当Bitmine不再买币，ETH会失去多少净买盘？

Nguyên bản | Odaily

Tác giả | Azuma（@azuma_eth）

Bitmine chỉ còn cách hoàn thành mục tiêu nắm giữ 5% ETH đúng một bước cuối cùng.

Ngày 10/11, công ty dự trữ tài sản số Bitmine（NYSE: BMNR）đã công bố báo cáo nắm giữ mới nhất. Trong tuần qua, công ty tiếp tục mua thêm 9.587 ETH, nâng tổng lượng nắm giữ chính thức lên 6.070.092 ETH, trị giá khoảng 13,6 tỷ USD, chiếm 4,97% tổng nguồn cung Ethereum hiện tại.Theo cách tính chính thức, tỷ lệ này đã đạt 99% mục tiêu chiến lược "nắm giữ 5% tổng nguồn cung ETH".

Mục tiêu nắm giữ 5% là kế hoạch dài hạn mà Bitmine đưa ra khi khởi động chiến lược quỹ dự trữ ETH vào ngày 30/6/2025, được Bitmine chính thức gọi là "Giả kim thuật 5%"（The Alchemy of 5%）—— lý do đặt ra con số này là bởi trên thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống, 5% là "ngưỡng nắm giữ" kích hoạt nghĩa vụ công bố bắt buộc theo quy định 13D của SEC, đại diện cho việc một cổ đông đơn lẻ bắt đầu có tiếng nói thực chất.

Tại hội nghị Token2049 tháng 10 năm nay, Chủ tịch Bitmine Tom Lee đã một lần nữa nhấn mạnh rằng 5% sẽ trở thành giới hạn cứng cho lượng nắm giữ ETH của Bitmine, công ty sẽ không tiếp tục mua vượt quá tỷ lệ này.Nói cách khác, một khi đợt mua 1% cuối cùng này hoàn tất, động thái mua ETH đã kéo dài hơn một năm của Bitmine sẽ bị nhấn nút tạm dừng.

Dòng tiền mua ròng chắc chắn sẽ giảm, không ai có thể thay thế Bitmine

Trong quá trình Bitmine dần tiến gần giới hạn nắm giữ, thị trường cũng không ngừng tìm kiếm những "người kế nhiệm" tiềm năng —— chẳng hạn như đặt hy vọng vào việc các quỹ dự trữ Ethereum hàng hai（DATs）như SharpLink（nắm giữ khoảng 870.000 ETH）、The Ether Machine（nắm giữ khoảng 496.000 ETH）mở rộng bảng cân đối, hoặc kỳ vọng dòng vốn ETF giao ngay đổ vào mạnh mẽ.

Nhưng nhìn một cách khách quan,trông chờ vào những lực lượng này để "thay thế" Bitmine đều không thực tế, lý do rất đơn giản: các DAT hàng hai và ETF giao ngay không phải là câu chuyện tăng trưởng mới, chúng đã và đang hiện diện trên bàn cờ ngay lúc này.

Trong hơn một năm qua, mỗi lần giá ETH biến động đều đã tính đến sự hợp lực chung của Bitmine, các quỹ dự trữ DAT hàng hai và dòng vốn ETF. Hơn nữa, dòng vốn ETF có tính chu kỳ rất mạnh（tăng thì đuổi đỉnh, giảm thì rút vốn）, trong khi các quỹ dự trữ hàng hai bị hạn chế bởi quy mô vốn hóa thị trường và mức chiết khấu mNAV của chính mình, rất khó sao chép được khả năng đầu tư định kỳ ngược chu kỳ của Bitmine thời kỳ đầu — bất chấp thị trường tăng hay giảm, tuần nào cũng mua đều đặn không lay chuyển.

Vì vậy, chúng ta không cần phải tìm kiếm sự an ủi tâm lý rằng "vẫn còn lực lượng khác gánh vác" cho ETH.Một khi Bitmine chạm giới hạn 5% và ngừng mua thêm, về mặt số học, khách quan mà nói thị trường đã mất đi một dòng tiền mua ròng liên tục và cứng nhắc.

Câu hỏi cốt lõi thực sự đáng mổ xẻ là: sự biến mất của dòng tiền mua ròng này sẽ tác động thực chất đến ETH lớn đến mức nào?

