V神「揭短」銷毀效力，ETH價值敘事轉向

原文作者：Vitalik

編譯｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；譯者｜Asher（@Asher_ 0210）

昨晚，Vitalik 在 X 平台發文表示，以太坊應更聚焦 ETH 的價值儲存屬性。手續費銷毀對估值的支撐存在局限，過度追求銷毀還可能損害網路的去中心化與抗俘獲性，而價值儲存更契合以太坊在安全、隱私和穩定性上的優勢。EIP-1559 及其銷毀機制仍應保留，但即使銷毀量長期低於新增發行量的 10%，也不必因此失望，ETH 的價值還有其他來源。

手續費銷毀，從未提供真正牢固的估值底部

手續費銷毀代幣的估值，通常建立在淨現值理論上，其簡化公式是：市值＝每年銷毀的手續費價值 ÷ 折現率。假設一種代幣每年銷毀價值 10 億美元的代幣，並且能夠長期穩定持續。若折現率為 4%，意味著人們認為今天的 10 億美元，與一年後的 10.4 億美元價值相當，那麼這項資產就應擁有約 250 億美元的估值。

按照這一邏輯，250 億美元可以構成自然的估值底部：價格低於這一水平時，投資者買入代幣，再逐年出售一部分，仍可維持自己佔總供應量的比例，並獲得高於市場基準的回報。

2021 至 2023 年間，以太坊曾透過手續費銷毀移除大量 ETH。但問題在於，這從未構成真正可靠的底部。當時，大部分銷毀來自加密生態內部的用途。如果 ETH 價格跌至原來的十分之一，這些用途產生的收入也會下降，因為參與者能夠支付的資金變少了。無論是曾經單日銷毀約 1.8 億美元手續費的 NFT 搶購，還是更常見的借貸活動，都存在這一問題。只有當收入擁有加密市場之外的需求支撐時，所謂估值底部才更有說服力。

隨著現實世界資產（RWA）經濟增長，今天的以太坊確實更有條件獲得這種外部支撐。但成熟、穩定的業務，也很難重現投機狂熱中單日消耗巨額手續費的場景。

為了銷毀，以太坊可能付出怎樣的代價？

如果決定依靠手續費銷毀，為 ETH 目前約 2700 億美元的市值提供依據，以太坊實際上就需要像一家世界級大型企業那樣運轉，規模大致相當於歐萊雅。真正的大企業如何長期維持地位？

首先，它們需要持續投入。按照 AI 給出的估算，歐萊雅每年的研發支出約佔其市值的 0.58%。如果以太坊採用同樣的比例，以太坊基金會的資金很快就會耗盡，因此可能需要每年約 70 萬枚 ETH 的協議內資金支持，驗證者收入則會減少約三分之二。這還只是研發，企業維持競爭力的支出遠不止於此。

其次，它們需要主動治理。面對技術與文化變化，企業必須作出明確選擇——進入哪些市場、開發哪些產品，以及如何滿足新用戶的需求。沿著這條路徑，以太坊將需要長期維持高度干預式的治理。

持續分配大額資金與強化治理，都會帶來政治問題，也難以幫助以太坊提高去中心化程度和抗俘獲性。上述資金與收入數字，是這一假設下的估算。

此外，追求手續費銷毀，在一定程度上意味著追求更高的 Gas 價格。這可能將部分用戶擋在門外，其中包括最需要隱私與安全保障的人。讓「價格×使用量」最大化，與在安全的資源限制內讓盡可能多人使用網路，是兩種不同的優化目標。

作為價值儲存資產，最重要的指標是生存

當我詢問人們最看重以太坊什麼時，最常見的回答是去中心化與 CROPS，即抗審查與抗俘獲、開源、隱私和安全。這些屬性對機構同樣有價值。個人可能將隱私視為抽象理念，但對機構而言，隱私涉及風險管理、資料保護合規等實際需求，安全和自行運行節點也是如此。對 ETH 持有者而言，關注點則取決於持有目的：如果希望以太坊緊跟金融趨勢、從中收取費用，可能就會期待一位強勢領導者，不斷擁抱新機會並調整協議；但如果主要為了儲存價值而持有 ETH，首要的衡量標準，就是網路能否長期生存。

這意味著，以太坊需要在安全上採取審慎取捨，認真應對量子計算與 AI 帶來的變化。核心協議完成後，應逐步趨於穩定，讓更多創新轉移到上層，並對增加協議複雜度的新功能、可能被利益集團控制的新獎勵機制設置較高門檻。用戶也應能夠安全、私密地保管資產，並確信交易不會被區塊構建者阻止。多簽、隱私工具、隱私帳戶抽象以及 FOCIL 等工作，都在服務這些目標。減少對基礎設施服務商的依賴同樣重要：我目前就能在筆記型電腦上運行節點，同步耗時不到六小時，佔用約八分之一的硬碟空間，表現比 2019 年更好。

價值儲存與應用增長也有很強的協同關係。L1 上原生發行的 RWA 和去中心化資產越豐富，持有 ETH 能做的事情就越多：安全、無需信任地兌換其他資產，或以 ETH 為抵押參與更多活動，都能增加持有它的實用性。這些用途與去中心化之間仍存在取捨，例如縮短出塊間隔可能帶來中心化壓力，但總體衝突小於一味追求手續費最大化。從社會角度看，以太坊的意義在於，讓更多人和應用獲得去中心化、隱私與安全保障；從持有者角度看，ETH 的價值儲存屬性，正來自這些保障。