比值修复下半场：黄金让位，比特币何时登场？

原文作者：that1618guy，Delphi Digital 分析师

原文编译：Chopper，Foresight News

三个月前我发布文章《比特币 vs 黄金：布局下一轮相对周期》，核心观点十分明确：在周线 9/21 指数移动平均线（EMA）分析框架下，比特币 / 黄金比值跌至历史第二大回撤区间，从数据层面来看已然接近底部。（注：周线 9/21 指数移动平均线是趋势交易者常用的一套趋势判定和拐点信号组合。）

如今这一判断已然应验。该比值自 2 月低点回升约 46%，黄金从 5589 美元历史高点回落 18%，比特币则从 6.5 万美元区间稳步回升至 8 万美元附近。作为核心确认信号的周线 9/21 EMA 多头金叉，目前预计将在 6 月第一周正式形成。纵观历史，在深度死叉结束后迎来金叉，后续比值涨幅分别达到 148%、641%、148%。

不过宏观市场环境发生了巨变。当前通胀率达 3.8%，美联储降息预期彻底落空，美伊战事持续发酵，加之凯文・沃什已于 5 月 13 日正式就任美联储主席，2026 年下半年市场格局远比 2 月时更为复杂，但比特币相对黄金走强的整体趋势并未改变。

本文将复盘此前比特币 / 黄金比值走势预判，回顾《2026 年度市场展望》中黄金与宏观市场观点的落地情况，并更新下半年整体研判框架。

比特币 / 黄金比值回升进行中

2 月末文章发布时，比特币 / 黄金比值仅维持在 12.5 至 13 区间，处于历史极端低位；彼时比特币价格在 6.5 万美元左右，黄金经历一波暴涨后报价 5100 美元。

如今该比值已升至 17.6，较低点大幅上涨。本轮比值回升，完全由第一种行情主导：比特币并未迎来暴力拉升，而是依靠黄金价格回调实现相对走强。这也是我此前文章中提到、最容易被市场忽略的走势。市场很少有人意识到，近期比特币跑赢黄金，核心驱动力来自黄金走弱，而这正是 2 月中旬以来真实的市场现状。

该比值自 2025 年 10 月高点开启的回撤幅度，已从约 60% 收窄至 46%。放在历史维度依旧处于深度回撤区间，但已然脱离极端低谷，从历史第二大回撤回落至中等回撤水平。

回顾历史 8 轮下跌行情，仅有 2018 年熊市（回撤 63%）与 2022 年熊市（回撤 69%）的下跌幅度超过今年 2 月的低点。当前 46% 的回撤幅度，已贴近历史 43% 的回撤中位数，相较于三个月前的极端低位，市场修复成效十分显著。

我此前重点提示的 9/21 周线均线收敛行情尚未落地，目前两条均线依旧维持空头趋势，但二者差值正在快速收窄。结合交易盘面模型测算，大约还需 3.5 根周线 K 线就将迎来多头金叉，也就是 2026 年 6 月的第一周左右。

上一轮周线级别死叉出现后，比特币 / 黄金比值大跌 62%，走势与历史三轮深度死叉行情（2018 年跌 63%、2020 年跌 57%、2022 年跌 68%）高度契合，这套技术分析框架在下跌周期中完全成立。

同理，上涨周期同样具备极强参考性。一旦多头金叉正式形成并站稳，历史行情中往往会迎来猛烈上涨。三轮深度死叉过后的金叉行情，对应比值涨幅分别为 148%、641%、148%；即便是幅度偏小的回调行情，金叉后也能走出 25% 至 62% 的可观涨幅。

需要特别注意的是：并非所有均线金叉都能持续生效。2023 年就曾出现假突破，均线短暂交叉后迅速反转回落，最终比值下跌 7.69%，这也是统计数据中幅度最小、持续时间最短的一轮死叉行情。投资者可借助 MACD、随机指标等动量指标，判断金叉行情的强势程度，甄别行情真伪。

我坚持认为，2026 年剩余时间内，比特币将持续跑赢黄金，这一趋势甚至有望延续至 2027 年上半年。当下市场核心关注点，是金叉确认站稳之后，这一轮上涨行情的空间究竟有多大。

