Người sáng lập BitMEX: Sử dụng lịch sử làm hướng dẫn, tại sao thật ngu ngốc khi bán khống toàn bộ thị trường tiền điện tử
Tác giả: Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX
Đối với những người có thiết bị đầu cuối Bloomberg, hãy chạy Chỉ số FARBAST. Đây là chỉ số về bảng cân đối kế toán của Fed tính bằng triệu đô la và được cập nhật hàng tuần. Tôi đã sáo rỗng về điều này, nhưng con số và quỹ đạo của nó là điều duy nhất quan trọng. Nếu bạn tin rằng bảng cân đối kế toán của Fed sẽ tăng theo cấp số nhân so với mức hiện nay, thì sự biến động ngắn hạn trong thị trường tiền điện tử sẽ trở nên không liên quan.
Rõ ràng, có hai điều rất quan trọng đối với xu hướng tăng giá tổng thể của tôi đối với vốn hóa thị trường tiền điện tử vĩ mô.
Chính phủ Hoa Kỳ sẽ bắt đầu thực hiện mục tiêu GDP danh nghĩa, được tài trợ bởi việc Cục Dự trữ Liên bang mua tín phiếu kho bạc, trái phiếu và trái phiếu. Kết quả là, bảng cân đối kế toán của Fed sẽ lớn hơn so với hiện nay.
Tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ tích cực phân cấp nhiều hoạt động tìm kiếm tiền thuê được thực hiện bởi các tổ chức dịch vụ tài chính tập trung. Tiết kiệm do phí rẻ hơn và tính toàn diện cao hơn sẽ chuyển đến người dùng cuối và chủ sở hữu mã thông báo.
Sự tăng trưởng cao của điểm 1 thúc đẩy sự tăng tốc của điểm 2.
Tự tồn tại và phát triển là hai hằng số phổ quát khi đánh giá hành vi tiềm ẩn của một sinh vật hoặc một nền văn minh với tư cách là một tập hợp con người. Hầu hết các xã hội hiện đại đều có một giả định cơ bản về sự tăng trưởng vô hạn. Xem cách chúng tôi định giá cổ phiếu của mình.
Giá trị của một cổ phiếu là dòng chiết khấu của tất cả các dòng tiền trong tương lai. Giá trị cuối cùng giả định rằng công ty tiếp tục tồn tại và phát triển mãi mãi. Điều này rõ ràng là sai về mặt kinh nghiệm, nhưng dù sao thì chúng tôi cũng đưa nó vào mô hình tưởng tượng của mình. Vì vậy, giả định bao quát của tôi là tăng trưởng được ưu tiên và giả định. Vấn đề là chi phí. Có nhiều cách để đạt được tăng trưởng, và một trong những cách hiệu quả nhất ở cấp quốc gia là sử dụng vốn vay để đạt được mục tiêu GDP.
Để hiểu đầy đủ lý do tại sao tôi rất tự tin rằng bảng cân đối kế toán của Fed có thể cao hơn gấp 10 lần trong thời gian ngắn, tôi sẽ so sánh cách Hoa Kỳ xử lý hậu quả của Thế chiến thứ hai với cách nước này xử lý hậu quả của COVID-19. Câu hỏi hóc búa về chính trị và kinh tế luôn là "Làm thế nào để một quốc gia sống sót qua một cuộc khủng hoảng tàn khốc?"
Tôi dành nhiều thời gian để nói về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, chứ không phải những lợi thế cơ bản của hệ thống tài chính và tiền tệ phi tập trung so với các hệ thống tập trung ký sinh hiện đang thống trị. Chúng ta sống trong một thế giới đô la. Bất kỳ ai đã đọc sách trắng của Satoshi Nakamoto đều hiểu rằng cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và phản ứng của tất cả các ngân hàng trung ương lớn là một trong những lý do khiến Satoshi tin rằng có thể tạo ra thứ gì đó tốt hơn. Do đó, sự đánh giá cao và niềm tin vào Fed, tổ chức tài chính quan trọng nhất thế giới, sẽ khiến bất kỳ nhà đầu cơ nào nhún vai giảm 30% đến 50% trong ngày, biết rằng cơn sóng thần in tiền trong vòng chưa đầy một thập kỷ sẽ khiến thị trường hỗn hợp. vốn hóa của tiền điện tử đã đạt đến mức không thể tưởng tượng được.
Trước khi chúng ta quay trở lại năm 1939, hãy xem cái này. Chi tiêu ròng của liên bang là 31% GDP vào năm 2020 khi Hoa Kỳ ban hành một gói kích thích tài khóa lớn để chống lại COVID. Theo GDP toàn cầu năm 2020 được đo lường, điều này khiến chính phủ Hoa Kỳ với tư cách là một thực thể độc lập trở thành nền kinh tế lớn thứ ba -- sau khu vực tư nhân của Hoa Kỳ và Trung Quốc. Điều tuyệt vời về bất kỳ chính quyền trung ương lớn nào là họ thu thập rất nhiều số liệu thống kê. Bạn không thể quản lý những gì bạn không thể đo lường. Do đó, sự phong phú của các số liệu thống kê trong và sau Thế chiến II cho phép bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể truy cập được.
tiêu đề phụ
1 Điều gì đã xảy ra sau Thế chiến thứ hai
Để chi trả cho các chi phí trong Thế chiến II, chính phủ Hoa Kỳ đã vay tiền. Để giảm chi phí vốn, Fed mua trái phiếu với số lượng đủ để ấn định giá tiền. Cái đuôi dài cố định không quá 2,5%.
Kết quả là bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng gấp 11 lần từ năm 1939 đến năm 1946.
Vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ là 110%; để thổi phồng khoản nợ phát sinh để giành chiến thắng trong cuộc chiến, Fed tiếp tục ấn định giá của đường cong Kho bạc cho đến khi Hiệp định tiền tệ năm 1951, khi Fed lấy lại sự độc lập của nó với Kho bạc .
Thật không may, những người dân thường bị cấm sở hữu vàng tư nhân, vì vậy họ phải chịu lãi suất âm nghiêm trọng và lạm phát cao. Họ không có nơi nào để đầu tư ngoài trái phiếu chính phủ và cổ phiếu.
tiêu đề phụ
2 Điều gì đã xảy ra sau COVID
Năm 2020, cuộc chiến với COVID đã dẫn đến sự sụt giảm GDP lớn nhất của Hoa Kỳ kể từ Thế chiến II.
Đáp lại, chính phủ Hoa Kỳ do Đảng Cộng hòa lãnh đạo đã chi nhiều tiền nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.
Fed, mặc dù không định giá rõ ràng đường cong Kho bạc, nhưng đã mua 55% tổng số trái phiếu Kho bạc phát hành vào năm 2020. Điều này dẫn đến sự gia tăng 76% trong bảng cân đối kế toán vào năm 2020.
Vào cuối năm 2020, tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ đạt mức cao nhất mọi thời đại là 130%.
Khi Đảng Dân chủ lên nắm quyền, giống như Đảng Cộng hòa, họ nhanh chóng ban hành các dự luật chi tiêu hàng nghìn tỷ đô la và hứa sẽ làm nhiều hơn nữa.
Hoa Kỳ hiện là một quốc gia thâm hụt kép; chi tiêu nhiều hơn thuế (thâm hụt tài khóa) và nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu (tài khoản vốn âm).
