보고서: Stablecoins의 부상

편집자 주: 이 기사의 출처는블록 레코드(ID: BlockchainInsights), 허가를 받아 게시했습니다.

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Bitstamp와 Coin Metrics가 공동으로 발표한 Stablecoin 연구 보고서

스테이블 코인의 공급은 2020년에 폭발적으로 증가했지만 정확히 그 이유는 불분명합니다. 5년 만에 스테이블코인 공급량이 60억개에 도달한 후, 3월 12일 암호화폐 폭락 이후 스테이블코인 공급량이 60억개에서 120억개로 급증하는 데는 불과 4개월이 걸렸다.

테더의 부상

안정적인 디지털 통화를 보유한다는 아이디어는 비트코인보다 오래 전부터 있었습니다. 실제로 스테이블코인의 부상은 2015년 초 암호화폐 거래소에서 Tether를 거래용으로 상장하기 시작하면서 시작되었습니다.

테더(USDT)는 2014년 말 테더가 출시한 최초의 성공한 스테이블코인이자 지금까지 시가총액이 가장 높은 스테이블코인이다. Tether는 상대적으로 단순한 개념을 도입하여 안정적인 가격을 유지하는 암호화폐 자산을 생성합니다. 발행된 모든 USDT에 대해 테더 재단은 이를 뒷받침하는 1달러의 준비금을 보유하고 있습니다(적어도 이론적으로는). 이것은 USDT의 각 단위가 준비금에서 $1로 교환될 수 있기 때문에 USDT의 가격을 $1로 안정적으로 유지합니다. 이런 의미에서 테더는 기본적으로 미국 달러 결제 기능을 가진 디지털 통화입니다.

Tether는 첫 해에 거의 움직임 없이 천천히 출발했습니다. 하지만 2017년 비트코인 ​​가격이 오르기 시작하면서 테더가 탄력을 받기 시작했습니다. 2016년 1월 테더 공급량이 처음으로 100만개를 돌파했다. 2017년 1월에는 거의 천만 명에 달했습니다. 2018년 1월 비트코인 ​​가격이 $20,000에 육박할 때 Tether의 공급량은 14억 개로 증가했습니다.

2017년 테더가 관심을 끌기 시작한 후 곧 다른 스테이블 코인이 출시되기 시작했습니다. Tether의 매장량은 상대적으로 불투명한 Tether Corporation에 의해 통제되지만 많은 새로운 스테이블 코인은 거래소를 포함한 대규모 기관의 지원을 받습니다.

2018년 9월에 출시된 USD 코인(USDC)은 Coinbase 및 Cirle을 포함하는 Center 컨소시엄에서 관리합니다. 같은 달에 Gemini는 GUSD 스테이블 코인의 출시를 발표했습니다. PAX도 2018년 말에 출시되었습니다. PAX는 이전에 싱가포르에서 itBit 교환을 시작한 회사인 Paxos에서 만들었습니다.

USDC와 PAX 모두 미국 달러 준비금으로 지원되지만 다른 패턴이 나타나기 시작했습니다. 2017년 12월 MakerDAO는 탈중앙화 스테이블코인 DAI를 출시했습니다. DAI는 또한 $1에 고정되도록 설계되었습니다. 그러나 USDT, USDC 및 PAX와 달리 DAI는 단일 조직이 관리하는 달러 준비금으로 뒷받침되지 않습니다. 대신 DAI는 ETH와 같은 다른 암호화 자산에 의해 담보됩니다. 또한 DAI 준비금은 어느 한 주체에 의해 통제되지 않습니다. 누구나 MakerDAO의 플랫폼에서 CDP(Collateralized Debt Position)를 생성하여 새로운 DAI를 생성할 수 있으며, 이를 원래 담보로 상환할 수 있습니다.

