반사 결합: 앵커 없이 안정성 확보

蓝狐笔记

特邀专栏作者

2020-04-29 17:05 (UTC+8)

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담보 변동성을 줄이는 방법.

AI 요약

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담보 변동성을 줄이는 방법.

편집자 주: 이 기사의 출처는푸른여우노트 (ID: lanhubiji), 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.

편집자 주: 이 기사의 출처는

푸른여우노트 (ID: lanhubiji)

, 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄했습니다.

서문: 암호화된 스테이블코인은 $1에 고정되도록 설계되어 사람들에게 보다 직관적인 안정적인 상상을 제공합니다. 그러나 검은목요일 사건으로 미루어 볼 때 DAI 가격이 급등한 후 다시 내리기는 어렵다. 본 논문은 담보의 변동성을 줄이기 위한 반사채권 모델을 제안한다. 반사 채권은 "채권을 생성하는 시스템을 세탁기로 생각할 수 있지만 옷을 세탁하는 대신 담보의 변동성을 일부 세탁합니다." Reflex Bond는 담보 자산과 최종 계약 사이의 미들웨어 역할을 할 수 있으며 스테이블 코인의 담보 역할을 하여 변동성이 큰 자산에 대한 노출을 줄일 수 있습니다. 이 기사의 저자는 Blue Fox Notes 커뮤니티의 "SIEN"이 번역한 Stefan Ionescu입니다.

오래된 아이디어를 빛나게 할 때입니다!

지난 몇 년 동안 "스테이블 코인"이라는 용어는 "고정된 코인"을 의미했습니다. 장기적으로 그 가치는 특정 자산 또는 자산 바구니와 밀접하게 연결되어 있습니다. 최근의 시장 역학은 페깅된 토큰 내러티브가 자산 담보 스테이블코인 프로젝트에 대한 의문을 제기한다는 것을 시사합니다.

즉, 시스템이 스테이블코인 시장 가격에 영향을 미치기 위해 사용할 수 있는 경제적 인센티브를 제한하며, 그 중 하나는 모든 토큰 보유자에 대한 마이너스 금리의 구현입니다. 시스템에 내장된 이자율이 있는 경우 스테이블 코인은 고정되지 않으므로 원래의 "앵커" 내러티브가 파괴됩니다.

이더리움 커뮤니티의 많은 사람들은 거버넌스가 시장에 더 많은 영향력을 행사할 수 있도록 DAI 비율이 마이너스가 될 수 없는 이유를 물었습니다. 대답은 간단합니다. 1DAI=1USD라는 상상은 어떤 대가를 치르더라도 유지되어야 하므로 시스템 설계는 마이너스 금리를 지원하지 않습니다.

적어도 현재 시스템에서는 지원하지 않습니다. 원래 디자인에서 DAI는 마이너스 이자율을 가졌습니다. 하지만 더 중요한 것은 디자인이 DAI의 시장 가격이 항상 동일한 교환 가격인 1USD로 돌아가지 않는다는 것을 보여줍니다. 반면 환매가 자체도 유동적이다. 솔직히 스테이블코인은 "분산된" 거버넌스가 아니라 시장에 의해 환매 가격과 금리가 결정되는 저변동성 자산(자체 담보에 비해)으로 정의됩니다.

환매 가격이 가변적이었던 원래 동기는 검은 목요일 시나리오에 대한 기대였습니다. 원래 사양대로 시스템을 설계했다면 스테이블 코인 시장의 급격한 가격 상승을 상쇄하기 위해 보다 단호하게 대응할 수 있었을 것이다. 슬프게도 올바른 메커니즘은 포기되었습니다.

보조 제목

반사 결합에 대해 이야기하기

다음으로 DAI Purple Paper의 독창적인 아이디어를 결합한 새로운 시스템의 전체 메커니즘에 대해 이야기하겠습니다. 이 시스템에 의해 생성된 자산은 어떤 것에 고정되지 않지만 기본 담보에 존재하는 대부분의 변동성을 제거하도록 설계되었습니다. 이 새로운 자산을 지칭하기 위해 Nikolai Mushegian이 개척한 "반사 채권"이라는 용어를 사용하겠습니다.

