Stablecoin là may mắn hay tai họa cho các nền kinh tế kém phát triển?

Tác giả | Anastasia Melachrinos, Christian Pfister

tiêu đề cấp đầu tiên

01 Phân loại và đại diện của stablecoin

Stablecoin có thể được định nghĩa là tài sản tiền điện tử được thiết kế để duy trì mức giá ổn định so với điểm chuẩn, thường được cung cấp bởi một loại tiền tệ fiat, đôi khi bởi một rổ tiền tệ, một loại hàng hóa như vàng hoặc thậm chí là một loại tiền điện tử khác. Bằng cách sử dụng stablecoin, các nhà đầu tư tài sản tiền điện tử có thể ở lại trong thế giới tiền điện tử và đạt được lợi thế về khả năng phục hồi, tích hợp, tính bất biến và ẩn danh, đồng thời được hưởng lợi từ môi trường ổn định thường vay mượn từ tiền tệ fiat.

Stablecoin cũng có thể cho phép kinh doanh chênh lệch giá giữa các tài sản tiền điện tử trong khi vẫn duy trì liên kết với đồng tiền tham chiếu của nhà đầu tư và tránh các ràng buộc về quy định cũng như chi phí liên quan đến việc chuyển đổi giữa tài sản tiền điện tử và tiền tệ fiat (phí giao dịch, thường kém thanh khoản, biến động lớn về giá, v.v.). Do đó, stablecoin được thiết kế để đóng vai trò là công cụ trong thế giới tài sản tiền điện tử.

Stablecoin dường như mang đến một thế giới mới dũng cảm. Từ quan điểm này, stablecoin sẽ là bước tự nhiên tiếp theo trong quá trình phát triển của tài sản kỹ thuật số nếu lời hứa ổn định của chúng được thực hiện.

Stablecoin có thể được định nghĩa theo bốn cách bổ sung:

1) Theo cơ chế đảm bảo giá: mục tiêu hội tụ của stablecoin với điểm chuẩn của nó được đảm bảo bởi hệ thống quản trị thực hiện các quy tắc để ổn định giá trị của stablecoin và thực thể chịu trách nhiệm quản lý cơ chế ổn định. Từ đó, stablecoin có thể được chia thành stablecoin theo thuật toán, stablecoin được đảm bảo ngoài chuỗi và stablecoin được đảm bảo trên chuỗi.

2) Dựa trên việc liệu stablecoin có khả năng mang tính hệ thống hay không: Cách tiếp cận này được Nhóm công tác G7 về Stablecoin áp dụng và đặc biệt phù hợp khi đánh giá rủi ro đối với sự ổn định kinh tế vĩ mô. Theo sự khác biệt này, trong khi tất cả các loại tiền ổn định đều có rủi ro, thì những loại được xây dựng trên cơ sở khách hàng lớn và/hoặc xuyên biên giới có khả năng mở rộng quy mô nhanh chóng và đạt được dấu ấn toàn cầu khá lớn.

3) Theo thị trường mục tiêu, nó có thể được chia thành bán buôn (giao dịch lớn, thường là giữa các tổ chức tài chính hoặc giữa các tổ chức tài chính và công ty lớn) hoặc bán lẻ (giao dịch quy mô lớn giữa các cá nhân hoặc giữa cá nhân và thương nhân) đồng tiền ổn định. Sự khác biệt này phản ánh sự khác biệt giữa hai hình thức tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, một CBDC bán buôn nhắm đến các tổ chức tài chính và một CBDC bán lẻ nhắm đến công chúng.

4) Tùy thuộc vào loại tiền tệ cơ sở, stablecoin có thể là duy nhất (thường là USD) hoặc tạo thành một rổ như hình dung của những người quảng bá sáng kiến ​​Libra (nay là Diem).

Với giá cả không ổn định, khối lượng thấp, lưu thông hạn chế và thị trường tập trung, stablecoin dường như đã đạt được nhiều thành công khác nhau và thị trường cho chúng cho đến nay đã nổi lên như một phần phụ trợ cho tài sản tiền điện tử.

