Glassnode: 스테이블코인이 2022년 이후 가장 빠른 속도로 축소, 롱 레버리지 청산 후 누가 받아내고 있나?

원문 저자：Glassnode

원문 번역：深潮 TechFlow

가이드：최근 비트코인은 $7.4만 부근까지 하락하며 $7.56만의 단기 보유자 원가 기반을 하회했을 뿐만 아니라, 중간선거 이후 시장 반등 국면에서 S&P 500과 나스닥에 비해 뚜렷하게 부진한 흐름을 보였다. 지난 30일 동안 스테이블코인 총 공급량은 $142억 감소하며 2022년 6월 이후 가장 빠른 수축 속도를 기록했다.

미국 현물 ETF가 순유출로 전환되고 Coinbase 역프리미엄이 깊은 압박을 받고 있음에도 불구하고, 시장 내 근월물 롱 레버리지는 이미 대폭 청산되었으며 현물 주문서 하단의 매수세도 지속적으로 상단의 매도 압력을 앞서고 있다. 8월에 확립된 상승 구조는 여전히 $5.85만 전저점 위에서 견고하게 유지되고 있으며, 두 대형 고래 지갑 그룹은 이미 선제적으로 매집을 재개했다.

핵심 요약

• 비트코인은 $7.56만의 단기 보유자 원가 기반(Short-Term Holder Cost Basis)을 하회하고 미국 증시에 뒤처졌으며, 가격 상승을 견인할 수 있는 증분 자금은 계속 유출되고 있다.

• 스테이블코인 총 공급량이 2022년 6월 이후 가장 빠른 속도로 수축하고 있고, 미국 현물 ETF는 순매도로 전환했으며, 비트코인은 Coinbase 플랫폼에서도 할인 거래되고 있다.

• 반면, 이번 조정으로 현재 가격 부근의 롱 레버리지는 대부분 청산되었고, 주문서상 매수세 두께가 매도세를 초과하며, 이미 두 개의 대형 지갑 그룹이 다시 코인 축적을 시작했다.

• 올해 9월 고점은 2025년 사상 최고치 이후 첫 번째 더 높은 고점이며, 코인 가격이 6월 전저점 $5.85만 위를 견고히 지키는 한 이 중기 추세 반전 구조는 여전히 유효하다.

최근 매수자 평가손실 압박

지난주 우리는 $7.3만~$7.6만 구간을 핵심 관찰 구간으로 제시한 바 있다. 이후 비트코인은 실제로 해당 구간으로 진입하여 $7.4만 부근에서 거래되었으며, 현재 가격은 $7.56만의 단기 보유자 원가 기반, 즉 지난 155일 내 매수한 투자자들의 평균 보유 원가를 하회하고 있다.

9월 정점 당시 거의 모든 단기 보유자의 포지션은 평가이익 상태였다. 그러나 현재까지 이 비율은 약 35%로 하락했으며, 최근 매도에 나선 단기 투자자들은 평균적으로 소폭의 손실을 보고 있다.

원가 기반 분포(Cost Basis Distribution)는 이러한 포지션의 매수 위치를 명확히 보여준다. 현재 약 3분의 2의 단기 포지션이 현재가 위에 있으며, 8월부터 10월에 매수된 세 개의 포지션 밀집대에 분포해 있으며 최고 $8.36만까지 이어져 있다.

시장이 반등할 경우, 이 물린 보유자들 중 상당수는 본전 회복 후 이탈할 가능성이 있다. 반면 현재가 아래에서는 유일한 밀집 포지션 지지 구간이 $6.2만~$6.6만 사이에 위치하며, 주로 8월 저점 부근의 매수세로 구성되어 있다.

유의할 점은 8월에 시작된 더 큰 규모의 시장 구조가 현재도 견고하다는 것이다. 9월 고점은 2025년 사상 최고치 이후 첫 번째 상승 파동 고점을 기록했으며, 현재가도 $5.85만의 6월 전저점을 크게 상회하고 있다.

향후 $7.75만의 실제 시장 평균(True Market Mean)을 재탈환한다면, 약 절반의 단기 보유자 포지션이 수익 구간으로 복귀할 것이다.

미국 증시 대비 부진한 성과

지난주 우리는 비트코인의 중간선거 기간 대부분의 하락이 사실상 투표 전에 미리 반영되었다고 지적했다. 이후 11월 5일에 시작된 새로운 매도세가 미국 증시와 비트코인 시장을 동시에 강타했다.

그러나 11월 9일부터 양자의 흐름이 분화되기 시작했다. S&P 500 지수와 나스닥 100 지수는 현재 둘 다 선거일 종가를 회복한 반면, 비트코인은 11월 10일 CPI 데이터 발표 후 다시 하락하여迄今 누적 하락폭이 여전히 5% 정도이다.

가격이 $7.78만의 선거일 종가 위로 다시 올라설 때만 비트코인이 진정으로 미국 증시의 회복 리듬을 따라잡을 수 있을 것이다.

미 국채, 추가 금리 인상 기대 반영

금리 전망도 지속적으로 시장에 압력을 가하고 있다. 2년물 미 국채 수익률은 향후 2년간 연준 정책금리 평균에 대한 트레이더들의 기대를 반영한다. 현재 이 수익률은 4.75%로, 연준의 현행 기준금리 4%보다 75bp 높아 채권 시장이 추가 금리 인상 가능성을 가격에 반영하고 있음을 보여준다.

그러나 이는 2022년那样的 격렬한 긴축 충격에는 훨씬 미치지 못한다는 점을 인식해야 한다. 2022년 6월 동일 스프레드는 244bp까지 치솟았으나, 현재 스프레드는 당시의 약 3분의 1 수준이며 10월 하순 이후 다소 축소되었다.

