Marvell mua lại Lumentum với mức phí chênh lệch gần 24%, vì sao cổ phiếu cả hai bên đều giảm mạnh?

Nguyên bản | Odaily

Tác giả | Asher（@Asher_0210）

Một thương vụ M&A AI trị giá hàng trăm tỷ USD, nhưng kết quả lại là cổ phiếu của cả hai công ty đều lao dốc.

Tối qua，Marvell（NASDAQ：MRVL）thông báo dự kiến mua lại Lumentum（NASDAQ：LITE） với mức giá cao hơn gần 24%， nhưng thị trường không đón nhận. Theo dữ liệu từ MSX.COM， tính đến khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa，Marvell giảm 11,2%， Lumentum - bên bị mua lại - thậm chí còn giảm tới 18,11%.

Theo thông báo của hai bên，Marvell sẽ mua lại Lumentum thông qua giao dịch hoán đổi toàn bộ bằng cổ phiếu， giá trị doanh nghiệp ẩn của thương vụ tương ứng với Lumentum vào khoảng 115 tỷ USD. Mỗi 1 cổ phiếu Lumentum mà cổ đông nắm giữ sẽ được nhận 4,5 cổ phiếu phổ thông Marvell.

Marvell kỳ vọng qua đó kết hợp công nghệ của hai công ty trong lĩnh vực chip và truyền thông quang học， giúp việc truyền dữ liệu trong trung tâm dữ liệu AI nhanh hơn， tiết kiệm điện hơn， từ đó nắm bắt cơ hội kinh doanh từ việc mở rộng hạ tầng AI.Nhưng trong bối cảnh mua lại với giá cao， tại sao cổ phiếu của cả hai công ty lại lao dốc?

Mua lại với giá cao， tại sao bên bị mua lại cũng lao dốc?

Cổ đông Lumentum nhận được cổ phiếu Marvell， khi giá cổ phiếu Marvell giảm， giá trị mà họ có thể quy đổi cũng theo đó giảm sút. Trong thương vụ này， mỗi cổ phiếu Lumentum đổi được 4,5 cổ phiếu Marvell， số lượng đã được xác định， nhưng giá trị thì không được khóa lại. Điều này cũng có nghĩa là， ngay cả khi có tin mua lại，giá cổ phiếu Lumentum vẫn bị kéo xuống bởi đà giảm của Marvell.

Mức giá cao hơn gần 24% cũng không phải là khoản lợi nhuận dành cho nhà đầu tư sau khi công bố. Thông báo sử dụng giá đóng cửa của hai công ty ngày 28/10， thời điểm thị trường chưa có tin đồn về thương vụ. Theo giá ngày hôm đó， 4,5 cổ phiếu Marvell trị giá khoảng 1.132 USD， cao hơn khoảng 23,9% so với 1 cổ phiếu Lumentum. Những biến động giá của hai bên sau đó cũng khiến giá trị thực tế của giao dịch hoán đổi này thay đổi， cái gọi là mức giá cao không thể đảm bảo lợi nhuận.

Điều cổ đông Marvell lo lắng là liệu thương vụ này có đáng giá hay không. Sau khi phát hành cổ phiếu mới， tỷ lệ sở hữu của cổ đông hiện hữu trong công ty sau sáp nhập sẽ giảm xuống còn khoảng 67%. Mặc dù công ty có được mảng kinh doanh của Lumentum， nhưng nếu lợi nhuận tăng thêm không theo kịp số lượng cổ phiếu tăng lên， cổ đông hiện hữu có thể không được hưởng lợi. Theo Reuters， giá giao dịch， rủi ro tài trợ và chi phí đầu tư hạ tầng AI ngày càng tăng đều thu hút sự chú ý của nhà đầu tư.Sau khi quy mô kinh doanh lớn hơn， mỗi cổ phiếu được chia bao nhiêu lợi nhuận mới là điều cổ đông thực sự quan tâm.