Quan trọng nhất, sự xuất hiện của những người chơi lớn phát hành stablecoin được đảm bảo ngoài chuỗi có khả năng tiếp cận nhiều đối tượng có thể mang lại cho người dùng stablecoin thêm sự tự tin và tác động hệ thống tiềm năng cho các dự án của họ.

Trong số các dự án stablecoin bán buôn, có hai dự án nổi bật nhất: dự án USC (Utility Settlement Coin) và JPM Coin。

USC là một sáng kiến ​​do các ngân hàng lớn dẫn đầu nhằm tạo ra cơ sở hạ tầng thị trường cho các khoản thanh toán xuyên biên giới mà hiện nay thường tốn kém, mất thời gian và không minh bạch để đáp ứng các khuyến nghị từ các cơ quan quản lý khác nhau. Lưu hành trên một chuỗi khối được phép, stablecoin sẽ được phát hành bằng các loại tiền tệ tham chiếu khác nhau và được hỗ trợ đầy đủ bởi các khoản dự trữ do các ngân hàng trung ương nắm giữ (CAD, EUR, GBP, JPY và USD) phát hành các loại tiền tệ tham chiếu này, về nguyên tắc có thể đảm bảo khả năng chuyển đổi của các loại tiền tệ fiat này.

Đóng góp chính của dự án là cung cấp cho người dùng khả năng thanh toán gần như ngay lập tức ở cấp độ toàn cầu vào bất kỳ thời điểm nào trong năm - tiết kiệm từng loại tiền tệ được thể hiện bằng tính thanh khoản bằng cách chỉ nắm giữ một nhóm thanh khoản ở cấp độ toàn cầu, trong khi thay vì hạn chế một số nhóm với các ngân hàng đại lý khác nhau dựa trên múi giờ.

Dự án JPMorgan tương tự về công nghệ được sử dụng (chuỗi khối được phép) và mục đích (chuyển tiền theo thời gian thực ở cấp độ tổ chức, 365/24). Nó khác với USC ở hai điểm quan trọng: ở trạng thái hiện tại của dự án, loại tiền tham chiếu duy nhất là đô la Mỹ,Trên hết, bảo lãnh sẽ bao gồm tiền gửi của JP Morgan, không phải dự trữ của ngân hàng trung ương, chịu rủi ro thanh khoản và tín dụng。

JPM Coin nhằm mục đích giảm ma sát trên thị trường tiền tệ USD bằng cách tạo điều kiện thuận lợi cho việc giải quyết các giao dịch giữa các khách hàng khác nhau. Một tình huống khác mà JPM Coin có thể được sử dụng là trong thị trường repo, nơi nó có thể được gia hạn đến các kỳ hạn trong ngày, cho phép giải phóng tài sản thế chấp bằng cách đảm bảo tốc độ quay vòng nhanh hơn.

Trong số các dự án stablecoin bán lẻ, nổi tiếng nhất là Diem, việc phát hành và quản lý dự kiến ​​sẽ được giám sát bởi Hiệp hội Diem, tổ chức xác minh rằng các giao dịch được thực hiện trên một chuỗi khối được phép. Những người chơi riêng tư khác cũng là một phần của hiệp hội, chẳng hạn như Vodafone, Coinbase, Spotify, Uber, v.v.

Trong sách trắng mới nhất, hiệp hội đề xuất hai loại mã thông báo:

1) Một stablecoin đa tiền tệ được trình bày dưới dạng tiền tệ toàn cầu. Diem sẽ được hỗ trợ bởi một rổ chỉ dành cho stablecoin, điều này sẽ đảm bảo sự ổn định của nó bằng cách đầu tư các tài sản huy động được bằng cách phát hành Diem vào một nhóm tài sản có tính biến động thấp, bao gồm tiền gửi ngân hàng bằng stablecoin và chứng khoán chính phủ. Chính xác hơn, dự trữ sẽ bao gồm ít nhất 80% trái phiếu chính phủ ngắn hạn do các quốc gia có chủ quyền phát hành với rủi ro tín dụng rất thấp, phần còn lại bằng tiền mặt.

