Từ dẫn đến theo sau: Tại sao SOL không thể chống lại sự tấn công của ETH

Vào ngày 13 tháng 8, ETH đã tăng vọt lên hơn 4.700 đô la, đạt mức cao nhất trong bốn năm. Trong khi đó, Solana đang chật vật, dao động quanh mức 200 đô la. Năm 2024, Pump.fun đã gây ra một cơn sốt meme trên toàn chuỗi Solana. Đầu năm nay, Trump đã ra mắt $TRUMP trên nền tảng này, khiến giá Solana tăng vọt lên khoảng 300 đô la, làm dấy lên làn sóng kêu gọi Solana thay thế ETH.

Tuy nhiên, diễn biến thực tế của thị trường đã khiến họ phải đưa ra phản ứng thận trọng. Mặc dù cả ETH và SOL đều đang thúc đẩy các chiến lược đầu tư trái phiếu kho bạc nhằm tăng nguồn vốn cho hệ sinh thái của mình, nhưng hiệu suất của chúng lại khác biệt đáng kể. Tỷ giá hối đoái SOL/ETH đã giảm mạnh từ 0,09 vào đầu năm xuống còn 0,042, duy trì xu hướng yếu trong suốt cả năm. Nguyên nhân sâu xa có thể không chỉ nằm ở biến động giá mà còn ở sự kết hợp phức tạp giữa các câu chuyện trái chiều, cấu trúc hệ sinh thái và kỳ vọng của nhà đầu tư.

Chiến lược Kho bạc: Khoảng cách kép giữa các nhà lãnh đạo và quy mô quỹ

Vào ngày 30 tháng 6, Tom Lee, một người theo chủ nghĩa phản biện Phố Wall, đã được bổ nhiệm làm chủ tịch BitMine. Ngày hôm đó, giá ETH vẫn dao động quanh mức 2.500 đô la. Chỉ một tháng rưỡi sau, ETH đã tăng vọt lên 4.700 đô la, tăng trưởng đến 88%. Lee, khách mời thường xuyên của các chương trình tài chính hàng đầu như CNBC và Bloomberg, đã phá vỡ sự bi quan của thị trường bằng những tuyên bố "chọn đáy" chính xác của mình trong cuộc khủng hoảng chứng khoán Mỹ năm 2022. Ngày nay, người có tầm ảnh hưởng lớn này đã trở thành gương mặt đại diện cho quỹ ETH. Trong khi đó, ARK Invest, thuộc sở hữu của Wood Sister, đã đầu tư 182 triệu đô la vào cổ phiếu BMNR, tiếp tục củng cố niềm tin vào phe ETH.

Ngoài ra, mặc dù cả ETH và SOL đều có các công ty chiến lược quỹ riêng, nhưng quy mô lại rất khác nhau. Xét về quy mô nắm giữ, các công ty chiến lược quỹ BTC và ETH chiếm top 10. BitMine Immersion (BMNR), công ty dẫn đầu của "ETH Micro Strategy", gần đây đã lên kế hoạch tăng quy mô tài trợ thêm 20 tỷ đô la Mỹ để tăng lượng nắm giữ ETH. Hiện tại, công ty có NAV (giá trị tài sản ròng) là 5,3 tỷ đô la Mỹ, chỉ đứng sau MSTR. Mức vốn này đồng nghĩa với việc công ty có nhiều "viên đạn" hơn khi thị trường biến động, và có khả năng định hình thị trường mạnh mẽ hơn. NAV hiện tại của công ty dẫn đầu "SOL Micro Strategy" chỉ là 365 triệu đô la Mỹ, xếp thứ 11, gấp hơn 10 lần so với BMNR. Thiếu một người phát ngôn công khai có tầm ảnh hưởng toàn cầu như Tom Lee, và không có cùng mức độ hỏa lực vốn, SOL đương nhiên tỏ ra bất lực trong vòng xoáy thị trường này.

Tuy nhiên, những động thái gần đây của Solona đang dần khắc phục nhược điểm này. Vào ngày 12 tháng 8, Upexi, hay còn gọi là "SOL Microstrategy", đã thành lập một ban cố vấn mới và bổ nhiệm Arthur Hayes làm thành viên đầu tiên. Hayes, đồng sáng lập BitMEX và là người tiên phong trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, trước đây từng làm việc với tư cách là nhà giao dịch tại Deutsche Bank và Citigroup, và hiện đang lãnh đạo quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số Maelstrom. Với nền tảng về tài chính truyền thống và hiểu biết sâu sắc về cấu trúc thị trường tiền điện tử, ông có thể cung cấp hướng dẫn thực tế về tài chính tổ chức và chiến lược tài sản kỹ thuật số.

