Mint Ventures: Phân tích chuyên sâu về nhà cung cấp dịch vụ thị trường lãi suất LSD Pendle

特邀专栏作者

2023-04-22 16:18 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 10065 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 15 phút

Với việc hoàn thành nâng cấp Thượng Hải, mối lo ngại lớn đối với Ethereum LSD đã được dỡ bỏ. Các giao dịch phái sinh tài chính chuyên sâu dựa trên lợi suất PoS đã trở nên thiết thực hơn và th

Tóm tắt AI

Mở rộng

Tác giả gốc: Colin Li

1.1 Logic đầu tư cốt lõi

Với sự đào sâu của tường thuật LSD, lời kêu gọi phát triển các công cụ DeFi phức tạp hơn dựa trên LSD, chú ý và suy luận tường thuật thị trường trái phiếu đã dần tăng lên, bao gồm cả Pendle, đã bắt đầu được thị trường công nhận và khám phá các chiến lược giao dịch mới .

Từ góc độ của mô hình giao dịch, trong phiên bản V2 của Pendle, dựa trên mô hình AMM do Notional Finance đề xuất, AMM được xây dựng lại đã cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch;
Từ góc độ tài sản cơ bản, Pendle đã từng bước xây dựng bốn lớp thị trường thu nhập cố định với các mức độ rủi ro khác nhau, về cơ bản có thể đáp ứng nhu cầu của bốn vai trò người dùng khác nhau: nhà đầu tư rủi ro thấp, chuyên gia chênh lệch giá, nhà cung cấp thanh khoản và nhà đầu cơ lợi nhuận;

1.2 Rủi ro chính

Rủi ro hợp đồng: Nếu một sự kiện như vậy xảy ra, nó sẽ có tác động đáng kể đến hoạt động bình thường của dự án và việc nắm bắt giá trị mã thông báo. Rủi ro này không chỉ giới hạn ở chính Pendle, vì tài sản cơ bản của Pendle đến từ các dự án DeFi khác nên mọi rủi ro hợp đồng trong các dự án khác cũng sẽ liên quan đến Pendle.
Rủi ro chiến lược: Nếu bạn không chọn tài sản và chuỗi công khai nơi đặt tài sản, bạn có thể bị các đối thủ bỏ lại phía sau trong giai đoạn cạnh tranh tiếp theo. Nhóm dự án cần tìm ra loại tài sản cơ bản nào nên được chọn và có hiểu biết chính xác về mức độ khốc liệt của cạnh tranh chuỗi công khai.
1.3 Định giá

1.3 Định giá

Đánh giá từ chỉ số "tổng giá trị thị trường/vị trí bị khóa", định giá hiện tại của PENDLE thấp hơn so với hai dự án khác đã phát hành tiền trên cùng một đường đua.

2.1 Phạm vi kinh doanh dự án

Dựa trên thị trường mã thông báo thu nhập, Pendle chia tài sản sinh lãi thành mã thông báo gốc PT (mã thông báo nguyên tắc) và mã thông báo thu nhập YT (mã thông báo lợi nhuận) sau thời gian khóa, đáp ứng quản lý thanh khoản rủi ro thấp của người dùng và cũng cung cấp một số những nhà giao dịch có thể nắm bắt sâu sắc sự biến động của lợi suất sẽ cung cấp các công cụ để kiếm được lợi nhuận cao.

Triển vọng “Thị trường trái phiếu bản địa” cho thế giới tiền điện tử

tiêu đề phụ

2.2 Quá khứ phát triển và lộ trình

Vào tháng 3 năm 2021, tên đã được đổi từ Benchmark thành Pendle và mạng thử nghiệm đã được ra mắt vào tháng đó;
Vào tháng 6 năm 2021, mạng chính Pendle sẽ được ra mắt trên Ethereum;
Vào tháng 11 năm 2021, Pendle sẽ được triển khai tại Avalanche;
Vào tháng 3 năm 2022, kế hoạch Project Permissionless đã được đề xuất, tức là bất kỳ ai cũng có thể mở nhóm tài sản trên đó;
Tháng 11/2022 ra mắt phiên bản V2;
2.3 Tình hình đội

2.3 Tình hình đội

2.3.1 Tình hình chung

Theo dữ liệu của LinkedIn, nhóm Pendle có tổng cộng 13 nhân viên, chủ yếu bao gồm các kỹ sư và nhân viên BD.

nguồn:

nguồn:https://www.linkedin.com/company/pendlefinance/people/

2.3.2 Người sáng lập

TN Lee là người sáng lập Pendle. Trước khi thành lập Pendle, ông đã thành lập công ty phân tích dữ liệu DSR và tham gia phát triển ngành công nghiệp blockchain vào năm 2017, trở thành thành viên của nhóm sáng lập Kyber Network, chịu trách nhiệm phát triển thị trường và kinh doanh. Từng là cố vấn khai thác RockMiner vào năm 2019. Cùng năm đó, TN Lee thành lập Pendle và Dana Labs, một công ty nghiên cứu và phát triển tập trung vào FPGA.

