CEX 위험 평가 가이드: 위기를 예측하는 세 가지 지표
원저자: CryptoVizArt,Glassnode
원문 편집: Nan Zhi
요약
교환은 대부분의 거래가 발생하는 디지털 자산 산업의 핵심으로 남아 있습니다.
기업 조정 데이터를 기반으로 한 평가에 따르면 BTC 활동의 54%가 거래소 입출금과 관련이 있는 것으로 나타났습니다.
FTX 폭락 사태에서 얻은 교훈을 바탕으로 우리는 비정상적인 거래소 활동을 평가하기 위한 세 가지 지표인 내부 이체율, 거래소 의존도, 고래 인출률을 도입했습니다.
이 교환 위험 프레임워크를 사용하여 우리는 Binance, Coinbase, Huobi 및 FTX를 평가하여 다양한 교환의 온체인 동작에 대한 개요를 제공합니다.
외환 잔액
CEX 보유량은 2020년 3월 비트코인 320만3000개로 정점을 찍은 이후 꾸준히 감소해 왔습니다. 이번주(8월말) 총 거래소 잔액은 225.6만 비트코인으로 5년 만에 최저 수준에 도달했습니다. 이러한 거래소 잔액은 거래소와 직접적으로 연결된 지갑을 고려하며 전용 관리인이나 ETF 수단(GBTC 또는 Microstrategy 등)은 포함하지 않습니다.
이 차트의 주목할만한 특징은상위 3개 거래소가 지배적, 2019년 초부터 약 150만 비트코인을 보유하고 있습니다. 해당 거래소의 현재 보유량 추정치는 다음과 같습니다.
- 바이낸스 691,200 비트코인
- 코인베이스 439,800 비트코인
- Bitfinex 320,700 비트코인
손실된 것으로 간주되는 1457만 BTC를 제외하면 거래소 보유량은 231만 BTC로 유통량의 11.8%를 차지했고, 일일 온체인 전송량은 122,000 BTC(0.6%)를 기록했다.
거래된 비트코인 122,000개 중 거래소 입출금이 54% 이상을 차지했습니다(일반적으로 하루 약 67,300비트코인).입출금은 균등하게 나누어집니다.) 따라서 거래소로 들어오고 나가는 자금의 관찰은 일반적으로 매우 유익합니다.
자금 흐름 분석
흐름의 규모를 이해한 후에는 엔터티와 거래소 사이에 흐르는 돈에 대해 좀 더 깊이 파고들 수 있습니다. 아래 그래프에서는 교환 유입과 유출을 합산하여 단일 측정항목인 교환 자금 흐름(90일 평균으로 간주)을 형성했습니다.
여기서 환자금 흐름의 비중이 전체의 54%에 달하며 거시적인 상승 추세에 있음을 알 수 있다. 2021년 6월 기준 거래소의 비중은 58%였으며, 이후 글로벌 금리가 가속화되고 유동성이 급락하며 그에 따른 약세장으로 인해 급격한 하락세를 보였습니다. 2022년 10월, 글로벌 유동성과 시장이 FTX 이벤트의 충격에서 회복되면서 지배력이 다시 상승합니다.
온체인 거래 흐름의 지배력을 네 부분으로 나눌 수 있습니다.
교환에 구애받지 않는 온체인 거래량(엔티티 조정).
모든 교환 관련 흐름(유입 및 유출)
고래와 거래소 간 자금 흐름: 고래(1,000 BTC+)와 거래소 간 자금 이체.
거래소 간 흐름(Inter-Exchange Flow): 한 거래소에서 다른 거래소로 자금을 이동하는 것입니다.
거래소 간 흐름은 상대적으로 안정적으로 온체인 거래량의 약 7.5%를 차지했으며, 2021년 6월에는 11.7%로 최고치를 기록했습니다. 한편, 고래-교환 흐름의 비율은 최근 17.9%라는 새로운 사상 최고치를 기록했습니다.
보시다시피 거래소 관련 흐름(54%)은 현재 사상 최고치에 가깝습니다.
거래소 위험 분석 프레임워크
보고서의 첫 번째 부분은 비트코인 생태계에서 거래소의 지배력에 대한 관점을 확립합니다. 그러나 FTX 사건 이후 거래소는 거래상대방 위험의 원천이 될 수도 있습니다.