Mục tiêu chiến lược của Upexi rất rõ ràng: tận dụng khả năng mở rộng và hiệu quả của Solona để mở rộng hơn nữa danh mục SOL của mình. Theo các tài liệu công khai, công ty hiện đang nắm giữ hơn 1,8 triệu SOL (với vốn hóa thị trường khoảng 365 triệu đô la) và đã đặt cọc một phần để kiếm lợi nhuận 7%-9%, đảm bảo việc nắm giữ dài hạn đồng thời tạo ra dòng tiền ổn định. Đáng chú ý, công ty sẽ mua lại SOL bị khóa với giá chiết khấu, qua đó tạo ra lợi nhuận cho các cổ đông. Upexi có kế hoạch tuyển dụng thêm thành viên vào ủy ban cố vấn của mình trong tương lai, cung cấp chuyên môn về tiền điện tử và tài chính.

Trong khi đó, các công ty niêm yết khác cũng đang tăng lượng nắm giữ SOL. Ví dụ, DFDV tiếp tục mở rộng lượng nắm giữ SOL, hiện tổng cộng hơn 1 triệu. BTCM đã công bố việc mua khoảng 27.190 SOL và có kế hoạch chuyển đổi một số tài sản này thành Solana. Nhu cầu từ các tổ chức này dự kiến sẽ làm giảm lượng chip lưu hành trên thị trường thứ cấp, qua đó hỗ trợ động lực cung cầu.

ETH ETF dẫn đầu thị trường, trong khi SOL ETF đang chờ đợi sự đột phá

Tổng tài sản được quản lý bởi các ETF giao ngay ETH đã vượt quá 22 tỷ đô la, chứng minh không chỉ sự công nhận của các tổ chức đối với ETH mà còn cả những lợi thế vượt trội về thanh khoản và độ sâu thị trường. Được thúc đẩy bởi dòng vốn liên tục đổ vào từ các tổ chức, BlackRock đã nộp đơn xin staking ETF ETH vào tháng trước. Nếu được chấp thuận, dự án sẽ mang lại lợi nhuận staking ổn định cho người nắm giữ và thu hút thêm vốn dài hạn.

Ngược lại, mặc dù REX-Osprey đã ra mắt ETF Solana (SSK) vào tháng 7, với cơ chế staking, nhưng sự quan tâm của thị trường vẫn khá ảm đạm, với dòng tiền ròng bằng 0 trong hầu hết các ngày giao dịch và tổng dòng tiền tích lũy chỉ khoảng 150 triệu đô la kể từ khi niêm yết. Hơn nữa, đây không phải là một ETF giao ngay tiêu chuẩn được SEC đăng ký, mà gián tiếp nắm giữ Solana thông qua các công cụ khác. Cấu trúc này, kết hợp cơ chế staking với cấu hình ETF nước ngoài, làm phức tạp việc hiểu và vận hành, khiến một số tổ chức vẫn đứng ngoài cuộc. REX, đơn vị phát hành, cũng thiếu thương hiệu và tầm ảnh hưởng kênh phân phối như các đại gia Phố Wall như BlackRock và Fidelity, và thiếu sự chứng thực của một tổ chức lớn.

Thị trường hiện đang tập trung vào các đơn xin cấp ETF giao ngay SOL từ VanEck, Grayscale và các công ty khác, dự kiến sẽ được phê duyệt vào tháng 10. Một khi được cơ quan quản lý chấp thuận, cùng với nguồn vốn được huy động từ các chiến lược đầu tư kho bạc, và nếu các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu đa dạng hóa danh mục đầu tư từ BTC và ETH sang các tài sản chất lượng cao khác, ETF SOL có thể tạo ra một điểm tăng trưởng mới cho hệ sinh thái Solona.

Một ngã ba đường cho tường thuật ứng dụng

Xét về góc độ ứng dụng, ETH và Solana hiện đang đi theo hai hướng hoàn toàn khác nhau.

