華爾街宏觀投資老將Jordi Visser：信仰者放棄加密時，就是最大行情的前夜

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：在最新一期《Convergence》播客對話中，華爾街宏觀投資老兵、22V Research AI Macro Nexus Research 主管 Jordi Visser 與主持人 Luke Martin 展開了一場近 58 分鐘的深度宏觀與技術復盤。Jordi Visser 指出，當前眾多加密原教旨主義者與資深參與者相繼動搖甚至離場的低迷情緒，與 2003 年至 2007 年互聯網泡沫破裂後「千刀萬剮」般的蟄伏期如出一轍；而恰恰在同一時間窗口內，傳統金融億萬富翁與一線大資金開始頻繁叩門，認真追問資產代幣化與 Hyperliquid 背後的基本面邏輯。

圍繞比特幣近期出現的 7 Sigma 異常波動與賣盤枯竭信號，Jordi Visser 系統闡述了為什麼這輪牛市絕不能繼續停留在「流動性放水交易」，並用他早年在中國觀察到的「鬼城（Ghost Cities）」模型，預言了由自主 AI 智能體（AI Agents）引爆機器經濟、激活穩定幣流通速度與資產代幣化的歷史性轉折。同時，他深度剖析了為什麼美聯儲利率與油價已逐漸失效、Robinhood Chain 與 Hyperliquid 如何促使新舊金融體系合流，以及為何 AI 將改寫傳統美股估值邏輯並將下一個結構性成長窗口讓渡給加密生態。

嘉賓： Jordi Visser（22V Research AI 宏觀研究主管、Visser Labs 創始人、前 Weiss Multi-Strategy Advisers 總裁兼 CIO）

主持人： Luke Martin（Convergence 播客主理人、資深加密交易員）

播客源： Convergence / X（https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124）

原標題： Why Everyone is Giving Up on Crypto at EXACTLY The Wrong Time

播出日期： 2026 年 11 月 10 日

要點總結

• 信徒離場與傳統富豪入局形成鮮明背離： 加密原教旨主義者與早期堅定看多者近期紛紛流露放棄情緒，類似互聯網泡沫破裂後直到 iPhone 問世前的至暗時期；但與此同時，對標 Stan Druckenmiller 級別的傳統金融億萬富翁正在密集諮詢資產代幣化對美元與股市的長期影響。
• 7 Sigma 波動與「價格先於敘事」： 比特幣從 6 萬美元升至 6.9 萬美元期間出現了十年僅見數次的 7 Sigma 反轉，疊加站上 200 日均線且此前多輪利空未能砸出新低，印證了「賣盤已然枯竭」；遵循宏觀交易信條，市場永遠是價格先行，敘事隨後跟上。
• 流動性牛市已到盡頭，下一程必須靠基本面與存量財富遷徙： 靠全球每年 5% 的流動性增發，無法把 2 萬億美元體量的比特幣推升至 100 萬美元單價或支撐起 100 萬億美元加密總市值；真正的新買盤必須來自全球 900 萬億美元存量財富的信任切換與鏈上無縫轉換。
• 「鬼城」類比與 AI 智能體充當真正居民： 加密行業過去 15 年依靠流動性與風投建成了龐大的鏈上基礎設施，猶如早期無人居住的「鬼城」；加密貨幣從來不是為普通人類設計的工具，而是為 7×24 小時自主運轉、無摩擦比價與結算的 AI 智能體準備的經濟網絡。
• AI 成為宏觀主變量，美聯儲與油價不再具有決定性： 過去十餘年標普 500 的上漲主要由美股七巨頭（Mag 7）扛起，傳統週期企業大多承壓；當下由智能體集群（Agent Swarms）驅動的生產力變革具備極強通縮效應且對利率極不敏感，即便油價重上 100 美元、十年期美債收益率升至 5%，股市與比特幣依然拒絕對利空下跌。
• 價值沿著技術棧分層抽稅，以太坊與 Solana 扮演基礎設施收費站： 隨著消費級智能體（如估值跳升至 100 億美元的 Instinct AI）與自主科研節點普及，智能體在鏈上使用穩定幣進行零摩擦高頻交易，Stripe、Robinhood Chain 底層的 Arbitrum、以太坊與 Solana 將按「城市收稅」邏輯逐層捕獲交易量紅利。
• Robinhood、Hyperliquid 促成新舊金融合流與代幣化破冰： 「靜默 IPO」令排斥傳統招安的早期自由主義者選擇退出，而 Robinhood 在加密風投枯竭之際依托法幣資金力推美股代幣化與鏈上業務，加之 Hyperliquid 提供的週末全天候永續定價發現，迫使華爾街無法再忽視加密資產。繼代幣化股票之後，私募信貸（Private Credit）與不動產流動性解套將成為下一個爆發主戰場。
• 美股估值壓縮與「AI 原生小微商業」將重構長期回報格局： 儘管今年美股盈利增長約 30%，標普估值倍數卻明顯收縮，英偉達與 Micron 等算力龍頭估值已壓低至個位數或較低區間，反映市場對其「終值不確定性」的擔憂；未來 AI 平權將催生海量年營收 20 萬至 200 萬美元的微型企業蠶食巨頭份額，成長溢價正從高達 70 萬億美元的美股逐步外溢向不足 4 萬億美元的加密市場。

