AI行情开始分层定价：苹果反超英伟达，今晚两份财报接受考验

一、Giao dịch AI bắt đầu phân hóa: Thị trường không còn chi trả cho mọi câu chuyện tăng trưởng

Thứ Sáu tuần trước, thị trường chứng khoán Mỹ đã đưa những bất đồng trong xu hướng AI lên mặt bàn bằng một đợt bán tháo tập trung. Chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 2,86%, đóng cửa ở 25.437 điểm, mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ ngày 5 tháng 6, giảm 7,8% so với mức đỉnh kỷ lục đóng cửa được thiết lập vào ngày 6 tháng 10. S&P 500 giảm 1,82%, đóng cửa ở 7.580,07 điểm. Chỉ số Dow giảm 572,25 điểm, tức 1,09%, đóng cửa ở 51.770,31 điểm. Cả ba chỉ số chính đều giảm trong tuần, Nasdaq giảm 5,3% trong tháng 10, mức hiệu suất hàng tháng tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2025.

Điều đáng chú ý hơn mức giảm của chỉ số là mức độ rút vốn khỏi chuỗi ngành AI. Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 7,2% vào thứ Sáu tuần trước, đóng cửa ở 10.688,80 điểm, mức giảm lũy kế trong tháng 10 vượt 15%. Intel giảm 28,58% trong một ngày do kết quả kinh doanh và hướng dẫn thấp hơn nhiều so với dự kiến, mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ năm 1974, dù vẫn tăng 78% từ đầu năm. AMD giảm 10,88%, Qualcomm giảm 11,12%, Micron giảm 5,3%, Nvidia giảm 4,22%, vốn hóa giảm xuống còn 4,93 nghìn tỷ USD. Lĩnh vực lưu trữ và truyền thông quang học cũng không thoát khỏi, SanDisk giảm 13,47%.

Đợt giảm này không có nghĩa là thị trường đột nhiên phủ nhận nhu cầu AI; chính xác hơn, các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu tăng trưởng doanh thu mà AI mang lại có thể bù đắp được chi phí vốn không ngừng mở rộng hay không. Trước đó, thị trường sẵn sàng trả trước định giá cho nhu cầu tính toán, tăng trưởng đơn hàng và không gian thị trường dài hạn, nhưng khi quy mô đầu tư của doanh nghiệp ngày càng lớn, dòng tiền tự do chịu áp lực, trong khi việc hiện thực hóa lợi nhuận cần thời gian dài hơn, thì câu chuyện tăng trưởng đơn thuần không còn đủ để hỗ trợ định giá của tất cả các công ty. Kết quả kinh doanh và hướng dẫn của Intel là một trong những yếu tố kích hoạt trực tiếp, trong khi sự suy giảm chung của lĩnh vực bán dẫn cho thấy thị trường đang đánh giá lại kỳ vọng của toàn bộ chuỗi ngành, chứ không chỉ trừng phạt sai lầm kinh doanh của một công ty.

二、Apple vượt Nvidia: Tính xác định của dòng tiền lại được trả giá cao

Đúng vào cùng ngày lĩnh vực bán dẫn giảm mạnh, vị trí vốn hóa lớn nhất toàn cầu cũng thay đổi. Apple giảm 1,23%, vốn hóa khoảng 5,03 nghìn tỷ USD, vượt qua Nvidia với vốn hóa khoảng 4,93 nghìn tỷ USD, trở lại thành công ty niêm yết có vốn hóa lớn nhất toàn cầu. Apple tăng 3% trong tháng 10 bất chấp xu hướng, tăng 27% lũy kế từ đầu năm, là một trong những tài sản có hiệu suất tốt nhất trong nhóm bảy ông lớn.

Sự thay đổi này có ý nghĩa biểu tượng. Trong hai năm qua, Nvidia đại diện cho hướng cốt lõi của việc mở rộng đầu tư cơ sở hạ tầng AI, thị trường sẵn sàng trả giá cao cho tình trạng cung không đủ cầu và tăng trưởng cao của các sản phẩm tính toán của họ. Nhưng khi các công ty công nghệ lớn tiếp tục mở rộng đầu tư vào trung tâm dữ liệu, chip và năng lượng, các nhà đầu tư bắt đầu chuyển ánh nhìn từ đơn hàng và tăng trưởng doanh thu sang tỷ lệ đầu vào-đầu ra, những khoản chi phí vốn này cuối cùng có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu và lợi nhuận, cần bao lâu để chuyển hóa thành dòng tiền.