같은 시기에 Tether에 대한 몇 가지 우려가 나타나기 시작했습니다. 2017년 11월 The Paradise Papers는 Bitfinex 관계자가 Tether Corporation을 소유한 Tether Holdings Ltd를 설립한 책임이 있다고 밝혔습니다. 나중에 2019년 4월 뉴욕 법무 장관은 Bitfinex가 손실을 충당하기 위해 Tether 준비금을 사용했다고 비난하는 소송을 제기할 것입니다. Tether Corporation이 실제로 보유하고 있는 Tether 매장량에 대한 질문도 진행 중입니다. 2019년 4월, Tether의 변호사들은 각 USDT가 실제 법정 통화인 0.74 US 달러로 뒷받침되고 있으며, 이는 Tether 백서에 명시된 1 USDT당 고정된 1 US 달러보다 낮다고 주장했습니다.

그러나 Tether의 문제와 다양한 새로운 stablecoin의 출현에도 불구하고 USDT는 여전히 지배적이며 계속 성장하고 있습니다. 비트코인 블록체인에서 옴니 프로토콜을 사용하여 처음 출시된 테더는 2018년 초에 다른 네트워크로 확장되기 시작했습니다. Omni 버전(USDT) 외에도 테더는 2017년 말에 이더리움 블록체인에서 USDT_ETH를, 2019년에는 트론에서 USDT_TRX를 출시했습니다. 그 이후로 Tether의 Ethereum 및 Tron 버전은 총 공급량 측면에서 원래 Omni 버전을 능가했습니다.

2019년 내내 새로운 스테이블 코인이 지속적으로 출시되었습니다. 2019년 9월 바이낸스는 거래소에서 많이 사용되는 바이낸스 USD(BUSD)를 출시했습니다. 얼마 지나지 않아 후오비는 후오비 USD(HUSD)를 출시했습니다. 금 기반 스테이블코인도 2019년에 성장하기 시작했습니다. 연말에 Paxos는 미국 달러 대신 실물 금으로 뒷받침되는 Paxos Gold(PAXG)를 출시했습니다. PAXG의 가격은 금 1온스(이 글을 쓰는 시점에서 약 $1800)에 고정되어 있습니다.

2020년 2분기에 스테이블 코인의 공급이 다시 폭발했습니다. 그러나 이러한 공급 증가는 비트코인 ​​가격의 엄청난 급등과 일치하지 않았습니다. 사실, 그것은 역사적인 급락 후에 일어났습니다.

스테이블 코인 공급 증가

2020년 3월 12일 신종 코로나 바이러스의 발생으로 인해 글로벌 주식 시장이 급락했고 대부분의 암호화폐 자산 가격이 50% 이상 하락했습니다. 급격한 하락 2주 동안 8억 개 이상의 새로운 USDT_ETH가 발행되었습니다. 1월 1일부터 3월 11일까지 약 7억 4천만 USDT_ETH가 발행되었습니다. 또한 USDT_TRX의 공급량은 6월 말까지 20억개 이상 증가할 예정입니다.

다른 스테이블코인의 공급량도 늘었지만 규모는 10억대에 이르지 못했다. Tether는 큰 차이로 다시 선두를 달리고 있습니다.

불안정한 스테이블 코인

이름에서 알 수 있듯이 스테이블 코인은 일반적으로 상대적으로 안정적입니다. 샘플에서 대부분의 스테이블 코인은 작년에 $0.99에서 $1.01 범위를 유지했습니다. 그러나 요점은 스테이블 코인 가격의 작은 변동조차도 큰 영향을 미칠 수 있다는 것입니다.

스테이블 코인 가격

2020년 3월 12일 비트코인 ​​가격이 50% 이상 하락한 후 스테이블코인 시장은 갑자기 혼란에 빠졌습니다. 시장 변동성 시기에 스테이블코인 가격은 수요와 공급의 급격한 변화로 인해 변동합니다. 예를 들어, 비트코인 ​​가격이 갑자기 폭락하면 투자자들이 안전한 자산을 찾게 되면서 스테이블 코인에 대한 수요가 증가하는 경향이 있습니다. 이러한 수요 증가로 인해 일부 거래소에서 스테이블코인 가격이 $1 이상으로 상승할 수 있습니다.

아래 차트는 3월 11일부터 3월 14일까지의 시간당 스테이블 코인 가격을 보여줍니다(Coin Metrics의 시간별 참조 데이터 사용). 대부분의 스테이블코인 가격은 3월 13일 UTC 2시에서 6시 사이에 $1.03에서 $1.06 사이에서 상승했습니다. 이는 비트코인 ​​가격이 3,900달러까지 떨어졌을 때 비트멕스 청산 나선의 시기와 일치합니다.

