SpaceX營收增長161%，AI成了第一大業務，利潤為何仍靠星鏈？

SpaceX 這份財報，最值得關注的不只是營收成長 161%，還有 AI 業務與星鏈相關連接業務在收入和利潤上的不同角色。

10 月 20 日，SpaceX 公布 2026 年第三季財報。公司當季營收達到 145.75 億美元，同比增長 161%；超級智能（SI）業務收入達到 75.60 億美元，同比增長 830%，成為公司最大的收入來源。與此同時，連接業務貢獻了 23.67 億美元營業利潤，仍是公司最主要的利潤支撐。

更引人關注的是馬斯克對公司未來規模的展望。他表示，SpaceX 未來年營收達到萬億美元級別是有可能的。這個判斷描繪了公司對未來增長空間的想像，但要實現這一規模，仍取決於 AI 業務擴張、連接服務增長，以及巨額資本開支能否轉化為持續回報。

BiyaPay 行情顯示，財報公布後，SpaceX 股價在盤後交易中走高，股價大漲 7%。對關注美股行情的投資者來說，這份財報帶來了一個值得分析的問題：市場究竟是在為 AI 業務的增長潛力定價，還是在為已經兌現的利潤定價？

從行情觀察角度看，股價反應只是分析的起點。AI 業務能否持續增長、連接業務能否維持盈利，以及巨額資本開支何時轉化為現金回報，才是判斷這輪增長質量的關鍵。

成績亮眼，但收入第一不等於利潤第一

先看整體數據。SpaceX 第三季營收為 145.75 億美元，營業利潤 27.91 億美元，淨利潤 44.04 億美元。相比去年同期，公司從淨虧損 11 億美元轉為盈利，業績改善明顯。

更值得拆解的是業務結構。超級智能業務當季收入 75.60 億美元，超過連接業務的 52.48 億美元，成為收入規模最大的業務板塊。但從營業利潤來看，連接業務貢獻 23.67 億美元，SI 業務貢獻 4.31 億美元，航天業務則錄得約 700 萬美元的營業虧損。

這意味著，SpaceX 已經形成兩種不同的增長支撐：AI 業務迅速擴大收入規模，連接業務則提供更成熟的經營利潤。

按披露數據計算，SI 業務當季營業利潤率約為 5.7%，連接業務約為 45.1%。不過，這兩個數字只能反映當前季度的財務表現，並不能直接決定兩項業務的長期價值。SI 業務當季還計入了約 12 億美元與 Cursor 收購相關的股份支付費用，這也影響了其營業利潤表現。

因此，不能簡單地得出「AI 業務不賺錢」的結論。更準確的說法是，SI 業務已經實現營業盈利，但連接業務目前貢獻的營業利潤更多，盈利能力也更成熟。

AI 收入暴增 830%，增長從哪裡來？

超級智能業務的收入增長，不能全部歸因於原有 AI 產品突然變得更受歡迎。

根據公司披露，SI 業務收入增長主要受到新增雲服務協議、收購 Cursor，以及 Grok 在企業和個人用戶中的應用增加等因素推動。不同收入來源背後的商業模式並不相同。

雲服務收入與算力基礎設施的交付、設備利用率和客戶合同有關；軟件應用收入需要觀察用戶使用深度與後續續費；收購帶來的收入並表，則會擴大財務報表中的業務規模，但不等同於原有業務自然增長。

其中，Cursor 於 2026 年 8 月完成收購，從交割日至 9 月底為 SpaceX 貢獻了約 6.08 億美元收入。這意味著，SI 業務的快速增長既包含原有業務擴張，也受到併購的推動。

理解這次財報，需要進一步追問：新增收入是否能夠持續？客戶是否會繼續購買算力服務？新增設備投入後，利用率能否保持在合理水平？這些問題比單看 830%的同比增幅更重要。

對觀察 AI 產業鏈的美股投資者而言，不同企業即使都被歸入 AI 概念，其收入質量、資本需求和利潤空間也可能差異很大。分析股價時，不能只看增長率，還要把收入來源、費用結構與後續投入放在一起判斷。

星鏈相關連接業務，為什麼仍是利潤支柱？

火箭發射業務與連接服務的收入模式存在明顯差異。

發射業務需要持續獲得訂單、安排任務並完成交付，季度收入容易受到任務節奏影響。連接業務則圍繞已經部署的網絡，為個人、企業和政府客戶持續提供服務。隨著用戶和客戶規模擴大，網絡服務收入可以持續累積，並在一定條件下攤薄部分固定成本。

SpaceX 第三季連接業務收入為 52.48 億美元，同比增長 69%；營業利潤達到 23.67 億美元，同比增長 99%。公司表示，企業及政府客戶的採用增加，以及星鏈消費用戶增長，均對業務表現形成支持。

需要注意的是，財報披露的「連接業務」並不完全等同於星鏈單一產品，因此不宜把整個板塊的數據都直接歸為星鏈的獨立業績。但星鏈相關連接服務確實是這項業務的重要組成部分，也是理解 SpaceX 盈利能力的重要線索。

連接業務利潤貢獻較大，並不意味著它不需要繼續投入。衛星需要更新，地面設備和服務能力也要配套建設。未來的關鍵在於，持續服務產生的經營收益，能否覆蓋維持網絡競爭力所需的投資，並留下足夠的資金支持其他業務發展。

