美国历史性放行股票永续合约，华尔街巨头们急了

Nguyên bản | Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）

Các nhà đầu tư Mỹ đã tiến thêm một bước gần hơn tới việc giao dịch hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu Mỹ một cách hợp pháp ngay trên lãnh thổ nước này.

Ngày 3 tháng 11，Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ（CFTC）Michael S. Selig đã ra tuyên bố，chính thức phê duyệt việc niêm yết và giao dịch các hợp đồng tương lai vĩnh cửu gắn với cổ phiếu riêng lẻ của Mỹ（Equity Perpetual Futures）trên các sàn giao dịch được quản lý tại Hoa Kỳ.

Từ lâu，“hợp đồng vĩnh cửu”（Perpetual Futures）đã là một đặc trưng đổi mới mang tính bản sắc của thị trường tiền mã hóa —— không có ngày đáo hạn，không cần liên tục gia hạn，và neo giá giao ngay thông qua phí tài trợ（funding rate）. Khi CFTC bật đèn xanh，sản phẩm giao dịch vốn ra đời từ thị trường tiền mã hóa offshore này sẽ chính thức vượt qua ranh giới tài sản，tiến vào thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống vốn được quản lý chặt chẽ. Điều này có nghĩa là，trong tương lai các nhà đầu tư Mỹ sẽ có cơ hội sử dụng hợp đồng vĩnh cửu để mua dài hoặc bán khống giá cổ phiếu của các công ty niêm yết như Apple，Nvidia，Tesla，mà không cần trực tiếp nắm giữ cổ phiếu.

Đối với các nền tảng giao dịch vốn luôn cố gắng đưa thị trường phái sinh on-chain vào Mỹ，đây chắc chắn là một bước đột phá mang tính lịch sử；cùng lúc đó，thái độ từ phía Phố Wall lại như thể đối mặt với kẻ thù lớn —— ngay khi CFTC vừa thông qua，liên minh tài chính truyền thống Phố Wall do Citadel Securities và Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago（Cboe）dẫn đầu đã nhanh chóng đệ đơn kiện lên tòa án liên bang，nhằm tìm cách nhấn nút tạm dừng.

Cơ quan quản lý mở cửa，bốn sàn giao dịch đầu tiên nhận được vé vào cửa

Theo tuyên bố của Selig，các hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu riêng lẻ lần này được phân loại là sản phẩm tương lai chứng khoán（Security Futures Products）theo Đạo luật Hiện đại hóa Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ（CFMA），và được coi là đã được phê duyệt theo quy trình của Quy định CFTC 40.3. Điều này có nghĩa là，chúng không hoàn toàn do CFTC quản lý riêng，mà đồng thời chịu sự ràng buộc của các luật và khung quản lý liên quan của CFTC và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ（SEC）.

Selig cho biết，trong quá khứ do CFTC và SEC thiếu phối hợp，các sản phẩm đổi mới như tương lai chứng khoán đã rơi vào vùng mờ pháp lý trong thời gian dài. Năm nay hai cơ quan đã ký Biên bản ghi nhớ（MOU），việc thông qua lần này cũng là một phần trong nỗ lực thúc đẩy phối hợp quản lý của hai bên.

Mặc dù định hướng quản lý đã rõ ràng，nhưng không phải tất cả các nền tảng đều có thể ngay lập tức niêm yết hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu Mỹ. Theo tổng kết của David Hoffman，nhà sáng lập Bankless，các nền tảng được kỳ vọng có thể niêm yết giao dịch ngay lập tức phải đồng thời đáp ứng bốn điều kiện cứng：

1. Có giấy phép Thị trường Hợp đồng Được chỉ định（DCM）do CFTC đăng ký；
2. Thanh toán bù trừ thông qua Tổ chức Thanh toán Bù trừ Phái sinh（DCO）đã đăng ký；
3. Hoàn thành đăng ký kép tại SEC（trở thành sàn giao dịch chứng khoán quốc gia đăng ký thông báo bằng cách nộp Form 1-N）；
4. Trước đó đã nộp đơn xin thay đổi quy tắc đối với hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu riêng lẻ trong khoảng thời gian từ giữa đến cuối tháng 9 đến đầu tháng 10，và đã hoàn thành thời gian xem xét 45 ngày.

Hiện tại，trên toàn nước Mỹ chỉ có bốn nền tảng đã hoàn thành toàn bộ quy trình nộp đơn，được kỳ vọng sẽ nhận được tư cách được thông qua trong đợt đầu tiên.