2.3.3 Thành viên nòng cốt

Long Vương Hoàng: Trưởng bộ phận Phát triển Hợp đồng Thông minh tại Pendle, tốt nghiệp Đại học Quốc gia Singapore. Trước đó, anh làm kỹ sư phát triển phần mềm tập sự tại Jump Trading.
tiêu đề phụ

nguồn:

nguồn:https://medium.com/pendle/pendle-raises-3-7m-to-create-the-next-layer-of-defi-yield-markets-3b059bfbaa1

Vào tháng 4 năm 2021, Pendle thông báo rằng họ đã nhận được khoản tài trợ 3,7 triệu đô la Mỹ, dẫn đầu là Mechanism Capital và các tổ chức nổi tiếng khác bao gồm Hashkey Capital, Spartan Group, v.v.
Vào tháng 4 năm 2023, Bixin Ventures thông báo đầu tư vào Pendle thông qua OTC, giá và số tiền giao dịch cụ thể không được tiết lộ.

tiêu đề phụ

3.1 Đối tượng dịch vụ

Pendle có thể cung cấp các dịch vụ sản phẩm tương ứng cho bốn nhóm đầu tư khác nhau: nhà đầu tư ít rủi ro, nhà giao dịch lãi suất, nhà cung cấp thanh khoản và nhà kinh doanh chênh lệch giá.

Các nhà đầu tư ít rủi ro có thể mua token gốc (PT, token nguyên tắc) để kiếm thu nhập cố định.PT tương tự như trái phiếu không lãi suất, tức là trái phiếu không trả lãi trong thời gian nắm giữ và được bán với giá chiết khấu. giá sẽ tăng và thanh toán sẽ được thực hiện theo mệnh giá sau khi đáo hạn;
Các nhà giao dịch lãi suất có thể mua mã thông báo lợi nhuận (YT, mã thông báo lợi nhuận) và khi lợi suất tăng theo lịch trình, họ có thể kiếm được lợi nhuận cao;
Nhà cung cấp thanh khoản (Nhà cung cấp thanh khoản), nếu tỷ lệ hoàn vốn kỳ vọng không dao động quá nhiều, bạn có thể chọn cung cấp thanh khoản, kiếm phí giao dịch, thu nhập tài sản cơ bản và các ưu đãi;
tiêu đề phụ

3.2 Phân loại doanh nghiệp

Kể từ khi ra mắt, Pendle đã tập trung vào mã thông báo doanh thu. Đến nay đã có 2 phiên bản V1 và V2, qua sự thay đổi về tài sản cơ sở của 2 phiên bản có thể thấy sự điều chỉnh trong chiến lược kinh doanh của Pendle.

Trong những ngày đầu của phiên bản V1, Pendle đã chọn tập trung vào chứng chỉ tiền gửi cho vay DeFi và tài sản cơ bản là "tiền ổn định + mã thông báo chuỗi công khai". Ví dụ: trên chuỗi Ethereum, các tài sản cơ bản là tài sản cho vay stablecoin của Aave và Compound dưới dạng tài sản sinh lãi: aUSDC và cDAI; trên Avalanche, xJOE của Trader Joe, qiUSDC của BenQi, qiAVAX, v.v. được chọn. Việc lựa chọn mục tiêu như vậy phù hợp với lời tường thuật của "các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường" và "quản lý quỹ kho bạc" vào thời điểm đó: Thị trường tăng trưởng lớn bắt đầu vào năm 2020 đã thu hút nhiều tổ chức đầu tư truyền thống đến với thị trường mã hóa. quy mô thị trường, một số dự án Kho bạc DAO cũng chứa đầy một lượng tiền lớn, có thể tính đến các danh mục quen thuộc với các nhà đầu tư truyền thống và làm thế nào để làm cho quỹ kho bạc DAO kiếm được nhiều thu nhập hơn, điều này đã trở thành tâm điểm của một số nhà đầu tư và đội ngũ doanh nhân. Ví dụ: vào tháng 10 năm 2021, Multicoin Capital bắt đầu thảo luận về các công cụ quản lý lãi suất cho tầm nhìn như vậy. Đồng thời, hợp tác với Rari Capital và Olympus để mở rộng các kịch bản ứng dụng của một số mã thông báo.