2) Stablecoin dựa trên một loại tiền tệ duy nhất “sẽ cho phép một loạt các trường hợp sử dụng trong nước bằng cách cho phép mọi người và doanh nghiệp giao dịch bằng stablecoin bằng đồng tiền của chính họ.” Mỗi loại tiền tệ sẽ được hỗ trợ bởi hệ thống dự trữ nói trên.

So với các tài sản được mã hóa khác, stablecoin bán buôn có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc tích hợp các giao dịch tài chính trên chuỗi khối và giảm ma sát trong thanh toán xuyên biên giới; tương tự, stablecoin bán lẻ có thể giảm chi phí chuyển tiền và thúc đẩy tài chính toàn diện ở các quốc gia mới nổi; , một rổ stablecoin có thể giảm sự thống trị của đồng đô la Mỹ trong các giao dịch quốc tế và dẫn đến những khó khăn trong việc điều chỉnh bên ngoài đối với các nền kinh tế mới nổi; cuối cùng, ở các nền kinh tế mới nổi hoặc đang phát triển, đặc biệt là những nền kinh tế gặp bất ổn về tiền tệ hoặc bị ảnh hưởng bởi cơ cấu kinh tế ở các nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi lạm phát cao, một rổ stablecoin có thể đóng vai trò như một sự thay thế cho các loại tiền tệ fiat, đặc biệt là một kho lưu trữ giá trị.

tiêu đề cấp đầu tiên

02 Rủi ro của Stablecoin

Có những rủi ro cố hữu với bất kỳ stablecoin nào, bao gồm:

1) sự chắc chắn về mặt pháp lý, đặc biệt là về quyền của người dùng;

2) Quản trị, cho phép phân công trách nhiệm rõ ràng, đặc biệt liên quan đến rà soát và kiểm soát rủi ro;

3) tính toàn vẹn về tài chính để ngăn chặn stablecoin tài trợ cho các hoạt động bất hợp pháp;

4) Kinh doanh chênh lệch giá theo quy định, trong khi khung quy định được thiết kế để áp dụng cho công nghệ được sử dụng;

5) Tính toàn vẹn của thị trường, như việc định giá các dịch vụ được cung cấp, phải công bằng và minh bạch, bắt đầu bằng giá ổn định, để bảo vệ người tiêu dùng và đảm bảo một sân chơi bình đẳng;

6) Bảo vệ dữ liệu, vì người dùng cần biết dữ liệu của họ đang được sử dụng như thế nào bởi những người tham gia trong hệ sinh thái xung quanh chuỗi khối phát hành và có thể là các bên thứ ba;

7) Bảo vệ người tiêu dùng/nhà đầu tư, vì rủi ro và nghĩa vụ của các bên phải được xác định và xác định rõ ràng;

8) Tuân thủ các yêu cầu về thuế, vì stablecoin không được cung cấp công cụ để gian lận;

Về nguyên tắc, những rủi ro này chỉ có thể xảy ra ở các nền kinh tế có niềm tin thấp vào tiền tệ fiat, nguồn cung sản phẩm tài chính hạn chế, các vấn đề về sức khỏe của các trung gian tài chính hoặc hệ thống thanh toán. Vì vậy, những nước này có xu hướng là những nền kinh tế kém phát triển hơn và có thể là những nền kinh tế mới nổi.

Một rủi ro đặc biệt nghiêm trọng là việc thay thế stablecoin bằng tiền tệ fiat, điều này có thể dẫn đến việc các nhà phát hành stablecoin biến chúng thành tiền tệ tự tham chiếu. Những tổ chức phát hành này sau đó sẽ trở thành ngân hàng trung ương trong lĩnh vực tiền tư nhân: đây là chủ đề "mất chủ quyền tiền tệ". Đối với hai rủi ro này, có sự phân biệt giữa stablecoin bán buôn và bán lẻ.