특히 GUSD와 DAI라는 두 개의 스테이블코인이 나머지보다 성능이 저조했습니다. GUSD의 가격은 기준 가격보다 훨씬 낮아 $0.90까지 떨어졌습니다. 또한 다른 stablecoin과 마찬가지로 복구되지 않았습니다. 이는 GUSD의 공급량이 상대적으로 적고 유동성이 낮기 때문일 수 있습니다. 3월 12일에 GUSD의 총 공급량은 500만 개 미만인 반면 샘플에 있는 다른 스테이블 코인의 공급량은 1억 개 이상이었습니다.

DAI가 페그에서 이탈한 것은 MakerDAO 생태계에서 분산형 스테이블 코인으로서의 고유한 구조와 관련이 있습니다. 3월 12일 ETH 가격 폭락 이후 DAI를 지원하는 부채 담보 포지션의 청산이 급증했습니다. 이로 인해 시스템 전체에 DAI가 극도로 부족하여 가격이 페그 이상으로 급등했습니다.

USDT, USDC, PAX, BUSD 및 HUSD는 훨씬 더 잘 회복되고 있는 것으로 보이며 충돌 후 며칠 내에 거의 1달러로 돌아왔습니다. 그러나 아래 차트에서 볼 수 있듯이 USDT의 가격은 여전히 ​​$1 이상입니다. 5월 중순까지 USDT의 가격이 USDC, PAX, BUSD 및 HUSD보다 상당히 높았다는 점은 주목할 가치가 있습니다(DAI 및 GUSD는 큰 편차로 인해 아래 그림에 포함되지 않음).

가격이 고정된 자산의 특성으로 인해 스테이블 코인 가격의 편차는 차익 거래 기회를 만듭니다. 예를 들어 스테이블 코인의 가격이 1달러보다 높으면 새로운 코인을 1달러에 발행하여 거래소에서 판매하여 수익을 올릴 수 있습니다. 1달러가 조금 넘는 가격에서도 충분히 큰 규모로 거래되면 상당한 수익을 올릴 수 있습니다.

아래 그래프는 USDT_ETH가 1달러 앵커(파란색 막대)와 매일 발행되는 부동 공급량(빨간색 막대)에서 얼마나 벗어나는지를 보여줍니다. Free Float Supply는 Coin Metrics에서 재단이 관리하는 것과 같은 비유동 공급을 제외하고 시장에서 자유롭게 사용할 수 있는 공급을 측정하기 위해 만든 메트릭입니다. 스테이블 코인의 경우 발행되지는 않았지만 발행되지 않은 코인은 유동 공급량에 포함되지 않습니다.

새로 발행된 USDT_ETH 공급량의 대부분은 USDT_ETH의 가격이 $1보다 높았던 3월부터 5월까지 생성되었음을 그림에서 알 수 있습니다. 신규 발행은 5월 말에 급격하게 둔화되었고 USDT_ETH 가격은 기준 가격에 근접했으며 심지어 1달러 아래까지 떨어졌습니다. 이는 3월 12일 이후 USDT_ETH 공급이 폭발한 이유를 설명할 수 있습니다. 수요 증가로 인해 USDT_ETH 가격이 기준 가격으로 상승했습니다. 무엇보다 , 이는 $1에 USDT_ETH를 구매할 수 있는 재정 거래 기회를 만듭니다.

그러나 중요한 질문이 남아 있습니다. 수요가 증가하지 않으면 차익 거래 기회가 증가하지 않습니다. 그렇다면 가격 상승을 유발하는 수요 증가를 주도하는 요인은 무엇일까요?

안정으로 돌아가다

3월 12일 암호화폐의 급락은 코로나 바이러스에 대한 공포 속에서 글로벌 주식 시장의 대규모 매도에 의해 촉발되었습니다. 이로 인해 막대한 현금 유입과 전 세계적으로 달러 부족이 발생했습니다. 스테이블 코인을 선택하면 투자자는 돈을 명목 화폐로 모두 현금화하고 수수료를 부과하지 않고도 돈을 따로 보관할 수 있습니다. 이러한 보안에 대한 긴박감은 3월 12일 이후 스테이블 코인에 대한 수요 증가의 상당 부분을 차지했을 것입니다.

