监管放行，OKXICE却遭90%美股公司抵制

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

Ngày nay, rào cản lớn nhất đối với việc token hóa cổ phiếu không còn là cơ quan quản lý nữa, mà chính là các công ty niêm yết.

Theo thông báo ngày 2 tháng 11 của OKXICE, số doanh nghiệp phản đối OKXICE niêm yết cổ phiếu token hóa đã tăng lên 56 công ty, bao gồm các cổ phiếu Mỹ phổ biến như Amazon, Tesla, SpaceX và Nvidia; các doanh nghiệp phản đối chiếm 90% trong số 62 công ty ban đầu dự kiến được đưa vào. 56 công ty này có tổng giá trị vốn hóa vượt 31 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 42% tổng giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán Mỹ.

Tính đến trước thời điểm đăng bài, vẫn còn 13 công ty chưa phản đối OKXICE, bao gồm Apple, Strategy, Robinhood, Coinbase, Palantir, Circle, Securitize, BitGo, ServiceNow, GE Vernova, Boeing, Home Depot và Super Micro Computer. Securitize và BitGo trước đó đã cho biết không có ý định phản đối.

OKXICE là liên doanh giữa sàn giao dịch tiền mã hóa OKX và Intercontinental Exchange (ICE), dự định ra mắt cổ phiếu token trên X Layer, nhưng theo quy định của chính sách miễn trừ đổi mới sáng tạo về token hóa cổ phiếu của SEC Mỹ, các công ty niêm yết có quyền phản đối nền tảng cổ phiếu token của bên thứ ba trong vòng 30 ngày.

OKXICE đã ra thông báo ban đầu vào ngày 4 tháng 10; nếu OKXICE gửi thông báo bằng văn bản tới 62 công ty ngay trong ngày hôm đó, thì đến thời hạn cuối (ngày 3 tháng 11) chỉ có hai công ty thể hiện rõ thái độ ủng hộ, 90% công ty phản đối rõ ràng, theo quy định của SEC Mỹ, OKXICE cuối cùng chỉ có thể niêm yết 13 token cổ phiếu Mỹ.

Mặc dù thời hạn 30 ngày để phản đối được tính từ ngày công ty niêm yết nhận được thông báo bằng văn bản, và ngày 3 tháng 11 không nhất thiết là hạn chót để tất cả các công ty phản đối, nhưng đối với OKXICE, việc niêm yết được 13 token cổ phiếu đã là kết quả tốt nhất hiện tại.

Các công ty niêm yết đang lo ngại điều gì?

Vậy thì, tại sao các công ty niêm yết này lại kháng cự mạnh mẽ việc các nền tảng bên thứ ba giao dịch cổ phiếu của chính mình đến vậy? Suy cho cùng, xét trên bề mặt, token hóa cổ phiếu mang lại cho công ty niêm yết một kênh giao dịch mới, về lý thuyết có thể mở rộng tệp nhà đầu tư của cổ phiếu, kéo dài thời gian giao dịch, thậm chí mang lại nhiều thanh khoản hơn cho cổ phiếu. Đây cũng là luận điểm chính mà thị trường dùng để cổ vũ cho việc token hóa cổ phiếu.

Nhưng đối với nhà phát hành, việc tăng thêm kênh giao dịch không nhất thiết đồng nghĩa với việc cải thiện hệ sinh thái giao dịch.

Đứng từ góc độ của các nền tảng bên thứ ba như OKXICE, tất nhiên là càng nhiều cổ phiếu token được niêm yết càng tốt; tài sản cơ sở càng phong phú thì càng đáp ứng được nhu cầu đầu tư của nhiều người dùng khác nhau, cũng càng dễ hình thành hiệu ứng quy mô, thu hút thêm vốn và nhà giao dịch tham gia; nhưng xét từ góc độ công ty niêm yết/nhà phát hành, việc niêm yết giao dịch cổ phiếu token trong một hệ thống giao dịch thiếu quyền kiểm soát trực tiếp và tương đối độc lập với thị trường chứng khoán truyền thống, thì các yếu tố rủi ro lớn hơn nhiều so với động lực.