• rủi ro ổn định tài chính

Đối với các stablecoin bán buôn, có một số rủi ro có thể gây nguy hiểm cho sự ổn định tài chính. Những đồng tiền JPM không được hỗ trợ bởi tiền gửi ngân hàng trung ương có thể chịu rủi ro tín dụng. Ngoài ra, việc tập trung hóa các giao dịch tài chính trong chuỗi khối sẽ củng cố mối liên kết toàn cầu của các tổ chức tài chính lớn và các tập đoàn lớn, tạo ra các điểm thất bại đơn lẻ và các vấn đề rủi ro đạo đức quá lớn để thất bại trong trường hợp các stablecoin có hệ thống.

Đối với các stablecoin bán lẻ, tính khả thi của mô hình kinh doanh của nó phần lớn phụ thuộc vào mức lãi suất của tài sản được nắm giữ. Nếu stablecoin được hỗ trợ 100% và khoản dự trữ được đầu tư vào tài sản bằng các loại tiền tệ như đô la, euro hoặc yên, thì mức lãi suất thấp trong lịch sử hiện nay sẽ hạn chế đáng kể lợi nhuận từ khoản dự trữ.

Do đó, để duy trì khả năng sinh lời, các tổ chức phát hành có thể muốn đầu tư vào chứng khoán rủi ro hơn về tín dụng, thanh khoản, hoán đổi hoặc thậm chí tỷ giá hối đoái, ngay cả khi chiến lược thứ hai không sao chép thành phần của rổ. Trong trường hợp của một rổ stablecoin, về nguyên tắc, nó thậm chí có thể thay đổi thành phần của rổ.

Từ quan điểm của chủ sở hữu, ý nghĩa tài chính đối với người dùng stablecoin là gì nếu nhà phát hành vỡ nợ hoặc ngừng hoạt động? Theo hiểu biết tốt nhất của các nhà đầu tư, những rủi ro này được phản ánh trong việc giảm giá các đơn vị đã phát hành so với điểm chuẩn, điều này có thể dẫn đến khủng hoảng niềm tin cũng như bỏ chạy.

Đối với các stablecoin được bảo đảm trên chuỗi, việc các nhà đầu tư không đáp ứng các yêu cầu ký quỹ cũng có thể dẫn đến việc bỏ chạy nếu giá của tài sản tiền điện tử giảm mạnh, mặc dù nhà phát hành có thể chọn thanh lý các vị trí của các nhà đầu tư vỡ nợ.

• rủi ro chính sách tiền tệ

Stablecoin có thể có tác động lớn hơn nhiều đến hành vi của chính sách tiền tệ so với tài sản tiền điện tử.

Trong trường hợp stablecoin bán buôn, việc phát hành chúng có thể dẫn đến giảm nhu cầu dự trữ tiền tệ tham chiếu. Đây là trường hợp đặc biệt nếu stablecoin bán buôn do JPM Coin hình dung không được hỗ trợ bởi tiền gửi ngân hàng trung ương như USC hình dung.

Điều này là do việc đóng các giao dịch trước đó trên sổ sách của ngân hàng trung ương, chẳng hạn như việc giải quyết số dư đã xóa, có thể được chuyển sang chuỗi khối của stablecoin bán buôn. Một hậu quả là, trong trường hợp khủng hoảng thanh khoản ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ, kiến ​​thức ít chi tiết hơn của ngân hàng trung ương về việc nắm giữ tiền mặt của tổ chức có thể khiến ngân hàng khó can thiệp hơn với tư cách là người cho vay cuối cùng.

