BiyaPay研究院拆解：美股黑色星期四，纳指跌5.52%，AI存储股为何跌得更狠？

特邀专栏作者

2026-11-06 15:43 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 4857 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 7 phút

Ngày 5/11, chứng khoán Mỹ chứng kiến đợt bán tháo mạnh, Nasdaq giảm 5,52% trong một ngày, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 12%. Các cổ phiếu lưu trữ AI như SanDisk, Micron, Western Digital dẫn đầu mức giảm. Lo ngại của thị trường đã chuyển từ tăng trưởng nhu cầu AI sang lợi nhuận đầu tư vốn, tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu và chu kỳ lợi nhuận của ngành lưu trữ. Nhu cầu dài hạn đối với AI vẫn còn, nhưng thị trường đang xem xét lại kỳ vọng tăng trưởng và khả năng hiện thực hóa lợi nhuận.

Tóm tắt AI

Đà tăng của AI vẫn còn đó, nhưng giá cổ phiếu lại giảm trước.

Ngày 5 tháng 11 theo giờ địa phương, thị trường chứng khoán Mỹ chứng kiến một đợt bán tháo dữ dội. Theo dữ liệu thị trường từ BiyaPay, chỉ số Nasdaq giảm 5,52% trong ngày, đóng cửa ở mức 24.315 điểm; chỉ số S&P 500 giảm 4,36%, chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 3,44%. Cổ phiếu công nghệ và nhóm bán dẫn là lực lượng giảm chính, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 12%.

Diễn biến cổ phiếu riêng lẻ còn thảm khốc hơn. SanDisk (SNDK) giảm 22,26% trong ngày, Micron Technology (MU) giảm 17,46%, Western Digital (WDC) giảm 17,35%; AMD giảm 17,26%, Nvidia cũng giảm 9,26%.

Điều đáng chú ý nhất ở đợt giảm này không chỉ là mức giảm lớn đến đâu, mà là phạm vi và hướng bán tháo của thị trường: từ thiết kế chip, thiết bị lưu trữ đến các doanh nghiệp liên quan đến trung tâm dữ liệu, nhiều mắt xích trong chuỗi công nghiệp AI đồng thời chịu áp lực.

Biến động dữ dội của thị trường cũng khiến nhà đầu tư chú ý hơn đến việc sắp xếp dòng vốn giữa các thị trường khác nhau. Đối với người dùng vừa quan tâm đến tài sản số vừa quan tâm đến thị trường tài chính truyền thống, cách kết nối USDT với thị trường chứng khoán Mỹ, chứng khoán Hồng Kông và các thị trường khác cũng là vấn đề đáng cân nhắc trong phân bổ tài sản toàn cầu. Nền tảng phân bổ tài sản trọn gói toàn cầu BiyaPay hỗ trợ đổi nhiều loại tiền tệ và cung cấp các thị trường đầu tư như chứng khoán Mỹ, chứng khoán Hồng Kông. Người dùng có thể dùng USDT làm cửa ngõ nguồn vốn, đổi thành USD hoặc HKD trong nền tảng, sau đó sắp xếp đầu tư theo quy định của tài khoản và giao dịch tương ứng. Cách kết nối vốn này giúp giảm bớt các bước thao tác giữa các nền tảng khác nhau, khiến việc quản lý vốn đa thị trường rõ ràng hơn.

Trước đó, thị trường giao dịch dựa trên kỳ vọng nhu cầu AI tiếp tục tăng trưởng, các ông lớn công nghệ không ngừng tăng chi tiêu vốn, và các trung tâm dữ liệu mở rộng nhanh chóng. Nay nhà đầu tư bắt đầu tính lại một bài toán khác: những khoản đầu tư này có thể triển khai đúng hạn không? Việc xây dựng hạ tầng có bị hạn chế bởi điều kiện chính sách và năng lượng không? Chi tiêu vốn khổng lồ cuối cùng có thể chuyển hóa thành bao nhiêu lợi nhuận?

Đây có thể mới là thay đổi đáng được coi trọng hơn phía sau đợt giảm mạnh của chứng khoán Mỹ lần này.

Tại sao Nasdaq đột ngột giảm mạnh? Bầu cử giữa kỳ chỉ là ngòi nổ, lo ngại về đầu tư AI đã tồn tại từ trước

Đợt bán tháo chứng khoán Mỹ ngày 5 tháng 11 có liên quan mật thiết đến những thay đổi kỳ vọng chính sách sau bầu cử giữa kỳ của Mỹ, nhưng nếu quy toàn bộ đợt giảm này cho bầu cử thì đã đánh giá thấp áp lực đã tích tụ bên trong thị trường.