精彩觀點

• 「我並不在乎人們前 16 年是因為什麼理由進入加密貨幣世界的，我真正關心的是 AI 智能體。」
• 「每當我看到資產在連續利空下依然拒絕對壞消息下跌，這就說明賣盤已經徹底枯竭；隨後只要出現向上突破，對我而言就是空頭與賣家用盡籌碼的確認信號。永遠記住，價格先於敘事。」
• 「靠全球流動性每年增長 5%，是不可能支撐起 100 萬億美元市值的加密生態的；你必須讓掌管全球 900 萬億美元存量財富的人發自內心地信任這套體系，並產生真實的使用剛需。」
• 「如果拿我當年在中國見過的『鬼城』作比，目前的加密世界仍像一座缺乏日常經濟活動的空城；而就像當年 App Store 催生出 Uber 與 Airbnb 一樣，AI 智能體就是讓這座城市真正住滿經濟活動參與者的鑰匙。」
• 「所有人現在都應該停止盯緊美聯儲，停止盯著油價，停止盯著利率。用前 AI 時代的宏觀教科書去套用已經身處 AI 時代的經濟運行規律，本身就是一場錯位。」
• 「買一棟價值 100 萬美元的大樓，這筆錢就變成了靜止不動的『死錢』，你不能拿它去星巴克買一杯咖啡；一旦房地產與各類資產完成代幣化，把 120 萬億美元流動貨幣背後的 900 萬億美元呆滯財富激活，貨幣流通速度（Velocity of money）的爆發將徹底改寫一切。」
• 「我從未認同那些原教旨主義者關於『永遠不與舊體系融合』的看法。新舊體系注定會融合，而最終新體系會逐步吸收並消化掉舊體系。」
• 「如今全球美股總市值高達 70 萬億美元、佔全球股市 72%，很大程度上源於美國主導了上一代互聯網；但 AI 會打破壟斷、實現能力平權。股票在未來很難延續過去的成長神話，而總市值不足 4 萬億美元的加密世界正站在新的增長曲線起點。」

正文

當信仰者開始動搖與離場：從互聯網泡沫「千刀萬剮」到傳統金融巨頭敲門

Luke Martin： 本週我一直在反覆回味你此前提出的一個看似反直覺的觀點：你認為市場必須先看到那些原本深信加密的人不再相信它，行情才會真正到來。為什麼一定要走到信仰動搖這一步？

Jordi Visser： 這和我親身經歷互聯網泡沫的記憶密不可分。1999 年我從巴西搬回美國，那段反差至今讓我覺得超現實。我在巴西親眼見過成年男人在街頭哭泣，經濟蕭條、貨幣劇烈貶值，整個新興市場在動盪中煎熬了兩年。可回到美國後，我在 Morgan Stanley 接手了一個龐大的交易賬戶，身邊的每一個人都在炫耀自己買的互聯網股票從 2 美元漲到了 100 美元，連我高中時代藍領家庭出身的朋友都在聊要用手裡的 AOL 股票去換一套房。

不出所料，泡沫最終劇烈炸裂。僅僅四年之後，那些曾經滿世界吹噓戰績的人甚至連提都不想再提股票兩個字，賬戶裡堆滿了跌到只剩一美分的籌碼，大批企業成片倒閉。當時那批純粹出於貪婪湧入的人被徹底洗出了局，剩下的只有心灰意冷的結構派建設者和理想主義者。那時候來到了 2004 年，但別忘了距離 iPhone 問世還有整整三年。從 2003 年到 2007 年，是一段如同「千刀萬剮」般的漫長消耗期，生態看似不斷萎縮，讓人看不到盡頭。