Quy mô 6 triệu ETH tuy lớn, nhưng "giai đoạn thâu tóm dữ dội" đã qua từ lâu

Nếu chỉ nhìn tổng lượng, quy mô nắm giữ 6,07 triệu ETH, trị giá lên tới 13,6 tỷ USD, tác động đến ETH chắc chắn là to lớn. Là quỹ dự trữ tài sản mã hóa lớn thứ hai toàn cầu chỉ sau Strategy（trước đây là MicroStrategy）, một mình Bitmine đã nuốt gần 5% lượng token toàn mạng, và đã khóa hơn 80% trong số ETH đó vào các node staking. Một người mua ở quy mô như vậy rút khỏi thị trường thứ cấp, nghe qua đúng là giống một tin xấu "cắt nguồn máu".

Tuy nhiên, nếu chúng ta nhìn lại đường cong mua thực tế của Bitmine trong 16 tháng qua, sẽ phát hiện một sự thật gần với tình hình hiện tại hơn —— "giai đoạn mua dữ dội" của Bitmine đã qua từ lâu, càng gần mục tiêu 5% thì tốc độ mua càng chậm.

Kết hợp dữ liệu theo dõi quỹ dự trữ của The Block và các lần công bố lượng nắm giữ trước đây của Bitmine, chúng ta có thể trực quan thấy được sự thay đổi độ dốc mua hàng theo từng quý của Bitmine.

Dữ liệu cho thấy rõ ràng, đợt "mua dữ dội" thực sự của Bitmine gần như tập trung toàn bộ vào nửa cuối năm 2025 —— khi đó với tốc độ đáng kinh ngạc 100.000 đến 200.000 ETH mỗi tuần, chỉ trong nửa năm đã mua vào hơn 4,1 triệu ETH.

Tuy nhiên bước sang nửa cuối năm 2026, đặc biệt từ quý III trở đi, khi lượng nắm giữ tiến gần mục tiêu 5%, cộng thêm giá cổ phiếu BMNR bước vào vùng chiết khấu, tốc độ mua của công ty đã chậm lại đáng kể.Trong hai tháng gần đây, lượng mua ròng ETH hàng tuần của Bitmine chỉ duy trì ở mức 8.000 đến 15.000 ETH, quy đổi chỉ khoảng 20 đến 30 triệu USD mỗi tuần.

Đối với thị trường ETH hiện nay với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng trăm tỷ USD, dòng vốn ETF giao ngay ròng vào/ra mỗi ngày có thể dễ dàng vượt mốc hàng trăm triệu USD, thì dòng tiền mua ở mức 20 triệu USD mỗi tuần trong vài tháng gần đây thực tế đã có tác động kéo giá ETH rất hạn chế.

Không cần hoảng loạn, thị trường đã sớm thích nghi với những ngày không có Bitmine

Tóm lại, việc Bitmine sắp hoàn thành thanh tiến trình cuối cùng của "Giả kim thuật 5%" đúng là có nghĩa ETH trên sổ sách mất đi một người mua ròng ngoài sàn mang tính biểu tượng, nhưng thị trường không cần vì thế mà rơi vào hoảng loạn "đứt gãy dòng tiền mua" —— bởi vì dòng tiền mua tăng trưởng mạnh mẽ nhất đã rút lui từ nửa năm trước, thị trường thứ cấp trong những tháng gần đây với các đợt rung lắc thực tế đã sớm thích nghi và tiêu hóa được những ngày không có dòng tiền mua ròng của Bitmine.

Khi khoảng trống cuối cùng khoảng 35.000 ETH được lấp đầy, thứ biến mất chỉ là dòng tiền mua biên yếu ớt khoảng 10.000 ETH mỗi tuần; còn những gì để lại cho Ethereum là 6,07 triệu ETH token bị khóa dài hạn trong quỹ dự trữ và các node staking.

Câu chuyện Bitmine với tư cách "động cơ mua" có lẽ sắp khép lại, nhưng cuộc thử nghiệm khóa token kéo dài một năm rưỡi này đã hoàn thành nhiệm vụ lịch sử của nó.

Bài đọc liên quan

V神 "vạch trần" hiệu lực đốt token, câu chuyện giá trị ETH chuyển hướng

Tom Lee: Vitalik định vị ETH là phương tiện lưu trữ giá trị là "sự chuyển dịch địa chấn"

Tom Lee: Triển vọng thị trường crypto 24 đến 36 tháng tới là tăng giá, giá ETH thấp phản ánh ngành thiếu kiên nhẫn