미국이 역사적으로 주식 무기한 선물 계약을 승인하자 월가 거물들이 발끈했다

원문 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

저자｜Azuma（@azuma_eth）

미국 투자자들이 자국 내에서 합법적으로 미국 주식 영구 선물 계약을 거래하는 날이 한 걸음 더 가까워졌다.

11월 3일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장 Michael S. Selig은 성명을 발표하고 미국 개별 주식에 연동된 영구 선물 계약(Equity Perpetual Futures)의 규제 대상 미국 거래소 상장 거래를 공식 승인했다.

오랫동안 '영구 선물'(Perpetual Futures)은 암호화폐 시장 고유의 상징적인 혁신이었다 — 만기가 없고, 잦은 롤오버가 필요 없으며, 펀딩레이트를 통해 현물 가격에 연동된다. CFTC가 녹색불을 켜면서, 암호화폐 역외 시장에서 탄생한 이 거래 상품은 공식적으로 자산 경계를 넘어 미국의 엄격한 규제를 받는 전통 미국 주식 시장에 진입하게 된다. 이는 미국 투자자들이 앞으로 애플, 엔비디아, 테슬라 등 상장 기업의 주가를 영구 선물 계약을 통해 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있게 되며, 주식을 직접 보유할 필요가 없음을 의미한다.

온체인 파생상품 시장을 미국으로 도입하려 해온 거래 플랫폼들에게 이는 의심할 여지 없이 역사적인 돌파구다; 동시에 월스트리트 측의 반응은 적을 맞은 듯했다 — CFTC의 승인이 나오자마자 Citadel Securities와 시카고옵션거래소(Cboe)를 필두로 한 월스트리트 전통 금융 진영은 즉시 연방법원에 소송을 제기하며 일시 정지 버튼을 누르려 했다.

규제의 물꼬가 열리다, 네 개 거래소가 가장 먼저 입장권을 획득

Selig의 성명에 따르면, 이번 개별 주식 영구 선물 계약은 미국 《상품선물현대화법》(CFMA)에 따라 증권선물상품(Security Futures Products)으로 분류되며, CFTC Regulation 40.3의 절차에 따라 승인된 것으로 간주된다. 이는 이들이 전적으로 CFTC 단독 규제를 받는 것이 아니라, CFTC와 미국 증권거래위원회(SEC)의 관련 법률 및 규제 프레임워크의 제약을 동시에 받는다는 것을 의미한다.

Selig는 과거 CFTC와 SEC의 조정 부재로 인해 증권선물 등 혁신 상품이 오랫동안 규제의 모호한 지대에 놓여 있었다고 밝혔다. 올해 두 기관은 양해각서(MOU)를 체결했으며, 이번 승인도 양측의 규제 조정 추진의 일환이다.

규제 방향은 정해졌지만, 모든 플랫폼이 즉시 미국 주식 영구 선물 계약을 출시할 수 있는 것은 아니다. Bankless 창립자 David Hoffman의 정리에 따르면, 즉시 상장 거래가 가능한 플랫폼은 다음 네 가지 필수 조건을 동시에 충족해야 한다:

1. CFTC에 등록된 지정계약시장(DCM) 라이선스 보유;
2. 등록된 파생상품청산기구(DCO)를 통한 청산;
3. SEC에 이중 등록 완료(Form 1-N 제출을 통해 통지 등록 국가증권거래소가 됨);
4. 사전에 9월 중하순부터 10월 초 윈도우 기간 내에 개별 주식 영구 선물 계약의 규칙 변경 신청을 제출하고 45일 심사 기간을 완료.

현재 전미에서 단 네 개 플랫폼만이 전체 신청 절차를 완료하여 첫 번째 승인 자격을 얻을 것으로 보인다.