Các chính trị gia của cả hai đảng Hoa Kỳ đã thẳng thừng tuyên bố rằng chính phủ phải mạnh tay mở rộng chi tiêu tài khóa để sửa chữa những sai lầm trong quá khứ và đảm bảo rằng người lao động được bảo vệ sau COVID.
Người nước ngoài sẽ không chờ đợi để thấy Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trị giá 7 nghìn tỷ đô la của họ giảm mạnh và là người mua ròng 8% Trái phiếu Kho bạc được phát hành vào năm 2020, so với 42% của tất cả Trái phiếu Kho bạc được phát hành từ năm 2002 đến năm 2019.
Lựa chọn duy nhất có thể chấp nhận được về mặt chính trị là trả tiền cho chi tiêu tài chính mạnh mẽ thông qua việc in tiền của Cục Dự trữ Liên bang.
Rất may, vào năm 2021, chúng ta có thị trường vốn tiền điện tử, đây không phải là mục tiêu của một số cơ quan chính phủ hoặc ngân hàng trung ương.
Mặc dù không phải tất cả hàng chục nghìn tỷ đô la do Fed tạo ra sẽ chảy vào tiền điện tử, nhưng một số trong số đó sẽ - và vì tiền điện tử không bị cản trở nên nó có thể tăng lên các mức cho phép người nắm giữ duy trì sức mua khi đối mặt với lạm phát tiền tệ.
tiêu đề phụ
3 Chiến tranh = Lạm phát
Chiến tranh là một điều khủng khiếp. Thậm chí còn tồi tệ hơn khi bạn, với tư cách là người nộp thuế, phải trả tiền trực tiếp. Đây là lý do tại sao chính phủ thà áp dụng thuế lạm phát ẩn hơn là mạnh tay tăng thuế để chi trả cho chiến tranh. Mọi người có thể hơi quá theo chủ nghĩa hòa bình, dẫn đến phản đối việc sử dụng tiền thuế của họ.
Mặc dù một số loại thuế được tăng lên để chi trả cho việc Mỹ tham gia Thế chiến thứ hai, giống như tất cả các chính phủ trước và sau đó, họ đã chọn vay tiền để chi trả cho cuộc chiến. Tôi sẽ trích dẫn rất nhiều từ một bài báo làm việc vào tháng 2 năm 2020 của Ngân hàng Liên bang New York có tiêu đề "Quản lý đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc những năm 1940" (những chữ in nghiêng sau đây là từ bài báo này).
Sau sự kiện Trân Châu Cảng năm 1941, khi Mỹ quyết định chính thức tham chiến, họ phải tìm cách chi trả cho những chi phí chiến đấu khổng lồ. Hãy nhớ rằng - chính phủ chi tiêu và Kho bạc thanh toán bằng cách bán trái phiếu. Như thường lệ, bạn muốn trả lãi ít nhất có thể khi vay tiền. Kho bạc lịch sự yêu cầu Fed tạo dự trữ ngân hàng vượt mức cho mục đích duy nhất là hỗ trợ phát hành trái phiếu.
Trước chiến tranh:
FOMC (Ủy ban thị trường mở liên bang) không cố gắng quản lý mức dự trữ hoặc mức lãi suất. Hoạt động thị trường mở được giới hạn trong việc duy trì một "thị trường có trật tự" trong Kho bạc và thường liên quan đến các chuyển đổi kỳ hạn hơn là mua hoặc bán hoàn toàn.
Nhưng sau đó, Bộ Tài chính đã yêu cầu Fed giúp họ định giá đồng tiền của họ, bởi vì công chúng không chấp nhận mức lãi suất thấp như vậy để giúp chính phủ Hoa Kỳ tài trợ cho nỗ lực chiến tranh:
Tỷ lệ hóa đơn phần trăm ⅜ không có cùng sự hỗ trợ rộng rãi. Trước đợt cấp vốn thời chiến lớn đầu tiên—một trái phiếu 25 năm lãi suất 2,5% trị giá 900 triệu đô la Mỹ vào tháng 5 năm 1942—các quan chức Bộ Tài chính đã yêu cầu FOMC cam kết duy trì dự trữ vượt mức đầy đủ. Họ hy vọng có thể dựa vào áp lực dự trữ vượt mức để thúc đẩy nhu cầu trái phiếu.
chú thích:
Chủ tịch Hội đồng Quản trị Marriner Eccles đã lưu ý vài tháng trước rằng "nếu các mô hình tài trợ hiện tại vẫn tiếp tục diễn ra rộng rãi, ... thì cần phải tạo ra lượng dự trữ vượt mức đáng kể để giữ cho các ngân hàng chịu áp lực phải mua chứng khoán chính phủ." Kỷ yếu của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, ngày 2 tháng 3 năm 1942 , tr.4.
Dịch nghĩa: Bộ tài chính muốn vay tiền với giá rất rẻ. Bạn đang lôi kéo chúng tôi, Cục Dự trữ Liên bang, kêu gọi chính sách mà chúng tôi phải mua số lượng trái phiếu không giới hạn để giữ giá cố định ở mức mà bạn, Bộ Tài chính, muốn. Kết quả là bảng cân đối kế toán của chúng ta sẽ bùng nổ.
Từ năm 1939 đến năm 1946, số dư tài khoản SOMA của Fed đã tăng hơn 10 lần khi cơ quan này thực hiện nghĩa vụ yêu nước của mình là ấn định giá tiền theo lệnh của Bộ Tài chính. Ngoài ra, lãi suất trái phiếu dài hạn được cố định ở mức 2,5%.
Biểu đồ này cho thấy rõ ràng rằng công chúng không muốn vay tiền từ chính phủ Hoa Kỳ với mức giá thấp giả tạo. Thật không may, ngay từ những năm 1930, Tổng thống Roosevelt đã cấm tư nhân sở hữu vàng. Phòng ngừa lạm phát truyền thống hàng thiên niên kỷ này không có sẵn.
Tôi định nghĩa đại khái lãi suất thực là lãi suất trái phiếu dài hạn trừ đi tốc độ tăng trưởng hàng năm của GDP danh nghĩa. Bất kỳ chính phủ nào cũng có thể kích thích hoạt động kinh tế bằng cách in tiền. Nếu nó trả lãi suất thấp hơn mức tăng trưởng GDP mà nó tạo ra thông qua tài trợ bằng nợ, thì nó sẽ được lợi, trong khi những người nắm giữ nợ công của nó bị thiệt. Mỗi “con hổ châu Á” đạt được “phép màu kinh tế” sau Thế chiến thứ hai là nhờ vào việc họ đàn áp tài chính đối với những người gửi tiết kiệm và chuyển hướng nguồn tài chính giá rẻ cho ngành công nghiệp nặng. Đây là lý do tại sao Trung Quốc có thể phát triển nhanh chóng từ năm 1980 đến nay. Phần khó khăn là thoát khỏi sự gia tăng lợi ích của nợ quốc gia.
Như chúng ta đã thấy, bất kỳ ai tiết kiệm thông qua hệ thống ngân hàng hoặc nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đều bị mất trắng bởi lãi suất âm sâu để Hoa Kỳ có thể chống chọi với chiến tranh. Bạn thực sự không thể làm được gì nhiều - gửi tiền tiết kiệm hoặc mua trái phiếu. Thị trường chứng khoán vẫn đang phục hồi sau cuộc Đại suy thoái. Từ năm 1939 đến năm 1951, chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones giảm 4,6%. Không có cách nào thoát khỏi sự đàn áp tài chính gây ra cho những người tiết kiệm.