Từ phiên bản cuối của V1 đến phiên bản V2 hiện tại, Pendle đã được điều chỉnh, đóng cửa hoạt động kinh doanh trên Avalanche và bắt đầu triển khai trên Arbitrum. Đồng thời, mục tiêu không còn giới hạn ở các mã thông báo chuỗi công khai và tiền ổn định, mà chủ yếu đã trở thành 4 hướng. Trong số đó, Ethereum bao gồm 3 hướng:

Trên chuỗi Ethereum, LSD phái sinh cầm cố thanh khoản được sử dụng làm tài sản cơ bản chính, chẳng hạn như stETH, ankrETH, v.v.;
Mở rộng các mã thông báo tương đối phổ biến với lợi nhuận đặt cược cao, chẳng hạn như APE và LOOKS;
nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets? utm_source=landing&utm_medium=landing

nguồn:https://app.pendle.finance/utilities/ape

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets? utm_source=landing&utm_medium=landing

Cho đến nay, Pendle vẫn chưa mở rộng các kịch bản ứng dụng của mã thông báo của riêng mình, chẳng hạn như mời các DAO khác quản lý quỹ kho bạc. Điều này có thể là do Pendle hy vọng rằng người dùng đến đây để trực tiếp sử dụng dịch vụ của mình.

Kế hoạch PP (Project Permissionless) được ước tính trước đó, mặc dù bị ảnh hưởng bởi việc đóng cửa đối tác Rari Capital và điều chỉnh chiến lược, vẫn không bị gián đoạn: một tiêu chuẩn mã thông báo mới có thể gói gọn hầu hết các tài sản sinh lãi: ERC-5115 đã được tung ra để giải quyết Nó giải quyết vấn đề về mã thông báo LP trước đây rất khó đóng gói và mã hóa.

Ngoài ra, LayerZero, một giải pháp xuyên chuỗi và Kyber Network, một sàn giao dịch phi tập trung, cũng được tích hợp để hỗ trợ các sản phẩm có năng suất cao hơn có thể xuất hiện trên các chuỗi khác.

3.3 Thông tin chi tiết về doanh nghiệp

Hoạt động kinh doanh token hóa thu nhập của Pendle, nói một cách đơn giản, là chia các token sinh lãi thành hai phần: chi phí và thu nhập.

Lấy DAI làm ví dụ, khi người dùng gửi 100 DAI vào Pendle, trước tiên, Pendle sẽ gửi DAI vào hợp chất để trở thành 100 cDAI. Sau đó, Pendle sẽ đóng gói 100 cDAI thành mã thông báo thu nhập được tiêu chuẩn hóa sy-cDAI (Standardized Yieldnguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/learn? level= 1

Chúng ta có thể coi mã thông báo chính PT là một trái phiếu không lãi suất. Càng gần đến ngày hết hạn, giá của PT càng gần với mệnh giá; mã thông báo thu nhập YT sẽ nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào trong thời gian nắm giữ. Ví dụ: YT-cDAI có thu nhập cho vay trong thời gian nắm giữ và cũng có ưu đãi COMP do Compound cung cấp.

Điều đáng chú ý là trong các bước trên, YT+PT=SY.

Từ góc độ của quy trình kinh doanh, sau khi người dùng gửi tài sản vào Pendle, sẽ có một số thay đổi về tổng thể. Ở đây, chúng tôi lấy tài sản được gửi bởi người dùng dưới dạng ETH làm ví dụ:

Người dùng gửi ETH, ở chế độ "Zap", Pendle sẽ tự động đổi ETH lấy stETH thông qua Kyberswap;
Pendle đóng gói stETH thành sy-stTH. Mã thông báo lợi nhuận được chuẩn hóa (Standardized Yield, viết tắt là sy) là một mã thông báo theo tiêu chuẩn ERC-5115, có thể gói gọn hầu hết các tài sản sinh lãi. Thỏa thuận mã thông báo cũng là tiêu chuẩn mã thông báo được thiết kế bởi nhóm Pendle;
nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/pools/0x54e28e62ea9e8d755dc6e74674eabe2abfdb004e/zap/in

Ngoài việc gửi trực tiếp tài sản để tạo thành LP, người dùng cũng có thể mua PT và YT trực tiếp thông qua Pendle.