USDT_ETH의 온체인 공급 분포는 이 이론을 뒷받침하는 것으로 보입니다. 아래 그래프는 최소 X USDT_ETH를 보유한 주소의 총 공급량을 보여줍니다. 여기서 X의 범위는 100만 달러에서 1000만 달러입니다. 아래에서 위로 보면 대량의 USDT_ETH를 보유한 주소가 대부분의 공급량을 소유하고 있음을 알 수 있습니다. 최소 100만 달러 상당의 USDT_ETH를 보유한 주소는 총 공급량의 43억 5천만 개를 차지합니다. $1,000 이하를 보유한 주소는 그래프 상단에 표시된 것처럼 전체 공급량의 일부만 보유합니다.

100만 달러 이상의 가치를 지닌 USDT_ETH를 보유한 주소 중 거래소가 차지하는 비중이 컸다. 이러한 대규모 주소가 보유하고 있는 USDT_ETH의 양은 3월 말과 4월 말에 크게 증가하여 거래소에서 갑자기 더 많은 스테이블 코인을 보유하고 있음을 나타냅니다. 법정 화폐를 USDT_ETH와 같은 스테이블 코인으로 전환하는 거래소 자체 때문일 수도 있습니다. Stablecoin은 전통적인 송금 방법에 의존하지 않고 비교적 쉽게 거래소 간에 자금을 이동하고 결제 기능을 제공합니다.

테더는 또한 암호화 자산 거래에 널리 사용되며 가격 변동성의 원인이 될 수 있습니다. 대부분의 거래소에서 스테이블 코인은 암호 자산 거래 쌍의 호가 통화로서 명목 화폐를 훨씬 능가합니다. 당연히 스테이블코인 거래량의 대부분이 테더에 의해 지배됩니다. 우리 연구에서 USDT는 다른 모든 스테이블 코인 거래 쌍을 합친 것보다 더 많이 인용했습니다.

아래 차트는 거래소별로 집계된 스테이블코인 호가의 3일 평균 거래량(대수적으로 표시됨)을 보여줍니다. 가장 먼저 주목해야 할 점은 다른 모든 스테이블 코인과 비교하여 거래량 측면에서 USDT의 압도적 우위입니다. 수십억 달러 상당의 USDT가 매일 거래되는 반면 다른 스테이블 코인의 평균 거래량은 1억 달러 미만입니다. 연구 샘플의 다른 스테이블코인 중에서 USDC와 BUSD는 2020년 내내 가장 높은 평균 거래량을 보였습니다.

USDT, USDC, BUSD 및 HUSD 모두 3월 12일경 거래량이 크게 급증했습니다. DAI의 거래량도 3월에 정점을 찍었지만 일일 최대 거래량은 500만 달러 미만이었다.

다음 거래소의 거래량을 분석했습니다. Bitstamp, Binance, Binance.us, Coinbase, Kraken, Bitbank, Bithumb, Huobi, Bitfinex, Poloniex, Kucoin 및 Bittrex. 우리는 다른 암호화폐 거래소에 비해 비교적 정확한 거래량 데이터를 가지고 있다고 믿기 때문에 이러한 거래소를 선택했습니다.

또한 스테이블 코인은 법정 화폐 입력의 대안으로 작용하여 직접적인 법정 화폐 접근 권한이 없는 암호화폐 투자자에게 유동성을 제공할 수 있습니다. 이는 암호화된 자산 거래에 대해 상대적으로 엄격한 제한이 있는 국가에서 특히 중요합니다. 과거 연구에 따르면 USDT_ETH는 주로 아시아 및 유럽 시장에서 사용됩니다.

Tether가 이러한 이점을 유지하는 주된 이유 중 하나는 다른 stablecoin에 비해 우수한 유동성입니다. 아래 차트는 바이낸스에서 USDT, BUSD, USDC에 대한 0~100 BTC의 거래 실행 비용을 보여줍니다. USDT는 100 BTC를 거래할 경우 다른 두 스테이블 코인보다 수수료가 낮습니다. 유동성은 유동성을 낳고 Tether는 큰 출발점을 가지고 있습니다.