Lạm phát tiền tệ này lọc xuống hàng hóa và dịch vụ thực tế. Từ năm 1939 đến năm 1951, chỉ số CPI tăng gần gấp đôi.
Tôi ghét tỷ lệ stock-to-flow (STFU), nhưng nó phổ biến, vì vậy tôi lấy STFU và sử dụng nó trong phân tích của mình. Biểu đồ minh họa bảng cân đối kế toán của Hoa Kỳ đã bị hy sinh như thế nào để tham chiến.
Ngay cả sau khi chiến sự kết thúc, Fed vẫn tiếp tục ấn định giá tiền tệ. Nước Mỹ nổi lên với cơ sở hạ tầng vật chất còn nguyên vẹn và châu Âu được xây dựng lại. Tăng trưởng GDP tăng vọt. Nhưng lãi suất thì không. Kết quả là bảng cân đối kế toán của chính phủ bị giảm bớt.
Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng đã giành lại được độc lập vào năm 1951. Họ đã thực hiện nghĩa vụ yêu nước của mình và sau đó được phép theo đuổi một chính sách tiền tệ độc lập.
Bế tắc tiếp tục cho đến giữa tháng 2 năm 1951, khi Snyder phải nhập viện và để Trợ lý Ngoại trưởng William McChesney Martin đàm phán về cái gọi là Thỏa thuận Dự trữ Liên bang-Ngân khố. Vào tối thứ Bảy, ngày 3 tháng 3 năm 1951, các quan chức Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang thông báo rằng họ đã "đạt được thỏa thuận hoàn toàn về quản lý nợ và chính sách tiền tệ để đạt được mục tiêu chung là đảm bảo cung cấp tài chính thành công cho các nhu cầu của chính phủ, đồng thời , giảm thiểu việc tiền tệ hóa nợ công.” 51 Alan Meltzer (2003, tr. 712) kết luận rằng hiệp định “chấm dứt một thập kỷ lãi suất không linh hoạt” và là “một thành tựu lớn của đất nước.”
Tôi thực sự thích trích dẫn này:
Alan Meltzer (2003, trang 712) kết luận rằng thỏa thuận này "chấm dứt một thập kỷ lãi suất không thay đổi" và là "một thành tựu lớn của đất nước".
Dịch: Chúng tôi giữ giá tiền tệ thấp một cách giả tạo để giúp các chính phủ chi trả cho chiến tranh bằng cách sử dụng thuế lạm phát ẩn.
May mắn thay, Hoa Kỳ có vốn vật chất và tự nhiên bẩm sinh để theo đuổi chính sách tiền tệ lạm phát trắng trợn như vậy mà không có bất kỳ bất ổn xã hội nào. Đó là bởi vì Hoa Kỳ có một cơ sở sản xuất nội địa rất mạnh, tự nuôi sống mình và có hàng hóa công nghiệp cần thiết trong nước để sản xuất hàng hóa thực sự. Hầu hết các quốc gia theo đuổi các chính sách giống như thanh toán chiến tranh đều rơi vào tình trạng hỗn loạn xã hội khi việc mở rộng cung tiền dẫn đến lạm phát nghiêm trọng đối với hàng hóa và dịch vụ thực tế. Đó là bởi vì hầu hết các quốc gia không nhận được tiền thưởng của thiên nhiên.
Nước Anh vừa mới trả xong khoản nợ trong Thế chiến II cho Hoa Kỳ vào năm 2006. Họ đã mất gần 6 năm để chi trả đầy đủ cho cuộc chiến. Hoa Kỳ chỉ mất 5 năm—từ 1946 đến 1951—để lạm phát đáng kể nhằm loại bỏ chi phí chiến tranh. Đó là vẻ đẹp của việc trở thành đồng tiền dự trữ của thế giới.
Các bài học chính cần nhớ khi chúng ta chuyển sang hiện tại như sau:
Tham chiến rất tốn kém và chính phủ thà đánh thuế gián tiếp thông qua lạm phát hơn là trực tiếp thông qua tiền lương và thuế vốn.
Sự độc lập của ngân hàng trung ương là một ảo tưởng. Khi chương trình nghị sự trong nước kêu gọi các ngân hàng trung ương in tiền để giảm chi phí đi vay của chính phủ, các ngân hàng trung ương sẽ luôn tuân theo mệnh lệnh. Để giải nợ cho bảng cân đối kế toán của chính phủ, chính phủ phải có khả năng vay với chi phí thấp hơn mức tăng trưởng GDP danh nghĩa do việc mở rộng nợ tạo ra.
Cái van là bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương vì nó phải tăng trưởng đến mức cần thiết để hấp thụ nợ của chính phủ mà công chúng từ chối mua ở mức lãi suất thấp giả tạo của chính phủ.
tiêu đề phụ
4 COVID-19 Cuộc Chiến Mãi Mãi
Chính thức, 600.000 người Mỹ đã chết vì COVID-19 trong khoảng hai năm qua.
Và khoảng 400.000 người Mỹ đã chết trong Thế chiến II. Tất cả sinh mạng con người đều quý giá, nhưng đối với một chính trị gia được bầu trong nước, những người chết trong ranh giới sắc bén là quan trọng nhất.
COVID-19 đã tàn phá nhiều hơn Thế chiến II về tổn thất nhân mạng. Đây là bằng chứng nữa cho thấy dịch bệnh gây ra nhiều đau khổ và tàn sát cho con người hơn là chiến tranh. Đó là lý do tại sao chính sách đối phó với đại dịch có thể dễ dàng vượt qua chiến tranh.
Các thành phố hiện đại chứng minh tác động của bệnh truyền nhiễm. Hệ thống đường ống dẫn nước, hệ thống thoát nước và quy chuẩn xây dựng đều đã thay đổi đáng kể hoặc mới được đưa vào thế kỷ 19 và 20 để chống lại các bệnh truyền nhiễm khác nhau phát triển mạnh khi con người sống trong những khu vực gần nhau.
GDP của Hoa Kỳ năm 2020 giảm nhiều nhất kể từ Thế chiến thứ hai, trong khi thâm hụt ngân sách để chống lại COVID đã lập kỷ lục sau Thế chiến thứ hai. Nhân danh COVID, mọi thứ đều có thể xảy ra ngay bây giờ, đặc biệt là vì sự bùng phát của đại dịch đã thúc đẩy các xu hướng vốn đã xảy ra.
một trò chơi trả tiền
Trước tiên, hãy phân tích xem chính phủ Hoa Kỳ sẽ thanh toán như thế nào cho khoản chi tiêu tài chính khổng lồ được ban hành vào năm 2020.
Do vị thế là nhà phát hành đồng tiền dự trữ toàn cầu, Hoa Kỳ có vị trí độc nhất đối với các lựa chọn tài chính của mình. Hầu hết giao dịch được tính bằng đô la Mỹ, vì vậy hàng hóa từ các nước xuất khẩu ròng được tính bằng đô la Mỹ. Các quốc gia có sản lượng dư thừa phải mua tài sản tài chính bằng đô la trừ khi họ muốn tăng giá trị đồng tiền của mình bằng cách bán đô la và mua đồng tiền của chính họ. Hoa Kỳ phải có một tài khoản vốn mở để hoàn thành vai trò là nhà phát hành tiền tệ dự trữ toàn cầu. Hầu hết các quốc gia không muốn người nước ngoài mua bất kỳ loại tài sản tài chính nào, đặc biệt là tài sản trong nước. Đây là lý do tại sao các cường quốc kinh tế lớn như Trung Quốc và Nhật Bản từ chối đảm nhận vai trò phát hành tiền dự trữ. Họ rất thoải mái với thị trường vốn đóng hoặc bán đóng.