Pendle sử dụng cơ chế AMM để giao dịch PT và YT, nhưng cơ chế AMM này cần xem xét giá PT, SY và mức lãi suất theo thời gian, khác với cơ chế AMM Uniswap truyền thống.

nguồn:

nguồn:https://raw.githubusercontent.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

nguồn:

nguồn:https://raw.githubusercontent.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

Trong mô hình trên, việc điều chỉnh "tỷ lệ vô hướng" có thể thiết lập thời gian đáo hạn, điều này có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, nếu thời gian đáo hạn càng ngắn thì tính thanh khoản càng tập trung và hiệu quả sử dụng vốn càng cao. Bằng cách điều chỉnh "neo lãi suất" để thiết lập phạm vi lãi suất, hiệu quả sử dụng vốn cũng có thể được cải thiện.

nguồn:

nguồn:https://docs.pendle.finance/PendlePro/HowItWorks/AMM

Mục đích ban đầu của mô hình AMM này là giao dịch token chính PT và token thu nhập tiêu chuẩn SY. Tuy nhiên, vì YT+PT=SY, YT=SY-PT, mô hình AMM này cũng hỗ trợ giao dịch mã thông báo doanh thu YT.

Nếu người dùng muốn mua YT, quy trình giao dịch như sau:

Người mua gửi 1 SY vào hợp đồng giao dịch, hy vọng mua được YT;
Hợp đồng giao dịch sẽ rút ra N SY từ nhóm;
Chia N SY thành N PT và N YT;
Gửi N YT cho người mua;
nguồn:

nguồn:https://docs.pendle.finance/PendlePro/HowItWorks/AMM

Nếu người dùng muốn bán YT, hãy làm theo các bước dưới đây:

Người bán gửi N YT vào hợp đồng giao dịch với hy vọng bán được YT;
Hợp đồng sẽ cho N PT vay từ pool;
Hợp đồng tổng hợp N YT và N PT thành N SY;
Một phần của SY sẽ được đổi lấy PT và được gửi đến hợp đồng để hoàn trả khoản PT đã cho vay ở bước (2);
nguồn:

nguồn:https://docs.pendle.finance/PendlePro/HowItWorks/AMM

Do đó, mặc dù mô hình AMM của Pendle hỗ trợ các giao dịch của mã thông báo YT, PT và SY, nhưng khi không có giao dịch YT nào xảy ra, chỉ có hai loại tài sản trong nhóm là SY và PT.

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/learn? level= 1

Trước hết, người dùng có thể thêm thanh khoản để thực hiện LP, kiếm phí dịch vụ và ưu đãi mã thông báo.

Bởi vì chỉ có hai loại tài sản, PT và SY, trong nhóm và giá của 1 PT trước khi đáo hạn thấp hơn 1 SY và mối quan hệ giữa PT và SY dựa trên lãi suất. Do đó, nếu bạn là nhà cung cấp thanh khoản trên Pendle, điều đó thực sự có thể được coi là cung cấp một loại tài sản, đó là SY. Bởi vì LP=PT+ST=SYf(r)+SY=SY (1+f(r)), ở đây 1+f(r)<2, f(r) đại diện cho một hàm của lãi suất và tỷ lệ nghịch với lãi suất vì lãi suất càng cao, giá PT càng thấp; lãi suất càng thấp, giá PT càng cao. Do đó, với tư cách là LP trong Pendle, nó có thể được coi là chỉ cung cấp tài sản SY và người ta tin rằng mức lãi suất sẽ giảm trong tương lai, tức là lãi suất ngắn.

Khi đáo hạn, LP=PT+SY= 2 SY-YT.

Do đó, trước khi đáo hạn, có 4 nguồn thu nhập cho LP:

Đánh giá cao PT
Một phần phí giao dịch
kích động
SY Thu nhập sinh lãi do tài sản sinh lãi cơ sở mang lại

Nếu LP được giữ đến ngày đáo hạn, sẽ không có tổn thất tạm thời. Thứ hai, người dùng có thể gửi tài sản trả lãi, bán YT sau khi chia thành PT và YT và khóa lợi suất; thứ ba, người dùng có thể trực tiếp mua PT, tương đương với việc mua trái phiếu không lãi suất và đầu tư ổn định; thứ tư, người dùng có thể mua YT trực tiếp và thu được lợi nhuận lớn hơn bằng cách dự đoán hướng thay đổi của lợi nhuận.