Mặt khác, nếu một stablecoin bán buôn được hỗ trợ hoàn toàn hoặc hầu hết bởi đồng tiền cơ sở, thì nhu cầu dự trữ có thể tăng đáng kể và trở nên dễ bay hơi hơn, tùy thuộc vào nhu cầu thanh khoản của người dùng stablecoin. Về vấn đề này, vì các stablecoin bán buôn phải luôn có sẵn, áp lực tiền mặt có thể ảnh hưởng đến các stablecoin bán buôn được hỗ trợ bởi tiền của ngân hàng trung ương ngoài giờ làm việc của ngân hàng trung ương phát hành, khiến chủ sở hữu của chúng gặp rủi ro thanh khoản. Tuy nhiên, vấn đề này có thể được giải quyết bằng cách chuyển sang chính sách tiền tệ theo thời gian thực.

Trong trường hợp của các stablecoin bán lẻ, việc sử dụng rộng rãi chúng có thể dẫn đến sự lấn át của các loại tiền tệ fiat, gây khó khăn cho chính sách tiền tệ về cơ chế truyền tải và thực hiện:

1）Cơ chế truyền dẫn, có thể chia thành kênh lãi suất, kênh tín dụng và kênh giá tài sản. Việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành stablecoin và cuối cùng là phân phối các khoản vay bằng stablecoin sẽ làm suy yếu việc truyền tải những thay đổi về lãi suất tiền tệ fiat tới nền kinh tế. Ví dụ, nếu lãi suất này tăng lên, động cơ tiết kiệm và động cơ vay nợ sẽ yếu đi, và do đó, tác động thu hẹp đối với nền kinh tế sẽ yếu đi.

Mặt khác, khả năng tiếp cận tín dụng sẽ bị ảnh hưởng bởi sự mơ hồ. Một kênh hẹp hơn có thể bị suy yếu, vì tính thanh khoản của ngành ngân hàng ít nhất một phần sẽ nằm trong stablecoin và do đó sẽ không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi các ngân hàng trung ương trừ khi chính họ can thiệp vào stablecoin. Ngược lại, nếu khả năng thay thế giữa stablecoin và tài trợ đấu thầu fiat thấp hơn so với các hình thức tài trợ đấu thầu fiat khác, thì ma sát tài chính gia tăng sẽ củng cố các kênh rộng. Cuối cùng, miễn là tiền pháp định tiếp tục được sử dụng làm đơn vị tài khoản, kênh giá tài sản sẽ trở nên mạnh mẽ hơn vì ảnh hưởng của lãi suất đối với tỷ giá hối đoái sẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ tài sản lớn hơn.

Nhìn chung, tác động đối với cơ chế truyền dẫn sẽ không rõ ràng và có thể được đặc trưng bởi sự không chắc chắn lớn hơn về tác động của chính sách tiền tệ, điều này có thể biện minh cho chủ nghĩa tiệm tiến hơn là làm giảm sức mạnh của nó.

2) Khả năng thực hiện. Miễn là các loại tiền tệ định danh tiếp tục được sử dụng, sẽ có nhu cầu thị trường đối với tiền cơ sở và vẫn có thể thực hiện chính sách tiền tệ, nhưng hãy đề xuất một mô hình trong đó các loại tiền kỹ thuật số cạnh tranh với các loại tiền tệ quốc gia không cạnh tranh, dẫn đến sự hội tụ hoàn toàn của lãi suất giữa chúng, do đó tước đi khả năng điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương đối với các điều kiện kinh tế của nó.

Tuy nhiên,

Tuy nhiên,Ngoài việc giảm chi phí chuyển khoản quốc tế và thúc đẩy tài chính toàn diện ở các thị trường mới nổi, stablecoin cũng có thể mang lại lợi ích và loại bỏ điều xấu bằng cách tăng lựa chọn phương tiện giao dịch và đầu tư, tăng cường cạnh tranh tiền tệ bằng cách cho phép các loại tiền tệ lành tính thúc đẩy cạnh tranh tiền tệ và hạn chế tiền tệ chính sách khi thích hợptiêu đề cấp đầu tiên

03 Phản ứng từ mọi tầng lớp xã hội

• phản ứng của khu vực tư nhân

Stablecoin được triển khai trong các môi trường được thúc đẩy bởi hai xu hướng: khả năng cung cấp giả định được tăng cường nhờ công nghệ cơ bản và những thay đổi về nhu cầu hoặc sở thích của người tiêu dùng tại thị trường mục tiêu. Điều này hoàn toàn áp dụng cho stablecoin. Tuy nhiên, những người chơi trong ngành thanh toán, đặc biệt là các ngân hàng, có thể vượt qua thách thức bằng cách cải thiện chất lượng dịch vụ mà họ cung cấp.