Theo truyền thống, các quốc gia có sản xuất dư thừa tái chế thu nhập xuất khẩu của họ vào Kho bạc Hoa Kỳ do tính thanh khoản và bản chất không có rủi ro của chúng. Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố dữ liệu Vốn Quốc tế của Kho bạc (TIC) hàng tháng. Nó tổng hợp thông tin chi tiết về người sở hữu loại tài sản tài chính bằng đô la Mỹ nào.
Từ năm 2002 đến 2019, người nước ngoài đã mua 42% trái phiếu phát hành ròng của Kho bạc Hoa Kỳ.
Fed đã mua 13%. Ngoài lề, mua hàng nước ngoài giúp chính phủ Hoa Kỳ tài trợ cho thâm hụt ngân sách của mình ở mức hợp lý.
Tất cả đã thay đổi vào năm 2020. COVID đã phá hủy thương mại toàn cầu, đồng thời bộc lộ sự kém hiệu quả và thiếu đầu tư vào sức khỏe cộng đồng toàn cầu. Các chính phủ trên khắp thế giới đang cố gắng tìm cách chi trả cho việc đóng cửa các nền kinh tế để ngăn chặn sự lây lan của vi-rút, đảm bảo cung cấp thiết bị bảo hộ cá nhân và vắc-xin cũng như nâng cấp hệ thống y tế công cộng. Họ cần tất cả số tiền mà họ có thể xin, mượn hoặc in.
Thật không may, hầu hết các quốc gia không thể mở rộng chi tiêu của chính phủ một cách hào phóng như Hoa Kỳ. Nếu các quốc gia tăng chi tiêu tài chính bằng cách in tiền, điều đó có khả năng phá hủy đồng tiền của họ và dẫn đến giá cả hàng hóa cao hơn (kéo theo tình trạng bất ổn xã hội). Nếu những người bình thường không nhận được bánh mì của họ, thì bạn không an toàn.
Khẩu hiệu "Nước Mỹ trên hết" có nhiều ý nghĩa khác nhau, nhưng cả Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa đều ủng hộ nó. Các chính sách hỗ trợ người lao động, chẳng hạn như sản xuất trong nước, chi tiêu cho cơ sở hạ tầng và thuế nhập khẩu, lần đầu tiên được coi là điều đúng đắn cần thực hiện sau 50 năm. Thật không may, những chính sách này là lạm phát.
Tôi đã ước tính nhanh rủi ro lãi suất đối với những người nước ngoài nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. SIFMA cung cấp một bảng phân tích đợt phát hành của Kho bạc Hoa Kỳ theo thời gian đáo hạn. Tôi xem xét thành phần dư nợ quốc gia hiện tại và sử dụng các tỷ lệ này để tính toán danh mục đầu tư ước tính cho các chủ sở hữu nước ngoài. Sau đó, tôi sử dụng các chức năng trên Bloomberg để tính toán thời hạn sửa đổi cho mỗi ghi chú hoặc trái phiếu. Tín phiếu kho bạc có kỳ hạn từ 2 đến 10 năm. Điều này cũng bao gồm các ghi chú lãi suất thả nổi. Kho bạc là bất cứ thứ gì trên 10 năm, đó là trái phiếu 20 và 30 năm và LỜI KHUYÊN.
Tôi đã tính toán kỳ hạn bình quân gia quyền cho người nước ngoài nắm giữ là 17,08 năm.
Giá trị đô la của một điểm cơ bản (DV01) = Mệnh giá USD * Thời lượng * 0,0001
DV01 = 6,461 nghìn tỷ USD * 17,08 * 0,0001 = 12,08 tỷ USD
Con số đó có thể không có nhiều ý nghĩa nhưng đó là rủi ro lãi suất rất lớn. Nếu lãi suất tăng 1%, hoặc 100 điểm cơ bản, tôi ước tính một cách lỏng lẻo rằng người nước ngoài sẽ mất 1,208 nghìn tỷ đô la cho thị trường. Với quy mô danh nghĩa là 6,461 nghìn tỷ đô la vào tháng 3 năm 2021, lãi suất tăng 100 điểm cơ bản sẽ dẫn đến khoản lỗ gần 20%. Tôi có thể lấy độ lồi âm không! ! !
Hãy nhớ rằng, nếu bạn là trái phiếu dài hạn, thì bạn là lãi suất ngắn hạn. Lãi suất tăng là tin xấu cho các trái chủ.
Nếu bạn là một người nước ngoài nắm giữ nhiều Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và chính phủ nói với bạn rằng họ ưu tiên áp dụng các chính sách lạm phát để hỗ trợ tầng lớp trung lưu trong nước, thì bạn sẽ chọn không tham gia. Đó là lý do tại sao vào năm 2020 khi chính phủ Mỹ làm mưa tiền, người nước ngoài đình công và chỉ mua 8,39% số trái phiếu kho bạc đang lưu hành. Ai đã tạo ra sự khác biệt này?
Đáp án đơn giản. Điều gì đã xảy ra vào năm 1939 khi Bộ Tài chính cần một người hút tiền cho những trái phiếu đắt tiền đó? Họ gọi các ngân hàng trung ương "độc lập" và yêu cầu họ tăng cường. Vào năm 2020, Bộ Tài chính thậm chí không cần phải hỏi - Fed mua 55% tổng số trái phiếu đang lưu hành của Kho bạc. Đó là lý do tại sao bảng cân đối kế toán của Fed tăng 76% vào năm 2020.
Đừng quên các trái chủ nước ngoài. Sau đó, khi thảo luận về các lựa chọn chính sách của chính phủ Hoa Kỳ trong thập kỷ tới, chúng ta sẽ quay trở lại những tình huống khó xử mà họ phải đối mặt.
Có một số chi tiết kỹ thuật giúp Fed duy trì quan điểm rằng họ không chỉ vận hành máy in tiền để thanh toán các hóa đơn của chính phủ:
Fed vẫn chưa đặt mục tiêu rõ ràng cho lợi suất trái phiếu chính phủ. Có vẻ như họ muốn sản lượng tăng một cách có trật tự, không biến động đến một mức nào đó mà chúng ta chưa biết. Bởi vì họ chưa đặt mục tiêu, họ có thể thẳng thắn nói rằng họ không tham gia kiểm soát đường cong lợi suất (YCC). Điều này rất quan trọng vì hãy nhớ những gì Chủ tịch Eccles đã nói trước đó - nếu Fed thực hiện YCC, bảng cân đối kế toán của họ sẽ mở rộng đến bất kỳ mức nào cần thiết để giữ sản lượng ở mức hoặc thấp hơn mức mục tiêu. Khi bảng cân đối kế toán mở rộng, cung tiền cũng vậy, điều này tạo ra môi trường cho lạm phát.