반사 채권의 목적은 높은 수준의 신뢰를 유지하면서 담보를 보다 안정적으로 표현하는 것입니다. 다른 프로토콜에서 사용되는 경우 반사 채권은 암호화 시장의 중요하고 갑작스러운 변화로부터 사용자를 보호할 수 있습니다. 예를 들어 Maker가 검은 목요일 이전에 반사 채권을 담보로 사용했다면 CDP 제작자는 완전히 청산되는 것을 피할 시간이 더 많았을 것입니다.

이미지 설명

반사 결합 ETH = 맛있는 ETH

반사 채권이 어떻게 변동성을 낮게 유지할 수 있는지 알아보기 위해 몇 가지 예를 살펴보기 전에 이 기사에서 접하게 될 용어를 검토해 보겠습니다.

*반사본드

자체 담보에 비해 변동성이 낮은 담보로 고정되지 않은 자산

*상환 가격

시스템이 원하는 반사 본드의 가격; 항상 DAI를 1USD로 유지하지만 반사 본드는 가변적입니다.

*시장 가격

*상환율

차용 능력: 1단위의 담보에 대해 얼마나 많은 반사 채권을 빌려줄 수 있는지, 시스템이 수락하는 담보 유형에 대한 가격 피드 업데이트를 받을 때마다 가격 피드 데이터를 상환 가격으로 나누고 계산하기 위해 다시 차입 능력을 청산 비율로 나누기, 예를 들어 ETH를 사용하는 경우: ETH의 가격이 $100이고 청산 비율이 150%이고 현재 채권 상환 가격이 1USD라고 가정하면 1ETH의 차입 능력은 거의 같습니다. 100/1/1.5=66.67USD.

예를 들어 다음 두 그래프는 검은 목요일과 유사한 시나리오와 비례 컨트롤러가 관리하는 반사 결합이 어떻게 반응하는지 보여줍니다.

이미지 설명

그림 1A

이미지 설명

그림 1B

30일까지 반사 채권의 콜 가격과 시장 가격은 $1입니다. 둘 사이의 가격 편차가 0이므로 환매율도 0입니다. 또한 전체 시스템의 평균 담보 비율은 190%이며 단순화를 위해 담보 가격은 항상 $100이고 청산 비율은 항상 150%라고 가정합니다.

30일에서 40일 사이에 사람들이 더 많은 돈을 지불하기 시작하면서 반사 채권 시장 가격은 1.1USD로 상승합니다(예: 부채를 갚고 싶은데 시장에 유동성이 충분하지 않음). 시장 가격이 떨어지기 위해서는 시스템이 더 많은 채권을 생성해야 합니다. 채권 생성을 장려하려면 시장 가격이 10% 상승함에 따라 콜 금리는 연간 -10%가 되어야 합니다(그림 1A). -10% 환매율은 지금부터 1년 후 0.9USD의 환매 가격이 됩니다.)

CDP 보유자는 차입력이 증가했음을 깨닫고 담보 가격이 동일하더라도 더 많은 채권을 발행할 유인이 있습니다. 그렇기 때문에 75일째에 점점 더 많은 채권이 시장에 들어오면서 시장 가격이 천천히 하락하기 시작합니다. 동시에 시장과 환매가의 편차가 좁혀지면서 환매율은 0%에 가까워지기 시작한다.

시장 가격이 환매 가격보다 낮은 경우 유사한 상황이 발생합니다(그림 2A). 환매율은 플러스가 되고 환매가는 상승하기 시작합니다. 반사 채권은 콜 가격이 상승함에 따라 가격이 재조정되고 있으며 이를 생성하는 데 비용이 더 많이 듭니다(예: 연간 콜 이자율 15%, 초기 콜 가격은 $1, 담보 가격은 $100, 1년 후 채권은 1.15USD로 가격이 조정되고 담보 차입 능력은 100/1.15/1.5=57.97USD)이며 현재 모든 담보 금리는 CDP 하락을 유발합니다. (그림 2B)

즉, CDP 생성자는 자신의 포지션에 더 많은 담보를 추가하거나 부채의 일부를 상환하고 청산을 피해야 한다는 것을 깨닫게 됩니다.