Về vấn đề này, một trong những thay đổi căn bản nhất trong những năm gần đây là việc hàng hóa hóa các khoản thanh toán ngay lập tức. Điều này đặc biệt rõ ràng ở Trung Quốc, nơi hai gã khổng lồ Alipay và WeChat Pay chiếm 92% thị trường thanh toán di động trị giá 41 nghìn tỷ USD vào năm 2018. Tại Trung Quốc, một phần do sự cạnh tranh từ Alipay và WeChat, ROE của các ngân hàng đã giảm 35 điểm cơ bản trong cả hai năm (2015 và 2016), kéo theo ROE của họ giảm 6,7%.

Đối mặt với nguy cơ gián đoạn hoạt động kinh doanh, các ngân hàng ở Mỹ, Châu Âu và Úc đang phản ứng trước tiên bằng cách số hóa một số hoạt động của họ, với khoảng 15 đến 25% ngân sách hàng năm được phân bổ cho công nghệ thông tin. 2016. Tại Pháp, các ngân hàng lớn đã hợp tác để tạo ra PayLib entre amis, một hệ thống cho phép người dùng nhận dạng chính họ bằng số điện thoại của họ và thực hiện thanh toán ngay lập tức với những người dùng khác thông qua nền tảng trực tuyến của ngân hàng.

Ở cấp độ Châu Âu, MỤC TIÊU 2 là một hệ thống thanh toán gộp theo thời gian thực (RTGS) do Eurosystem phát triển và quản lý từ năm 2008, với mỗi quốc gia quản lý phần quốc gia của mình. Vào tháng 11 năm 2018, để tạo điều kiện thuận lợi cho việc triển khai đầy đủ các khoản thanh toán tức thời ở châu Âu, Eurosystem đã ra mắt trong TARGET2 một hệ thống thanh toán ngay lập tức bằng tiền tệ của ngân hàng trung ương, dịch vụ Thanh toán tức thời TARGET (TIPS).

Dịch vụ mới hoạt động 24/7/365 và có sẵn ở mức 0,20 xu cho mỗi giao dịch trong ít nhất hai năm đầu hoạt động, với phí gia nhập và phí duy trì cho các tài khoản TIPS được đặt ở mức 0 và với mục đích cuối cùng Hệ thống Châu Âu sẽ được thanh toán đầy đủ cho việc này. Tuy nhiên, hơn một năm sau sáng kiến, các khoản thanh toán ngay lập tức vẫn chưa phổ biến ở khu vực đồng euro, chủ yếu là do chi phí của chúng đối với người dùng.

Ở cấp độ toàn cầu, đối mặt với sự thiếu hiệu quả trong hệ thống ngân hàng đại lý, các ngân hàng trung ương phát hành các loại tiền tệ dự trữ chính có thể kết nối các hệ thống thanh toán tổng theo thời gian thực của họ để tạo điều kiện thanh toán xuyên biên giới. Sáng kiến ​​này sẽ cạnh tranh một phần và bổ sung một phần cho các sáng kiến ​​stablecoin bán buôn toàn cầu, mở rộng hoạt động của họ sang cấp quốc gia hoặc khu vực tiền tệ.