Các khoản nợ của Fed không phải là đấu thầu hợp pháp. Nói một cách đơn giản, Fed không chỉ in tiền và chi tiêu trực tiếp từ tài khoản của họ. Thay vào đó, họ chơi một trò chơi nhỏ xung quanh các đại lý lớn. Kho bạc đã tổ chức một cuộc đấu giá Kho bạc, các đại lý lớn đấu thầu trái phiếu và Fed ngay lập tức mua trái phiếu từ các đại lý với mức chênh lệch nhỏ. Mọi người đều thắng. Chính phủ Hoa Kỳ có sự hỗ trợ của họ, các ngân hàng được trả tiền để không chịu rủi ro và Fed có thể tuyên bố rằng họ không tài trợ trực tiếp cho chính phủ.
tiêu đề phụ
5 cơn giận côn
Lạm phát tiền tệ chỉ là một vấn đề khi nó thể hiện theo những cách không thể chấp nhận được về mặt chính trị. Giá cả mà các chính trị gia quan tâm nhất là giá lao động (tiền lương), ngoài ra còn có giá lương thực và năng lượng.
Khi COVID-19 tấn công, chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa nền kinh tế và gửi séc cho tất cả những người bị thiệt hại - 1, 2, thắt dây an toàn cho tôi, 3, 4 hãy ra khỏi cửa và đầu tư vào Robinhood bằng séc kích thích kinh tế của bạn. Khi bạn cộng tất cả các séc khác nhau của chính phủ, mức lương tối thiểu ở hầu hết các bang hiện là 15 đến 20 đô la một giờ, trong khi trước COVID, nhiều bang có mức lương tối thiểu hợp pháp dưới 10 đô la.
Các doanh nghiệp hiện phàn nàn rằng sự hào phóng của chính phủ khiến họ không thể thuê đủ công nhân. Kiểm tra kích thích hoàn toàn ngăn cản các doanh nghiệp thuê công nhân với mức lương thấp cũ, nhưng giải pháp là trả nhiều tiền hơn. Sau 50 năm chịu thua tư bản, lao động sẽ không chấp nhận gì ngoài việc tiền lương thực tế tiếp tục tăng. Các cuộc bầu cử sắp diễn ra vào năm 2022, đỏ hoặc xanh, nếu bạn không phát quà, người khác sẽ tranh cử trên nền tảng sản xuất tại Mỹ, ủng hộ công đoàn, lương cao và đánh bại các ứng cử viên ủng hộ doanh nghiệp, những người muốn ưu tiên vốn hơn trở lại. Hệ tư tưởng đã thay đổi.
Thực tế là các meme trên mạng xã hội đang chế nhạo mức giá lố bịch mà Mỹ trả cho gỗ xẻ cho bạn biết rằng lạm phát đang ở đây, và quan trọng hơn, mọi người biết nó ở đây.
Với việc tăng lương và giá nguyên liệu thô, Fed cần chậm lại và lên tiếng, Fed cần chậm lại và tăng lãi suất, hoặc ít nhất là làm chậm tốc độ tăng trưởng của bảng cân đối kế toán.
Chẳng trách chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 cao nhất trong nhiều thập kỷ qua. CPI là một chỉ số do chính phủ tính toán để đo lường lạm phát trong nền kinh tế thực. Nếu Fed quan tâm đến việc chống lại lạm phát, tất cả các dấu hiệu đều có sẵn - bây giờ họ cần thay đổi hướng đi.
Trong khi đó, Nhà Trắng đang phải vật lộn để giành được một lá phiếu quan trọng của Thượng viện để thông qua thỏa thuận cơ sở hạ tầng nghìn tỷ đô la tiếp theo đi kèm với việc tăng thuế. Có vẻ như mức độ cấp bách của đại dịch COVID đã lắng xuống đủ để chính trị đảng phái tái xuất hiện.
Để bảng cân đối kế toán của Fed tiếp tục tăng trưởng, hai điều cần phải xảy ra:
Chính phủ Mỹ cần tiếp tục chi tiêu mạnh tay.
Fed cần mua hầu hết trái phiếu mà họ phát hành để giữ lãi suất ở mức mà chính phủ Hoa Kỳ có thể chi trả.
tiêu đề phụ
6 Nguy cơ suy giảm bảng cân đối kế toán của Fed
chủ sở hữu nước ngoài
Bạn có nhớ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ nước ngoài đã quyết định cắt giảm 80% lượng mua trái phiếu phát hành mới không? Họ có thể làm gì với đô la của họ?
Dự báo kinh tế GDP của Hoa Kỳ cho năm 2021 do Bloomberg tổng hợp là 6,50%. Nếu đạt được, đó sẽ là mức tăng trưởng nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980.
Mô tả hình ảnh
Nguồn: Ngân hàng Thế giới
Trung Quốc, Đức và Nhật Bản sẽ kiếm được đô la khi sản xuất các thiết bị cho người tiêu dùng Mỹ, những người sẽ chi tiêu bằng séc của họ. Nhật Bản và Trung Quốc cũng lần lượt là những người nắm giữ số 1 và số 2 của Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Họ kiếm được nhiều đô la nhất và do đó nắm giữ nhiều Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ nhất.
Để duy trì kho bạc của mình, họ cần mua một loạt các tài sản bằng đô la không bị mất giá đáng kể bởi các chính sách lạm phát của chính phủ. Cổ phiếu công nghệ, những người hưởng lợi từ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, đặc biệt là hành vi hậu COVID, đã phá sản vào năm 2020. Thay vì mua trái phiếu, người nước ngoài đã thông minh hơn và tham gia vào thị trường chứng khoán với số lượng lớn.
Vào năm 2020, người nước ngoài đã mua stoneks trị giá 2,454 nghìn tỷ đô la (một lỗi chính tả có chủ ý của “cổ phiếu”, một meme thường được sử dụng theo cách hài hước hoặc châm biếm, đặc biệt là để bình luận về các khoản lỗ tài chính). Đó là khoảng 57% của tất cả các đợt phát hành nợ của Kho bạc Hoa Kỳ. Dựa trên dữ liệu từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2021 và phép ngoại suy đường thẳng, người nước ngoài dự kiến sẽ mua thêm một lượng stoneks trị giá 3,224 nghìn tỷ đô la vào năm 2021.
Thay vì tái chế thu nhập xuất khẩu của họ vào Kho bạc Hoa Kỳ, người nước ngoài đã mua cổ phiếu - được hỗ trợ bởi lãi suất thấp và bảng cân đối kế toán của Fed mở rộng. Người nước ngoài vẫn nắm giữ khoản nợ quốc gia trị giá 7,07 nghìn tỷ đô la.
tiêu đề phụ
7 Chính phủ Hoa Kỳ "Đấng Toàn Năng"
Mọi chế độ đều hứa hẹn một cách ngầm hoặc rõ ràng một điều gì đó với công dân của mình để đổi lấy sự ủng hộ của họ. Các kiến trúc sư của nước Mỹ hiện đại là Tổng thống Roosevelt và LBJ.
Nếu mọi người bắt đầu tiết kiệm, nó sẽ không chi tiêu. Các hóa đơn lớn mà các chính phủ hiện đại đang cố gắng loại bỏ/thanh toán trực tiếp chủ yếu liên quan đến chăm sóc sức khỏe. Mặc dù dịch vụ chăm sóc sức khỏe ở Hoa Kỳ không hoàn toàn miễn phí, nhưng Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ chăm sóc y tế miễn phí hoặc được trợ cấp nhiều cho người trẻ, người già và người nghèo. Đối với các chính trị gia, nhóm quan trọng nhất là những người lao động lớn tuổi. Thế hệ bùng nổ trẻ em là nhóm lớn nhất và giàu có nhất ở Hoa Kỳ. Người giàu cũ kiểm soát phiếu bầu. Vì vậy, nếu bạn là một chính trị gia, bạn phải ủng hộ những gì họ quan tâm. Và người giàu cũ quan tâm đến việc chăm sóc sức khỏe.