黄金行情年度展望观点复盘

在《2026 年度市场展望》报告中，当时黄金价格尚处于 4600 美元区间，我们将其列为最值得关注的资产品类之一。同时明确指出黄金具备稳固的结构性利好：各国央行持续囤金（尤以中国人民银行为代表）、财政赤字加剧货币贬值、全球外汇储备去美元化大势所趋。

后续黄金一路冲高，在 2026 年 1 月 28 日触及 5589 美元历史高点，相较预判点位涨幅超 26%；目前黄金回落至 4700 美元附近，较高点回调 16%。行情逆转背后，三大因素形成合力：

• 1 月凯文・沃什获美联储主席提名，市场迅速转向鹰派定价，黄金暴涨行情后迎来大规模获利了结；
• 2 月 28 日美伊军事冲突爆发，油价突破 100 美元 / 桶，再度推升通胀压力，4 月美国 CPI 通胀率升至 3.8%，创下 2023 年 5 月以来新高，美联储降息预期破灭。黄金虽能对冲多重风险，但长期高利率环境，对这类无息资产形成明显压制；
• 市场鹰派预期升温带动美元指数反弹，进一步对黄金价格形成压力。

我们在年度展望中提及，黄金周线 RSI 相对强弱指标一度突破 85，触及近代历史极少出现的极端超买区间，短期上涨动能必然放缓，后续大概率进入横盘整理阶段，如今行情走势完全吻合。

本轮黄金历史性上涨行情进入消化调整阶段，但底层结构性买盘并未瓦解，短期走势只是被利率预期调整与美元走强暂时压制。

中国央行持续增持黄金

年度展望中关于中国央行囤金的观点，也已全面落地。报告中曾提及，中国央行是全球规模最大、购金意愿最稳定的黄金买家之一；中国持续增持黄金是国家战略布局的重要一环，甚至有望通过充足黄金储备优化债务结构，搭建人民币跨境结算体系。

自年度报告发布至今，中国央行已连续 17 个月增持黄金，官方黄金储备总量达到 2313 吨，占整体外汇储备规模的 9.6%（世界黄金协会数据）。其中 2026 年 3 月单月增持约 5 吨黄金，创下近一年来最大月度增持规模。

全球央行整体购金热度依旧居高不下，2026 年一季度各国央行净购金量达 244 吨，高于上一季度规模与五年均值水平。高盛此前预测 2026 年央行月均购金量为 70 吨，目前实际增速略低于预期（1-2 月中国央行仅增持 1 和 1.2 吨），但 3 月增持力度回升，足以证明央行购金节奏由实际市场需求主导，并非逐步退场。

最具参考价值的市场信号是，即便黄金价格站上 5000 美元高位，中国央行依旧没有停止增持动作。历史规律来看，金价刷新新高后，央行往往会暂停购金甚至抛售变现；但正如我们此前预判，本轮金价大幅上涨过程中，央行依旧保持激进增持节奏，足以证明这是长期结构性战略配置，而非短期投机囤货。

这一趋势也与比特币、黄金相对强弱逻辑深度关联。中国央行持续大手笔增持黄金，本质是对美元信用的表态，每购入一吨黄金，就意味着一吨储备资产脱离美元资产体系。去美元化浪潮，如今仍在加速推进。

世界黄金协会 2026 年 3 月调研数据显示，计划年内增加黄金储备的央行占比从 2025 年的 62% 升至 68%。在美联储鹰派立场、美元走强、市场加息担忧等短期利空压制金价的背景下，央行带来的结构性买盘，为黄金价格筑牢底部支撑。黄金回调空间被大幅限制，后续比特币 / 黄金比值想要继续修复，将越来越依赖比特币自身迎来资金青睐，也就是第二种行情走势。

比特币与黄金年内走势复盘

以 2026 年 1 月 1 日为起点统计年内涨跌幅，市场走势显而易见。年初黄金率先开启暴涨行情，1 月末年内涨幅一度高达 25%；同期比特币年内跌幅约 25%，两类资产走势分化达到极致，而这也正是 2 月我预判比值见底的时间节点。