Để hướng dẫn giao dịch của người dùng tốt hơn, Pendle đưa ra hai dữ liệu về xác suất xảy ra "lãi suất":

APY cơ bản, nghĩa là tỷ suất lợi nhuận trên tài sản nắm giữ;
APY ngụ ý, tức là tỷ lệ hoàn vốn ngụ ý, là kết quả của các giao dịch thị trường và là kỳ vọng về APY trong tương lai.

nguồn:

nguồn:https://docs.pendle.finance/FAQ/General#glossary

Khi APY cơ bản>APY ngụ ý, bạn có thể cân nhắc mua YT vào thời điểm này hoặc bán PT và thực hiện LP. Tuy nhiên, có thể là APY cơ bản hội tụ với APY ngụ ý thông qua việc giảm APY cơ bản thay vì tăng APY ngụ ý;
nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets/0xfcbae4635ca89866f83add208ecceec742678746/swap?view=yt

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets/0x5546d0f27bed4075ea03a22c58f7016e24c94ea7/swap?view=yt

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets/0x9a76925dd91a7561b58d8353f0bce4df1e517abb/swap?view=yt

Cốt lõi của mối quan hệ giữa APY ngụ ý và APY cơ bản là xem xét tình hình thực tế của thị trường. Để dự đoán hướng của APY, cần phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của tài sản cơ sở.

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets

Việc quan sát khối lượng giao dịch của ba cặp giao dịch có thể giúp chúng ta đưa ra phán đoán về hướng của lợi suất.

Mô tả hình ảnh

nguồn:https://app.balancer.fi/#/ethereum/pool/0x32296969ef14eb0c6d29669c550d4a0449130230000200000000000000000080

nguồn:

nguồn:https://app.balancer.fi/#/ethereum/pool/0x8a34b5ad76f528bfec06c80d85ef3b53da7fc30000020000000000000000043e

nguồn:

nguồn:https://dune.com/saulius/gmx-analytics

nguồn:https://stats.gmx.io/

nguồn:https://dune.com/unionepro/Everthing-Gains-Network

Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho giao dịch GLP và gDAI, nhưng tỷ lệ hoàn vốn ròng của GLP và gDAI, ngoài việc xem xét thu nhập phí giao dịch do khối lượng giao dịch mang lại, còn cần xem xét lợi nhuận của thương nhân. Nếu lợi nhuận tổng thể của các nhà giao dịch nhiều hơn trong ngắn hạn, thì thu nhập ròng của GLP sẽ bị giảm, thậm chí là thua lỗ.

nguồn:

nguồn:https://dune.com/ponzidope/apecoin-staking-apy

Vì PT và tỷ lệ hoàn vốn cho thấy mối tương quan nghịch và YT cho thấy mối tương quan dương với tỷ lệ hoàn vốn, nên chiến lược đầu tư cho loại mã thông báo này là chọn quan sát số lượng mã thông báo được cam kết và tỷ lệ hoàn vốn của cam kết. Nếu tỷ suất sinh lợi giảm nhanh, PT sẽ tăng đáng kể so với SY trong ngắn hạn.

Mô tả hình ảnh

tiêu đề phụ

3.4 Triển khai đa chuỗi

Trong phiên bản V1, Pendle đã được triển khai trên Ethereum và Avalanche, đồng thời đạt được một số hợp tác với một số dự án trên hai chuỗi công khai.

Ví dụ: trên Avalanche, nó đã đạt được sự hợp tác với BENQI và ra mắt hai nhóm, qiAVAX và qiUSDC. BENQI DAO đã triển khai USDC và AVAV trị giá 250.000 USD cho các nhóm qiUSDC và qiAVAX của Pendle; nó cũng đã đạt được sự hợp tác với Trader Joe, ra mắt nhóm xJOE và thiết lập nhóm PENDLE/AVAX trên Trader Joe.