Xét theo các ý kiến phản đối mà các công ty niêm yết đưa ra hiện nay, mối lo ngại cốt lõi tập trung vào ba khía cạnh, lần lượt là sự phân mảnh về giá và thanh khoản, mức độ hiển thị của hành vi giao dịch bị giảm sút, và kết quả giao dịch của bên thứ ba có thể phản tác dụng gây tổn hại đến uy tín thị trường của nhà phát hành.

Sự phân mảnh về giá và thanh khoản

Trong thị trường chứng khoán truyền thống, giao dịch một cổ phiếu chủ yếu tập trung tại sàn niêm yết của nó và các thị trường chứng khoán liên quan, nhà đầu tư có thể quan sát giá, khối lượng giao dịch và biến động lệnh mua bán thông qua một hệ thống báo giá tương đối thống nhất. Nhưng nếu các nền tảng bên thứ ba cũng bắt đầu phát hành và giao dịch cổ phiếu token tương ứng, thì cùng một công ty có thể đồng thời tồn tại nhiều mức giá giao dịch và dữ liệu khối lượng giao dịch.

Ngay cả khi giá cổ phiếu token neo theo giá cổ phiếu gốc, điều đó cũng không có nghĩa là báo giá ở hai bên luôn có thể duy trì nhất quán; khi thời gian giao dịch, độ sâu mua bán và hiệu quả arbitrage giữa các thị trường khác nhau xuất hiện chênh lệch, giữa token và cổ phiếu gốc có thể xuất hiện sai lệch giá.

Đồng thời, đối với thị trường chứng khoán Mỹ - thị trường có "sức thống trị vốn" mạnh nhất toàn cầu, bản thân quan điểm cho rằng cổ phiếu token có thể thu hút thêm nhà đầu tư vốn đã bị phần lớn các công ty niêm yết và nhà phát hành nghi ngờ; họ có xu hướng cho rằng thanh khoản cổ phiếu sẽ không tự động tăng lên chỉ vì có thêm một kênh giao dịch on-chain, thậm chí có thể xảy ra tác dụng ngược.

Nếu nhu cầu giao dịch vốn tập trung tại thị trường chứng khoán truyền thống bị phân tán sang nhiều nền tảng, thì có thể khiến độ sâu sổ lệnh của từng thị trường giảm xuống, chênh lệch giá mua bán mở rộng. Đối với công ty niêm yết/nhà phát hành, sự phân mảnh thanh khoản này cuối cùng có thể làm suy yếu hiệu quả khám phá giá.

Stephen Wink, đồng chủ tịch toàn cầu của nhóm ngành fintech tại Latham, từng chỉ ra rằng nếu khối lượng giao dịch của loại cổ phiếu token này thấp, một mối lo ngại chính mà các công ty niêm yết phải đối mặt là sai lệch giá, điều này có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu gốc và phát đi tín hiệu sai lệch cho thị trường rộng lớn hơn.

Mức độ hiển thị của hành vi giao dịch bị giảm sút

Thứ hai, các công ty niêm yết lo ngại rằng hiểu biết theo thời gian thực của mình về hành vi giao dịch cổ phiếu bị ảnh hưởng.

Thị trường chứng khoán truyền thống có hệ thống công bố báo giá và báo cáo dữ liệu giao dịch tương đối trưởng thành, công ty niêm yết, nhà đầu tư và cơ quan quản lý có thể quan sát giá khớp và khối lượng giao dịch của cổ phiếu thông qua các kênh hiện có. Nhưng khi cổ phiếu token được giao dịch độc lập trên nền tảng bên thứ ba, phần dữ liệu này có thể không được đưa đầy đủ vào hệ thống báo giá hợp nhất của thị trường truyền thống.

Tuy nhiên, giao dịch cổ phiếu token trên nền tảng bên thứ ba không thể trực tiếp được đưa vào hệ thống dữ liệu thị trường chứng khoán mà nhà phát hành vốn dựa vào. Nếu thanh khoản trong tương lai thực sự phân tán sang các nền tảng này, công ty niêm yết và nhà phát hành có thể không thể phản ánh chính xác trong cùng một bộ dữ liệu tình hình giao dịch tổng thể của chứng khoán mình trên các địa điểm giao dịch khác nhau, bao gồm việc nắm bắt quy mô giao dịch, cơ cấu người tham gia và hành vi cụ thể.