自此之后，二者行情逐步收敛：黄金回吐大部分年内涨幅，目前年内涨幅仅剩 8%；比特币则从年内最大跌幅 27% 缩窄至 9%。二者涨跌幅差值从 50 个百分点收窄至 17 个百分点，这一变化正是比特币 / 黄金比值实时修复的直观体现。

这种趋势几乎完全依靠黄金行情走弱完成，而非比特币强势拉升，这对资产配置思路具备重要指导意义。目前市场主导逻辑依旧是第一种走势（黄金回调、比特币横盘震荡），下半年市场能否切换至第二种走势（比特币迎来资金拉升），还是陷入长期区间震荡，成为市场核心悬念。

补充一组历史联动规律：从过往数据来看，黄金行情、全球广义货币供应量（M2）行情，通常会领先比特币行情 3 至 4 个月。2025 年中旬黄金率先突破上涨，同期全球 M2 货币供应量同步创下新高，按照时间滞后规律，比特币本应在 2025 年末至 2026 年初迎来跟涨行情，但实际走势并未兑现，行情滞后周期拉长至 5 至 6 个月。此类滞后行情并非孤例，2020 年疫情冲击也曾拉长资产联动周期，后续行情再度回归联动逻辑后，往往会迎来剧烈行情波动。

如今美伊地缘冲突，正在扮演当年疫情的角色，带来新一轮通胀压力，直接延后了流动性宽松信号本该催生的比特币上涨行情。

2 月以来市场发生了哪些变化

距离此前研报发布已过去三个月，市场环境发生实质性改变，现将预判观点复盘梳理：

已兑现观点

• 比特币 / 黄金比值如期在预判区间触底，依托黄金回调开启修复行情；
• 黄金冲高后的深度回调走势成为现实；
• 全球央行持续增持黄金的趋势没有改变；
• 周线 9/21 均线收敛节奏，与此前测算时间基本一致。

尚未兑现的预判

美联储降息预期彻底落空。2 月时我的基准预判为 2026 年下半年美联储降息 1 至 2 次，当时市场也普遍认可这一预期，如今这一逻辑已完全失效。当前美国 CPI 通胀 3.8%、工业品出厂价格指数走高、油价站稳百元关口，叠加美伊冲突持续推升供给端通胀压力，市场不仅彻底摒弃降息预期，甚至开始预计年底加息的可能性，这也是当下行情与此前最大的逻辑偏差。

利率市场预期发生剧烈反转。2 月市场预计 2026 年 12 月联邦基金利率将降至 3.125%，对应两次降息动作；如今市场定价显示年末利率持平甚至上行，隐含利率接近 3.875%，短短三个月内，市场利率预期变动幅度高达 75 个基点，核心原因就是地缘冲突引发的能源通胀冲击。

美联储主席换届也打破原有宽松预期。市场原本认为鲍威尔卸任后，新任主席会偏向宽松立场，如今凯文・沃什正式上任，其政策立场远比鲍威尔强硬。他主持的首次美联储议息会议定于 6 月 16 至 17 日召开，在其主导下，即便经济增速放缓，美联储也很难开启大规模降息周期，直接改变了我此前预判的下半年风险资产风格切换逻辑。目前市场测算，本次议息会议降息的概率近乎为零。

不过此前提出的财政主导市场逻辑依旧成立。美国正通过银行体系推进债务货币化进程，年度财政赤字规模维持在 1.5 万亿至 2 万亿美元，无论美联储货币政策立场如何，庞大的财政压力终将倒逼市场释放更多流动性。

当前美国国债规模已突破 39 万亿美元，财政部仍需市场承接海量新发债券，对冲基金基差交易依旧支撑长端利率市场，隔夜逆回购工具余额也已处于低位。

即便沃什对外释放强硬紧缩言论，但金融市场底层运转体系离不开流动性支撑。下半年市场最值得关注的核心矛盾，就是美联储鹰派货币政策立场，与财政端宽松刚需之间的博弈。

2026 年下半年市场整体格局

我的核心观点依然不变：比特币 / 黄金比值正从历史极端低位开启修复，整体趋势确定向好，下半年核心驱动因素梳理如下：

黄金端

黄金自历史高点回调 18%，已经为比值修复腾出充足空间。后续黄金即便不再深度下跌，仅维持横盘消化前期涨幅，一旦市场出现利好信号，凭借比特币更高的价格弹性，依旧能带动比值上行。叠加全球央行持续买入构筑底部支撑，黄金价格底部区间锁定在 4200 至 4500 美元。这一轮相对强弱行情，并不需要黄金大幅暴跌，只需结束上涨行情即可成立。