Ở phiên bản V2 mới nhất, Pendle chỉ được triển khai trên Ethereum và Arbitrum ở giai đoạn này.Lý do đưa ra lựa chọn như vậy có thể liên quan đến trạng thái sinh thái hiện tại của Avalanche:

Mô tả hình ảnh

nguồn:https://defillama.com/chain/Avalanche

tiêu đề phụ

3.5 Không gian và tiềm năng của ngành

3.5.1 Phân loại

Mặc dù bản thân Pendle được định vị trong thị trường thu nhập cố định, nhưng đánh giá từ những thay đổi trong phiên bản V2, nhóm Pendle dường như đã phân tầng "thị trường thu nhập cố định trên chuỗi":

Được đại diện bởi LSD, như một thị trường thu nhập cố định có rủi ro thấp. Đặc điểm của loại thị trường này là rủi ro của tài sản cơ sở rất thấp, tỷ suất sinh lợi tương đối ổn định và tính chu kỳ ít ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi;
Được đại diện bởi mã thông báo LP của LSD và mã thông báo LP của stablecoin, nó đóng vai trò là thị trường thu nhập cố định có rủi ro thấp hơn. Đặc điểm của loại thị trường này là rủi ro của tài sản cơ sở thấp, nhưng chu kỳ tương đối rõ ràng, đặc biệt là khi thị trường có nhiều biến động, tỷ suất sinh lợi có thể cao vào những thời điểm nhất định;
Được đại diện bởi GLP và gDAI, với tư cách là thị trường thu nhập cố định có rủi ro trung bình. Loại thị trường này có đặc điểm là lợi nhuận cao đồng thời rủi ro cao, lợi nhuận bị ảnh hưởng bởi các nhà giao dịch phái sinh trên chuỗi và biến động dữ dội với thị trường;
Được đại diện bởi APE, như một thị trường thu nhập cố định có rủi ro cao. Đặc điểm của loại thị trường này là dao động dữ dội theo mục tiêu, lợi suất cao nhưng cũng có thể dao động lớn, với sự ồ ạt đổ vào của những người dùng cầm cố dự án đơn lẻ, lợi suất có thể giảm mạnh.

3.5.2 Quy mô thị trường

Đầu tiên nhìn vào thị trường LSD

Đánh giá từ TOP 5 dự án chuỗi công cộng hiện có xếp hạng TVL cao nhất và có thể được cầm cố, tỷ lệ cầm cố trung bình ở giai đoạn này là khoảng 35%. Các chuỗi công cộng bao gồm Ethereum vẫn còn rất nhiều cơ hội để phát triển.

Mô tả hình ảnh

nguồn:

nguồn:https://dune.com/impossiblefinance/liquid-staking-derivatives

Thứ hai, hãy xem thị trường mã thông báo LSD LP

nguồn:

nguồn:https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended

nguồn:https://dune.com/LidoAnalytical/stETH-deposited-per-protocol

Nếu thị phần của Lido không giảm đáng kể trong tương lai và đích đến của LSD trong DEX chủ yếu là Curve, thì trong tương lai, khoảng 3,9 tỷ đô la Mỹ LSD sẽ hình thành LP và tồn tại trong Curve, và giá trị thị trường tương ứng của LP là khoảng 7,8 tỷ đô la Mỹ. Sau đó, tổng kích thước của LSD+LSD LP là gần 46 tỷ đô la. Quy mô này sẽ tăng hơn nữa khi vốn hóa thị trường của Ethereum tăng lên, tỷ lệ cam kết tăng và ngày càng nhiều LSD sẽ được thêm vào DEX.

nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

Thứ ba là thị trường mã thông báo LP cho stablecoin

nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

Thứ tư là thị trường rủi ro trung bình của GLP và gDAI

nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/markets

nguồn:https://dune.com/unionepro/Everthing-Gains-Network

Tuy nhiên, trong số các công cụ phái sinh tương tự hiện nay, chỉ có GMX và đĩa nhái của nó đã đi vào hoạt động ở quy mô kinh doanh. Do đó, không gian phát triển của bộ phận kinh doanh này bị hạn chế bởi sự phát triển của loại dự án này, trong ngắn hạn, không gian thị trường có thể nằm trong khoảng 1 tỷ USD.

Cuối cùng, có những thị trường thu nhập cố định có rủi ro cao như APE và LOOKS

nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

Tuy nhiên, chiến lược của loại nhóm này có thể không phải là mong đợi một nhóm duy nhất phát triển thành giá trị thị trường lớn mà là để cạnh tranh về tốc độ: một khi mã thông báo có giá trị thị trường cao hơn và thu nhập cam kết cao hơn xuất hiện, nó sẽ nhanh chóng triển khai thu nhập cố định của nhóm giao dịch mã thông báo. Một nhóm duy nhất có thể kết thúc với TVL chỉ từ vài triệu đến hàng chục triệu đô la, nhưng vì có một loạt các nhóm tương tự nên TVL kết hợp sẽ cao hơn.