Trước khi kết quả bầu cử được công bố, nhóm AI đã đối mặt với một số tranh cãi: các ông lớn công nghệ liên tục tăng chi tiêu vốn, liệu doanh thu thương mại hóa AI có theo kịp? Xây dựng trung tâm dữ liệu cần lượng lớn điện năng và hạ tầng, liệu chu kỳ hoàn vốn của dự án có quá dài? Kỳ vọng tăng trưởng cao của các doanh nghiệp chip liệu đã được giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ từ trước?

Những vấn đề này không phải đến ngày 5 tháng 11 mới xuất hiện, chỉ là trước đó thị trường sẵn lòng dành mức độ chấp nhận định giá cao hơn.

Sau khi kết quả bầu cử giữa kỳ của Mỹ được công bố, Đảng Dân chủ đạt được thành quả bầu cử quan trọng, thị trường bắt đầu đánh giá lại môi trường chính sách đối với việc xây dựng AI và trung tâm dữ liệu của Mỹ trong tương lai. Một số cuộc bầu cử địa phương và trưng cầu dân ý cũng đưa các vấn đề sử dụng đất, tiêu thụ năng lượng, sử dụng nước và tác động đến cộng đồng của trung tâm dữ liệu ra trước công luận.

Thị trường lo ngại rằng trong tương lai một số dự án có thể đối mặt với phê duyệt nghiêm ngặt hơn, chu kỳ xây dựng dài hơn, thậm chí bị tạm dừng hoặc điều chỉnh. Cần lưu ý rằng, các cuộc thảo luận chính sách và yêu cầu hạn chế ở cấp địa phương không đồng nghĩa với việc Mỹ đã toàn diện đình chỉ xây dựng trung tâm dữ liệu. Quyền hạn chính sách và điều kiện dự án ở các bang, các địa phương khác nhau không giống nhau, không thể hiểu đơn giản rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ toàn diện dừng lại.

Nhưng thị trường vốn thường giao dịch dựa trên kỳ vọng, chứ không phải đợi đến khi chính sách thực sự được triển khai mới bắt đầu phản ứng.

Đối với chuỗi công nghiệp AI, ngay cả khi chỉ một số dự án bị trì hoãn cũng có thể ảnh hưởng đến nhịp độ đơn hàng và ghi nhận doanh thu của các doanh nghiệp liên quan trong vài quý tới. Kỳ vọng tăng trưởng từng được coi là có độ chắc chắn cao, một khi xuất hiện bất định, định giá có thể bị tác động trước.

Quan trọng hơn, trước bầu cử thị trường đã tồn tại các vấn đề như giao dịch AI quá đông đúc, định giá cao và hoài nghi về lợi nhuận của chi tiêu vốn. Kết quả bầu cử giống như một chất xúc tác hơn, khiến những lo ngại tích tụ từ trước được giải phóng tập trung.

Tại sao cổ phiếu lưu trữ AI giảm mạnh hơn? Thị trường đồng thời lo ngại về nhu cầu, giá cả và chu kỳ lợi nhuận

Nếu như toàn bộ chuỗi công nghiệp AI giảm phản ánh mức độ ưa thích rủi ro của thị trường giảm xuống, thì đà giảm mạnh của cổ phiếu lưu trữ còn liên quan đến đặc điểm chu kỳ của chính ngành.

Huấn luyện và suy luận mô hình AI cần năng lực xử lý dữ liệu lớn. GPU đảm nhận tính toán, HBM cung cấp hỗ trợ bộ nhớ băng thông cao cho bộ xử lý, DRAM và NAND đảm nhận các nhiệm vụ lưu trữ và đọc ghi dữ liệu ở các tầng khác nhau. Khi quy mô máy chủ AI và trung tâm dữ liệu mở rộng, tầm quan trọng của thiết bị lưu trữ cũng tăng theo.

Đây cũng là lý do khiến các doanh nghiệp lưu trữ được dòng vốn săn đón trong thời gian qua.

Nhưng ngành lưu trữ không phải chỉ cần nhu cầu tăng trưởng là lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tăng mãi. Nó đồng thời chịu ảnh hưởng của các yếu tố như mở rộng nguồn cung, giá sản phẩm, tỷ lệ sử dụng công suất, tồn kho của khách hàng và cơ cấu sản phẩm.

Có thể hiểu đợt điều chỉnh này từ ba khía cạnh.