• Kalshi(KalshiEX LLC): 예측 시장과 파생상품의 돌파구를 여는 선봉장으로서, Kalshi는 5월 첫 BTC 영구 선물 계약을 획득한 후 9월 말 규제 당국에 개별 주식 영구 선물 신청을 제출했다. 제출 서류에 따르면, Kalshi는 첫 배치로 애플, 테슬라, 엔비디아를 포함한 58개 인기 미국 주식 계약을 커버할 계획이며, 규칙은 15.50%의 초기 증거금 하한(최대 약 6.5배 레버리지에 해당)을 설정하고, 주 5일, 일 23시간 거래 윈도우(미 동부시간 일요일 오후 6시부터 금요일 오후 5시까지)를 제공하며, 펀딩레이트는 미국 주식 정규 거래 시간대 관측치를 기반으로 일일 정산된다.
• Coinbase(Coinbase Derivatives, LLC): Coinbase Derivatives는 9월 18일 SEC와 CFTC에 제출했다. Coinbase의 방안은 현금 결제, 실제 주식 인도 없는 설계를 채택하며, 거래 시간은 미 동부시간 일요일 오후 8시부터 금요일 오후 5시까지이고, 펀딩레이트는 시간 단위로 계산되며 증거금 계좌를 통해 현금 결제되고, 15%의 증권선물 법정 증거금 하한선에서 레버리지 상한은 약 6.7배다.
• Kraken(Bitnomial Exchange, LLC): Kraken은 모회사 Payward 산하의 파생상품 거래소 Bitnomial을 통해 9월 18일 규칙 변경을 동시에 제출했다. Kraken의 미국 규제 파생상품 시장의 중요한 파트너로서, Bitnomial은 미헤지 포지션에 대해 15.25%의 고객 증거금 하한을 설정했다. 이 채널을 통해 Kraken 등 미국 주요 리테일 플랫폼은 규제 준수 사용자에게 신속하게 역내 미국 주식 영구 상품을 배포할 수 있게 된다.
• Crypto.com(Nadex / OG.com): 북미 파생상품 거래소(Nadex, 현재 OG.com Markets로도 운영되며, Crypto.com 북미 파생상품 체계에 속함)는 SEC의 Form 1-N 제출 확인을 받은 후, 9월 24일 공식적으로 CFTC에 《규칙집 제16장》 신설 신청을 제출하여 현금 결제 영구 단일 주식 선물(Perpetual SFPs) 거래 및 실시간 펀딩레이트 가격 결정 메커니즘을专门으로 확립했다. 주목할 점은 Robinhood가 최근 OG.com을 자사 예측 시장의 청산 인프라 파트너로 지정했다는 것이며, 이는 해당 라이선스의 파급 잠재력이 상당함을 의미한다.

강조할 점은, 입장권을 얻는 것이 어떤 주식이든 제한 없이 상장할 수 있다는 것을 의미하지는 않는다. 거래소는 여전히 사전 제출한 상장 기준을 준수해야 하며, 여기에는 기초 주식의 유통주식 규모, 거래량, 가격 신뢰성, 그리고 시장의 조작 저항 능력 등이 포함된다.간단히 말해, 규제 당국은 문을 열었고, 구체적으로 어떤 주식이 영구 선물 계약의 기초 자산이 될 수 있는지는 거래소가 규칙에 따라 선별한다.

후속梯队: Lighter, Hyperliquid 참여 가능성

위 네 개 중앙화 라이선스 기관 외에도, 암호화폐 네이티브 탈중앙화 영구 선물 거래소(Perp DEX)도 규제 준수화를 박차를 가하며 이 조 단위 규모의 케이크를 나누려 하고 있다.

그중 Lighter의 진전이 가장 명확하다.

10월 21일 개최된 3분기 투자자 전화회의에서, Lighter 창립자 Vladimir Novakovski는 팀이 11월에 CFTC에 지정계약시장(DCM) 자격을 신청하고 동시에 파생상품청산기구(DCO) 등록을 신청할 계획이라고 밝혔다.전자는 거래 장소에 해당하고, 후자는 거래 후 청산 및 리스크 관리를 담당한다.

Vladimir는 당시 "신청서 제출 후 규제 기관은 최대 180일의 법정 기한 내에 심사를 진행한다. 우리는 사전에 CFTC와 충분히 접촉하여 모든 사전 준비 작업을 완료했기 때문에 후속 심사 절차가 매우 순조로울 것으로 예상한다"라고 말했다.

Hyperliquid도 힘을 쏟고 있지만, 경로는 다소 다를 수 있다.

올해 8월, 트럼프는 CFTC 위원장 Selig가 Hyperliquid가 완전히 규제 준수하고 합법적인 방식으로 미국 시장에 진입하도록 추진하고 있다고 공개적으로 밝혔다. Hyperliquid와 밀접하게 관련된 정책 로비 조직인 Hyperliquid Policy Center도 이후 SEC와 CFTC에 의견을 제출하며 선물 특성을 가진 영구 선물 계약이 증권선물로 분류되어야 하며, 이를 통해 두 기관의 규제를 받는 거래소 모두 이 시장에 참여할 수 있어야 한다고 주장했다.