Cho dù đó là rủi ro thấp hay rủi ro cao, vẫn có những chiến lược khác với những rủi ro và lợi ích khác nhau trên thị trường, có thể được đưa vào phạm vi của Pendle trong tương lai.

3.6 Dữ liệu kinh doanh

nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/pro/pools

tiêu đề phụ

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

3.7 Bối cảnh cuộc thi dự án

Ngoài ra còn có Swivel Finance, Delv (Element Finance), APwine và Sense Finance tham gia sâu vào thị trường thu nhập cố định dựa trên token hóa thu nhập. Sự khác biệt giữa chúng có thể được nhìn thấy từ hai khía cạnh đơn giản là TVL và dòng sản phẩm.

3.7.1 TVL

Mô tả hình ảnh

Nguồn: DeFi Llima, Mint Ventures, dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 4 năm 2023

Mô tả hình ảnh

Nguồn: Trang web dự án, Mint Ventures, dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 4 năm 2023

Xét về việc phân phối các dòng sản phẩm, APWine và Delv đã không chọn đúng mục tiêu. Trong hệ sinh thái mã hóa hiện tại, chỉ LSD không có rủi ro đối tác và có thể hỗ trợ nắm bắt giá trị lâu dài.

Việc Swivel Finance và Sense Finance kết hợp LSD vào các tài sản cơ bản là một bước đi chiến lược tốt, nhưng họ cũng có thể cố gắng kết hợp các token LP của LSD hoặc token cho vay của LSD vào hệ sinh thái. Lấy Lido làm ví dụ, 15% stETH của nó là trong Curve Là một LP ở Trung Quốc, gần 30% stETH được sử dụng làm tài sản thế chấp ở Aave.

tiêu đề phụ

3.8 Phân tích mô hình token

3.8.1 Tổng số lượng và phân phối mã thông báo

Không có giới hạn trên đối với việc cung cấp mã thông báo của PENDLE và việc phát hành được chia thành 3 giai đoạn:

26 tuần đầu tiên: phát hành 1,2 triệu PENDLE mỗi tuần;
Tuần 27 đến 260: giảm 1% trong bản phát hành hàng tuần;
nguồn:

nguồn:https://medium.com/pendle/pendle-tokenomics-3a33d9caa0e4

nguồn:

nguồn:https://medium.com/pendle/pendle-tokenomics-3a33d9caa0e4

Trong số này:

Mã thông báo do nhóm nắm giữ: sẽ được mở khóa hàng quý theo tuyến tính một năm sau khi mã thông báo được khởi chạy và sẽ được mở khóa sau hai năm. Theo tình hình mới nhất, tất cả sẽ được mở khóa vào tháng 4 năm 2023;
Mã thông báo do nhà đầu tư và chuyên gia tư vấn nắm giữ: 3 tháng sau khi triển khai các ưu đãi khai thác thanh khoản, chúng sẽ được mở khóa tuyến tính và tất cả chúng đã được phát hành;
nguồn:

nguồn:https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

3.8.2 Thu thập giá trị mã thông báo

Trong phiên bản V1, PENDLE chỉ là một mã thông báo tiện ích và quản trị, và chức năng chính của nó là tham gia quản trị dự án. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, nhóm Pendle đã nhận thấy những ưu điểm của mô hình Ve trong quản trị và để lại cơ hội cải thiện cơ chế mã thông báo có liên quan đến mô hình Ve.

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/vependle/lock/update

nguồn:

nguồn:https://docs.pendle.finance/Governance/vePENDLE

Về mặt nắm bắt giá trị, trước hết, những người nắm giữ vePENDLE có thể tham gia phân phối phí xử lý và thu nhập.

Những người nắm giữ vePENDLE có thể bỏ phiếu để quyết định nhóm nào sẽ thưởng và nhận một phần thu nhập trong nhóm: 3% thu nhập được tạo ra từ YT sẽ được phân phối cho những người nắm giữ vePENDLE đã bỏ phiếu cho nhóm. Nếu người dùng không đổi PT sau khi hết hạn, thu nhập được tạo sau khi hết hạn cũng sẽ được phân phối cho những người nắm giữ vePENDLE đã bỏ phiếu cho nhóm.