Khi lớn lên thành những người trưởng thành có năng suất, những người thuộc thế hệ bùng nổ dân số được tiếp cận với dịch vụ chăm sóc sức khỏe hợp túi tiền/gần như miễn phí. Ngoài ra, họ còn nhận được một khoản trợ cấp xứng đáng do Cơ quan An sinh Xã hội chi trả.
Đổi lại, họ dành phần lớn số tiền kiếm được để theo đuổi Giấc mơ Mỹ. Một biệt thự đầy đủ tiện nghi, một phòng đựng thức ăn chế biến sẵn rẻ tiền, một nhà để xe hai ô tô với một chiếc xe bán tải và một chiếc SUV đầy xăng rẻ tiền. Đây là cách người tiêu dùng Hoa Kỳ chiếm 60% đến 70% GDP hàng năm.
Các chương trình chi tiêu của chính phủ Hoa Kỳ cho Medicare, Medicaid và An sinh xã hội được gọi chung là quyền lợi. Mọi người nghĩ rằng họ có quyền được chăm sóc sức khỏe và lương hưu do chính phủ chi trả. Bất kỳ chính trị gia nào cố gắng cải cách những "thứ" này sẽ bị từ chối tại thùng phiếu.
Chi tiêu quốc phòng của Hoa Kỳ gần như không bao giờ giảm vì trở thành cảnh sát của thế giới rất tốn kém. Đặc biệt là khi mục tiêu là đảm bảo rằng các mặt hàng năng lượng giá rẻ được sản xuất ở các khu vực xã hội không ổn định được vận chuyển đến Hoa Kỳ mỗi ngày.
Vấn đề với quyền lợi và chi tiêu quốc phòng là chúng là thực tế, không phải hàng hóa tiền tệ. Fed có cố gắng thế nào cũng không thể in thêm y tá, bệnh viện hay hàng không mẫu hạm. Khi dân số ngày càng ốm yếu và già đi, hệ thống chăm sóc sức khỏe vốn đã đắt đỏ sẽ biến thành một khu vực đắt đỏ khác.
Hãy xem điều này - dân số từ 65 tuổi trở lên đã tăng 7,74% từ năm 2010 đến năm 2019, theo Cục điều tra dân số Hoa Kỳ. Trong cùng thời gian, chi phí Medicare và An sinh xã hội tăng 48,52%. Cứ tăng 1% số người lớn tuổi thì chi tiêu của họ cho chính phủ tăng 6%. Trong mười năm tới, khoảng 42 triệu người trong độ tuổi 55-64 sẽ trở thành 65 tuổi trở lên. Giả sử không có trường hợp tử vong nào, từ nay đến năm 2030, 13% dân số sẽ tích cực tìm kiếm sự hỗ trợ của chính phủ. Nếu xu hướng hiện tại được duy trì, chi tiêu chăm sóc sức khỏe và hưu trí sẽ cần tăng thêm 78%.
Mục tiêu của nghiên cứu này là hiểu quy mô của chi tiêu chăm sóc sức khỏe, hưu trí và quốc phòng, và câu hỏi tiếp theo là chính phủ Hoa Kỳ sẽ thanh toán như thế nào cho chi phí gia tăng của các chương trình quan trọng đối với hợp đồng của chính phủ với người dân. Với mức chi tiêu tài khóa khổng lồ đã diễn ra, nhiều người tin rằng chính phủ Hoa Kỳ giờ đây sẽ dùng đến biện pháp mạnh tay là tăng thuế vốn để chi trả cho khoản chi tiêu ngày càng tăng.
Biểu đồ này cho thấy doanh thu thuế hàng năm dưới dạng phần trăm tổng chi tiêu cho Medicare, Medicaid, An sinh xã hội và quốc phòng. Kết luận là thuế hầu như không bao gồm 100% chi phí bây giờ, so với 200% 20 năm trước. Trong 20 năm qua, 60% thời gian nhiệm kỳ tổng thống do đảng Cộng hòa nắm giữ và 40% do đảng Dân chủ nắm giữ. Bất kể đảng nào nắm quyền, chi tiêu đã tăng nhanh hơn thu nhập.
Từ năm 2000 đến 2020, chi phí của các dự án này tăng 207%, trong khi thuế tăng 83%. Nếu chúng ta ngoại suy xu hướng này trong một thập kỷ nữa, nguồn thu từ thuế sẽ chỉ chiếm 90%. Chính phủ vẫn còn khoảng 30% đến 40% các hạng mục ngân sách bổ sung để chi trả cho các khoản chi ngoài quyền lợi và chi tiêu quốc phòng. Điều này giả định rằng năng suất và hoạt động kinh tế sẽ không bị ảnh hưởng bởi thuế suất cao hơn. Bản thân nó là một giả định sai lầm rằng con người tạo ra cùng một sản lượng hoặc nhiều hơn khi họ ngày càng nhận được ít hơn từ những nỗ lực của mình.
tiêu đề phụ
8 Không còn lựa chọn nào khác ngoài lên
Làm chậm tốc độ tăng trưởng bảng cân đối kế toán của Fed cũng giống như tăng lãi suất. Nếu Fed không tăng lãi suất, lãi suất sẽ tăng đáng kể bởi vì người nước ngoài sẽ không quay vòng thu nhập bằng đô la thương mại của họ vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.
Không có bên liên quan quan trọng về mặt chính trị nào có thể hưởng lợi từ lãi suất cao hơn.
Danh mục đầu tư của các trái chủ trong và ngoài nước bị tổn thất thị trường.
Những người nắm giữ cổ phiếu bị ảnh hưởng khi tỷ lệ chiết khấu cao hơn được áp dụng cho các dòng cổ tức trong tương lai có nghĩa là việc định giá bị siết chặt. Giáo điều kinh tế cho rằng nếu thị trường chứng khoán đi lên, nền kinh tế thực phải hoạt động tốt hơn. Vì vậy, nếu thị trường chứng khoán giảm, nền kinh tế thực sẽ tồi tệ hơn. Bài học rút ra: Đừng để S&P giảm.
Chính phủ Hoa Kỳ phải vay ngày càng nhiều hơn mỗi năm để cung cấp dịch vụ chăm sóc sức khỏe, lương hưu và thiết bị quốc phòng sẽ ngày càng trở nên đắt đỏ khi dân số già đi và trật tự thế giới trở nên đa cực hơn. Tăng thuế suất không phổ biến và cũng không đủ trong những trường hợp cực đoan để tạo ra doanh thu cần thiết. Chính phủ Hoa Kỳ cần Fed thực hiện vai trò của mình và đảm bảo duy trì lãi suất ở mức thấp trong khi bơm nợ vào nền kinh tế để đạt được mức tăng trưởng trên xu hướng.
tiêu đề phụ
9 thử
Tất cả những lời tốt đẹp và biểu đồ đều tuyệt vời, nhưng Fed vẫn muốn tin rằng họ có quyền lựa chọn. Vì vậy, họ sẽ cố gắng giảm tốc độ mua trái phiếu của mình - với những hậu quả tai hại tiềm tàng. Vào năm 2013, quyền chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường ngạc nhiên khi nói về khả năng giảm mua trái phiếu trong tương lai. Stokes và Bond nhúng tay vào, và Bernanke nhanh chóng nắm bắt được kế hoạch. Việc mua trái phiếu sẽ tiến hành như dự kiến.