現在的加密世界帶給我的正是完全相同的體感。最近我和許多圈內人共進晚餐，他們過去在各種層級上極其堅定的看多，甚至做多加槓桿，但如今卻開始懷疑比特幣本身是否還有未來。就在昨天，我參與了一場訪談，連那位堪稱比特幣極端主義者（Bitcoin Maxi）的嘉賓都坦言自己覺得這一套已經行不通了。但對我來說，我並不在乎人們在過去 16 年是抱著什麼理由進入這個行業的，我真正關心的只有接下來即將發生的事：AI 智能體（AI Agents）。

Luke Martin： 除了昨天那位讓你頗感意外的採訪對象之外，在管理大規模資金的傳統金融（TradFi）掌門人或圈內資深人士中，近期還有哪些對話讓你覺得很有觸動？

Jordi Visser： 任何長期觀察市場的人都能注意到一種有趣的割裂：90% 的日常討論都發生在加密信徒或散戶社群裡，情緒極度悲觀；但與此同時，越來越多傳統金融領域的重量級人物開始私下找我聊真正切中要害的問題。他們之所以找我，是因為我的底色是宏觀策略交易員，他們相信我能用他們聽得懂的語言作出解答。

前幾天美聯儲剛傳出利率動向時，加密圈滿屏都是末日論，覺得一切都結束了。可我心裡反而很清楚，真正的牛市絕不能繼續建立在流動性放水之上。現在傳統世界開始湧現出的才是真正有含金量的疑問：比如資產代幣化（Tokenization）到底意味著什麼？為什麼像 Stan Druckenmiller 這樣的大佬會去投資 Hyperliquid？

就在過去 10 天裡，有兩位身家數十億美元級別的投資人先後聯繫我深聊細節，追問的都是「代幣化會對美元地位造成什麼影響」「代幣化對股票市場又意味著什麼」這類觸及底層架構的核心問題。一邊是圈內信徒灰心喪氣，另一邊是頂級老錢在基本面即將成形的前夜認真做功課，這恰恰說明大行情的基石正在暗中鋪就。

比特幣 7 西格瑪反轉與「價格先於敘事」：為什麼這輪牛市必須由基本面驅動？

Luke Martin： 說到價格走勢，比特幣從 6 萬美元急速拉升至 6.9 萬美元那波行情，你當時在推特上指出這是一個在過去十年裡僅僅出現過三次的「7 Sigma」級反轉。對於不太熟悉統計學概念的觀眾來說，你發這條推文是想暗示大家趕快追漲嗎？這個信號在歷史上的真正分量是什麼？

Jordi Visser： 首先，「西格瑪（Sigma）」絕對是每個市場參與者都應該懂的基礎概念。你可以把它想像成去醫院做體檢：假設醫生量出你的血壓是 120 對 80，按常規標準好像一切正常；可如果你平時一直維持在 105 對 70，那 120 對 80 對你來說其實已經算偏高了。判斷異常必須結合你自身最近的基準線。在市場裡，波動率就是那條基準線。由於比特幣前一段滾動 60 天的波動率被壓縮到極低水平，比如日均波動只有 1.5%，此時如果突然爆發出 10% 的單邊漲幅，折算下來就相當於接近 7 個標準差的超級波動，也就是 7 Sigma 波動。

更重要的是，我不只看這一個單一數字，而是看多個共振信號。第一，價格一舉突破了 200 日均線；第二，200 日均線自身在短短一兩天內就出現由平轉升的拐頭跡象；第三，在此之前市場經歷了密集的利空衝擊，包括安全盜竊事件、AI 板塊劇烈動盪以及美國《Clarity Act》法案通過概率首次跌破 20%，但比特幣依然死死守在 6.5 萬美元附近拒絕創出新低。當一件資產能從容消化各種壞消息而跌不下去時，只說明一件事：場內的賣家已經賣無可賣了。隨後的放量跳漲，哪怕起因只是某條並算不上重大利好的流動性消息，也徹底暴露了空頭的慌不擇路和觀望動量資金的回補搶籌。

Luke Martin： 我看到那根 K 線的第一反應也立刻想起了 2019 年比特幣從 3000 美元一路飆到 4500 美元乃至 5000 美元的時刻。當時暴漲發生之後，大家才開始事後拼命往上面套各種漲價理由。以你多年的宏觀交易經驗來看，在走勢剛起步時執著於去歸因（到底是因為美聯儲、宏觀改善還是均線突破）真的重要嗎？

Jordi Visser： 答案很簡單：價格永遠先於敘事（Price leads narrative）。當價格劇烈啟動之後，人們自然會去編織一套自己願意相信的故事。這些年我與 Paul Tudor Jones 多次探討交流，我們在這一點上高度一致：走勢出現之後，市場才會爭先恐後地給它貼上解釋標籤。

作為一個著眼於長期結構性大趨勢的宏觀交易員，我一直在