比特币端

相较于 2 月，当前比特币市场持仓结构更为健康。自 6.4 万美元低点启动上涨以来，十余周内稳步攀升至 8 万美元，期间顺利消化美伊冲突、美联储主席换届、通胀预期调整等多重利空，并未再度刷新低点。

我重点关注的核心催化事件为中美领导人会晤，若双方在贸易停战议题上取得实质性进展，叠加美伊局势缓和降温，市场风险偏好将快速回暖。目前比特币市场持仓热度偏低，一旦风险情绪升温，比特币有望迎来远超其他资产的涨幅。

宏观政策端

新任美联储主席沃什立场存在不确定性，其在资产负债表管控上偏向鹰派，但也释放过降息调整的潜在空间，6 月首次议息会议将定下后续货币政策整体基调。若本次会议偏向观望维稳、并未立刻收紧政策，风险资产有望迎来情绪修复式上涨；若直接释放强力缩表紧缩信号，下半年整体上涨行情或将延后至四季度甚至更晚。

行情确认与失效判定标准

确认上涨信号

• 比特币 / 黄金周线级别 9 周 EMA 站上 21 周 EMA，且成功站稳。按照当前走势测算，金叉大概率出现在 2026 年 6 月第一周；金叉形成后，需持续站稳 2 至 3 周不回落，才算有效确认。这一时间节点，恰好临近沃什首次主持的美联储议息会议。
• 有效金叉叠加美联储首次会议偏向宽松或中性立场，将形成双重利好，强力助推比值上行；
• 黄金在经历长期大涨后，进入横盘震荡筑底阶段，依托央行持续买盘支撑，回调过程中遭遇资金主动抄底承接。

行情失效信号

• 比特币价格跌破 7 万美元（2 月阶段低点），意味着地缘冲突、通胀升温引发的不再是短期市场冲击，而是全面的风险资产抛售潮，核心研判逻辑彻底失效；
• 黄金再度强势突破 5000 美元，而比特币同步滞涨，市场将重现 2022 年风格的资产走势分化，周期回调逻辑不复存在；
• 6 月美联储议息会议明确加速缩表收紧流动性，流动性环境全面恶化，两类资产同步承压，比特币下跌幅度将更为明显。

总结

市场长期底层逻辑从未发生改变。此前在黄金 2700 美元低位时，我们看多黄金的结构性利好因素，在地缘冲突、高通胀、鹰派货币政策等短期利空消退后，终将同样带动比特币行情上行。

目前比特币 / 黄金比值约 17，距离 2025 年 10 月 31.5 的高点仍有巨大修复空间，即便比特币不刷新历史新高，该比值依旧存在充足上涨潜力。

结合当下价格测算行情空间：黄金回调至 4200 美元，比特币维持 8 万美元，比值将升至 19；比特币涨至 9 万美元、黄金企稳 4500 美元，比值可达 20；比特币站上 10 万美元、黄金维持当前 4700 美元价位，比值将达到 21.3。

以上所有行情推演均无需极端乐观假设，相较于 2 月 12.5 的低位比值，都属于合理的修复行情。

当下最大风险在于美伊局势进一步升级、通胀长期维持在 3.5% 以上高位，新任鹰派美联储在经济承压环境下依旧坚持紧缩政策。在此场景下，比特币 / 黄金比值依旧可以依靠黄金持续走弱实现修复，但整体上涨空间会被压缩，行情周期也将被迫拉长。

相较于 2 月简洁清晰的市场预判逻辑，如今行情演变路径更为复杂，但核心趋势从未逆转。此前 12 左右的比值底部判断已然落地，均线金叉行情也近在眼前。我依旧坚定看好 2026 年下半年比特币整体表现跑赢黄金，而想要兑现这一行情，市场也即将迎来从黄金走弱带动修复，切换为比特币自主拉升走强的全新阶段。