Bất cứ khi nào Fed cố gắng thoát khỏi QE 4 EVA, thị trường sẽ nói NYET (không có gì). Rủi ro lần này thậm chí còn cao hơn vì chính sách đã nêu của chính phủ Hoa Kỳ là chúng tôi đang gây chiến với COVID và do đó sẽ chi tiêu mọi thứ có thể. Tương tự như giai đoạn từ 1939 đến 1951, Fed sẽ được yêu cầu mua trái phiếu một cách ngầm định hoặc rõ ràng để thiết kế đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc dưới mức tăng trưởng kinh tế hàng năm.
Bây giờ có hai vấn đề - Fed đang xem xét giảm số tiền mua trái phiếu hàng tháng, và các quan chức đắc cử trong chính phủ Hoa Kỳ đã không thông qua bất kỳ dự luật chi tiêu quy mô lớn mới nào. Nếu Cục Dự trữ Liên bang và chính phủ Hoa Kỳ không hợp tác để chi nhiều tiền hơn, thị trường tiền điện tử sẽ khởi động những gì sẽ xảy ra với thị trường chứng khoán và trái phiếu.
Tôi hoàn toàn mong đợi cuộc tàn sát giữa các loại tài sản sẽ tiếp tục diễn ra vào đầu mùa thu. Fed sẽ tổ chức hai cuộc họp chính sách vào tháng 6 và tháng 7. Hãy coi chừng nếu họ bắt đầu nói một cách nghiêm túc về việc thu hẹp quy mô tăng trưởng của bảng cân đối kế toán.
Đảng Dân chủ cần tìm cách thông qua dự luật cơ sở hạ tầng của họ. Ai biết được họ sẽ thỏa hiệp những gì để đủ điều kiện, nhưng chúng tôi cần kiểm tra kích thích kinh tế nhiều hơn. Khoản kiểm tra tín dụng trẻ em trị giá 3.600 đô la được mở rộng cho năm 2021 là một bước tốt để duy trì vai trò quản lý và tiếp tục đầu tư của Washington.
tiêu đề phụ
10 cao bao nhiêu?
Mục đích của bài viết này là lập luận rằng cách hành động duy nhất có thể chấp nhận được về mặt chính trị để chống lại COVID và tránh gây bất ổn xã hội là trả mục tiêu GDP danh nghĩa bằng tiền vay. Để giữ chi phí đi vay dưới mức tăng trưởng đã đạt được, Fed sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán của mình đến mức cần thiết.
Chính sách nhắm mục tiêu tăng trưởng GDP danh nghĩa hoạt động - vấn đề duy nhất là ngăn chặn tiền lương tăng vọt và lạm phát hàng hóa. Nhưng đôi khi, đây là một kết quả có thể chấp nhận được về mặt chính trị. Trong và sau chiến tranh, các chính phủ luôn chấp nhận loại siêu lạm phát này bởi vì đó là điều duy nhất họ có thể chi trả cho nỗ lực này.
Bí quyết là chi tiền cho những nỗ lực có giá trị kinh tế thực tế vượt quá lãi suất của khoản nợ đã phát hành. Từ cuối những năm 1970 đến nay, Trung Quốc đã theo đuổi chiến lược này rất thành công. Michael Pettis lập luận rằng chi phí thực sự của nợ vượt xa tốc độ tăng trưởng kinh tế sau năm 2008. Trung Quốc đã tích lũy khoản nợ lớn nhất trong lịch sử nhân loại vì nước này có chính sách nhiệt tình nhắm mục tiêu GDP danh nghĩa và không phát hành đồng tiền dự trữ toàn cầu. Nếu Hoa Kỳ dốc toàn lực, thì sẽ không có giới hạn về số nợ mà Fed có thể tích trữ.
Tôi không thể dự đoán chắc chắn bảng cân đối kế toán của Fed sẽ tăng bao nhiêu. Tất cả những gì tôi biết là nếu một chính sách như vậy được thực hiện, cách duy nhất là in tiền. Câu hỏi đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư chúng tôi là tài sản tài chính nào chúng tôi có thể sở hữu đang tăng ít nhất nhanh bằng bảng cân đối kế toán của Fed.
Hoa Kỳ đã bắt đầu quá trình này. Giả sử lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm của Hoa Kỳ là 2% và tăng trưởng GDP 6,5% vào cuối năm 2021, đó là những gì Fed và các nhà kinh tế "đáng kính" hiện đang ước tính. Đó là lợi suất thực tế âm 4%.
bạn có một công việc tồi tệ
Nước, nước, khắp mọi nơi,
Tất cả các bảng được thu nhỏ lại;
Nước, nước, khắp mọi nơi,
Không một giọt nước để uống.
——The Rime of the Ancient Mariner
Đây là một trong những câu thơ yêu thích của tôi, và nó hoàn hảo cho tình trạng di động hiện nay. Thanh khoản đã tăng lên đáng kể nhờ các đợt mua trái phiếu hàng tháng của Fed; tuy nhiên, nguồn nước mà chúng ta thực sự cần chỉ có thể đến từ các dự luật chi tiêu khổng lồ được thông qua bởi chính phủ và Kho bạc Hoa Kỳ, đòi hỏi phải phát hành thêm giấy bạc, ghi chú và trái phiếu.
Thật không may, bài viết này đã quá dài, vì vậy tôi không thể đi sâu vào cách thức hoạt động chính xác của kênh truyền tải QE. Nhưng về cơ bản, khi Fed mua trái phiếu kho bạc từ các ngân hàng quá lớn để phá sản, nó sẽ ghi có vào dự trữ ngân hàng do Fed nắm giữ.
Do các quy tắc an toàn vốn, các ngân hàng phải nắm giữ vốn bổ sung so với các khoản dự trữ này.
Tuy nhiên, nếu họ nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, họ cần nắm giữ ít hơn hoặc không nắm giữ trái phiếu nào cả.
Khi Fed tiến hành nghiệp vụ thị trường mở và mua Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ từ các ngân hàng, họ sẽ nhận một tài sản thế chấp chất lượng cao và thay thế nó bằng tài sản thế chấp kém chất lượng. Các ngân hàng sau đó cần phải đưa ra các quỹ để hỗ trợ các khoản dự trữ này. Điều này về cơ bản cản trở khả năng mở rộng tín dụng của các ngân hàng, vì họ cần buộc vốn để hỗ trợ dự trữ lớn và ngày càng tăng mà họ nắm giữ tại Fed.
Fed rất quan tâm đến vấn đề này nên họ thực hiện repo ngược. Điều đó có nghĩa là Fed hoán đổi dự trữ cho Kho bạc Hoa Kỳ. Một mặt, Fed tăng tính thanh khoản bằng cách mua Trái phiếu Kho bạc từ các ngân hàng, mặt khác, nó làm giảm tính thanh khoản bằng cách hoán đổi chúng trở lại các ngân hàng.
Do đó, hiệu ứng ròng là các điều kiện thanh khoản tổng thể trong thị trường thu nhập cố định không thay đổi trong các trường hợp cực đoan.
