谷歌Q2云业务再超预期，但自由现金流转负引发估值重估

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Odaily资深作者

2026-07-23 02:10

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云收入超预期仍是利好，但负自由现金流、持续扩张的资本开支以及Gemini前沿能力的不确定性，将共同决定Alphabet下一阶段的估值空间。

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核心观点：Alphabet 2026年Q2业绩显示收入与云业务超预期，但资本开支激增导致自由现金流转负、核心EPS低于预期，且Gemini竞争力存疑，引发市场对AI投入回报率的担忧，股价盘后下跌约3%。
关键要素：
1. Q2收入1198亿美元超预期，Google Cloud收入247.7亿美元同比增81.8%，超越最乐观预测；但剔除投资收益后核心EPS 2.85美元低于预期的2.95美元。
2. 公司上调2026年资本开支指引至1950亿—2050亿美元，并预计2027年继续显著增加；Q2自由现金流转为负58.6亿美元，资本开支首次超过经营现金流。
3. 云业务积压订单环比增11.7%至5140亿美元，但增量较前期放缓，超半数订单将在未来24个月确认收入，增速持续性取决于新增合同与算力交付节奏。
4. 管理层承认算力严重紧缺，Q3将临时扩大第三方算力租用，预计对Cloud利润率形成压力；TPU系统首次向客户交付，但多数收入将在2027年确认。
5. Google已启动Gemini 4最大规模预训练，但管理层承认其在代码与智能体编程能力上需改善，且未给出明确的发布或追赶时间表，市场担忧模型竞争力。

原文作者：SoSo Value

Alphabet 发布 2026 年 Q2 业绩：收入、云计算和广告业务整体好于预期，Google Cloud 增速再次超过买方最乐观预测；公司同步上调全年资本开支指引，并预计 2027 年继续显著增加投入，对 AI 芯片、服务器、存储及数据中心产业链形成支撑。

不过，资本开支快速增长推动自由现金流转负，剔除投资收益后的 EPS 也低于预期。管理层承认 Gemini 在代码能力上仍需提升，但尚未给出明确的追赶时间表或可验证的量化目标。云业务积压订单继续增长，环比增速却明显放缓。Alphabet 股价盘后下跌约 3%。

Q2 业绩：收入超预期，核心 EPS 略低于预期

Q2 收入 1198 亿美元，同比增长 24%，高于一致预期的 1169.6 亿美元。

净利润同比增长 297.6%至 1121 亿美元，EPS 为 9.11 美元。其中，权益投资估值上涨带来的未实现净收益为净利润贡献 771 亿美元；剔除其他收益后，EPS 约为 2.85 美元，低于一致预期的 2.95 美元。

因此，净利润和 GAAP EPS 的大幅增长主要受到投资收益推动，核心业务表现更适合通过营业利润、云业务增长和现金流进行判断。

云业务超越最乐观预期，积压订单增速放缓

Google Cloud 收入 247.7 亿美元，同比增长 81.8%，较 Q1 的 63.4%进一步加速，显著高于一致预期的 64.3%和买方乐观预期的 75%。

云业务积压订单环比增长 11.7%至 5140 亿美元，单季度增加约 540 亿美元，主要由企业 AI 产品需求及 TPU 订单推动，预计超过一半将在未来 24 个月确认收入。不过，积压订单增量较前期明显放缓，未来 Cloud 能否维持当前增速仍取决于新增合同规模、算力交付速度和 TPU 收入确认节奏。

Gemini Enterprise 已经成为 Cloud 的重要增长动力，接近 90%的《财富》100 强企业正在使用。客户通过 API 处理的模型调用量升至每分钟超过 220 亿 Token，较上一季度的 160 亿增长 37.5%，显示企业 AI 需求仍在快速扩张。

广告业务整体符合预期：

· 广告总收入 816.3 亿美元，同比增长 14.4%，略高于市场预期的 811 亿美元。

· 搜索收入 632.7 亿美元，同比增长 16.8%，基本符合 633 亿美元的市场预期，但增速低于 Q1 的 19.1%。

· YouTube 广告收入 110.6 亿美元，同比增长 12.9%，高于预期的 108 亿美元。

· Google Network 收入 73 亿美元，同比下降 0.7%，仍略高于 71.3 亿美元的预期。