높은 금리 환경이 여전히 위험자산에 역풍이 되는 것은 사실이나, 채권 시장이 2022년의 긴축 위기 재연을 베팅하고 있는 것은 아니다.

스테이블코인 이탈 가속화

스테이블코인은 암호화폐 시장의 현금 준비금, 즉 트레이더들이 코인 매수에 나서기 전 거래소와 온체인에 주차해 둔 달러 자금에 해당한다. 지난 30일 동안 전 네트워크 스테이블코인 총 공급량은 $142억 급감하며 2022년 6월 이후 가장 빠른 수축 속도를 기록했다.

공급량의 지속적 위축은 보유자들이 스테이블코인을 법정화폐 달러로 환매하고 현금을 암호화폐 생태계에서 직접 빼내고 있음을 의미하며, 이는 잠재적 상승장의 핵심 '연료'를 상실하게 만든다.

Tether도 이러한 자금 유출 압력을 반영하여 최근 $1 페그 가격을 소폭 하회하여 거래되고 있다. 30일 공급 변화가 다시 마이너스에서 플러스로 전환된다면, 그것이 장외 신규 자금 유입의 첫 번째 명확한 신호가 될 것이다.

미국 시장 수요 약화

미국 현물 비트코인 ETF도 순환매 상태로 전환했다. 지난 20거래일 동안 이들 펀드는 누적 $16억 순유출을 기록했으며, 11월 9일 우리가 '지속적 유출 사이클'을 규정하는 $15억 기준선을 돌파했다.

다만 역사상 여러 차례의 ETF 유출 사이클을 참조하면, 이번 유출 규모는 여전히 얕은 편이며 과거 대부분의 유출 파동은 현재보다 훨씬 깊었다. 역사적 패턴에 따르면 ETF 자금은 통상 비트코인이 단계적 저점을 형성한 이후에야 순유입으로 재전환되므로, 자금 환류는 통상 저점을 지연 확인하는 신호에 속한다.

Coinbase 플랫폼 역프리미엄 현저

Coinbase 프리미엄 지수는 미국 투자자들의 주력 거래 플랫폼인 Coinbase의 비트코인 가격과 글로벌 종합 가격 간의 스프레드를 측정한다. 우리는 Tether가 $1을 소폭 하회하며 디페깅된 데서 비롯된 할인 간섭을 제거하여, 시각적 역프리미엄 폭이 확대되는 것을 방지했다.

30일 평균으로 보면, 9월 고점에서 하락하는 과정에서 Coinbase 프리미엄은 줄곧 마이너스 구간을 유지했으며, 현재 할인 깊이는 올해 2월 이후 최저치를 기록했다.

과거 모든 상승 사이클에서 미국 매수자들의 적극적 매집이 프리미엄을 플러스로 유지시켰으나, 현재 미국 매수세는 현저히 부재하다. 향후 이 프리미엄이 플러스로 전환되어 수 주 연속 유지된다면, 미국本土 수요가 진정으로 회귀하고 있음을 의미할 것이다.

현재가 부근 포지션 희박, 하단 청산 밀집

청산 히트맵은 각 가격대에서 선물 레버리지 포지션이 강제 청산되는 트리거 구간을 측정한다. 긍정적인 측면은 9월 고점 이후의 완만한 하락이 경로상 축적된 대부분의 롱 청산 지점을 정리했다는 점이며, K라인 뒤의 어두운 진공 영역이 이를 보여준다.

이는 현재가 부근에서 연쇄 청산 폭발의 위험을 크게 약화시켰다. 지난 6개월 청산 히트맵에서 규모가 가장 큰 청산 밀집 구간은 훨씬 아래인 $5.95만~$6.26만 사이에 있으며, 8월 저점 형성 이후 줄곧 도달되지 않았다.

해당 밀집 구간과 현재 시장가 사이에는 청산 분포가 매우 희박하다. 동시에 코인 가격이 9월 고점에서 약 15% 하락했음에도 전 네트워크 계약 미결제약정(Open Interest)은 9월 고점 수준으로 회복되었으며, 이는 상당수 트레이더가 하락 과정에서 숏 포지션을 추가하고 있음을 시사한다.

코인 가격이 반등 전환하면 이들 신규 숏 포지션은 강제로 매수 청산에 나서야 할 것이다. 현재가 위 최대 숏 청산 밀집 구간은 $8.75만 부근에 위치해 있다.

하단 매수세 두께가 상단 매도 압력 상회

현물 주문서도 유사한 매수 우위 지지 구도를 보여준다. 11월 5일 매도 물결 이후 Binance와 Coinbase 현물 가격 5% 구간 내 지정가 매수 주문이 매 시간대마다 매도 주문을 초과했다.

히트맵 하단의 괄호는 규모가 가장 집중된 매수 주문 영역을 표시하며, 주로 $6.8만~$7.25만 구간에 분포해 있다. 상단 괄호는 정반대的景象을 보여준다. 현재가에 밀착된 매도 주문대를 지나면 약 $8.4만까지 전체 매도 주문서가 극히 희박하며, 이는 그림의 어두운 진공대에 해당한다.

이는 가격이 상방 돌파할 경우 주문서 자체에서 오는 저항은 크지 않음을 의미하나, 본전 회복 후 이탈하려는 단기 보유자들의 매도 압력은 정면으로 소화해야 한다. 동시에 지정가 주문은 언제든 취소될 수 있다는 점에도 유의해야 하며, 실제로 11월 초 급락 기간에 일부 하단 지지 매수 주문이 일시 철회되었다가 다시挂되어 돌아온 바 있다.

대형 지갑 개입 시작

매집 추세 점수(Accumulation Trend Score)는不同 보유 규모의 지갑 그룹별 증감 포지