Số người sử dụng cơ sở tại Fed New York đã tăng lên mức cao kỷ lục gần đây khi thị trường cạn kiệt tài sản thế chấp của Kho bạc. Kho bạc/chính phủ Hoa Kỳ cần chi tiêu nhiều hơn để vay nhiều hơn. Bởi nếu Fed nhất quyết mua 120 tỷ USD mỗi tháng, khoảng 70% trong số đó là trái phiếu Kho bạc Mỹ, thì sẽ không đủ tài sản đảm bảo để hệ thống ngân hàng hoạt động với lãi suất ngắn hạn trên 0%. Có nhiều lý do về cấu trúc và pháp lý giải thích tại sao điểm cuối ngắn hạn của đường cong Kho bạc không thể chuyển sang âm mà không làm gián đoạn nghiêm trọng cách vận hành của thị trường tiền tệ Hoa Kỳ. Năm 2008, Fed chuyển sang chế độ in tiền tốc độ cao. Tuy nhiên, mọi thống đốc Fed đều than thở rằng họ chỉ có thể làm được rất nhiều. Nếu chính phủ Hoa Kỳ không chi nhiều tiền hơn do đó tạo ra nhiều tài sản thế chấp kho bạc hơn, thì các biện pháp nới lỏng định lượng của họ sẽ không hiệu quả. Nới lỏng định lượng chỉ đơn giản là chuyển bảng cân đối kế toán của các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác từ việc nắm giữ tài sản trong Kho bạc sang nắm giữ các khoản nợ và cổ phiếu doanh nghiệp rủi ro hơn. Điều đó không có nghĩa là các ngân hàng đang mạo hiểm cho vay đối với nền kinh tế thực. Nó sẽ không đặt séc kích thích vào tay các chiến binh GameStop. Về cơ bản, nó không điều chỉnh được tình trạng kém hiệu quả của lao động so với vốn kể từ những năm 1970.
tiêu đề phụ
11 Tiền điện tử như van xả
Khi một biện pháp trở thành mục tiêu, nó không còn là một biện pháp tốt nữa. - Marilyn Strasen
Thị trường tài chính là một tập hợp các biện pháp khác nhau được thiết kế để cho chúng ta biết về các khía cạnh khác nhau của nền kinh tế thực. Tuy nhiên, những biện pháp này chẳng có ý nghĩa gì khi ngân hàng trung ương biến chúng thành mục tiêu. Sau đó, chúng chỉ cho chúng ta biết mức độ mà các ngân hàng trung ương sẽ mua hoặc bán tài sản để đạt được kết quả mong muốn có thể chấp nhận được về mặt chính trị.
Rất may, không giống như những năm 1940 và 1950, chúng ta có tiền điện tử. Chỉ những người rất giàu mới thực sự có khả năng thể hiện bản thân về mặt kinh tế, ngay cả khi chính phủ trong nước của họ cấm họ nắm giữ vàng. Những người khác chỉ ăn chiếc bánh khiêm tốn của họ và phàn nàn trong khi tiền tiết kiệm của họ đã cạn kiệt để chi trả cho cuộc chiến toàn diện lần thứ hai trên thế giới.
Dưới đây là các biện pháp khác nhau và cách chúng trở thành mục tiêu:
Trái phiếu chính phủ – Hầu hết mọi ngân hàng trung ương trên thế giới đều bóp méo thị trường trái phiếu trong nước bằng các chương trình mua tích cực. Vì vậy, lợi suất trái phiếu chính phủ chỉ có thể cho chúng ta biết các ngân hàng trung ương sẵn sàng mở rộng bảng cân đối kế toán của họ bao nhiêu - nó không cho chúng ta biết chi phí thực sự và hợp lý của đồng tiền
Cổ phiếu – Hầu hết mọi ngân hàng trung ương trên thế giới đều hoạt động trên thị trường chứng khoán nội địa tương ứng của họ. Fed thì chưa, nhưng chừng nào S&P 500 còn giảm, họ sẽ tìm cách hỗ trợ thị trường chứng khoán. Các ngân hàng trung ương và hầu hết các chính trị gia nghĩ rằng tín dụng của họ phản ánh thị trường chứng khoán, điều đó có nghĩa là nền kinh tế thực sự khỏe mạnh.
Nhưng nếu bạn có thể nhắm mục tiêu vào cổ phiếu ở bất kỳ cấp độ nào bằng cách in tiền để mua số lượng cổ phiếu cần thiết, hiệu suất thị trường chứng khoán sẽ không nói lên điều gì về sức khỏe thực tế của khu vực công ty đại chúng trong nước.
Nhà ở – Hầu hết mọi ngân hàng trung ương trên thế giới đều hoạt động tích cực trên thị trường tài chính nhà ở trong nước. Thị trường tài sản đảm bảo bằng thế chấp ở Hoa Kỳ đang phát triển một cách bất thường, nhưng ngân hàng trung ương và chính phủ liên bang đã đặt ra các loại thuế trước bạ, tỷ lệ thế chấp và các biện pháp khả năng chi trả khác để khuyến khích hoặc ngăn cản việc mua nhà. Đây không phải là một biện pháp tốt bởi vì có quá nhiều chính sách mang phong cách riêng làm sai lệch giá nhà và gán giá thuê cho chủ sở hữu là đại diện cho vật chất.
tiêu đề phụ
12 loại tiền điện tử
Đây là biểu đồ lập chỉ mục Bitcoin và Ethereum với bảng cân đối kế toán của Fed trong thế giới hậu COVID. Bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2020, chỉ số dữ liệu là 100. Ngay cả với đợt bán tháo tàn khốc gần đây, cả hai đều đã hoạt động rất tốt về mặt tăng trưởng sức mua.
Bitcoin và Ethereum vượt trội so với bảng cân đối kế toán của Fed lần lượt là 2,3 lần và 15 lần.
Không có tổ chức nào có máy in có giá mục tiêu cho bất kỳ loại tiền điện tử nào. Hoàn toàn ngược lại, họ tin rằng tiền điện tử chỉ đơn giản là đại diện cho sự điên cuồng của đám đông Internet. Điều này là hoàn hảo bởi vì nếu/khi nhà phát hành tiền tệ dự trữ toàn cầu sử dụng mục tiêu GDP danh nghĩa được tài trợ bởi nhà in của chính họ, thì tiền điện tử có thể đóng vai trò là thiết bị báo khói hiệu quả duy nhất cho lạm phát tiền tệ.
Nếu bạn đồng ý với tôi sau tất cả bài viết này, thì bạn cảm thấy rằng những biến động trong tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử là không liên quan.
Khi bảng cân đối kế toán của Fed phát triển, vốn hóa thị trường tiền điện tử sẽ tăng theo. Hiệu suất tương đối của các mã thông báo trong thị trường tiền điện tử phụ thuộc vào tường thuật, công nghệ và việc áp dụng.
Bây giờ tôi đã trình bày luận điểm vĩ mô toàn cầu của mình tại sao việc bán khống toàn bộ thị trường tiền điện tử là ngu ngốc, tôi có thể quay lại phân tích chuyên sâu về cấu trúc thị trường vi mô của tiền điện tử và cách DeFi sẽ khiến hầu hết các tổ chức tài chính hiện chỉ mở cửa cho những người từ chối sử dụng thanh toán kỹ thuật số. Mọi người đều hữu ích.
Bài viết này cũng đã được xuất bản trên blog BitMEX và có sẵn tại đây.
