40万亿只是「开胃菜」？海力士回购提前落地，华尔街预测再派1300亿美元

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

当市场还在为 AI 存储周期的持续性争论不休、SK 海力士股价自 6 月高点暴跌之际，这家存储巨头突然向市场抛出了一枚重磅炸弹。一份提前落地的历史性回购，重塑市场对海力士的估值逻辑！

华尔街见闻文章写道，SK 海力士在 2026 年 8 月 19 日收盘后正式宣布了市场期待已久的股东回报政策——计划回购并注销价值40 万亿韩元的股份，涉及2407 万股（占截至 2026 年二季度末已发行股份的3.3%），折合美元约289 亿美元。这一规模不仅是韩国上市公司史上最大规模的股份回购，更超过了海力士今年 7 月初在美国通过 ADR 融资所募集的约265 亿美元。

据追风交易台消息，华尔街两大顶级机构摩根大通与高盛均在 8 月 20 日的最新研报中对此次公告给予高度正面评价。摩根大通认为，股东回报政策实质性升级，从此前"不超过 50%"上调至"不低于 50%"，政策天花板变成了政策地板。

摩根大通称，继宣布 40 万亿韩元（290 亿美元）股票回购计划后，SK 海力士到 2027 年可能再向股东回报至少 1300 亿美元。高盛预测 2027 年股东回报率高达 8%，预计未来还将有约7 万亿韩元的额外回购。

摩根大通和高盛两家机构均维持买入评级：摩根大通目标价275 万韩元（较当前价格约 84%上行空间），高盛目标价350 万韩元（隐含约133%上行空间）。下一个关键催化剂是 2026 年 10 月底的三季度业绩电话会，届时公司将披露更完整的股东回报路线图。

分析认为，这一激进的资本行动直接向华尔街证明了公司正在以超乎市场预期的速度“印钞”。对于自 6 月 22 日高点以来暴跌 49%的股价而言，这不仅完全抵消了近期 ADR 发行的稀释效应，更确立了估值底部（当前年化市盈率仅 3.8 倍）。

回购规模：史上最大，且早于预期落地

摩根大通分析师 Jay Kwon 明确指出，此次 40 万亿韩元的回购公告"比预期提前落地"——此前市场普遍预计公告将在 9 月底前后发布，而公司选择在 8 月 19 日收盘后直接披露，显示出管理层对公司现金流状况的高度自信。

从规模维度看，这笔回购具有多重历史意义：

• 40 万亿韩元是韩国上市公司迄今宣布的最大规模股份回购；
• 折合289 亿美元，高于海力士 7 月初在美国 ADR 发行所募集的约265 亿美元，意味着公司实际上用回购"对冲"了此前的股权稀释；
• 该金额相当于过去 12 个月滚动 FCF（经营现金流减资本开支）的63%，已高于此前"不超过 50%"的 FCF 分配上限政策。

摩根大通同时指出，若以估值角度审视，海力士当前股价对应的市盈率为6.4 倍（基于过去 12 个月调整后每股收益）或3.8 倍（基于 2026 年上半年年化调整后每股收益），这一估值水平可视为管理层启动回购的参考基准。

政策升级：从"天花板"到"地板"

此次公告最核心的政策变化，在于股东回报比例的表述从"up to 50%（不超过 50%）"升级为"50% or higher（不低于 50%）"。

摩根大通认为，这一措辞变化是"实质性的政策升级"，将原本的上限约束转变为下限承诺，向市场传递了明确信号：未来的股东回报只会多、不会少。

管理层还进一步澄清，非经营性收益（如出售铠侠股权所得、并购相关现金流出、员工奖励股票回购等）不计入 FCF 计算基础，这进一步强化了 FCF 分配政策的透明度与可预期性。

摩根大通还指出，在过去 8 个月内，海力士已累计承诺注销3940 万股（包括 2026 年 2 月公告的 1530 万股注销，以及本次 2407 万股回购注销），在存储器同行中力度最为激进。

高盛：2027 年股东回报率 8%，目标价 350 万韩元

高盛分析师 Jerry Shen 在研报中以更为进取的姿态解读了此次公告。高盛的核心判断是：市场低估了海力士的现金流生成能力。

高盛预测 2025 至 2027 年累计 FCF 高达25.2 万亿韩元，并据此预测：

• 在本次 40 万亿韩元回购之外，未来还将有约7 万亿韩元的额外回购；
• 综合计算后，2027 年股东回报率将达到 8%；
• 高盛将 2026 至 2028 年每股收益预测上调最高10%；
• 维持买入评级，目标价350 万韩元，较当前股价（149.1 万韩元）隐含约133%的上行空间。

高盛特别强调，此次公告的提前披露本身就是一个重要信号——"这证明公司印钞速度比市场意识到的要快得多"，并将本次 40 万亿韩元回购定性为"开胃菜"，预示后续还有更大规模的回报计划。

摩根大通：至 2027 年底额外回报空间超 16%市值，目标价 275 万韩元

摩根大通的测算框架相对保守，但结论同样令人印象深刻。

基于摩根大通的预测，海力士 2025 至 2027 年累计 FCF 为47.5 万亿韩元。按照"不低于 50%"的分配政策，扣除以下已公告项目后：

• 本次40 万亿韩元回购/注销；
• 2025 至 2026 年最低 4 万亿韩元股息；
• 2026 年 2 月公告的12 万亿韩元股份注销；

摩根大通分析师 Jay Kwon 预计至 2027 年底，还有至少 18 万亿韩元（1300 亿美元）的额外股东回报空间，相当于当前市值的逾 16%。他认为，这将有助于在近期抛售后为股价提供支撑。

此外，摩根大通还提到，公司正在审议新的"价值提升战略"（包括资本配置及资本强度目标），预计将在三季度业绩电话会后的下一个关键节点披露。

摩根大通维持增持评级，目标价275 万韩元（对应 2026 至 2027 年平均每股收益的7 倍市盈率），认为"最坏的时刻已经过去"，建议投资者逢低积累。

后续关键催化剂：三大看点锁定未来两个月

摩根大通梳理了未来数月内的三大关键催化剂：

1. 三季度业绩电话会（10 月底前）：届时公司将披露更完整的股东回报计划细节，摩根大通预计将包含特别股息安排；
2. HBM 合同价格更新（9 月底前）：高带宽存储器定价动态将是判断公司盈利能力的重要参考；
3. 美国子公司上市计划更新（下个月）：海力士美国子公司的上市进展将为公司资本运作提供新的想象空间。

摩根大通称，自 2026 年 6 月 22 日高点以来，海力士股价已累计下跌49%，显著跑输存储器同行（同期下跌26%）和韩国综合指数 KOSPI（同期下跌29%）。

拖累股价的因素包括：AI 资本开支可持续性的争议、开源模型的快速扩散，以及 2026 年二季度业绩不及预期所引发的持续抛压。

摩根大通认为，此次积极的股东回报公告有望在近期提振股价情绪，并预计投资者关注焦点将逐步回归核心业务基本面，包括 DRAM/NAND 盈利能力以及 2027 年 HBM 市场份额动态。

Kwon 表示，最糟糕的时期已经过去，预计从中期来看，市场对 SK 海力士的情绪将逐步改善，并建议投资者增持。