So sánh, cơ cấu chi phí vốn của Apple tương đối thận trọng, hoạt động kinh doanh vẫn chủ yếu dựa vào iPhone và doanh thu dịch vụ để tạo dòng tiền. Khi các ông lớn AI đối mặt với việc định giá lại do đầu tư cơ sở hạ tầng và chu kỳ hoàn vốn, sức hấp dẫn của Apple không nhất thiết đến từ kỳ vọng tăng trưởng AI mạnh mẽ hơn, mà ở chỗ mô hình kinh doanh của họ không cần dựa vào đầu tư cơ sở hạ tầng AI với quy mô tương đương để duy trì lợi nhuận hiện tại. Bản thân sự thay đổi trong xếp hạng vốn hóa không thể chứng minh thị trường đã hoàn thành việc chuyển đổi phong cách, nhưng ít nhất cho thấy khi khẩu vị rủi ro giảm xuống, dòng tiền bắt đầu coi trọng lại tính xác định của dòng tiền.

Vàng cũng không phát huy vai trò trú ẩn truyền thống trong đợt bán tháo này. Vàng giao ngay giảm 3,63% vào thứ Sáu tuần trước, đóng cửa ở 3.875,44 USD/ounce, chạm mức thấp nhất trong hơn một năm trong phiên, tháng 10 trở thành tháng có hiệu suất tồi tệ nhất kể từ năm 2008. Bạc giảm xuống dưới 50 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 11 năm 2025. Ngân hàng Commerzbank giải thích rằng đà giảm của cổ phiếu công nghệ đã kích hoạt việc gọi ký quỹ của một số nhà đầu tư, buộc họ phải bán các tài sản có tính thanh khoản tốt như vàng để bổ sung ký quỹ hoặc đối phó với áp lực rút vốn.

Đây giống như một cú sốc thanh khoản hơn là việc thị trường đột nhiên cho rằng vàng mất đi giá trị trú ẩn. Khi các tài sản biến động cao trong danh mục đầu tư giảm nhanh, các vị thế đòn bẩy đối mặt với việc gọi ký quỹ bổ sung, nhà đầu tư có thể bán trước những tài sản có thể chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng, thay vì chờ đợi tài sản rủi ro ổn định. Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm 6 điểm cơ bản xuống 4,934%, kỳ hạn 2 năm giảm 7 điểm cơ bản xuống 4,598%. Vàng và cổ phiếu công nghệ giảm đồng thời không nhất thiết có nghĩa là thị trường đang giao dịch kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh hơn hoặc lạm phát cao hơn; kết hợp với sự thay đổi lợi suất trái phiếu kho bạc, dòng tiền có nhiều khả năng đang giảm mức độ rủi ro, bổ sung thanh khoản và tìm kiếm các tài sản có lợi suất tương đối xác định trong ngắn hạn.

三、Hai báo cáo tài chính tối nay: Apple xem hướng dẫn, Palantir xem liệu tăng trưởng có tiếp tục vượt kỳ vọng

Sau đợt bán tháo thứ Sáu tuần trước, thị trường cần thông tin kết quả kinh doanh mới để đánh giá liệu đợt điều chỉnh này là việc thanh lý vị thế ngắn hạn hay hệ thống định giá tài sản AI đang thay đổi. Tối nay (2 tháng 11) sau giờ giao dịch, Apple và Palantir sẽ lần lượt công bố báo cáo tài chính. Hai công ty ở vị trí khác nhau, Apple đại diện cho các công ty công nghệ lớn có dòng tiền trưởng thành, chi phí vốn tương đối thận trọng, Palantir là cổ phiếu phần mềm AI có tăng trưởng cao, định giá cao. Công ty trước cần chứng minh nền tảng cơ bản không bị lung lay, công ty sau cần chứng minh tăng trưởng vẫn xứng đáng với định giá mà thị trường dành cho.