10월 29일, 뉴욕증권거래소 모회사인 인터콘티넨탈익스체인지(ICE)는 Hyperliquid 생태계 HIP-3 시장 TradeXYZ와 협력하여 미국에 Hyperliquid 기반의 규제 대상 영구 선물 계약 시장 및 청산 시스템을 구축할 계획이라고 발표했다. 이 방안은 여전히 규제 승인이 필요하지만, 또 다른 가능성을 제시한다 — Hyperliquid가 반드시 기존 DEX를 직접 미국 라이선스 거래소로 개조할 필요 없이, 협력 파트너를 통해 독립적인 규제 준수 시장을 구축하고 계속해서 기반 인프라를 제공할 수 있다.

월스트리트의 빛의 속도 반격, CFTC에 승인 결정 철회 요구

그러나 CFTC가 개별 주식 영구 선물 계약의 문을 막 열었을 때, 월스트리트의 반격은 이미 시작되었다.

11월 3일, Cboe Global Markets, Citadel Securities, Healthy Markets Association 등 기관이 지원하는 로비 조직인 Capital Markets Alliance(CMA)는 뉴욕 남부 연방지방법원에 소송을 제기하며 CFTC의 개별 주식 영구 선물 계약 관련 승인 철회를 요구했다.

CMA의 핵심 논리는 영구 선물 계약은 만기가 없기 때문에 법적 의미의 전통적인 '증권선물'(security futures) 정의에 부합하지 않으며, 법적 본질상 '증권 기반 스왑 계약'(securities-based swaps)에 속한다는 것이다. 미국 법률에 따르면, 단일 주식 기반 스왑 상품은 SEC의 전속 관할 범위에 속하며, CFTC는 단독으로 승인할 권한이 없다.

또한 CMA는 CFTC의 결정이 《행정절차법》(APA)을 위반했다고 고발하며, CFTC가 공식적인 입법 및 전면 심사 절차를 우회하고 45일 기한 초과 자동 발효 방식을 통해 성급하게 상품을 출시했다고 주장했다. CMA 사무총장 Adam Ford는 이에 대해 "성숙한 규제 프레임워크를 회피하는 금융 상품을 성급하게 출시하면 투자자 보호가 약화되고 미국 금융 시스템의 완전성과 회복력이 훼손될 것"이라고 비판했다.

소송을 제기한 CMA 외에도, 미국 증권업금융시장협회(SIFMA)와 나스닥(Nasdaq)도 최근 SEC에 반대 서한을 제출하며 개별 주식 영구 선물 계약이 야간 거래 시간대에 유동성이 얇아 가격 조작과 개인 투자자의 연쇄 청산 위험을极易 초래할 수 있다고 경고하고, SEC가 법정 권한을 행사하여 CFTC 승인 후 60일 윈도우 기간 내에 이 네 개 거래소의 규칙 변경을 긴급 폐지할 것을 촉구했다.

월스트리트 측이 이렇게 민감한 이유는 간단하다 — Cboe 등 전통 옵션 및 선물 거대 기관에게 제로데이 옵션(0DTE)과 전통 주식 옵션은 핵심 수익원이다. 롤오버가 필요 없고, 조작이 직관적이며, 거의 24시간 거래를 지원하는 '개별 주식 영구 선물 계약'이 Coinbase, Kraken, Kalshi 등 플랫폼에서 보편화되면, 전통 옵션 시장과 마켓메이커의 주문 흐름은 심각한 분산에 직면하게 된다.

규제 역사에 길이 남을 격돌

11월 3일의 이 격돌은 미국 금융 규제 역사에 길이 남을 것이다. 한쪽은 규제 측의 역사적인 물꼬 개방으로, 암호화폐 시장에서 검증된 '영구 선물 계약' 메커니즘을 미국 주식에 도입하고 역외 유동성을 미국 본토로 끌어들이려 한다; 다른 한쪽은 Citadel과 Cboe 등 월스트리트 기득권 세력이 증권법의 대의명분을高举하며 연방법원에 방어선을 구축하고 있다.

향후 60일 내에 CFTC와 SEC가 월스트리트의 압력을 견딜 수 있을지, 그리고 연방법원이 임시 금지 명령을 발부할지가 Coinbase, Kalshi 등이 순조롭게 미국 주식 영구 선물 계약의 첫 '개장 종'을 울릴 수 있을지를 직접 결정할 것이며, Lighter, Hyperliquid 등 온체인 신예들이 진정으로 그들만의 '월스트리트 모먼트'를 맞이할 수 있을지도 결정할 것이다.