Thứ nhất, nhu cầu AI tăng trưởng không đồng nghĩa với việc tất cả sản phẩm lưu trữ đều được hưởng lợi đồng thời.

HBM, DRAM máy chủ, SSD cấp doanh nghiệp và ổ cứng truyền thống đối mặt với nhu cầu khách hàng, rào cản kỹ thuật và môi trường cung cầu không hoàn toàn giống nhau. Ngay cả khi trung tâm dữ liệu AI tiếp tục mở rộng, tăng trưởng đơn hàng và khả năng sinh lời của các sản phẩm khác nhau cũng có thể phân hóa.

Thứ hai, giá lưu trữ và tỷ suất lợi nhuận có tính chu kỳ.

Khi nguồn cung ngành tương đối thắt chặt, giá sản phẩm tăng, khả năng sinh lời của nhà sản xuất lưu trữ có thể cải thiện nhanh chóng; nhưng nếu doanh nghiệp mở rộng sản xuất, nguồn cung tăng, hoặc nhịp độ mua hàng của khách hàng thay đổi, giá sản phẩm và tỷ suất lợi nhuận có thể đối mặt với áp lực.

Điều thị trường thực sự lo ngại là liệu mức lợi nhuận cao hiện tại có thể duy trì được không, chứ không chỉ nhìn xem hôm nay còn bao nhiêu đơn hàng.

Thứ ba, thị trường có thể giao dịch trước những thay đổi trong kỳ vọng lợi nhuận tương lai.

Giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng tương lai, không phải tình hình kinh doanh hiện tại của doanh nghiệp. Nếu nhà đầu tư cho rằng giá sản phẩm, tỷ suất lợi nhuận hoặc tốc độ tăng trưởng đơn hàng trong vài quý tới có thể thấp hơn kỳ vọng trước đó, ngay cả khi hiệu quả kinh doanh hiện tại của công ty vẫn mạnh, giá cổ phiếu cũng có thể giảm trước.

Vì vậy, cổ phiếu lưu trữ giảm mạnh hơn không có nghĩa là nhu cầu lưu trữ AI đã biến mất, mà là thị trường bắt đầu đánh giá lại chu kỳ hưng thịnh này còn có thể kéo dài bao lâu.

Đều là cổ phiếu lưu trữ, logic giảm của Micron, SanDisk và Western Digital có gì khác nhau?

Lần này Micron, SanDisk và Western Digital đồng thời giảm mạnh, dễ khiến người ta coi chúng là cùng một loại tài sản lưu trữ AI. Nhưng từ cơ cấu kinh doanh, ba công ty không hoàn toàn giống nhau.

Micron Technology chủ yếu kinh doanh sản phẩm DRAM và NAND flash, trong đó HBM là thành phần quan trọng của máy chủ AI. Nhu cầu bộ nhớ hiệu suất cao do mở rộng trung tâm dữ liệu AI mang lại là lý do quan trọng khiến thị trường chú ý đến Micron.

SanDisk chủ yếu tập trung vào NAND flash và các sản phẩm lưu trữ liên quan, hoạt động kinh doanh gắn chặt với nhu cầu flash, giá sản phẩm và chu kỳ cung cầu.

Western Digital chủ yếu tập trung vào mảng ổ cứng. Khi lượng dữ liệu của trung tâm dữ liệu tiếp tục tăng, ổ cứng cấp doanh nghiệp vẫn có không gian ứng dụng, nhưng cơ cấu sản phẩm và yếu tố thúc đẩy lợi nhuận của họ có sự khác biệt rõ rệt so với mảng DRAM, HBM của Micron.

Vì vậy, không thể đơn giản xếp cả ba công ty vào nhóm nhà cung cấp HBM, cũng không thể cho rằng chúng sẽ có biểu hiện cơ bản hoàn toàn giống nhau do cùng một thay đổi nhu cầu AI.

Đây cũng là điểm cần phân tách nghiên cứu thêm sau khi nhóm cổ phiếu giảm mạnh: Micron cần xem năng lực cạnh tranh, nguồn cung và giá của mảng HBM và DRAM; SanDisk cần xem giá sản phẩm NAND và tồn kho; Western Digital cần chú ý đến nhu cầu ổ cứng cấp doanh nghiệp, cơ cấu sản phẩm và khả năng sinh lời.

Tâm lý nhóm cổ phiếu có thể thay đổi đồng thời, nhưng nền tảng cơ bản của công ty không nhất thiết đồng thời thay đổi.