Trên thực tế, các hệ thống thanh toán gộp theo thời gian thực nhằm cung cấp một khuôn khổ an toàn cho việc thanh toán cuối cùng của các giao dịch bán buôn, đặc biệt là thông qua việc sử dụng tiền của ngân hàng trung ương; hơn nữa, chúng cạnh tranh ở một mức độ nào đó với chi phí thanh toán do tư nhân điều hành. Bằng cách kết nối các hệ thống thanh toán tổng thời gian thực với nhau, các ngân hàng trung ương sẽ tránh được phần lớn nhu cầu của các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán sử dụng các thỏa thuận ngân hàng đại lý, cho phép họ bảo toàn thanh khoản và cung cấp cho khách hàng các giao dịch quốc tế đáng tin cậy hơn, nhanh hơn và có thể rẻ hơn.

• Phản hồi của cơ quan quản lý

"Cùng một doanh nghiệp, cùng rủi ro, cùng một quy tắc" và các phương pháp tiếp cận quy định nhất quán giữa các quốc gia tạo thành các hướng dẫn quy định do Nhóm làm việc về Stablecoin toàn cầu G7 đề xuất. Sau công việc sau này, G20 vào tháng 6 năm 2019 đã ủy quyền cho Ủy ban ổn định tài chính (FSB) xem xét các vấn đề pháp lý do thỏa thuận stablecoin toàn cầu đưa ra và đưa ra khuyến nghị về phản ứng đa phương. Do đó, phản ứng đầu tiên của các cơ quan quản lý là phối hợp để tránh chênh lệch giá theo quy định.

Tuy nhiên, các cơ quan quản lý cũng phải xem xét phân loại pháp lý của stablecoin vì quy định khác nhau tùy thuộc vào bản chất của tài sản cơ bản (ví dụ: tiền tệ hoặc chứng khoán). Đặc biệt, có nhiều tùy chọn cho các loại tiền ổn định được bảo đảm ngoài chuỗi phổ biến nhất.

Đầu tiên, hãy nghĩ về chúng như các quỹ thị trường tiền tệ, vì về nguyên tắc, chúng đầu tư vào các tài sản ngắn hạn, rủi ro thấp bằng đồng tiền mà chúng sở hữu, với mục đích duy trì giá trị không đổi, vì mỗi đơn vị được phát hành có thể ổn định thậm chí trong một cái rổ Trong trường hợp tiền tệ, nó cũng được đồng hóa thành các đơn vị quỹ thị trường tiền tệ.

Tùy chọn thứ hai là coi stablecoin là tiền điện tử, với lý do stablecoin được dự định sử dụng làm công cụ thanh toán và nhà phát hành của chúng hứa sẽ mua lại chúng theo mệnh giá. Điều kiện thứ hai hạn chế hơn nhiều đối với các tổ chức phát hành so với điều kiện đầu tiên, ví dụ: ở Châu Âu, Chỉ thị về Tiền Điện tử Châu Âu năm 2009 bao gồm các yêu cầu về vốn và nghĩa vụ đối với các tổ chức phát hành để có thể mua lại những người nắm giữ ngang giá bất kỳ lúc nào.

Các quy định hiện hành áp dụng cho các công cụ thanh toán hoặc tài chính truyền thống vẫn không giải quyết được nhiều rủi ro do stablecoin gây ra, do đó cần phải điều chỉnh quy định:

1) Việc sử dụng rộng rãi các stablecoin toàn cầu có thể đi kèm với việc sử dụng chúng cho mục đích rửa tiền và tài trợ khủng bố, điều này vi phạm các quy định của LCB-FT. Trên thực tế, người dùng Libra có thể thực hiện các giao dịch ẩn danh để bảo vệ quyền riêng tư của họ, điều này không phù hợp với việc tuân thủ quy định;

2) Các cơ quan quản lý có thể xem xét các rủi ro ổn định tài chính ở trên, bao gồm cả rủi ro khủng hoảng thanh khoản, bằng cách áp đặt các yêu cầu thận trọng đối với stablecoin;

3) Cơ quan quản lý cũng có thể xem xét việc bảo vệ dữ liệu khỏi việc khai thác thương mại của các tổ chức phát hành. Một số lo ngại đã được đặt ra về việc sử dụng dữ liệu của ông Diệm;

4) Cuối cùng, các cơ quan quản lý có thể đảm bảo rằng các chuỗi khối được sử dụng bởi stablecoin có khả năng phục hồi trong hoạt động. Trên thực tế, khả năng mở rộng của chuỗi khối đối với số lượng giao dịch được ghi lại là không chắc chắn. Chính trong khuôn khổ này, dự án Diễm dự đoán, để tránh tắc nghẽn có thể xảy ra, việc tăng thuế theo nhu cầu của Diễm, nhằm giảm nhu cầu này và tránh tắc nghẽn.