상승하다

또 다른 가능성은 스테이블 코인이 교환 매체로 점점 더 많이 사용되고 있다는 것입니다. 스테이블 코인의 국제 전송 용이성을 감안할 때 글로벌 송금 및 국경 간 지불은 스테이블 코인의 자연스러운 용도입니다. 아마도 3월 12일 폭락 이후 많은 명목 화폐의 초인플레이션으로 인해 이러한 유형의 지불이 증가하고 있습니다.

서로 다른 양의 스테이블 코인을 보유하고 있는 주소의 수를 보면 다양한 유형의 사용자를 보다 명확하게 파악할 수 있습니다. 아래 그래프는 최소 $X 상당의 USDT_ETH를 보유하고 있는 주소의 수를 보여줍니다. 여기서 X는 $1에서 $1000만까지 다양합니다. 최소 $10 이상을 보유하고 있는 USDT_ETH 주소가 750,000개 이상 있고 최소 $100 이상을 보유하고 있는 주소가 약 325,000개 있습니다. 그러나 55,000개 미만의 주소가 최소 $1,000 상당의 USDT_ETH를 보유하고 있습니다. 이는 대다수의 주소가 상대적으로 적은 금액을 보유하고 있음을 의미합니다. 흥미롭게도 USDT_ETH를 1,000달러 미만으로 보유한 주소는 3월 12일 이후 급격히 증가했지만 6월 8일경부터 감소하기 시작했습니다.

HUSD와 BUSD는 조정된 총 이체 금액이 상대적으로 낮지만 각각 $75,500와 $8,000로 중간 이체 금액이 가장 높습니다. 이는 주로 거래소 간 정산이나 대규모 거래 등의 용도로 사용됨을 시사한다. 그 다음에는 USDT, GUSD, USDT_ETH 및 USDC가 있으며 이체 금액은 $400에서 $1,000 정도입니다. 세 번째 레이어는 DAI, USDT_TRX 및 PAX로 구성되며 모두 중앙값 전송 금액이 $200 미만입니다. 그리고 차트 하단에는 중간 이체 금액이 약 $6인 PAXG가 있습니다.

불확실한 미래

BTC 및 ETH와 비교할 때 스테이블 코인의 거래 빈도는 상대적으로 높습니다. Velocity는 지난 1년 동안 평균 공급 장치가 몇 번 이전되었는지 측정한 값이며 이직률로 생각할 수 있습니다. 아래 그래프는 스테이블 코인의 회전 속도를 보여줍니다(대수적으로 표시됨). 비교를 위해 BTC와 ETH도 추가됩니다. BTC와 ETH의 속도는 4에서 6 사이이며 스테이블 코인의 속도는 대부분 25에서 50 사이입니다. DAI의 속도는 특히 95정도로 높다. 이는 스테이블 코인이 BTC 및 ETH보다 교환 매체에 더 가깝다는 것을 보여줍니다.

2020년 6월 처음으로 스테이블 코인을 사용하여 전송된 가치가 BTC를 사용하여 전송된 금액을 초과했습니다. 이것은 스테이블코인이 주요 암호화폐 교환 매체로서 BTC를 능가하고 있음을 알리는 중요한 이정표입니다.

스테이블 코인의 부상은 좋든 나쁘든 BTC와 ETH에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 대부분의 스테이블 코인은 이더리움에서 출시되기 때문에 전체 사용량을 늘려 플랫폼을 구동하는지, 수수료를 올려 플랫폼에 영향을 주는지 여부에 대해 많은 논쟁이 있습니다. 그러나 전반적으로 스테이블 코인이 계속 성장함에 따라 더 많은 신규 사용자를 암호화폐 생태계로 끌어들이는 데 도움이 될 수 있습니다. 스테이블코인은 전 세계적으로 암호화폐 기술의 채택을 촉진하는 수단이 될 수 있으며, 그 과정에서 BTC 및 기타 암호화 자산의 사용을 촉진할 수 있습니다.

불확실한 미래