Ethereum đang dần xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi bền vững và tuân thủ quy định. Sự gia tăng đột biến của stablecoin đã được Tom Lee mô tả là "khoảnh khắc ChatGPT" của ngành công nghiệp tiền điện tử. Hiện tại, vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 250 tỷ đô la, với hơn một nửa lượng phát hành và khoảng 30% phí gas diễn ra trên mạng lưới Ethereum. Điều này không chỉ củng cố thêm vị thế cốt lõi của ETH trong hệ thống thanh toán và bù trừ mà còn cung cấp một dòng tiền ổn định cho các hoạt động kinh doanh như staking, yield farming DeFi và cơ sở hạ tầng trên chuỗi.

Hơn nữa, việc Robinhood phát hành token cổ phiếu trên Lớp 2 của Ethereum và sự phát triển mạnh mẽ của Coinbase đối với hệ sinh thái Chuỗi Cơ sở đã đưa ETH đến nhiều ứng dụng hơn nữa. Hiện tại, Ethereum gần như là blockchain duy nhất đáp ứng đồng thời các yêu cầu về tuân thủ quy định, độ trưởng thành của hệ sinh thái và khả năng mở rộng. Một khi ETH thiết lập được vị thế chủ chốt trong thanh toán stablecoin và thanh lý RWA, vị thế chiến lược của nó sẽ được các tổ chức tài chính ưu tiên, giống như "quyền đăng ký có cấu trúc".

Mặt khác, Solana lại tập trung câu chuyện của mình vào các lĩnh vực biến động cao "kiểu cũ" của các đồng tiền meme và cuộc chiến Launchpad. Bất chấp nhiều nỗ lực thâm nhập vào không gian RWA trong năm nay, bao gồm việc hỗ trợ một loạt token như $IBRL và hệ sinh thái Believe với khẩu hiệu "Thị trường Vốn Internet", tất cả đều thất bại. Tuy nhiên, mọi thứ gần đây đã có bước chuyển biến tích cực. Vào ngày 8 tháng 8, CMB International, một công ty con của Ngân hàng Thương mại Trung Quốc, đã hợp tác với DigiFT của Singapore và OnChain, nhà cung cấp dịch vụ blockchain công khai của Solana, để token hóa một quỹ thị trường tiền tệ đô la Mỹ được công nhận chung tại Hồng Kông và Singapore. Các token được phát hành trên blockchain với tên gọi CMBMINT, thiết lập một chuẩn mực cho hợp tác tuân thủ RWA xuyên biên giới. Cùng ngày hôm đó, giá Solana đã vượt qua 200 đô la, thúc đẩy thị trường coi đây là điểm khởi đầu tiềm năng cho một câu chuyện mới, hy vọng rằng kịch bản ứng dụng mới này sẽ mở ra các kênh tài trợ tổ chức rộng lớn hơn cho Solana.

Tóm tắt

Mặc dù Solana hiện đang tụt hậu so với ETH về các chỉ số chính như mức độ phổ biến trên thị trường và hiệu suất tỷ giá hối đoái, nhưng khả năng cạnh tranh và tiềm năng cơ bản của nó vẫn không hề suy giảm. Là một blockchain có trụ sở tại Hoa Kỳ, nó đương nhiên sở hữu mức độ tuân thủ quy định và được thị trường vốn công nhận cao hơn. Hiện tại, ETH đang nhận được sự ủng hộ của các tổ chức nhờ chiến lược quản lý quỹ, sự bùng nổ của ETF, RWA và các ứng dụng stablecoin. Điều này cũng mang lại cho Solana cơ hội để bắt kịp đà tăng trưởng và thay đổi nhận thức về thị trường.

Xét về mặt cấu trúc, việc phê duyệt ETF giao ngay dự kiến sẽ mở ra dòng vốn đầu tư tổ chức mới cho Solana. Một khi các sản phẩm từ các công ty lớn như VanEck và Grayscale được phê duyệt, thanh khoản thị trường và độ sâu giao dịch có thể sẽ tăng vọt. Hơn nữa, việc triển khai RWA xuyên biên giới cho thấy năng lực của Solana trên các chuỗi công khai hiệu suất cao vượt xa các meme và bệ phóng. Khả năng thâm nhập trong tương lai vào các lĩnh vực như DeFi, thanh toán và token hóa tài sản vẫn còn đáng kể. Đợt thoái lui hiện tại mang tính chất tích tụ hơn là kết thúc.