Hiện tại, trong nhóm trên chuỗi Ethereum, hầu hết trong số chúng là các công cụ phái sinh thế chấp thanh khoản của ETH, với TVL khoảng 24 triệu đô la Mỹ. : 2400* 5% * 3% = 36.000 USD;

Hiện tại, trong nhóm trên chuỗi Arbitrum chỉ có GLP và gDAI, còn TVL là khoảng 20 triệu đô la Mỹ, theo dữ liệu trước đây của hai dự án, giả sử rằng hai dự án này có thể mang lại tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 15%, chủ sở hữu vePENDLE có thể phân phối Đến: 2000* 15% * 3% = 90.000 USD. Ngoài ra, 80% phí giao dịch do mỗi nhóm tạo ra sẽ được phân phối cho những người nắm giữ vePENDLE đã bỏ phiếu cho nhóm đó.

Kể từ đầu năm, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Pendle là khoảng 400.000 đô la Mỹ và tỷ lệ phí giao dịch là 0,1%. cung cấp cho chủ sở hữu vePENDLE là: 40 **365** 0,1% * 80% = 117.000 USD.

Nếu không có thay đổi đáng kể nào trong hoạt động kinh doanh, vePENDLE sẽ tạo ra tổng doanh thu khoảng 243.000 USD mỗi năm. Thứ hai, ngoài việc tính phí và lợi ích, nếu người nắm giữ vePENDLE cũng là LP, họ có thể nhận được tới 250% ưu đãi phát thải của Pendle.

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/simple/pools/0xfb8f489df4e04609f4f4e54f586f960818b70041

nguồn:

nguồn:https://app.pendle.finance/vependle/overview

3.8.3 Phía cầu lõi mã thông báo

Sau khi áp dụng mô hình vePENDLE, nhu cầu về PENDLE trở nên đa dạng hơn:

Nhà cung cấp thanh khoản (LP): Đối với LP, việc áp dụng vePENDLE sẽ làm tăng đáng kể tỷ lệ hoàn vốn. Một số nhà đầu tư có thể chọn mua PENDLE và khóa vị trí của họ. Đồng thời, vePENDLE cũng có thể nhận được thu nhập từ nhóm và một số xử lý lệ phí;
Các nhà đầu tư dài hạn của mã thông báo PENDLE: Vì PENDLE có thể nhận được phí dịch vụ và chia sẻ doanh thu, PENDLE đã trở nên hấp dẫn đối với một số nhà đầu tư muốn có được dòng tiền dài hạn và phần này của các nhà đầu tư cũng có thể bao gồm phạm vi đầu tư của riêng mã thông báo PENDLE. Tuy nhiên, xét rằng thu nhập ước tính hàng năm hiện tại của vePENDLE chỉ khoảng 200.000 đô la Mỹ, không đáng kể so với phần này của PENDLE bị khóa, những người nắm giữ PENDLE có nhiều khả năng quan tâm đến sự tăng trưởng trong tương lai.

nguồn:

nguồn:https://dune.com/yulesa/Pendle

nguồn:

nguồn:https://dune.com/yulesa/Pendle

nguồn:https://app.bubblemaps.io/eth/token/0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827?mode=3

3.8.4 Tóm tắt Mô hình Token

tiêu đề phụ

3.9 Phân tích rủi ro

Rủi ro hợp đồng: Gần đây đã xảy ra nhiều vụ hack, số tiền bị đánh cắp cũng lên tới hàng trăm triệu đô la, các loại dự án bị đánh cắp không chỉ giới hạn ở các sàn giao dịch phi tập trung và các thỏa thuận cho vay. Nếu một sự kiện như vậy xảy ra, nó sẽ có tác động đáng kể đến hoạt động bình thường của dự án và việc nắm bắt giá trị mã thông báo. Rủi ro này không chỉ giới hạn ở bản thân Pendle.Vì tài sản cơ bản của Pendle đến từ các dự án khác nên bất kỳ rủi ro hợp đồng nào trong các dự án khác cũng sẽ liên quan đến Pendle, dẫn đến hoạt động kinh doanh và hoạt động của Pendle bị thu hẹp.
nguồn:

nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

Rủi ro thị trường: Giá của một số tài sản cơ bản, chẳng hạn như GLP, không được neo vào đồng đô la Mỹ hoặc mã thông báo chuỗi công khai và ở trạng thái tương đối thả nổi và không dễ phòng ngừa rủi ro. Điều này không thân thiện với các nhà đầu tư tiêu chuẩn U. Nếu thị trường giảm mạnh trong quá trình vận hành dự án, dẫn đến giá GLP bằng đô la Mỹ giảm, đặc biệt là các nhà đầu tư YT, có thể bị lỗ lớn, có thể khiến người dùng thua các dự án tương đối an toàn khác.