Nasdaq, với tư cách là nhà phát hành, từng công khai tuyên bố rút khỏi khung vận hành token hóa TSV, cho rằng khung này sẽ làm tổn hại đến khả năng của nhà phát hành trong việc hiểu biết toàn diện, chính xác và kịp thời về giá và hành vi giao dịch chứng khoán của chính mình.

Rủi ro uy tín gia tăng

Theo chính sách miễn trừ đổi mới sáng tạo hiện hành, công ty niêm yết chỉ có quyền phản đối sau khi nhận được thông báo bằng văn bản từ nền tảng bên thứ ba; nếu không phản đối trong vòng 30 ngày thì có nghĩa là mặc định đồng ý để nền tảng bên thứ ba niêm yết cổ phiếu token. Điều này khác với việc trước đây các nền tảng tiền mã hóa niêm yết giao dịch cổ phiếu Mỹ thông qua hệ thống SPV, hoặc trực tiếp niêm yết hợp đồng vĩnh viễn (Perp) cổ phiếu Mỹ; nếu token/hợp đồng cổ phiếu Mỹ gặp vấn đề, công ty niêm yết có thể phủi sạch trách nhiệm với lý do không biết, không đủ tiêu chuẩn, nhưng nếu cổ phiếu trên TSV gặp vấn đề, công ty niêm yết với tư cách là bên mặc định đồng ý, rất có thể cũng phải chịu một phần trách nhiệm.

Ví dụ, nếu một cổ phiếu token nào đó do thanh khoản không đủ, độ sâu tạo lập thị trường hạn chế, hoặc do vấn đề kỹ thuật và vận hành của chính nền tảng, mà xuất hiện mức giá lệch rõ rệt so với cổ phiếu gốc, thậm chí xảy ra biến động bất thường. Nhà đầu tư thông thường có thể sẽ không phân biệt kỹ lưỡng mối quan hệ pháp lý và cơ chế giao dịch giữa cổ phiếu và cổ phiếu token, mà có thể trực tiếp liên hệ biểu hiện giá này với chính công ty niêm yết.

Đối với các công ty niêm yết có giá trị vốn hóa lớn và tệp nhà đầu tư rộng, rõ ràng họ không muốn phải chịu thêm rủi ro uy tín chỉ vì muốn tăng thêm một kênh giao dịch.

Bản chất vẫn là mâu thuẫn lợi ích

Nhưng nói đi cũng phải nói lại, những vấn đề trên đều có thể được giải quyết từng bước, với điều kiện là công ty niêm yết và nhà phát hành sẵn sàng hợp tác với TSV. Mà xét theo tình hình hiện tại, họ không có ý định hợp tác, nguyên nhân cốt lõi là thiếu động lực.

Đối với công ty niêm yết và nhà phát hành, đồng ý để nền tảng TSV niêm yết cổ phiếu token, trong khi phải gánh chịu nhiều rủi ro, thì động lực duy nhất chỉ là có thêm một kênh giao dịch mới (không chắc có hiệu quả hay không), còn quyền kiểm soát, phân chia lợi nhuận (bên thứ ba có thể chiếm đoạt thanh khoản/phí) và các lợi ích khác đều do TSV độc chiếm.

Vì vậy, thay vì ủng hộ TSV, các công ty niêm yết thà tự thúc đẩy hoặc ủng hộ con đường token hóa cổ phiếu do bên phát hành dẫn dắt. Quyền phản đối theo chính sách miễn trừ đổi mới sáng tạo của SEC Mỹ chỉ áp dụng cho token do bên thứ ba không liên kết tạo ra; token do chính nhà phát hành hoặc đại lý của họ tạo ra không kích hoạt cửa sổ phản đối 30 ngày.

Nasdaq là một ví dụ điển hình: mặc dù đã rút khỏi khung vận hành token hóa TSV, nhưng đang tích cực thúc đẩy Nasdaq Equity Token. Thông qua hợp tác với Payward - công ty mẹ của Kraken và các bên khác, Nasdaq đã thực hiện token hóa trong khuôn khổ sàn giao dịch hiện có, đồng thời đảm bảo cùng CUSIP, cùng sổ lệnh với cổ phiếu truyền thống, thanh toán thí điểm thông qua DTC, để nhà phát hành giữ quyền kiểm soát đối với quyền sở hữu, danh tính nhà đầu tư và quy trình ủy quyền. CEO Nasdaq Adena Friedman trong báo cáo t