Đối mặt với biện pháp này, cơ quan quản lý có thể giới thiệu bảo hiểm cho khách hàng về thời hạn tối đa để chuyển đơn đăng ký của họ. Ngoài ra, trong trường hợp xảy ra một cuộc tấn công mạng hoặc hack blockchain, các quy trình dành cho chủ sở hữu stablecoin để hạn chế rủi ro cần được giải thích rõ ràng, với các điều khoản bồi thường cho những chủ sở hữu hợp pháp.

Vào ngày 24 tháng 9 năm 2020, Ủy ban Châu Âu đã công bố một đề xuất về quy định của thị trường tài sản tiền điện tử. Theo đề xuất, tất cả các tổ chức phát hành tài sản tiền điện tử sẽ phải xuất bản sách trắng và các thành viên trong cơ quan quản lý của họ sẽ phải đáp ứng các tiêu chuẩn về tính liêm chính. Việc tuân thủ các yêu cầu này sẽ được giám sát bởi các cơ quan quốc gia hoặc Cơ quan Ngân hàng Châu Âu.

Ngoài ra, tất cả các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử phải có sự hiện diện thực tế tại EU và phải được sự cho phép trước của chính quyền quốc gia. Điều này sẽ cho phép họ có được "hộ chiếu châu Âu" (tức là có khả năng cung cấp dịch vụ của họ trên khắp EU), nhưng sẽ loại bỏ các stablecoin ngoài chuỗi mà không có nhà phát hành có thể nhận dạng. Cuối cùng, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử cũng sẽ phải tuân theo các yêu cầu về vốn, tiêu chuẩn quản trị và nghĩa vụ tách biệt tài sản của khách hàng với tài sản của họ.

• Phản hồi từ các ngân hàng trung ương

Cả hai biện pháp đều có thể thực hiện được, tùy thuộc vào việc chúng mang tính phòng thủ (ngân hàng trung ương điều chỉnh chính sách và công cụ của họ cho phù hợp với môi trường mới do sự mở rộng của stablecoin toàn cầu) hay tấn công (ngân hàng trung ương đưa ra giải pháp của riêng họ để cạnh tranh với sự cạnh tranh của stablecoin toàn cầu) .

Ở cấp độ phòng thủ, các quốc gia mới nổi đã thường xuyên áp đặt các biện pháp kiểm soát ngoại hối và có thể coi stablecoin như thể chúng là ngoại tệ. Ở cấp độ quốc tế, điều này đòi hỏi sự phối hợp của ngân hàng trung ương và tất cả các cơ quan quản lý và là một phản ứng tối thiểu. G7 thực hiện điều này vì stablecoin có bản chất toàn cầu và để tránh chênh lệch giá theo quy định;

Ở cấp độ tấn công, các ngân hàng trung ương có thể phát hành CBDC để chống lại stablecoin. Tuy nhiên, điều này có thể gây khó khăn cho khu vực ngân hàng của họ, những người có nguồn lực sẽ bị ảnh hưởng bởi tiền gửi thay thế CBDC. Hơn nữa, không chắc liệu điều này có giải quyết thỏa đáng rủi ro của việc các stablecoin bán lẻ làm giảm giá trị của các loại tiền tệ quốc gia do hoạt động không hiệu quả của chúng đối với tiền tệ fiat, hệ thống tài chính quốc gia hoặc thanh toán trong nước hay không.