Apple: Ngoài con số quý này, thị trường quan tâm hơn đến hướng dẫn tăng trưởng quý sau

Đây là báo cáo tài chính đầu tiên của John Ternus sau khi nhậm chức CEO vào ngày 1 tháng 9, cuộc gọi hội nghị được lên lịch vào lúc 17:00 giờ miền Đông ngày 2 tháng 11, tức 6:00 giờ Bắc Kinh ngày 3 tháng 11 (theo trang web công ty và các báo cáo dẫn lại). Wall Street dự báo doanh thu quý tài chính thứ tư của Apple khoảng 113,3 tỷ USD, phạm vi dự báo của các tổ chức khác nhau khoảng 113 tỷ đến 113,4 tỷ USD, thu nhập trên mỗi cổ phiếu dự báo 1,98 đến 1,99 USD.

Điều mà báo cáo tài chính lần này của Apple thực sự cần trả lời đã vượt ra ngoài việc liệu có thể vượt nhẹ kỳ vọng của thị trường, mà là liệu tăng trưởng trong các quý tới có thể duy trì được hay không. Công ty trước đó dự báo doanh thu quý tài chính thứ tư tăng 9% đến 11%, trong khi kỳ vọng chung của thị trường là trên 12%. Đồng thời, giá linh kiện duy trì ở mức cao, chi phí chip lưu trữ tăng, cộng với biến động tỷ giá, đều có thể tạo áp lực lên biên lợi nhuận và hướng dẫn tiếp theo. Do đó, các nhà phân tích quan tâm hơn đến những phát biểu của Ternus tại cuộc gọi hội nghị về giá lưu trữ, nguồn cung linh kiện và nhu cầu iPhone, chứ không chỉ là liệu doanh thu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu quý này có đạt kỳ vọng hay không.

Thuộc tính phòng thủ của Apple cũng có giới hạn. Nếu hướng dẫn doanh thu và nhu cầu iPhone duy trì ổn định, thị trường có thể tiếp tục coi đây là lựa chọn có dòng tiền xác định hơn trong các công ty công nghệ lớn. Nhưng nếu ban lãnh đạo đưa ra triển vọng thận trọng hơn về chi phí và nhu cầu, Apple cũng khó có thể hoàn toàn đứng ngoài đợt điều chỉnh định giá chung của cổ phiếu công nghệ. Liệu Apple có thể tiếp tục nhận được mức giá cao tương đối hay không, cuối cùng vẫn phải được chứng minh bằng nền tảng cơ bản chứ không phải nhãn mác chi phí vốn thấp.

Palantir: Tăng trưởng cao đã được thị trường tính vào, bước tiếp theo cần hướng dẫn mạnh hơn

Palantir đối mặt với một loại áp lực khác. Quý trước, doanh thu công ty tăng 93% so với cùng kỳ, lập kỷ lục, doanh thu thương mại tại Mỹ tăng 149%, dòng tiền tự do điều chỉnh đạt 1,22 tỷ USD. Thị trường dự báo doanh thu quý ba khoảng 2,18 tỷ USD, tăng khoảng 84% so với cùng kỳ, thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh dự báo 0,41 USD, gần gấp đôi mức 0,21 USD cùng kỳ năm trước. Công ty trước đó đưa ra hướng dẫn doanh thu quý ba là 2,160 đến 2,164 tỷ USD, hướng dẫn lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 1,292 đến 1,296 tỷ USD, theo tính toán này, tốc độ tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ mà hướng dẫn ngụ ý khoảng 83%, thấp hơn mức 93% của quý trước.

Vấn đề là định giá của Palantir đã phản ánh trước kỳ vọng tăng trưởng khá cao. Kể từ cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính lần trước, giá cổ phiếu công ty đã tăng khoảng 46,5%, nhưng giảm 6,27% trong một ngày thứ Sáu tuần trước, giảm 7,4% trong cả tuần, đóng cửa ở 184,11 USD. Công ty cũng trước đó đ