그림 2A

그림 2B

간단한 예를 위해 의도적으로 몇 가지 세부 사항을 생략했습니다. 대부분 시세와 환매가 사이에 약간의 편차가 있을 것이고, 컨트롤러는 노이즈를 분류하도록 설정할 수 있습니다. 또한 이상적으로 환매율은 시장/환매 가격 편차를 최소화하는 데 도움이 되는 PI 컨트롤러(이상적이고 단순화된 시나리오에서 보임) 또는 최대 편차를 줄이기 위해 적분기를 통한 PID 컨트롤러에 의해 수정되어야 합니다. . (PI에 사용할 수 있는 스마트 계약 코드가 있으며 곧 PID 컨트롤러에 사용할 수 있음)

이미지 설명

그림 3A

그림 3B

또 다른 중요한 세부 사항은 상환율 메커니즘이 저축 계좌(Maker의 경우 Dai 저축 계좌)를 대체하고 스테이블코인 보유자가 이자를 받는 저축률(DSR)을 암묵적으로 제거한다는 것입니다.

마지막으로, 환매율이 음수인 경우에도 시스템은 여전히 안정성 수수료를 부과할 수 있습니다. 상환으로 인해 이자율 반사 채권 가격이 재조정될 때 청구되는 안정성 수수료 금액(반사 채권 액면가)은 변경되지 않습니다. 그러나 그것이 전부는 아닙니다. 시스템 버전은 고정된 안정성 수수료를 부과하고 상환 비율만 수정할 수 있습니다. 시장/환매 가격 스프레드에서 추정할 수 있는 고정 수수료 및 환매율을 통해 CDP 생성자는 오픈 포지션과 관련된 비용 및 위험 측면에서 더 예측할 수 있습니다.

이미지 설명

환매율의 부호는 편차의 부호와 반대이기 때문에 항상 예측할 수 있습니다.

보조 제목

반사적 유대는 어떻게 신뢰할 수 없음을 달성합니까?

반사 결합을 만들기 위해서는 많은 조각이 함께 와야 합니다.

* 채권 및 담보에 대한 가격 피드를 제공하는 신뢰할 수 있는 오라클 시스템

* 상환율을 변경하는 비율 설정자

*차입 메커니즘

*클리어링 메커니즘

* 대출금리를 설정하는 구성요소(stability fee setter)

모든 내용은 향후 백서 및 향후 기사에서 자세히 논의될 것입니다. 이제 채권에 대해 선택한 담보 유형에 따라 거버넌스가 한 번에 많은 매개변수(안정성 수수료, 청산 비율 등)를 설정한 다음 시스템에 대한 대부분의 제어를 제거할 수 있다고 가정해 보겠습니다. 또한 각각 고유한 담보 자산 유형과 거버넌스 수준이 있는 여러 개의 반사 채권을 출시할 수 있어 시장에 더 많은 옵션을 제공할 수 있습니다.

오라클과 상환율 설정자를 설계할 때 어려움이 발생합니다. 한 가지 옵션은 서로 다른 오라클 네트워크의 가격 피드를 기반으로 애그리게이터를 구축하고 각 네트워크의 결과를 정렬된 배열에 저장하고 중앙값을 선택하는 것입니다. 각 오라클 네트워크에 대한 채권 및 수수료별 토큰의 교환은 Uniswap v2를 통해 가능하며, 안정성 수수료의 일부는 오라클 요청 수수료를 지불하는 데 사용할 수 있습니다. 채권 가격 피드는 BOND/COL Uniswap v2 풀에서 얻을 수 있습니다. 여기서 COL은 채권을 뒷받침하는 담보 유형이거나 BOND 가격 피드가 오라클 네트워크에서 제공될 때까지 거버넌스 화이트리스트 오라클에서 가격을 책정할 수 있습니다.

요율 설정자의 경우 간단한 구현은 스마트 계약이 자동으로 확장되고 거버넌스가 통합 기간만 설정하는 PI 컨트롤러입니다. 보다 복잡한 구현은 PID 컨트롤러를 사용하며, 여기서 적분 및 편차 조건은 시장 가격 편차 누산기를 사용하는 계약에 의해 계산됩니다.

시스템을 시작한 후 누구나 자동으로 ETH를 예치하고 반사 채권을 생성한 다음 다른 프로토콜에 반사 채권 ETH를 예치하여 합성 금, 석유, 주식 또는 합성 달러와 같은 현재 인기 있는 합성 자산과 같은 다른 암호화 자산을 빌려주거나 생성할 수 있습니다. .