換句話說，星鏈的價值不僅在於用戶規模，還在於這些用戶和企業客戶能否帶來穩定、可持續的收入，以及收入最終能轉化成多少經營利潤和現金。

資本開支接近 196 億美元，AI 擴張的成本不容忽視

SpaceX 第三季資本開支達到 195.93 億美元，高於同期 145.75 億美元的營業收入。其中，SI 業務資本開支為 164.44 億美元，約佔總資本開支的 84%。

這組數據揭示了公司增長模式正在發生的變化：AI 業務不只是在擴大收入，也在大量消耗資金建設計算基礎設施。

但資本開支高於營收，並不意味著公司當季就出現了虧損。資本開支屬於投資活動，營業收入和淨利潤屬於利潤表口徑，兩者不能直接相減來判斷盈利狀況。評估資金是否真正得到有效利用，還需要結合經營現金流、投資現金流、設備折舊、營運資金變化和未來回款情況。

對於重資產的 AI 基礎設施業務來說，設備從採購、安裝到投入使用，再到客戶實際使用並完成付款，都需要時間。只有當新增收入能夠逐漸覆蓋設備運行成本和相關投入，企業的擴張才更有可能轉化為持續的經濟回報。

SpaceX 當季 SI 業務營業利潤為正，是一個積極信號；但資本開支的規模同樣說明，市場還需要繼續觀察其資金回收週期。AI 需求增長可以為擴張提供機會，卻不能自動保證每一筆投入都能獲得理想回報。

此外，營業利潤、淨利潤和調整後 EBITDA 也不能混為一談。SpaceX 當季調整後 EBITDA 為 88.09 億美元，但這一指標排除了部分成本項目，不等同於自由現金流。對資本開支較高的企業來說，不能只憑 EBITDA 增長就判斷其現金創造能力已經同步改善。

財報公布後股價走高，還要關注什麼？

財報公布後，SPCX 盤後股價走高，說明市場正在重新評估公司未來的增長空間。但短期價格反應並不意味著後續走勢已經確定，AI 業務能否持續增長、連接業務能否維持利潤貢獻，以及資本開支何時轉化為現金回報，仍然需要後續業績驗證。

對於關注這類美股公司的投資者來說，分析財報只是第一步。想進一步跟蹤一隻股票，通常還需要關注它的實時價格、交易時段、公司後續披露，以及自己的交易賬戶是否支持相應的市場和交易品種。尤其是財報發布前後，盤前、盤中和盤後價格可能出現差異，不能只憑某一個時點的漲跌就判斷公司的長期價值。

如果在了解公司基本面後，想進一步研究美股交易渠道，也可以了解多資產交易的 BiyaPay。對於本身持有 USDT、又希望關注美股機會的用戶，提供了從數字資產兌換美元到參與美股交易的業務路徑，減少了在不同服務之間切換的步驟。

所以，SpaceX 股價上漲只是市場給出的第一輪反應。對投資者而言，更重要的是持續跟蹤後續財報與估值變化，再結合自身風險承受能力決定是否參與，而不是因為盤後上漲就匆忙追高。

與特斯拉的潛在合併，不能提前算成利潤

此次財報電話會上，馬斯克還談到 SpaceX 與特斯拉正在討論潛在合併。雙方已成立獨立董事特別委員會研究相關事宜，但目前並沒有確定的最終協議。馬斯克也提醒，不應將合併視為必然發生的事件。

從產業邏輯看，AI 模型、計算基礎設施、汽車、機器人和衛星連接之間確實存在協同空間。但產業協同不等於交易完成，更不等於股東一定受益。

如果未來真的推進合併，還需要評估交易條件、股權安排、控制權變化和整合成本。所謂協同效應，也應當最終體現為外部收入增加、重複投入減少或經營效率改善，而不是簡單把兩家公司的收入相加。

對於市場來說，潛在合併的消息可能影響短期預期，但在正式協議、交易條件和整合方案披露之前，相關影響仍然存在不確定性。分析財報時，應該把已實現的業績與尚未確定的交易想像分開看。

下一份答卷，要看增長能否留下現金

SpaceX 第三季財報展現出一個新的業務格局：AI 業務成為最大的收入來源，連接業務仍貢獻主要營業利潤，而大規模資本開支則使未來的資金回收效率變得更加重要。

接下來值得持續關注三個方向：第一，AI 業務收入增長有多少來自持續性客戶需求，有多少來自併購及新增合同；第二，連接業務能否繼續維持盈利能力；第三，AI 基礎設施的投入能否逐步轉化為更高的利用率、持續的客戶收入和現金回報。

如果收入繼續增長，利潤同步改善，投入的資金也能夠逐步回收，那麼 SpaceX 的擴張就會更有說服力。反過來，如果收入增長高度依賴持續追加投資，而現金回收速度始終跟不上，市場也可能重新評估增長的成本。

對於關注美股的投資者來說，財報帶來的短期股價反應值得觀察，但比單日漲跌更重要的，是後續數據能否驗證市場預期。SpaceX 這次展示了規模擴張的速度；接下來，增長能否轉化為可持續的利潤與現金，才是值得持續追蹤的問題。