다음 섹션에서는우리는 개별 거래소의 관련 위험을 분석하는 데 사용할 수 있는 프레임워크를 개발하는 것을 목표로 합니다.. 이 섹션에서는 FTX 데이터세트를 향후 고위험 시나리오에 대한 참조점으로 사용합니다. Coinbase의 지배력과 Binance 및 Huobi에 대한 최근 시장 논평을 고려하여 비교 목적으로 이들 거래소와 관련된 데이터를 제시하겠습니다.
우리는 세 가지 지표를 사용하여 이 프레임워크를 구축할 것입니다.
내부 이체율 - 일정 기간 동안 총 준비금에 대한 내부 이체 비율입니다.
거래소 의존도 - 거래소와 다른 거래소 사이의 유동성 정도(거래소 간 이동).
고래인출비율(Whale Withdrawal Ratio) - 대기업의 자금인출이 가속화되는 정도를 나타내는 척도.
내부 전송 속도
첫 번째 지표는 거래소의 전체 준비금 잔액에 대한 거래소 내부 지갑 이체 금액의 비율입니다. 모든 거래소와 자산에 걸쳐 비교 가능한 지표를 제공하기 위해 출력 값의 범위는 0-1입니다.
핵심 아이디어는 거래소 내 전송량이 7일 이내에 100%를 초과하는 상황을 식별하는 것입니다. 이것이 장기간에 걸쳐 여러 자산 유형에 걸쳐 지속된다면 이는 자금 관리가 제대로 이루어지지 않았다는 경고 신호일 수 있습니다.
FTX의 경우 내부 비트코인 전송률은 2021년 3월부터 2022년 11월 폭락까지 1.0으로 유지된 것을 확인할 수 있습니다. 또한 BTC, ETH, USDC, USDT 등 4대 자산을 고려한 복합 위험 점수도 제시합니다.
다른 3개의 거래소와 비교해 보면 거래소별로 미묘한 차이점을 확인할 수 있습니다.
바이낸스(왼쪽 상단): 심각한 시장 변동성이 있는 기간 동안 내부 전송률은 모든 자산에서 갑자기 급등한 다음 급격히 감소합니다. 이는 시장 반응으로 보이며 지속되지 않으며, 아마도 새로운 입출금 처리의 결과일 가능성이 높습니다.
코인베이스(오른쪽 위): USDC가 1.0으로 오랫동안 지속되는 것 외에 내부 이체 이벤트도 거의 없다. 이는 발행자 Circle과 Coinbase의 파트너십 및 USDC를 들어오고 나가는 주요 장소가 되는 것과 관련이 있을 수 있습니다.
FTX(왼쪽 아래): 비트코인의 내부 전송률은 거래소가 붕괴되기 전 14개월 동안 위험 영역에 진입했습니다. 돌이켜보면 이는 Alameda가 고객 자금을 남용한 결과일 가능성이 높습니다.
Huobi(오른쪽 아래): 이 거래소는 Binance와 유사한 변동성 관련 활동을 보였습니다.
아래 차트는 4개 자산에 걸쳐 4개 거래소의 내부 전송률을 비교합니다. 여기서는 가능한 고위험 이벤트를 표시하기 위해 5% 임계값을 사용했습니다. 이러한 관점에서 볼 때,바이낸스와 코인베이스는 내부 움직임이 거의 보이지 않습니다.。
우리가 알고 있듯이 FTX는 다양한 이유로 두각을 나타내고 있으며, 모두 나쁜 이유입니다.
Huobi는 팩의 중간에 있으며 내부 전송 속도는 Binance와 유사하지만교환자산수지는 점차 감소하므로(분모가 감소) 변동성이 더 커집니다.。
환율 의존도
거래소의 잠재적 위험을 측정하는 또 다른 방법은 거래소 토큰이 다른 거래소로 얼마나 자주 전송되는지입니다. 이는 이러한 거래소 간의 유동성에 대한 의존도가 높다는 것을 의미할 수 있습니다.
이전 부분과 유사하게 시장의 상위 4개 자산에 대해 이 비율을 계산하고 출력 값을 -1에서 1 범위로 고정했습니다. 또한 그 비율이 양수(순유입)인지 음수(순유출)인지를 보면 돈의 방향을 알 수 있을 뿐만 아니라 돈의 출처와 목적지도 조사할 수 있습니다.