Điều Marvell nhắm đến là nhu cầu kết nối giữa các chip AI

Marvell sẵn sàng mua lại Lumentum với giá cao là vì nhắm đến nhu cầu truyền dữ liệu ngày càng tăng của trung tâm dữ liệu AI. Khi ngày càng nhiều chip phối hợp hoạt động， lượng dữ liệu cần trao đổi giữa các chip cũng tăng lên. Nếu tốc độ truyền không theo kịp， năng lực tính toán bổ sung sẽ khó phát huy hết. Hai bên chỉ ra trong thông báo rằng， nhu cầu băng thông tăng lên và những hạn chế vật lý của kết nối đồng đang thúc đẩy hạ tầng AI sử dụng nhiều kết nối quang học hơn.Làm thế nào để truyền dữ liệu nhanh hơn， tiết kiệm điện hơn đã trở thành cơ hội chung để hai công ty giành đơn hàng.

Marvell và Lumentum lần lượt nắm giữ các công nghệ khác nhau trên chuỗi liên kết này.Bên trước cung cấp chip， công nghệ kết nối dữ liệu tốc độ cao và chuyển mạch mạng， bên sau giỏi về laser và linh kiện truyền thông quang học. Kết hợp hai công ty có cơ hội giúp chip và linh kiện truyền thông quang học phối hợp với nhau ngay từ giai đoạn thiết kế， giảm bớt công việc thích ứng khi khách hàng kết hợp các sản phẩm khác nhau. Năng lực sản xuất laser của Lumentum cũng có thể kết hợp với công nghệ thiết kế và đóng gói chip của Marvell để hỗ trợ phát triển sản phẩm mới.

Thông qua việc mua lại Lumentum，Marvell hy vọng cung cấp cho khách hàng trung tâm dữ liệu AI sản phẩm hoàn chỉnh hơn， và tham gia sớm hơn vào thiết kế thế hệ hệ thống tiếp theo. Nếu giải pháp sau sáp nhập có thể giúp truyền dữ liệu nhanh hơn， tiết kiệm điện hơn， và dễ triển khai hơn，Marvell sẽ có cơ hội giành được nhiều đơn hàng hơn.

Mua kỳ vọng tăng trưởng bằng hàng trăm tỷ USD， còn phải chờ bao lâu để thu hồi?

Hai bên dự kiến đến năm 2030， quy mô thị trường mà công ty sau sáp nhập có thể tham gia cạnh tranh sẽ đạt 550 tỷ USD.Con số này bao gồm mảng kinh doanh hiện có của hai công ty， cũng như các lĩnh vực mới có thể khai phá sau khi kết hợp công nghệ. Tuy nhiên， giữa việc thị trường lớn đến đâu và công ty kiếm được bao nhiêu， vẫn còn sản phẩm， đơn hàng và cạnh tranh. 550 tỷ USD phác họa không gian tăng trưởng， nhưng không thể trả lời trực tiếp liệu thương vụ này có đáng giá hay không.

Cam kết cụ thể hơn đến từ chi phí và lợi nhuận. Marvell dự kiến sau sáp nhập có thể tiết kiệm hơn 1 tỷ USD chi phí mỗi năm， và tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh trong năm đầu tiên sau khi hoàn tất giao dịch. Nếu thực hiện được， điều đó có nghĩa là công ty có triển vọng vẫn tăng lợi nhuận tương ứng với mỗi cổ phiếu sau khi phát hành cổ phiếu mới. Nhưng tiết kiệm chi phí cần thời gian， R&D， sản xuất và tích hợp sản phẩm cũng sẽ phát sinh chi phí， hiệu quả cuối cùng vẫn phải xem xét hiệu quả kinh doanh thực tế.

Giao dịch dự kiến hoàn tất trong nửa đầu năm 2028， trong thời gian đó còn phải trải qua bỏ phiếu của cổ đông hai bên và phê duyệt của cơ quan quản lý. Hơn một năm chờ đợi đủ để nhu cầu AI， tâm lý thị trường và giá cổ phiếu Marvell thay đổi. Đối với cổ đông Lumentum không muốn chờ đợi， cũng không muốn cuối cùng phải đổi sang cổ phiếu Marvell， thì việc bán ra rời đi ngay khi tin mua lại được công bố có thể hấp dẫn hơn.Marvell sẵn sàng trả giá cao cho tăng trưởng trong tương lai， nhưng thị trường chưa chắc sẵn sàng chịu rủi ro cho sự chờ đợi kéo dài.