• Kalshi（KalshiEX LLC）：Với tư cách là lực lượng tiên phong đột phá trong thị trường dự đoán và phái sinh，Kalshi sau khi giành được hợp đồng vĩnh cửu BTC đầu tiên vào tháng 5，đã nộp đơn xin hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu riêng lẻ lên cơ quan quản lý vào cuối tháng 9. Theo hồ sơ đăng ký của mình，Kalshi dự kiến trong đợt đầu tiên sẽ bao gồm 58 hợp đồng cổ phiếu Mỹ phổ biến bao gồm Apple，Tesla，Nvidia，với quy tắc đặt mức ký quỹ ban đầu tối thiểu là 15,50%（tương đương đòn bẩy tối đa khoảng 6,5 lần），cung cấp khung giao dịch năm ngày một tuần，23 giờ mỗi ngày（từ 6 giờ tối Chủ nhật đến 5 giờ chiều thứ Sáu theo giờ miền Đông），phí tài trợ được thanh toán hàng ngày dựa trên giá trị quan sát trong phiên giao dịch thông thường của cổ phiếu Mỹ.
• Coinbase（Coinbase Derivatives, LLC）：Coinbase Derivatives đã nộp hồ sơ lên SEC và CFTC vào ngày 18 tháng 9. Phương án của Coinbase áp dụng thiết kế thanh toán bằng tiền mặt，không giao nhận cổ phần thực tế，thời gian giao dịch từ 8 giờ tối Chủ nhật đến 5 giờ chiều thứ Sáu theo giờ miền Đông，phí tài trợ được tính theo giờ và thanh toán bằng tiền mặt qua tài khoản ký quỹ，với mức ký quỹ pháp định tối thiểu 15% đối với tương lai chứng khoán，giới hạn đòn bẩy khoảng 6,7 lần.
• Kraken（Bitnomial Exchange, LLC）： Kraken thông qua sàn giao dịch phái sinh Bitnomial thuộc công ty mẹ Payward，đã đồng thời nộp thay đổi quy tắc vào ngày 18 tháng 9. Với tư cách là đối tác quan trọng của Kraken trong thị trường phái sinh hợp pháp tại Mỹ，Bitnomial đặt mức ký quỹ khách hàng tối thiểu 15,25% cho các vị thế chưa được phòng ngừa rủi ro. Thông qua kênh này，các nền tảng bán lẻ chủ流 của Mỹ như Kraken sẽ có thể nhanh chóng phân phối các sản phẩm vĩnh cửu cổ phiếu Mỹ onshore cho người dùng hợp pháp.
• Crypto.com（Nadex / OG.com）： Sàn giao dịch phái sinh Bắc Mỹ（Nadex，hiện cũng hoạt động dưới tên OG.com Markets，thuộc hệ thống phái sinh Bắc Mỹ của Crypto.com）sau khi nhận được xác nhận của SEC đối với hồ sơ Form 1-N，đã chính thức nộp đơn lên CFTC vào ngày 24 tháng 9 để bổ sung “Chương 16 của Sổ tay Quy tắc”，nhằm thiết lập riêng cơ chế giao dịch và định giá phí tài trợ theo thời gian thực đối với hợp đồng tương lai vĩnh cửu cổ phiếu đơn lẻ thanh toán bằng tiền mặt（Perpetual SFPs）. Đáng chú ý là，Robinhood gần đây đã chỉ định OG.com làm đối tác cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ cho thị trường dự đoán của mình，điều này có nghĩa là tiềm năng lan tỏa của giấy phép này là khá đáng kể.

Cần nhấn mạnh rằng，nhận được vé vào cửa không có nghĩa là có thể niêm yết bất kỳ cổ phiếu nào mà không bị hạn chế. Các sàn giao dịch vẫn cần tuân thủ các tiêu chuẩn niêm yết đã nộp trước đó，bao gồm quy mô cổ phiếu lưu hành，khối lượng giao dịch，độ tin cậy của giá cả，cũng như khả năng chống thao túng thị trường của cổ phiếu cơ sở, v.v. Nói một cách đơn giản，cơ quan quản lý đã mở cửa，còn cụ thể cổ phiếu nào có thể trở thành tài sản cơ sở cho hợp đồng vĩnh cửu thì do sàn giao dịch sàng lọc theo quy tắc.

Đội ngũ tiếp theo：Lighter, Hyperliquid được kỳ vọng sẽ tham gia

Ngoài bốn tổ chức tập trung có giấy phép nêu trên，các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung（Perp DEX）bản địa tiền mã hóa cũng đang khẩn trương thúc đẩy quá trình hợp pháp hóa，cố gắng chia phần chiếc bánh nghìn tỷ này.

Trong đó，tiến độ của Lighter là rõ ràng nhất.

Trong cuộc gọi hội nghị nhà đầu tư quý 3 tổ chức ngày 21 tháng 10，nhà sáng lập Lighter Vladimir Novakovski cho biết，nhóm dự kiến sẽ nộp đơn lên CFTC xin tư cách Thị trường Hợp đồng Được chỉ định（DCM）vào tháng 11，đồng thời xin đăng ký Tổ chức Thanh toán Bù trừ Phái sinh（DCO）. Cái trước tương ứng với địa điểm giao dịch，cái sau phụ trách thanh toán bù trừ và quản lý rủi ro sau giao dịch.

Vladimir khi đó cho biết：“Sau khi nộp đơn，cơ quan quản lý có thời hạn pháp định tối đa 180 ngày để xem xét. Vì chúng tôi đã tiếp xúc đầy đủ với CFTC từ trước，hoàn thành tất cả công việc chuẩn bị sơ bộ，nên dự kiến quy trình xem xét tiếp theo sẽ diễn ra rất suôn sẻ.”

Hyperliquid cũng đang nỗ lực，nhưng con đường dường như có chút khác biệt.

Vào tháng 8 năm nay，Trump đã công khai cho biết Chủ tịch CFTC Selig đang thúc đẩy Hyperliquid tham gia thị trường Mỹ một cách hoàn toàn hợp pháp và tuân thủ. Tổ chức vận động chính sách có liên quan chặt chẽ đến Hyperliquid là Hyperliquid Policy Center sau đó cũng đã gửi ý kiến lên SEC và CFTC，chủ trương rằng các hợp đồng vĩnh cửu có đặc điểm tương lai nên được phân loại là tương lai chứng khoán，để các sàn giao dịch chịu sự quản lý của cả hai cơ quan đều có thể tham gia thị trường này.

Ngày 29 tháng 10࿰