이 지표에서 급격한 음수 값은 자산이 거래소를 떠나 다른 거래소로 빠르게 이동하고 있음을 나타내며, 상황이 장기간 지속되면 경보가 발생할 수 있습니다.
위 거래소의 상위 4개 자산을 되돌아보면 다음과 같습니다.
바이낸스(왼쪽 상단): 모든 자산은 중립적이거나 거의 0에 가까운 종속성 비율을 가지며, 이는 바이낸스 잔액과 비교하여 다른 거래소로부터의 유입 또는 유출이 적음을 나타냅니다. 2022년 9월 이후 USDC 전송률이 높으며, Coinbase에서 USDC를 인수할 가능성이 높습니다.
Coinbase(오른쪽 상단): Binance와 마찬가지로 모든 자산은 중립 의존도를 나타냅니다. 하지만 2022년 9월부터 USDC 이체율이 높습니다. 이는 지난 12개월 동안 상당량의 USDC 공급이 코인베이스에서 바이낸스로 이전되었음을 나타냅니다.
FTX(왼쪽 아래): 거래소가 붕괴되기 전에 4개 자산 모두에 대한 의존도가 상당히 마이너스였습니다. 이는 투자자(및 Alameda)가 모든 주요 자산을 다른 거래소 계좌로 옮기고 있음을 의미합니다.
Huobi(오른쪽 아래): Huobi에 대한 이 위험 지표를 평가하면 모든 자산의 음의 의존도 비율이 크다는 것을 알 수 있습니다. 이는 Huobi가 다른 거래소로 순 이전되었음을 나타냅니다.
우리는 결합된 의존성 비율을 다시 보여줍니다. 이는 Binance와 Coinbase가 -5% 이상의 매우 작은 의존성을 갖고 있음을 보여 주며, 이는 이들이 다른 거래소와 대체로 독립적으로 행동함을 나타냅니다.
반면, FTX와 Huobi는 음의 결합 종속성 비율을 나타냅니다.거래소에서 활동하는 다른 주체는 이러한 주체로부터 자금을 인출해 왔습니다.。
비트코인 고래 출금률
마지막 지표는 비트코인 고래의 인출이 가속화되고 있는지 모니터링하는 것입니다. 이 매개변수는 주간 총 고래 전송량과 거래소의 비트코인 잔액 간의 비율입니다.
고래 철수율 외에도 이 측정항목의 과거 평균을 장기적인 벤치마크로 표시합니다.
코인베이스와 바이낸스는 지난 2년 동안 고래 인출률이 매우 낮았으며 장기 평균은 5% 미만으로 유지되었습니다.
FTX의 경우 LUNA와 3AC의 붕괴로 고래 인출률의 급등이 시작되어 거래소가 붕괴될 때까지 높은 수준을 유지했습니다.
Huobi의 경우 Huobi 위험은 2023년 6월까지 상대적으로 낮습니다. 최근 몇 달 동안 Huobi BTC 잔액에 비해 고래 인출률이 계속해서 증가했습니다. 이로 인해 Huobi BTC 잔액이 어느 정도 계속 하락하게 되며, 이 지표는 반사적입니다.
결론적으로
FTX의 실패는 디지털 자산 업계에 CEX와 관리인에게 거래상대방 위험이 여전히 존재한다는 점을 상기시켜줍니다. 돌이켜보면 우리는 온체인 데이터와 태그 클러스터를 활용하여 거래소 내 잠재적인 위험 중 일부에 대한 간단한 보기를 제공하는 세 가지 지표를 제안합니다.
우리는 Coinbase와 Binance 온체인 데이터가 내부 전송률, 교환 의존도 및 고래 인출률을 통해 유사하고 안전하다는 것을 발견했습니다. 불행하게도 FTX는 주목할만한 위험 지표의 전형적인 사례이며, 후오비의 경우 BTC, ETH, USDT, USDC의 4개 주요 자산 잔액이 지속적으로 감소하면 이러한 지표가 악화될 것이므로 어느 정도 주의가 필요할 수 있음을 나타냅니다.
