代币化股票。所以「NFT + 同质化代币」以前试过没成，值得再做的前提变了：底下先有了可交易的 股票代币和手续费，NFT 才有东西可装。

Robinhood Chain 上已经出现按这个逻辑设计的系列，目前仍只是试验。

RH Machines 是 Robinhood Chain 上 1 万台固定供给的「小股票柜台」：新机器默认休眠，烧掉配套代币 PRINTER（项目称 inking）才开机；此后按稀有度等计算权重，分得协议费用买来的代币化美股，股票进每台机器自带的链上账户。代币 PRINTER 只减不增，费用一边买股票一边销毁代币。目前其地板价在触底 0.003 枚 ETH 后，反弹至 0.04 枚 ETH 附近震荡。

另一 NFT 项目 Rare Friends Genesis 是 Doodles 联合创始人做的创世盘，总量 1024 枚，画面与动画写在合约里，每枚自带钱包。买入不等于分红，需再付 10 万枚 RF 激活（一半销毁、一半进奖池）才拿固定权重；卖掉激活清零，下家须重付。它更像带分红权的链上宠物。根据 OpenSea 最新数据显示，其地板价已从 2 枚 ETH 跌至不足 1 枚 ETH。

除此之外，部分实物代币化也被部分行业人士看好。OpenSea 首席营销官 Adam Hollander 今年 5 月在接受采访时就表示，尽管无聊猿、CryptoPunks 这类头像系列价格已经崩过，NFT 仍然是证明数字资产和实物资产所有权的有效技术。当时很多人买 NFT，并不是因为真的想要这件东西，在他看来，下一轮采用会由这些东西带动：代币化收藏品（例如宝可梦卡、劳力士）、数字门票、游戏道具以及 AI 工具。

2021 年那种只需名人换个头像就能引发资产狂飙的 NFT 热潮，确实已经凉了。但这恰恰是 NFT 走向成熟的开始。

从炒作共识到关注现金流与可组合性，从作为空投铲子到演变为 AI Agent 与 RWA 的底层基建。这种向着金融效用与硬核机制的回归，正是当前加密行业的「好现象」。只要市场对所有权机制的探索没有停止，剥离了 JPEG 泡沫的 NFT，正在以资本效率更高的方式，迎来真正意义上的硬核复兴。